Penulis: Rita
Sebuah perjanjian baru chip kustom Google mendefinisikan kembali pembagian peran antara Marvell dan Broadcom dalam rantai pasok TPU.
Pada 19 Agustus, BofA merilis laporan kilat industri. Marvell mencapai perjanjian waran baru dengan Google, menjalin kerja sama chip kustom, yang berkaitan dengan total pembelian kumulatif Google hingga $120 miliar. Marvell akan memperoleh sekitar 60 juta saham.
Investor khawatir bagian Broadcom dalam pasokan TPU Google terdampak. BofA memberikan penilaian berbeda: Marvell mendapatkan chip sekeliling XPU, sementara chip komputasi inti tetap dikuasai Broadcom.
Pusat Nilai Condong ke Chip Inti Broadcom
Rantai pasok sistem TPU Google sedang terdiferensiasi, namun chip komputasi inti tidak termasuk di dalamnya.
BofA memecah pembagian kerja kedua perusahaan dalam laporannya. Broadcom bertanggung jawab atas desain ASIC dan advanced packaging inti, integrasi HBM, SerDes berkecepatan tinggi, serta network switching dan koneksi lapisan fisik di sekitar chip. Keempat hal ini membentuk bagian dengan nilai tertinggi dalam Bill of Materials (BOM) sistem TPU.
Peran Marvell adalah XPU-attach, yaitu chip kustom yang terhubung ke ekosistem TPU, termasuk akselerator inferensi AI, pengontrol penyimpanan, NIC, pengontrol antarmuka memori, dan komputasi near-memory. Detail spesifik belum jelas. BofA menilai bahwa kandungan nilai Marvell dalam TPU terbatas pada proyek XPU-attach, sementara chip komputasi inti tetap menjadi milik Broadcom.
BofA memperkirakan total belanja modal Google dalam 5 tahun ke depan berada di kisaran $1,5 triliun hingga $2 triliun, dengan bagian sistem TPU sebesar 25% hingga 30%, setara dengan TAM $400 miliar hingga $600 miliar. Broadcom menguasai bagian nilai 55% hingga 60%, yaitu $250 miliar hingga $350 miliar. Marvell memperoleh bagian 10% hingga 20% melalui XPU-attach, setara dengan $50 miliar hingga $100 miliar. MediaTek mengambil bagian 20% hingga 30% untuk chip tipe optimasi biaya. Ketiga pemasok memiliki porsinya masing-masing, dengan pusat nilai jelas condong ke Broadcom.
Kandungan BOM Tinggi Chip Inti Membentuk Hambatan Nilai
Keunggulan nilai Broadcom dalam TPU berasal dari nilai unit yang tinggi, bukan hanya dari proporsi bagian semata.
Keempat konten ini dikunci dalam perjanjian jangka panjang hingga CY31, membuat pesaing sulit menembusnya dalam waktu dekat. XPU-attach Marvell juga bernilai, namun programnya terfragmentasi dengan nilai unit lebih rendah, dan kemungkinan ada perubahan mitra desain.
Masuknya MediaTek membuktikan penilaian BofA. BofA memperkirakan MediaTek menguasai bagian 20% hingga 30% dalam chip tipe optimasi biaya, chip jenis ini memiliki nilai unit yang lebih rendah, tergolong dalam "konten inferensi/sekitar bernilai rendah". Susunan ketiga pemasok ini mendistribusikan kembali konten sekitar bernilai rendah, sementara chip inti bernilai tinggi tetap dipertahankan Broadcom.
Variabel lain yang sering terabaikan adalah ekspansi kandungan silikon. BofA berpendapat bahwa seiring kompleksitas sistem terus meningkat, kandungan silikon Broadcom dalam setiap generasi TPU juga bertambah, mirip dengan jalur GPU Nvidia. Ini berarti meskipun proporsi bagian tidak berubah, pendapatan absolut terus tumbuh.
Valuasi Tetap Menarik di Bawah Tekanan Persaingan
BofA memberikan target harga $530 untuk Broadcom, berdasarkan PER 30x untuk perkiraan CY27. Kelipatan ini berada di tengah kisaran historis Broadcom (11x hingga 41x), konsisten dengan kerangka PEG (Price/Earnings to Growth Ratio) 0,5x hingga 2x untuk chip komputasi pertumbuhan tinggi.
Daya tarik valuasi berasal dari kepastian pertumbuhan. Harga saham Broadcom saat ini setara dengan PER perkiraan CY27 sekitar 21x, PER perkiraan CY28 sekitar 16x, dengan PEG -0,5x, mencerminkan pertumbuhan laba yang signifikan lebih tinggi daripada kelipatan valuasi. Ekspansi pendapatan AI, posisi kepemimpinan konten TPU terkunci hingga CY31, membuat valuasi ini tidak agresif.
Risiko penurunan yang disebutkan BofA meliputi pembalikan siklus semikonduktor, konsentrasi klien pada Apple dan Google, tekanan persaingan di berbagai pasar, serta risiko keuangan dari utang bersih sekitar $60 miliar. Permintaan TPU tetap kuat, manajemen akan menegaskan kembali jalur pertumbuhan chip kustom dalam laporan keuangan tanggal 2 September, dengan proyek baru masing-masing sekitar 1GW dari Meta dan OpenAI yang akan dimulai pada CY27.
Narasi persaingan sedang mengubah lanskap rantai pasok TPU, namun struktur inti alokasi nilai tidak tergoyahkan. Dampak Marvell dan MediaTek terhadap Broadcom dinilai berlebihan, sementara daya rekat klien dan kedalaman BOM chip inti dinilai kurang. Persaingan chip sekitar menguat, kelangkaan inti komputasi semakin menonjol.
Penyangkalan
Artikel ini merupakan penyusunan dan interpretasi Chaoxiang Research terhadap laporan penelitian perusahaan sekuritas pihak ketiga (BofA Securities, 19 Agustus 2026), dikombinasikan dengan penyusunan informasi pasar terbuka. Peringkat, target harga, perkiraan laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel merupakan pandangan analis perusahaan sekuritas tersebut, hanya mewakili posisi institusi mereka, tidak mewakili pandangan Chaoxiang Research, dan juga tidak merupakan saran investasi apa pun.
Pasar mengandung risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
