Artikel ini bukan sebagai saran investasi. Pembaca diharapkan untuk mematuhi hukum dan peraturan setempat.
CoinShares merilis laporan pandangan tahunan aset digital, berikut adalah beberapa poin inti yang patut diperhatikan dari bagian "Kesimpulan: Tren Emerging dan Frontier Baru":
1. Pembiayaan VC kripto pulih dengan kuat: Volume pembiayaan VC kripto 2025 telah melampaui tahun lalu, mengonfirmasi bahwa investasi kripto adalah representasi "high beta" dari likuiditas makro. Dalam lingkungan makro yang diantisipasi longgar, aliran dana akan terus berlanjut, mendukung pertumbuhan tahun 2026.
2. Fokus investasi VC pada "tiket besar" dan utilitas: Gaya investasi berubah dari tersebar menjadi "konsentrasi tiket besar", modal condong ke sejumlah kecil proyek unggulan, dan lebih memperhatikan utilitas praktis dan arus kas proyek, bukan hype konsep kosong atau meme coin.
3. Empat jalur investasi 2026: Memandang ke tahun depan, VC sangat memperhatikan RWA (dengan stablecoin sebagai inti), aplikasi konsumen yang menggabungkan AI dan kripto, platform investasi on-chain untuk retail, serta infrastruktur yang meningkatkan utilitas Bitcoin.
4. Pasar prediksi meningkat menjadi alat informasi: Pasar prediksi yang diwakili oleh Polymarket telah melampaui tahap niche, menjadi infrastruktur informasi mainstream. Aktivitas perdagangannya tetap tinggi setelah pemilu, dan odds pasarnya terbukti memiliki akurasi tinggi.
5. Kelembagaan pasar prediksi: Pasar prediksi semakin cepat menjadi kelembagaan, investasi strategis dari perusahaan induk NYSE ICE adalah sinyal kunci. Ini menunjukkan pengakuan nilai dari lembaga keuangan tradisional, pasar prediksi diharapkan terus memperluas pengaruh dalam persaingan dan konsolidasi, menciptakan rekor perdagangan baru.
6. Perusahaan tambang berakselerasi bertransformasi ke HPC (Komputasi Kinerja Tinggi): Perusahaan penambang Bitcoin sedang mengalami perubahan mendasar dalam model bisnis, beralih ke pusat data HPC/AI yang lebih menguntungkan. Diperkirakan pada akhir 2026, porsi pendapatan penambangan perusahaan yang bertransformasi akan turun di bawah 20%, didorong oleh margin keuntungan HPC yang sekitar 3 kali lipat dari penambangan.
7. Pertumbuhan hash rate jangka pendek tertinggal: Meskipun ada peralihan strategis ke HPC, karena pesanan besar tahun 2024 dikirimkan secara massal pada tahun 2025, hash rate jaringan masih dalam periode pertumbuhan kuat. Ini adalah fenomena jangka pendek, dengan perusahaan seperti Bitdeer dan IREN sebagai titik pertumbuhan utama.
8. Diferensiasi model penambangan masa depan: Penambangan industri tradisional akan digantikan, penambangan masa depan akan terbagi menjadi empat model: Penambangan mandiri oleh produsen ASIC, penambangan modular (sementara), penambangan intermiten (penyeimbang grid), dan penambangan oleh negara berdaulat. Secara jangka panjang, hash rate akan didominasi oleh negara berdaulat dan produsen ASIC.
Pembiayaan VC Kripto: Ke Mana Aliran Dananya?
Jérémy Le Bescont—— Chief Content Manager
Secara keseluruhan, tahun 2025 menandai kembalinya aset kripto ke logika investasi VC, mengakhiri periode hampir dua tahun yang hampir stagnan atau bisa dibilang lesu.
Pada tahun 2023, total pendanaan di sektor kripto adalah $11,53 miliar, turun signifikan dari $34,9 miliar tahun sebelumnya; tahun 2024, industri aset digital meski membaik, skala pendanaannya hanya $16,54 miliar. Per 11 November 2025, total pendanaan tahunan telah mencapai $18,8 miliar, melampaui tahun 2024.
"Ini adalah tahun dengan jumlah transaksi terbanyak dalam tiga tahun terakhir." kata investor VC Ledger Cathay, Marguerite de Tavernost, kepada kami.
Pertumbuhan ini juga membuktikan membaiknya lingkungan transaksi keseluruhan—hingga kuartal ketiga 2025, total volume transaksi global telah mencapai $250,2 miliar, melampaui level tahun 2022 hingga 2024.
Konsentrasi ke Transaksi Super Besar
Fitur paling menonjol tahun ini adalah konsentrasi dana ke transaksi tunggal yang sangat besar. Pasar prediksi Polymarket mencapai kesepakatan investasi strategis $2 miliar dengan ICE, diikuti oleh investasi $500 juta Stripe ke proyek Layer-1 Tempo, dan investasi $300 juta ke pasar prediksi Kalshi.
Putaran pendanaan ikonik ini mencerminkan konsentrasi modal yang tinggi dalam proyek tunggal. Tren serupa terlihat di area lain, khususnya AI.
"Dulu kami biasanya masuk dengan jumlah lebih kecil, kemudian menambah posisi di putaran berikutnya," lanjut Marguerite de Tavernost—dana berukuran 100 juta euro ini telah berinvestasi di Flowdesk, Ether.fi, Crypto, dan Midas. "Sekarang, kami menginvestasikan dana lebih besar pada tahap lebih awal."
Penyedia modal utama masih nama-nama familiar: Coinbase Ventures, Pantera, dan Paradigm sangat aktif dalam putaran strategis yang terkait dengan stablecoin, pasar prediksi, lapisan jaringan, dan aplikasi DeFi.
Sebaliknya, meme coin (tidak termasuk Pump.fun yang menonjol) dan NFT hampir menghilang tahun ini, menunjukkan kelelahan pasar terhadap tema-tema ini, serta kematangan industri secara keseluruhan.
Tren lain yang patut diperhatikan adalah jalur privasi: Canton Network menyelesaikan pendanaan Seri E $135 juta, diikuti oleh Mesh ($92 juta) dan Zama ($57 juta Seri B), menjadi kasus paling mencolok dalam logika investasi ini.
Jika pemerintah AS terus mendorong kebijakan yang pro-inovasi kripto, tema ini有望 (berpeluang) berlanjut, terutama setelah Zcash (salah satu privacy coin paling awal) memiliki perusahaan treasury yang dikendalikan oleh Winklevoss bersaudara.
Latar Belakang Makro: Hubungan dengan Likuiditas
Sebelum membahas tahun 2026, memahami latar belakang makro yang membentuk pemulihan 2025 sangat penting. Pembiayaan VC kripto sangat terkait dengan perubahan lingkungan likuiditas global, yang terutama didorong oleh bank sentral berbagai negara.
Meski tidak selalu berhubungan satu-satu, data kami terus menunjukkan bahwa VC kripto adalah perwujudan "High Beta" dalam siklus likuiditas makro.
Pada fase pengetatan, khususnya 2022 hingga 2023, suku bunga kebijakan yang lebih tinggi, kenaikan imbal hasil riil, dan pengurangan kuantitatif, secara signifikan menekan selera risiko pasar. Investasi ventura yang bergantung pada modal jangka panjang dan biasanya kekurangan arus kas jangka pendek, paling terpukul.
Aktivitas VC kripto turun dari高点 (titik tertinggi) lebih dari $5 miliar per bulan pada 2021–2022, menjadi jauh di bawah $1 miliar untuk keseluruhan tahun 2023.
Seiring lingkungan keuangan mulai melunak pada akhir 2023, sentimen risiko berangsur membaik. Fed menghentikan kenaikan suku bunga, inflasi turun, pasar mulai mempertimbangkan ekspektasi penurunan suku bunga. Perubahan ini mendorong pemulihan likuiditas global secara bertahap, dan saling bersahutan dengan pemulihan pembiayaan VC kripto 2024–2025.
Meskipun likuiditas tetap menjadi faktor pendorong inti, pergerakan harga Bitcoin, kemajuan regulasi, serta tema-tema baru seperti RWA, infrastruktur berbasis Lightning Network, lapisan penyelesaian stablecoin, juga mempengaruhi dinamika jangka pendek. Namun, pola keseluruhannya sangat jelas:
Ketika likuiditas mengembang, pembiayaan VC kripto berakselerasi; ketika likuiditas mengencang, pembiayaan akan menurun. Ini menyoroti karakteristik VC kripto sebagai salah satu perwujudan paling murni dari lingkungan moneter global.
Oleh karena itu, kemungkinan besar likuiditas tidak akan menjadi hambatan pada tahun 2026, kondisi makro yang mendukung pemulihan 2025 tampaknya akan terus berlanjut.
Selain itu, tidak seperti dana tradisional, dana kripto biasanya dapat memberikan DPI kepada LP lebih awal, berkat likuiditas tinggi dan kemampuan realisasi cepat token. Jika Fed tetap mempertahankan sikap akomodatif, lingkungan likuiditas global tetap ramah, tahun 2026有望 (berpeluang) menyambut kinerja penggalangan dana yang lebih cemerlang di atas tahun 2025.
"Secara keseluruhan, dalam konteks pemerintahan Trump yang mendorong kebijakan pro-kripto, sentimen pasar AS sangat positif," konfirmasi investor Ledger Cathay.
Bahkan dalam skenario likuiditas mengencang lagi, strategi investasi belum tentu terpengaruh. Manajer Senior Coinbase Ventures Jonathan King menambahkan, "Kami berinvestasi di semua siklus pasar. Ketika sentimen pasar lebih optimis, jumlah proyek jelas meningkat; tetapi beberapa investasi terbaik kami justru diselesaikan ketika pasar melambat dan menjadi sepi. Tergantung pada siklusnya, putaran pendanaan mungkin membutuhkan waktu lebih lama untuk finalisasi, tetapi secara umum, pintu kami selalu terbuka."
Empat Tren yang Perlu Diperhatikan untuk 2026
Setelah latar belakang makro tersebut jelas, ada empat area yang patut terus diamati pada tahun 2026: integrasi AI dan kripto, RWA (Aset Dunia Nyata), infrastruktur Bitcoin, dan platform investasi untuk retail.
RWA (Aset Dunia Nyata)
Pertama, jalur tokenisasi tidak diragukan lagi akan terus berkembang tahun depan. Investasi Republic ke Centrifuge, pendanaan Seri A startup stablecoin Agora (dipimpin Paradigm dan Dragonfly, skala $50 juta), dan pengumuman terkait上市 SPAC (go public SPAC) Securitize yang尤其引人注目 (sangat menarik perhatian), telah memicu perhatian pasar, dan juga membuktikan minat kuat investor bermodal tebal (termasuk lembaga perbankan seperti JPMorgan, Clearstream, UBS, Société Générale) terhadap aset dunia nyata yang didigitalkan.
Dalam vertikal ini, stablecoin再次成为 (sekali lagi menjadi) sektor yang paling dominan:
"Jika Anda melihat stablecoin, kapitalisasi pasarnya tumbuh 50% year-on-year. Prediksi认为 (memperkirakan) bahwa dalam beberapa tahun ke depan ia akan menjadi aset berukuran $2 triliun.
Kami telah melakukan banyak pekerjaan di tingkat infrastruktur, dari pembayaran lintas batas B2B, stablecoin lokal (misalnya p2p.me di India), hingga jaringan stablecoin seperti Sphere (Catatan Editor: saluran on/off-ramp untuk pembayaran lintas batas).
"Ini lebih jauh meluas ke kredit on-chain dan bentuk pembiayaan baru. Stablecoin akan terus menjadi fokus unggulan bagi Coinbase Ventures serta strategi keseluruhan Coinbase." jelas Jonathan King.
Perlu dicatat bahwa area ini可能会加剧 (dapat memperparah) persaingan antara yurisdiksi yang berbeda. MiCAR memberi Eropa keunggulan先行 (first-mover) dalam implementasi tokenisasi, aturan terkait telah berlaku resmi di seluruh Wilayah Ekonomi Eropa (EEA); sementara RUU GENIUS AS meskipun baru saja disetujui, masih berada dalam tahap implementasi spesifik.
AI yang Terhubung dengan Kripto
Dalam dua tahun terakhir, rantai publik dan aplikasi yang menghubungkan kripto dan AI terus bermunculan, mencakup penetapan harga dan monetisasi konsumsi sumber daya, otomatisasi pembayaran, verifikasi identitas pengguna, serta operasi otonom agen AI. Menurut penilaian VC, tren ini sedang berakselerasi明显 (secara signifikan).
"Sebelumnya kami terutama fokus pada infrastruktur dasar AI dan kripto. Tahun depan, kami berharap melihat lebih banyak aplikasi AI tingkat konsumen yang dibangun di atas rel kripto. Misalnya, antarmuka DeFi baru yang menggabungkan perdagangan dan operasi bahasa alami, serta agen cerdas yang secara bertahap memiliki kemampuan manajemen aset, mirip penasihat manajemen kekayaan." jelas Jonathan King.
Marguerite de Tavernost juga menambahkan, "Ini adalah area yang awalnya tidak kami rencanakan untuk fokus investasi, tetapi pada akhirnya kami memang melakukan dua investasi yang terkait dengan AI dan blockchain."
Platform Investasi untuk Retail
Faktor yang mungkin berdampak pada aktivitas VC tahun depan adalah kebangkitan aplikasi investasi konsumen kripto asli, yang paling代表性 (representatif) adalah Echo dan Legion.
Echo, didirikan oleh tokoh kripto terkenal Jordan "Cobie" Fish, dibeli Coinbase seharga $375 juta pada Oktober 2025, menarik perhatian luas. Inti platform ini adalah investasi angel yang terdesentralisasi: melalui mekanisme kurator whitelist, membuka pendanaan ekuitas dan ICO kepada pengguna, pada dasarnya adalah "dana VC yang native on-chain".
Dalam kasus yang menonjol, proyek Layer-2 MegaEth dan Plasma masing-masing mengumpulkan $10 juta dan $50 juta tahun lalu.
Pesaingnya, Legion, bekerja sama dengan exchange kripto Kraken, meluncurkan platform baru untuk penawaran publik. Sementara itu, MetaDAO (didukung 6MV, Paradigm, dan Variant) meluncurkan platform pendanaan dengan mekanisme governance on-chain di Solana, yang dapat mencegah masalah wanprestasi, sejauh ini telah menyelesaikan 8 ICO yang oversubscribed.
Setelah mengalami kekeringan likuiditas selama beberapa tahun, platform semacam ini secara alami disambut baik, menjadi saluran pendanaan baru, dan mulai bersaing langsung dengan VC tahap awal.
Infrastruktur Bitcoin
Terakhir, minat VC terhadap area terkait Bitcoin sedang memanas. Ini agak ironis, karena Bitcoin sebagai aset digital paling penting, justru长期被忽视 (lama diabaikan).
Karena tidak dapat "mengeluarkan" token secara sembarangan, ekosistem Bitcoin selain industri penambangan,历来并不是 (secara historis bukan) pilihan utama LP, meskipun penambangan terus menarik大量 dana (banyak dana) (misalnya Auradine menyelesaikan putaran Seri C $153 juta pada April 2025).
Dengan keberhasilan pendanaan awal proyek Bitcoin Layer-2, termasuk Arch Labs (dipimpin Pantera $13 juta), BoB (Build on Bitcoin, proyek investasi bersama Coinbase Ventures dan Ledger Cathay), serta BitcoinOS (menyelesaikan pendanaan $10 juta pada Oktober 2025), titik perhatian pasar tampaknya beralih ke logika investasi yang lebih substantif, langsung meningkatkan utilitas Bitcoin, daripada menerbitkan token baru di atasnya.
Ini agak mirip dengan kasus Lightspark:
"Dua tahun lalu, perhatian terhadap L2 Bitcoin sangat tinggi. Sekarang, yang kami lihat adalah perhatian kembali pada perluasan utilitas Bitcoin, khususnya atribut keamanannya, dan membangun pasar baru di atasnya." kata Jonathan King.
Perubahan Logika Investasi dari Spekulasi Tinggi ke Utilitas Tinggi
Perubahan dalam beberapa bulan terakhir dan pandangan untuk tahun depan menunjukkan bahwa dana semakin mencari proyek yang dapat mempengaruhi infrastruktur keuangan existing, dan menyediakan "blok bangunan dasar" untuk sistem baru, dan secara bertahang menjauhi token dan rantai publik yang hanya memiliki konsep, kurang nilai落地 (implementasi).
Ethereum Layer-2不再是 (tidak lagi) menjadi fokus pasar, Layer-1 generik juga mendingin, frekuensi penyebutan kata-kata "Web3" "NFT" juga terus menurun.
Tentu, setiap siklus akan disertai beberapa gelembung mini, jumlah perusahaan stablecoin yang akhirnya bertahan dalam putaran ini仍有待观察 (masih harus dilihat). Namun secara keseluruhan, era yang menjadikan arus kas dan/atau utilitas nyata sebagai prioritas inti, jelas lebih值得期待 (patut dinantikan).
Kebangkitan Polymarket
Luke Nolan—— Asisten Penelitian Senior
Meskipun konsep pasar prediksi telah lahir hampir lima tahun, tetapi真正获得使用和流行 (penggunaan dan popularitas sebenarnya), terutama terjadi dalam dua tahun terakhir, dengan Pemilu AS 2024 menjadi katalis terkuat.
Platform yang diwakili oleh Polymarket, telah berkembang dari produk niche dalam ranah kripto, menjadi sumber sentimen real-time mainstream bahkan "fakta", menarik大量 pengguna (banyak pengguna) yang tidak peduli dengan kripto itu sendiri, hanya berharap mendapatkan sinyal yang lebih bersih daripada media berita atau platform sosial.
Sekitar 18 bulan lalu, kami pernah menulis tentang Polymarket. Saat itu kami menilai mungkin akan terjebak di tingkat produk penggemar, dengan penggunaan stabil tetapi terbatas. Kenyataannya, penilaian ini terlalu konservatif. Sejak itu, likuiditas dan pengaruh budaya Polymarket telah mencapai tinggi yang hampir tidak ada yang预料的 (duga).
Dalam siklus pemilu AS 2024, pasar yang terkait dengan pemilihan presiden dan kongres, volume perdagangan mingguan sering melebihi $800 juta, dan stabil持续 (terus-menerus), seringkali melebihi platform taruhan tradisional, bahkan mengalahkan beberapa platform agregasi polling dalam perhatian publik.
Aktivitas Berkelanjutan Pasca Pemilu AS
Dalam pandangan sebagian pengamat, setelah pemilu berakhir, dengan peralihan perhatian publik, aktivitas pasar prediksi可能会迅速下滑 (mungkin cepat menurun). Namun kenyataannya tidak.
Volume perdagangan依然强劲 (masih kuat), posisi terbuka juga dipertahankan pada level jauh lebih tinggi daripada sebelum pemilu, ini menunjukkan bahwa pasar prediksi可能已跨越 (mungkin telah melampaui) suatu "titik kritis", tidak lagi ledakan satu kali, tetapi memasuki tahap eksistensi jangka panjang.
Yang lebih penting dari aktivitas adalah akurasi. Esensi pasar prediksi adalah mengumpulkan informasi yang tersebar menjadi probabilitas tunggal, dan insentif keuangan memaksa peserta sedekat mungkin dengan hasil sebenarnya. Bagan dalam teks menunjukkan perbandingan odds Polymarket pada titik waktu yang berbeda dengan hasil aktual.
Interpretasinya tidak rumit. Misalnya, peristiwa yang dipatok di区间 60% (kisaran 60%), akhirnya约有 (sekitar) 60%概率 (probabilitas) berakhir dengan "ya"; peristiwa yang dipatok di区间 80% (kisaran 80%), tergantung pada jumlah jam tersisa sebelum batas waktu,大约有 (sekitar) 77%–82%概率 (probabilitas) akhirnya terwujud.
Dengan kata lain, Polymarket berperforma seperti sistem prediksi yang dikalibrasi dengan baik, ketika pasar memberikan probabilitas kejadian 80%, biasanya真的会发生 (benar-benar terjadi). Ini正是 (tepatnya) performa yang diharapkan dari sistem di mana "berbuat salah harus membayar dengan uang".
Pasar Prediksi Mulai Diadopsi Lembaga
Akurasi dan likuiditas ini tidak diabaikan. Pada Oktober 2025, perusahaan induk Bursa Saham New York,洲际交易所 (ICE) (Intercontinental Exchange), melakukan investasi strategis ke Polymarket (hingga $2 miliar), ini setara dengan salah satu lembaga paling tradisional dan inti dalam sistem keuangan global, memberikan投票 kepercayaan (vote of confidence) kepada pasar prediksi.
Sementara itu, pesaing合规 (patuh) Polymarket di AS, Kalshi, juga melalui integrasi dengan platform pialang, mitra media, dan penyedia data, terus memperluas pengaruh, menciptakan lanskap persaingan yang mendorong seluruh sektor maju.
Integrasi ini mengungkap fakta yang sangat penting—pasar prediksi bukan hanya tempat perdagangan bagi spekulan untuk menghasilkan uang saku, mereka sedang diintegrasikan ke dalam infrastruktur informasi yang lebih luas. Banyak orang yang tidak pernah melakukan perdagangan, tetap会查看 (akan memeriksa) Polymarket, karena probabilitas yang diberikannya lebih "bersih" daripada headline berita.
Bagi trader, daya tariknya同样明显 (sama jelasnya). Di sini tidak ada keunggulan bandar, platform hanya mengenakan biaya kecil untuk perdagangan yang menguntungkan, ini berarti dalam statistik,盈利 jangka panjang (keuntungan jangka panjang) dimungkinkan. Sedangkan di perusahaan perjudian tradisional, desain odds本身 memastikan (sendiri memastikan) platform pasti untung.
Semua faktor ini menunjuk pada kesimpulan sederhana—pasar prediksi很可能将持续增长 (kemungkinan besar akan terus tumbuh), karena secara bersamaan memenuhi kebutuhan多个群体 (banyak kelompok):
Trader mendapatkan pasar yang efisien, pengamat mendapatkan "sinyal nyata", lembaga mendapatkan data penelitian sosiologi atau ekonomi hampir gratis (dalam bentuk probabilitas), dan platform itu sendiri juga menjadi lebih kuat dengan skalanya yang membesar, likuiditas semakin dalam, prediksi semakin akurat.
Lintasan dua tahun terakhir menunjukkan bahwa Polymarket secara bertahap menjadi cara orang memahami dunia. Dengan peluncuran builder code, kami perkirakan volume perdagangan mingguan Polymarket tahun 2026有望创下新高 (berpeluang menciptakan rekor baru), bahkan突破 (melampaui) $2 miliar dalam某一周 (suatu minggu).
Penambangan Pasca HPC: Apa Selanjutnya?
Alexandre Schmidt—— Manajer Dana Indeks
Sudah lama, perusahaan penambang Bitcoin menjadi saluran inti untuk mendapatkan eksposur blockchain dan aset kripto melalui saham上市 (yang tercatat). Setelah mengalami fase investasi dan ekspansi, dan mencapai skala penambangan industrial, pasar ini再次发生转向 (sekali lagi berubah arah).
Tahun 2024, beberapa perusahaan tambang mengumumkan rencana bertransformasi ke bidang AI dan HPC (Komputasi Kinerja Tinggi); dan pada tahun 2025, sebagian besar perusahaan tambang telah全面推进 (secara penuh memajukan) pembangunan pusat data HPC mereka.
Artikel ini mencoba menjawab dua pertanyaan: Mengapa transformasi ini terjadi? Dan dalam konteks tidak membangun fasilitas penambangan industrial skala besar lagi, ke mana industri penambangan akan berjalan selanjutnya?
2025: Ekspansi Seluruh Industri
Tahun 2025, perusahaan penambang Bitcoin menunjukkan momentum pertumbuhan yang kuat. Hingga September dalam sembilan bulan, pertumbuhan total hash rate perusahaan tambang上市 (tercatat bursa) sekitar 110 EH/s, sedangkan periode yang sama tahun 2024 hanya sekitar 70 EH/s.
Meskipun data ini似乎矛盾 (tampaknya bertentangan) dengan pernyataan perusahaan tambang "menurunkan tingkat penambangan, beralih membangun fasilitas HPC", alasannya adalah bahwa perusahaan-perusahaan ini实际上是在 (sebenarnya pada) tahun 2024 melakukan beberapa pesanan besar kepada produsen ASIC, dan peralatan terkait陆续交付 (dikirimkan secara berurutan) pada tahun 2025.
Setengah dari pertumbuhan hash rate tahun ini berasal dari tiga perusahaan: Bitdeer (+26,3 EH/s), HIVE Digital (+16 EH/s), serta Iris Energy (IREN) (+15 EH/s).
Transformasi HPC Mulai Terwujud
Selain pertumbuhan hash rate yang可观 (signifikan), transformasi ke HPC akhirnya tahun ini terwujud sebagai kontrak dan pendapatan aktual.
Bagi perusahaan penambang Bitcoin, membangun dan memodifikasi fasilitas untuk menanggung beban HPC sangat menarik: tidak hanya mendiversifikasi bisnis, mendapatkan sumber pendapatan yang lebih stabil, dapat diprediksi dan dengan margin keuntungan per megawatt (MW) sekitar 3 kali lipat lebih tinggi, tetapi juga memungkinkan perusahaan tambang berpartisipasi dalam transaksi miliaran dolar yang diumumkan oleh penyedia layanan cloud skala besar (hyperscalers) dan perusahaan semikonduktor.
Hingga akhir Oktober 2025, perusahaan tambang telah mengumumkan kontrak dengan hyperscalers dan penyedia cloud baru (neoclouds) dengan total sekitar $65 miliar.
Pengumuman ini signifikan mendorong kenaikan harga saham perusahaan terkait. Kontrak ini akan mengubah struktur bisnis perusahaan-perusahaan ini secara mendasar: di satu sisi meredakan tekanan dari pertumbuhan hash rate jaringan Bitcoin yang terus menerus, di sisi lain secara signifikan meningkatkan tingkat margin keuntungan perusahaan (sebagian besar perusahaan memperkirakan kontrak ini dapat带来 (memberikan) margin operasi 80%–90%).
Oleh karena itu, dalam enam perusahaan yang saat ini mengumumkan kontrak HPC, kami perkirakan, porsi pendapatan penambangan Bitcoin dalam total pendapatan akan turun dari sekitar 85% pada awal 2025, menjadi di bawah 20% pada akhir tahun depan.
Memandang ke 2026
Pertama perlu diperjelas—perusahaan tambang tetaplah perusahaan tambang.
Mayoritas perusahaan yang telah beralih ke HPC, saat ini绝大部分 pendapatan dan arus kasnya仍然来自 (sebagian besar pendapatan dan arus kasnya masih berasal dari) bisnis penambangan Bitcoin.
Dalam tahap yang dapat diprediksi, HPC lebih merupakan tambahan inkremental untuk bisnis existing, bukan pengganti langsung kapasitas penambangan Bitcoin, meskipun dengan penandatanganan kontrak baru dan peningkatan kebutuhan kapasitas listrik, kami memang memperkirakan perusahaan-perusahaan ini akan secara bertahap, perlahan退出 (keluar dari) sebagian bisnis penambangan.
Hingga tahun 2026,仍可能有 (mungkin masih ada)少数 perusahaan tambang (sejumlah kecil perusahaan tambang) yang terus menambah hash rate penambangan. Berdasarkan komunikasi dengan manajemen, CleanSpark menyatakan bahwa bisnis penambahannya masih memiliki opsi untuk menambah sekitar 10 EH/s; sementara Canaan baru-baru ini mengumumkan transaksi 50.000 penambang, ini表明 (menunjukkan) bahwa perusahaan tambang lain也可能 (juga mungkin) secara signifikan memperluas skala penambangan mereka.
Dari perspektif siklus yang lebih panjang, bentuk penambangan Bitcoin kemungkinan besar akan sangat berbeda dengan model operasi saat ini, mungkin mencakup bentuk-bentuk berikut:
Produsen ASIC: Produsen ASIC paling mungkin terus mempertahankan penambangan yang mendekati atau mencapai skala industrial. Untuk mempertahankan alokasi kapasitas di pabrik wafer (khususnya TSMC), produsen harus melakukan pesanan minimum. Jika penambang ini tidak terjual, kemungkinan besar akan ditempatkan di tambang milik produsen ASIC sendiri.
Selain itu, produsen ASIC juga dapat merancang dan memproduksi khusus untuk keperluan sendiri, dengan biaya yang secara signifikan lebih rendah, sehingga mendukung operasi penambangan skala更大 (lebih besar).
Penambangan Modular: Beberapa perusahaan mengajukan model yang memperkenalkan modul penambangan sementara dan dapat dipindahkan ke lokasi yang sedang dikembangkan untuk keperluan lain. Begitu infrastruktur listrik siap, modul ini dapat disambungkan dan mulai menambang, dan terus berjalan, hingga外壳 listrik (cangkang listrik) pembangunan selesai, lokasi正式出租 (secara resmi disewakan).
Penambangan Intermiten: Ini adalah mode alternatif yang dapat hidup berdampingan dengan HPC: fasilitas penambangan dibangun paralel dengan HPC, tetapi hanya beroperasi saat harga listrik mendekati nol, sehingga membantu menyeimbangkan beban grid. Dalam kasus ini, perusahaan tambang更可能 (lebih mungkin) menggunakan peralatan lama yang sudah sepenuhnya disusutkan, karena tingkat muatnya biasanya akan sangat rendah.
Entitas Berdaulat (Negara): Kami percaya, negara berdaulat telah menduduki大量 (banyak) hash rate penambangan non-publik. Motivasi negara untuk berpartisipasi dalam penambangan beragam, termasuk memperoleh devisa, memonetisasi sumber daya listrik, serta mengakses jaringan Bitcoin secara langsung. Mengingat kekuatan keuangan dan akses sumber daya negara berdaulat, kami percaya, dalam future yang dapat diprediksi, penambangan tingkat negara akan tetap mempertahankan skala industrial.
Mode mana yang akhirnya mendominasi, akan tergantung pada mekanisme insentif jaringan Bitcoin itself, serta sensitivitas berbagai peserta terhadap ekonomi penambangan.
Penilaian kami adalah, dalam jangka menengah, negara berdaulat dan produsen ASIC akan mendominasi distribusi hash rate; dan dalam perspektif yang lebih jangka panjang, penambangan可能会重新 (mungkin kembali) ke bentuk yang lebih kecil, lebih tersebar, mengandalkan "listrik terdampar" yang murah, dan很可能主要来自 (sangat mungkin terutama berasal dari) energi terbarukan.
