Oleh | Market Value Observation
Memasuki Juli, pasar saham teknologi global tiba-tiba melemah. Pemimpin penyimpanan Korea Selatan mengalami penjualan terpusat terlebih dahulu, yang dengan cepat menyebar ke pasar AS, Jepang, dan lainnya. Sektor teknologi A-shares juga terkena tekanan, dengan Indeks Sci-Tech Innovation 50 dan ChiNext Index mengalami penurunan berturut-turut.
Namun di bawah guncangan eksternal, A-shares tidak kehilangan dukungan. Logika fundamental industri teknologi belum berbalik arah, dan modal jangka panjang serta kekuatan stabilisasi pasar mulai menyerap penjualan. Pada saat yang sama, sektor-sektor besar konsumsi, siklus, dan keuangan juga sedang mengumpulkan momentum pemulihan.
Penyesuaian kali ini, baik sebagai pelepasan risiko maupun ujian terhadap ketahanan sejati A-shares.
01 Penyesuaian Teknologi dan Ketahanan
Dari April hingga akhir Juni tahun ini, jalur teknologi A-shares mengalami gelombang kenaikan yang membanggakan. Kenaikan ini mengacu pada dua logika utama: pertama, mencerminkan profitabilitas yang tinggi dan prospek cerah. Pada paruh pertama tahun, modul optik, manufaktur chip, pengemasan & pengujian, kabel serat optik, dan lainnya di jalur teknologi inti menunjukkan pertumbuhan laba bersih umumnya di atas 50%.
Data Biro Statistik Nasional membuktikan hal ini— dari Januari hingga Mei, keuntungan di industri peralatan komputer, komunikasi, dan elektronik lainnya meningkat 103,9% tahun-ke-tahun, berkontribusi hingga 43% terhadap pertumbuhan keuntungan industri.
Kedua adalah efek limpahan dari gelombang kenaikan saham teknologi luar negeri, terutama ritme naik turun saham teknologi A dan saham teknologi Korea yang sangat sinkron.
Namun suasana berubah drastis sejak Juli, saham teknologi A terus melakukan penyesuaian, penyebab utamanya bukan masalah fundamental internal, melainkan penularan risiko eksternal seperti deleverage saham Korea.
Namun, ketahanan pasar saham teknologi A dan saham teknologi Korea tidak berada pada tingkat yang sama. A-shares tidak memiliki dasar untuk penurunan sistematis. Perbedaan inti terletak pada struktur jalur teknologi yang berbeda.
Samsung Electronics dan SK Hynix menyumbang sekitar 50% dari total kapitalisasi pasar Indeks Komposit Korea, dan sekitar enam puluh persen dana leverage marjin di seluruh pasar bertaruh pada dua saham ini. Jadi, seluruh pasar saham Korea diikat sangat dalam oleh satu jalur, yaitu chip memori. Penarikan dana leverage atau sedikit saja cacat dalam ekspektasi pertumbuhan laba, dapat memicu penjualan besar-besaran.
Sedangkan teknologi A mencakup banyak jalur seperti komputer, komunikasi, elektronik, dan lain-lain. Bahkan jika menyempit ke satu sektor semikonduktor, rantai industri mencakup bahan, peralatan, desain, manufaktur, pengemasan & pengujian, dan banyak lainnya.
Yang lebih penting, jalur teknologi A memiliki logika narasi ganda. Satu mengikat pada rantai pasokan raksasa teknologi global—"Yi Zhongtian" terikat dengan perusahaan pemimpin rantai seperti NVIDIA, untuk menangkap belanja modal AI global yang sangat besar. Lainnya mengikat pada substitusi domestik, seperti HiSilicon, SMIC, Cambricon, dan lainnya yang terkemuka menargetkan infrastruktur komputasi domestik.
Dalam dan luar negeri, lebih tahan risiko daripada narasi tunggal saham Korea yang berpusat pada siklus super memori.
Pada saat yang sama, logika fundamental kinerja di bidang inti jalur teknologi belum terbantahkan.
Misalnya, di bidang modul optik, laba bersih induk perusahaan New H3C Technologies dari Januari hingga Juni mencapai</span 7 hingga 8 miliar yuan, meningkat hampir dua kali lipat lagi dari basis tinggi tahun sebelumnya yang telah melonjak 235%. Di bidang kabel serat optik, laba bersih induk perusahaan Changfei Optical Fiber mencapai 2,4 hingga 3 miliar yuan, meningkat 711% hingga 914% tahun-ke-tahun.
Dari sini terlihat bahwa, penurunan teknologi A kali ini terkait langsung dengan penularan risiko eksternal, dan risikonya telah dilepaskan cukup besar. Patut diperhatikan, Citigroup pada 20 Juli merilis laporan yang menurunkan peringkat saham Korea dan menaikkan peringkat saham Tiongkok, yang juga menunjukkan perbedaan ketahanan pasar yang besar antara kedua negara.
Nyatanya, setelah penyesuaian terus-menerus, saham teknologi A mengalami pemulihan pada 21 Juli—Indeks Sci-Tech Innovation 50 naik 10,7%, ChiNext Index naik 7%.
02 "Tim Nasional" Tentukan Arah
Menghadapi fluktuasi pasar, "Tim Nasional" tanpa ragu kembali turun tangan menjaga pasar.
Secara spesifik, China Reform Holdings mengumumkan bahwa China Reform Investment telah masuk pasar dengan lebih dari 50 miliar yuan. China Chengtong dan platform terkaitnya telah membeli hampir 10 miliar yuan, dan menyatakan akan terus menggunakan dana sendiri dan pinjaman ulang pembelian kembali dan peningkatan saham untuk meningkatkan kepemilikan saham dan ETF perusahaan negara dan perusahaan teknologi.
Di tingkat perusahaan, perusahaan milik negara seperti Chalco dan CRRC mengumumkan pembelian kembali, sementara perusahaan sekuritas seperti Huatai Securities dan Guolian MinSheng memulai gelombang pembelian kembali baru.
Di tingkat institusi, firma kuantitatif besar seperti Lingjun Investment dan SquareSum Investment mengumumkan pembelian diri sendiri. Perusahaan asuransi seperti Ping An, China Pacific Insurance, PICC, New China Life, dan China Life secara berturut-turut menyatakan dukungan terhadap pasar modal dan akan terus meningkatkan proporsi alokasi ekuitas.
Di antaranya, China Life Asset Management Company telah aktif mengalokasikan aset, dengan pembelian bersih aset ekuitas di pasar saham A dan dana di dalam/luar bursa melebihi 10 miliar yuan dalam satu hari.
"Tim Nasional" memimpin, peserta pasar lainnya mengikuti, mudah membentuk kekuatan naik yang kuat. Terutama intervensi berat "Tim Nasional" memiliki makna yang sangat positif bagi pasar, terutama terlihat dalam tiga aspek.
Pertama, peningkatan dengan uang sungguhan, secara nyata meredakan sebagian tekanan likuiditas pasar.
Kedua, membimbing ekspektasi pasar lebih krusial. "Tim Nasional" memiliki pengaruh yang sangat kuat di A-shares. Bergerak melawan arus saat ini, mengirimkan sinyal titik terendah sementara ke pasar, sangat demonstratif bagi pasar yang didominasi institusi.
Saat ini, dana aktif reksa dana, ETF pasif, dana asuransi, dana asing utara dan QFII masing-masing memegang lebih dari 3 triliun, total skala lebih dari 15 triliun, sekitar 40% dari nilai sirkulasi bebas. Investor institusi ini, dibandingkan dengan pasar yang didominasi investor ritel pada 2015 dan sebelumnya, lebih memperhatikan faktor penentu harga pasar seperti kebijakan makro, fundamental, dan likuiditas moneter.
Umumnya, intervensi "Tim Nasional" dipandang sebagai regulasi siklus kontra pasar saham, sering kali memiliki efek seperti dana stabilisasi pasar. Gerakan dana besar ini cenderung lebih demonstratif bagi investor institusi (sedikit lebih emosional), dan juga lebih mudah membawa resonansi dana jangka panjang seperti dana jaminan sosial, asuransi, dan pembelian kembali perusahaan negara.
Ketiga, pengalaman sejarah membuktikan pasar sering berada di titik terendah sementara setelah "Tim Nasional" masuk.
Sejak 2008, dalam beberapa kali regulasi siklus kontra oleh "Tim Nasional", meskipun pergerakan jangka pendek berbeda-beda, dalam jangka panjang, tingkat keberhasilan mengikuti ritme "Tim Nasional" tidak buruk. Khususnya setelah dua intervensi pada 24 September 2024 dan 7 April 2025, pasar dengan cepat stabil dan mencatat pergerakan tren naik yang panjang.
▲Sumber: Caixin
Patut diperhatikan, dalam kotak alat kebijakan ada lagi satu alat inovatif untuk menstabilkan pasar modal—pinjaman ulang khusus untuk pembelian kembali dan peningkatan saham (didirikan September 2024, tahap pertama 300 miliar yuan), memasukkan stabilitas pasar modal ke dalam kerangka regulasi kebijakan makro.
Ini digabungkan dengan kuota fasilitas pertukaran 500 miliar yuan, total piringan mencapai 800 miliar yuan. Saat ini, tingkat penggunaan aktual tidak terlalu tinggi, kedua item digabungkan masih memiliki ratusan miliar yuan dana cadangan yang dapat digunakan.
Oleh karena itu, intervensi kali ini bukan sekadar penyangga, melainkan pelepasan sinyal kebijakan yang jelas.
03 Tiga Jalur Mendukung Pasar, Dari Mana Dasarnya?
Selain logika sisi pendanaan, A-shares memiliki ketahanan yang cukup, dan daya dorong naik endogen tidak kurang.
Diklasifikasikan berdasarkan strategi, A-shares dapat dibagi menjadi empat kategori inti: keuangan, konsumsi, siklus, dan teknologi, yang bersama-sama menentukan arah pasar.Bukan hanya teknologi, konsumsi, siklus, dan keuangan ketiganya memiliki momentum pemulihan endogen yang kuat.
Pertama lihat konsumsi. Dari tingkat makro, IHK bertahan di atas 1% selama lima bulan berturut-turut, sementara sebelumnya hampir tiga tahun berada di antara -0,8% hingga 0,8%. Kenaikan harga barang konsumsi yang berkelanjutan berarti kesulitan laba saham konsumsi mulai menunjukkan perbaikan marginal. Bagi saham konsumsi yang telah turun selama lima tahun dan valuasi berada pada posisi terendah absolut dalam satu dekade, ini akan menjadi secercah cahaya di kegelapan.
▲Grafik pergerakan PE MSCI China Consumer Discretionary (Contoh: Minuman Keras), Sumber: Wind
Dari tingkat perusahaan, Kweichow Moutai sebagai tolok ukur minuman keras dan bahkan seluruh sektor makanan & minuman, telah menaikkan harga dua kali berturut-turut tahun ini, kumulatif kenaikan lebih dari 10%. Tindakan ini menunjukkan bahwa setelah penurunan inventaris minuman keras selama beberapa tahun terakhir, inventaris saluran telah kembali ke tingkat normal, penyesuaian mendalam minuman keras hampir berakhir, dan tanda-tanda pemulihan mulai muncul.
Pada paruh pertama tahun ini, penjualan eceran sosial rokok & minuman keras menonjol, mencapai kumulatif 354,7 miliar yuan, meningkat 13,2% tahun-ke-tahun. Ini juga membuktikan bahwa masa paling sulit konsumsi minuman keras mungkin telah berlalu.
Selanjutnya lihat kategori besar siklus yang dipimpin aluminium, mungkin menghadapi resonansi tiga kali lipat.
Pertama, prospek laba cerah. Dari Januari hingga Mei, keuntungan logam non-besi meningkat 117% tahun-ke-tahun, bahkan lebih cepat daripada jalur teknologi seperti komputer. Secara spesifik di tingkat perusahaan, laba bersih induk perusahaan Yunnan Aluminium dan Tianshan Aluminium meningkat 171%—182% dan 101,5% tahun-ke-tahun.
Kedua, masih ada ekspektasi kenaikan harga di paruh kedua tahun. Di satu sisi, pasokan dan permintaan aluminium global terus berada dalam keadaan ketat—sisi permintaan didorong oleh kendaraan listrik baru, tenaga listrik, dan substitusi tembaga dengan aluminium di peralatan rumah tangga, secara keseluruhan mempertahankan pertumbuhan 3%-5%, sedangkan sisi penawaran, China secara ketat mengunci batas kapasitas 45 juta ton. Dalam konteks ini, persediaan aluminium global terus berkurang, persediaan aluminium LME bahkan mencapai level terendah dalam beberapa tahun.
▲Grafik pergerakan total persediaan aluminium LME, Sumber: Wind
Di sisi lain, ekspektasi kenaikan suku bunga agresif Federal Reserve sebelumnya memiliki ketidakpastian besar. Misalnya, data Non-Farm dan data IHK Juni keduanya di bawah ekspektasi, ritme kenaikan suku bunga mungkin tertunda.
Ketiga, sejak akhir Januari hingga sekarang, penurunan maksimum umum perusahaan aluminium sekitar 40% atau lebih, saat ini PE Chalco, Yunnan Aluminium, Tianshan Aluminium, dan lainnya (perkiraan 2026) hanya 6-7 kali. Prospek laba cerah, ada ekspektasi kenaikan harga, dan valuasi berada di level rendah, tentu saja ada daya pemulihan di masa depan.
Nyatanya, selain aluminium, logam seperti emas, perak, tembaga, lithium, juga memiliki logika serupa.
Terakhir lihat kategori besar keuangan. Perbankan sebagai perwakilan tipikal aset dividen, fundamental stabil, hasil dividen tinggi, sedangkan sekuritas dan asuransi karena pasar modal yang aktif, pertumbuhan laba umumnya tinggi, namun valuasi berada pada level rendah selama bertahun-tahun.
Tentu saja, perkembangan pesat industri teknologi Tiongkok, terutama terobosan teknologi berkelanjutan di rantai industri semikonduktor, AI, dan lainnya, mencapai substitusi domestik di banyak bidang serta memperluas ekspor merebut kue pasar luar negeri, fundamental kinerja terus membaik, nilai jangka panjang kokoh. Ditambah dengan momentum pemulihan endogen tiga kategori besar aset konsumsi, siklus, dan keuangan, A-shares memiliki dasar ketahanan yang sangat kuat.
Secara keseluruhan, penyesuaian teknologi kali ini disebabkan oleh penularan risiko eksternal, bukan runtuhnya prospek cerah. "Tim Nasional" tegas turun tangan menstabilkan batas ekspektasi, seiring dengan daya endogen konsumsi, siklus, dan keuangan secara bertahap mengambil alih, pasar kembali stabil mungkin tidak jauh lagi.
