Penulis Asli: Xu Chao
Sumber Asli: Wallstreetcn
Di tengah napas pendek yang diambil oleh pasar obligasi pemerintah AS, sebuah uji tekanan yang lebih besar perlahan-lahan mendekat.
Departemen Keuangan AS kemarin mengumumkan perluasan program pembelian kembali obligasi jangka panjang, yang untuk sementara meredakan ketegangan pasar setelah imbal hasil obligasi 30 tahun menembus 5,3%. Namun, para pelaku pasar memperingatkan bahwa efek intervensi ini mungkin tidak bertahan lama—gelombang pembiayaan infrastruktur AI yang didorong oleh raksasa teknologi diperkirakan akan memuncak setelah Hari Buruh di bulan September, di mana penerbitan obligasi korporasi investment grade AS berpotensi menyentuh $200 miliar, dan dapat membentuk gelombang tekanan baru bagi pasar obligasi pemerintah yang sudah terbebani.
Nicholas Elfner, Kepala Penelitian Bersama di Breckinridge Capital Advisors, menyatakan: "Setelah Hari Buruh dan awal tahun ajaran baru secara tradisional adalah periode sibuk bagi pasar perdana obligasi korporasi investment grade AS." Dia menambahkan:
Dengan pertumbuhan transaksi besar-besaran di antara perusahaan-perusahaan hyperscale, total volume penerbitan $200 miliar di bulan September tampaknya dapat dicapai. Namun, ini akan bergantung pada keseimbangan yang rumit antara penawaran dan permintaan, serta pada stabilitas tertentu dari pasar obligasi pemerintah.
Beberapa manajer aset mencatat bahwa volume penerbitan obligasi korporasi investment grade AS tahun ini telah meningkat 38% dibandingkan tahun lalu, dan berpotensi mencetak rekor sejarah sebesar $2,1 triliun untuk tahun ini. Sebagian besar dana ini mengalir ke belanja modal terkait AI. Andrzej Skiba, Kepala Fixed Income di RBC Global Asset Management, mengatakan bahwa pasokan obligasi terkait AI saat ini telah "mendekati batas yang dapat mengganggu pasar". Gelombang pasokan ini, ditambah dengan ekspansi defisit fiskal AS, ekspektasi inflasi yang meningkat, dan ketidakpastian kebijakan Fed, sedang membentuk kembali pola penawaran dan permintaan di pasar fixed income.
Departemen Keuangan Turun Tangan, Tetapi Efeknya Diragukan
Departemen Keuangan AS minggu ini mengumumkan akan memperluas program pembelian kembali obligasi jangka panjang yang dimulai pada tahun 2024, dan langkah ini secara langsung meningkatkan sentimen pasar—saham AS bangkit dari penurunan tiga hari berturut-turut, emas dan Bitcoin naik secara bersamaan, dan imbal hasil obligasi 10 tahun juga sedikit turun.
Namun, sejumlah analis bersikap hati-hati terhadap efektivitas intervensi tersebut. John Briggs, Kepala Strategi Suku Bunga AS di Natixis, mencatat, rencana pembelian obligasi Departemen Keuangan kurang dari 3% dari obligasi jangka panjang yang belum dilunasi, dan juga lebih rendah dari 30% dari perkiraan volume penerbitan tahun ini. "Yang lebih penting adalah makna sinyalnya—pasar sekarang tahu di mana letak sebagian titik sakit Departemen Keuangan," katanya, "tetapi tekanan struktural jangka panjang belum berubah, dan akan terus mendorong imbal hasil lebih tinggi."
Beberapa pelaku pasar menganggap pembelian kembali ini sebagai upaya otoritas untuk menekan suku bunga jangka panjang. Meski begitu, imbal hasil obligasi 10 tahun tetap bertahan di sekitar 4,64%, jauh lebih tinggi dari level 4% pada awal pecahnya perang Iran bulan Maret lalu.
Gelombang Pembiayaan AI Membentuk Ulang Pasar Obligasi Korporasi
Perlombaan senjata infrastruktur AI telah menjadi pendorong utama gelombang penerbitan obligasi korporasi saat ini. Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, dan Oracle terus-menerus menerbitkan obligasi korporasi jangka panjang dalam skala besar sejak musim gugur lalu, untuk mendanai pusat data, chip canggih, dan layanan AI.
Menurut perkiraan analis Goldman Sachs, utang terkait AI (termasuk pasar investment grade, high yield, dan leveraged loan) akan mencapai $322 miliar pada tahun 2026. Namun, hingga akhir Juli, jumlah total ini telah mendekati $500 miliar. JP Morgan memperkirakan bahwa pembiayaan komputasi awan hyperscale dan pusat data akan mencapai $400 miliar pada tahun 2026, jauh lebih tinggi dari perkiraan $320 miliar pada akhir tahun lalu.
Raksasa teknologi ini juga telah merambah ke pasar yang biasanya tidak mereka sentuh, termasuk pasar obligasi investment grade yang berdenominasi Euro. Menurut data Goldman Sachs, perusahaan komputasi awan hyperscale telah menguasai 21% dari total penerbitan obligasi investment grade Kanada, dan 19% dari obligasi korporasi investment grade yang berdenominasi Franc Swiss. Steve Boothe, Manajer Portofolio Obligasi Investment Grade Global di T. Rowe Price, memperingatkan: "Jika skenario tahun ini terulang tahun depan, volatilitas pasar obligasi pada paruh kedua tahun akan semakin intens, dan imbal hasil juga akan terus naik."
Ketidakseimbangan Penawaran-Permintaan dan Tekanan Persaingan
Pasokan obligasi korporasi AI yang besar sedang bersaing langsung dengan obligasi pemerintah jangka panjang.
Skiba mencatat bahwa obligasi korporasi AI biasanya memiliki jangka waktu yang panjang, dan peringkat kredit penerbitnya terkadang bahkan lebih tinggi daripada pemerintah federal AS, yang menciptakan efek substitusi terhadap obligasi pemerintah jangka panjang. Skiba juga memperhatikan bahwa perusahaan teknologi sedang mengembangkan saluran pembiayaan off-balance-sheet, termasuk pembiayaan besar untuk proyek pusat data tertentu serta pembiayaan beragunkan chip dan struktur inovatif lainnya.
Brij Khurana, Manajer Portofolio Fixed Income di Wellington Management, menggunakan istilah "banjir" untuk menggambarkan situasi saat ini—setiap hari muncul transaksi baru, yang tidak hanya berasal dari perusahaan komputasi awan hyperscale itu sendiri, tetapi juga dari berbagai perusahaan di rantai pasok AI. Khurana juga mencatat bahwa karena perusahaan-perusahaan ini mengalirkan dana pembiayaan dalam jumlah besar ke belanja modal AI, ekonomi makro "sulit mengalami resesi", yang menguntungkan sentimen pasar saham, tetapi mengurangi daya tarik pasar obligasi.
Henry Song, Manajer Portofolio di Diamond Hill, secara langsung menyoroti kontradiksi inti saat ini: "Dari perspektif investor obligasi, kuncinya adalah di mana menempatkan uang untuk menciptakan nilai."
Akumulasi Risiko, Bayangan Sejarah Muncul
Di balik kemakmuran pasar yang tampak, sinyal risiko sedang berkumpul. Meskipun kenaikan imbal hasil tahun ini telah menekan perluasan spread kredit, begitu tren kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah terhenti, risiko penjualan obligasi korporasi akan muncul, yang selanjutnya akan mendorong spread kredit lebih tinggi.
Beberapa investor mengungkapkan kekhawatiran tentang kesamaan antara demam pembiayaan AI dan gelembung internet tahun 2000-an, mewaspadai kecepatan penempatan modal yang melampaui kemampuan komersialisasi model bisnis. Hank Smith, Kepala Strategi Investasi di Haverford Trust, sangat memperhatikan kebangkitan kembali model pembiayaan off-balance-sheet, menyebut hal itu mengingatkannya pada perbankan pertengahan 2000-an—"yang akhirnya berakhir dengan biaya yang mahal".
Selain itu, tekanan inflasi juga tidak boleh diabaikan. Terpengaruh oleh kenaikan harga energi akibat perang Iran, tingkat inflasi Inggris naik menjadi 2,9% pada bulan Juli, dan tingkat inflasi zona Euro juga naik menjadi 2,9%. Pasar memperkirakan probabilitas kenaikan suku bunga 25 basis point oleh Bank Sentral Eropa pada bulan September mencapai 96%. Di sisi AS, orientasi kebijakan Ketua Fed baru, Kevin Warsh, masih mengandung ketidakpastian yang besar. Ditambah dengan total utang AS yang melampaui $40 triliun, keduanya membentuk sumber tekanan berkelanjutan bagi suku bunga jangka panjang.
Nicholas Elfner, Kepala Penelitian Bersama di Breckinridge Capital Advisors, menyimpulkan, apakah penerbitan obligasi korporasi di bulan September dapat mencapai perkiraan $200 miliar, "akan bergantung pada keseimbangan yang rumit antara penawaran dan permintaan, serta pada tingkat stabilitas keseluruhan pasar obligasi pemerintah". Dengan prospek realisasi hasil investasi AI yang masih belum jelas, kerapuhan keseimbangan ini mungkin akan menghadapi ujian pasar yang sesungguhnya di bulan September.
