Perusahaan Gembok Bitcoin yang Dulunya Berjanji Tidak Akan Menjual, Mengapa Sekarang Mulai Menjual Bitcoin?

marsbitDipublikasikan tanggal 2026-05-08Terakhir diperbarui pada 2026-05-08

Abstrak

**Ringkasan: Narasi 'Tidak Pernah Menjual' Bitcoin Perusahaan Bendahara Mulai Runtuh** Perusahaan-perusahaan yang terkenal memegang Bitcoin sebagai cadangan jangka panjang kini mulai menjual aset kripto mereka, menggeser narasi dari "simpanan kepercayaan" menjadi "alat likuiditas". * **MicroStrategy**, dipimpin Michael Saylor, kini secara terbuka mengakui mereka mungkin menjual Bitcoin untuk membayar dividen jika menguntungkan secara finansial. Mereka memiliki model kuantitatif (ambang mNAV 1,22x) untuk memutuskan kapan menjual lebih baik daripada menerbitkan saham baru. * **Marathon Digital (MARA)** telah menjual 15.133 BTC untuk melunasi utang konversinya, menyebutnya sebagai "optimasi neraca." * **Sequans Communications** telah menjual Bitcoin selama dua kuartal berturut-turut untuk membayar utang konversi yang jatuh tempo, menggunakan BTC sebagai modal kerja operasional. **Dampak dan Dua Skenario:** Perubahan ini mengubah cara investor menilai perusahaan-perusahaan ini, karena kini mereka harus mempertimbangkan kewajiban utang, persyaratan agunan, dan ambang penjualan. Masa depan bergantung pada kondisi pembiayaan dan harga Bitcoin: * **Skenario Bullish:** Jika harga BTC naik signifikan (misal, di atas $112.000), tekanan pendanaan mereda. Jendela penerbitan saham baru terbuka, dan penjualan taktis dapat terserap dengan pembelian baru. * **Skenario Bearish:** Jika harga BTC turun (misal, ke level $50.000-$58.000), perusahaan dengan bisnis yang lemah dan utan...

Penulis: Gino Matos, CryptoSlate

Kompilasi: Deep Tide TechFlow

Panduan Deep Tide: MicroStrategy menyatakan secara terbuka kemungkinan menjual bitcoin untuk membayar dividen, MARA menjual 15 ribu BTC untuk melunasi utang, Sequans menggunakan bitcoin untuk membayar obligasi konversi selama dua kuartal berturut-turut. Narasi "tidak akan pernah menjual" dari gembok Bitcoin perusahaan-perusahaan ini sedang runtuh, mereka mengubah Bitcoin dari "cadangan keyakinan" menjadi "alat likuiditas". Ketika penurunan harga memicu lebih banyak penjualan, dan penjualan itu menekan harga, spiral dimulai.

Saylor Melunak: Menjual Bitcoin Bisa Lebih Menguntungkan daripada Menerbitkan Saham Baru

Dalam konferensi telepon laporan keuangan MicroStrategy pada 5 Mei, CEO Phong Le secara langsung mengatakan satu kalimat: "Kami akan menjual bitcoin ketika itu menguntungkan bagi perusahaan." Saylor menambahkan: MicroStrategy mungkin akan menjual sebagian bitcoin untuk membayar dividen, "membiasakan pasar dengan hal ini".

Hingga 3 Mei, MicroStrategy memegang 818,334 BTC, bertambah 22% sejak awal tahun, dengan kapitalisasi pasar $64.14 miliar.

Panggilan telepon ini benar-benar menetapkan satu hal: tindakan penjualan BTC secara resmi dimasukkan ke dalam kotak alat keuangan perusahaan, dan di belakangnya ada kerangka kerja kuantitatif.

Manajemen memberikan garis batas—ketika mNAV (kapitalisasi pasar / nilai aset bersih) turun di bawah 1.22 kali, menjual bitcoin untuk membayar dividen dapat meningkatkan nilai per saham lebih baik daripada menerbitkan saham biasa. Perhitungan Saylor adalah: selama kenaikan tahunan bitcoin melebihi 2.3%, cadangan bitcoin MicroStrategy yang ada dapat membayar dividen "selamanya"; bahkan jika kenaikan bitcoin nol, cadangannya cukup untuk membayar 43 tahun.

Keterangan gambar: Diagram ambang batas mNAV 1.22 kali MicroStrategy—ketika mNAV di bawah garis ini, menjual bitcoin untuk dividen lebih menguntungkan pemegang saham daripada menerbitkan saham baru

Slogan "tidak akan pernah menjual" telah digantikan oleh sebuah model: beli saat dapat meningkatkan ketebalan nilai, terbitkan saham baru saat dapat meningkatkan ketebalan, terbitkan saham preferen saat dapat meningkatkan ketebalan, jual bitcoin saat dapat meningkatkan ketebalan. Intinya, perusahaan-perusahaan ini adalah gembok yang dileverage + pembawa kredit.

Investor awalnya membeli saham-saham ini, membeli proksi bitcoin yang dibangun di atas janji kelangkaan dan kepemilikan permanen. Ambang batas mNAV 1.22 kali dan break-even kenaikan 2.3% adalah versi yang lebih jujur, dan juga versi yang lebih kompleks.

Ketika Bitcoin Berubah Menjadi Modal Kerja

Laporan kuartal pertama Sequans lebih gamblang. Pendapatan turun 24.8% year-on-year menjadi $6.1 juta, kerugian operasional $50.5 juta. Pada kuartal pertama, kerugian bersih terealisasi dari penjualan bitcoin mencapai $11.7 juta, pendapatan penjualan bitcoin terutama digunakan untuk melunasi obligasi konversi dan membeli kembali ADS.

Hingga 31 Maret, Sequans memegang 1,514 BTC, dengan 1,217 di antaranya dijadikan jaminan untuk obligasi konversi senilai $66.2 juta. Hingga 30 April, kepemilikannya turun menjadi 1,114 BTC, dengan 817 BTC menjamin utang $35.9 juta (jatuh tempo 1 Juni).

Ini persis sama dengan operasi November 2025—saat itu Sequans menjual 970 BTC, menebus 50% obligasi konversi, mengurangi utang dari $189 juta menjadi $94.5 juta.

Dua kuartal berturut-turut, pola yang sama: pendapatan menurun, utang jatuh tempo, bitcoin berubah menjadi modal kerja operasional. BTC yang dijadikan jaminan, sebelum ada keputusan penjualan aktif apa pun, sudah terkunci dalam kewajiban utang.

Sequans sama sekali tidak seukuran MicroStrategy—bisnis operasional di belakangnya lebih lemah, posisi gemboknya lebih rapuh. Ketika bitcoin harus digunakan untuk melunasi utang, logika "manajemen persediaan" mengambil alih segalanya.

MARA melakukan hal yang sama di bulan Maret, dengan skala lebih besar—menjual 15,133 BTC, menguangkan sekitar $1.1 miliar, untuk membeli kembali surat utang konversi, memotong 30% saldo obligasi konversi sekaligus, mengunci keuntungan selisih sekitar $88.1 juta.

MARA membungkus operasi ini sebagai "optimalisasi neraca", didorong oleh struktur utang dan kondisi pendanaan. Ini menetapkan preseden: penjualan BTC dapat menjadi keputusan alokasi modal yang independen dari keyakinan bitcoin. Masalah sebenarnya adalah—dalam kondisi apa, penjualan adalah pilihan dengan pengembalian tertinggi.

Persimpangan Bull dan Bear: Kondisi Pendanaan Menentukan Segalanya

Jika bitcoin memantul ke ekspektasi dasar 12 bulan Citi sebesar $112,000 atau skenario bull $165,000, premium ekuitas perusahaan gembok akan melebar, jendela penerbitan saham baru terbuka kembali, pembelian baru besar-besaran cukup untuk menyerap penjualan BTC taktis.

Ambang batas mNAV 1.22 kali MicroStrategy akan menjadi detail teknis. Perusahaan seperti Sequans yang menanggung tekanan utang di periode lemah bitcoin juga dapat menyelesaikan masalah utangnya, membawa BTC yang tidak terbatas ke siklus berikutnya.

Jika bitcoin jatuh ke arah skenario buruk Citi $58,000 (Standard Chartered pernah mengisyaratkan kemungkinan penurunan lebih lanjut ke $50,000), perusahaan yang diperdagangkan di sekitar atau di bawah NAV akan kehilangan efek penguatan dari penerbitan saham baru.

Dalam situasi ini, kewajiban dividen saham preferen terus menumpuk, penjualan BTC berubah dari manajemen modal menjadi pertahanan neraca. Pola Sequans mungkin menyebar ke semua perusahaan gembok dengan "bisnis margin tipis + pinjaman dengan jaminan BTC"—menjual bitcoin untuk melunasi utang, jaminan menyusut, likuiditas bebas berkurang, menjadi satu-satunya pilihan.

Pada saat itu, pembelian bitcoin oleh perusahaan menjadi sebuah siklus: penurunan harga memicu lebih banyak penjualan, lebih banyak penjualan menekan harga.

Keterangan gambar: Dua jalur untuk perusahaan gembok Bitcoin—dalam skenario bear market ($50,000-$58,000) menghadapi tekanan neraca, dalam skenario bull market (di atas $112,000) tekanan pendanaan mereda

Perdagangan gembok Bitcoin perusahaan dibangun di atas janji "menimbun selamanya", yang membuat investor mematok harga perusahaan-perusahaan ini sebagai proksi bitcoin. Begitu penjualan menjadi alat yang diakui secara terbuka dalam model, investor harus memasukkan tanggal jatuh tempo utang, persyaratan jaminan, kewajiban dividen, dan pada level mNAV apa manajemen akan memilih untuk menjual bitcoin daripada menerbitkan saham baru, semuanya ke dalam penetapan harga.

Break-even tahunan 2.3% dan ambang batas mNAV 1.22 kali Saylor lebih jujur. Pada tahap berikutnya dari perdagangan gembok Bitcoin, bobot kondisi pendanaan tidak akan lebih rendah daripada keyakinan pada bitcoin.

Pertanyaan Terkait

QMengapa perusahaan yang sebelumnya berjanji tidak akan menjual Bitcoin di perbendaharaan mereka, seperti Strategy, sekarang mulai menjual?

APerusahaan seperti Strategy mulai menjual Bitcoin karena mereka telah memasukkan penjualan BTC ke dalam alat keuangan mereka, dengan model kuantitatif yang menunjukkan kapan penjualan lebih menguntungkan daripada penerbitan saham, terutama untuk membayar dividen. Saylor menyebutkan bahwa jika rasio mNAV turun di bawah 1,22x, menjual Bitcoin untuk dividen dapat meningkatkan nilai per saham lebih baik daripada menerbitkan saham baru.

QBagaimana kondisi keuangan Sequans memengaruhi keputusannya untuk menggunakan Bitcoin sebagai alat likuiditas?

ASequans mengalami penurunan pendapatan dan kerugian operasional, sementara memiliki utang konversi yang akan jatuh tempo. Mereka menggunakan Bitcoin yang dijual (dengan kerugian) sebagai sumber likuiditas operasional untuk melunasi utang konversi dan membeli kembali ADS. Bitcoin yang dijadikan agunan sudah terikat dengan kewajiban utang, sehingga penjualan menjadi pilihan untuk mengelola persediaan dan kewajiban.

QApa yang dilakukan MARA dengan penjualan 15.133 BTC-nya, dan bagaimana mereka membingkai keputusan ini?

AMARA menjual 15.133 BTC sekitar senilai $11 miliar untuk membeli kembali surat utang konversi, mengurangi saldo utang konversi sebesar 30% dan mengunci keuntungan sekitar $88,1 juta. Mereka membingkai operasi ini sebagai 'optimisasi neraca keuangan' yang didorong oleh struktur utang dan kondisi pendanaan, menetapkan preseden bahwa penjualan BTC bisa menjadi keputusan alokasi modal yang independen dari keyakinan pada Bitcoin itu sendiri.

QMenurut artikel, bagaimana kondisi pasar (bullish atau bearish) memengaruhi strategi perusahaan perbendaharaan Bitcoin?

ADalam kondisi pasar bullish (harga BTC naik signifikan), premium ekuitas perusahaan perbendaharaan akan melebar, membuka kembali jendela penerbitan saham baru. Pembelian besar-besaran baru dapat menyerap penjualan BTC taktis. Sebaliknya, dalam kondisi bearish (harga BTC turun ke level tertentu seperti $58.000 atau $50.000), perusahaan yang dagang di sekitar NAV akan kehilangan kemampuan untuk menerbitkan saham. Kewajiban dividen menumpuk, dan penjualan BTC berubah dari manajemen modal menjadi pertahanan neraca keuangan, berpotensi memicu spiral penjualan yang menekan harga.

QApa implikasi dari pergeseran narasi dari 'tidak akan pernah menjual' ke model kuantitatif seperti yang diadopsi Strategy?

APergeseran ini membuat investasi pada perusahaan perbendaharaan Bitcoin menjadi lebih kompleks. Investor tidak bisa lagi hanya memandangnya sebagai proksi Bitcoin murni berdasarkan janji kelangkaan dan hold permanen. Mereka sekarang harus memasukkan faktor-faktor seperti tanggal jatuh tempo utang, persyaratan agunan, kewajiban dividen, dan ambang batas mNAV di mana manajemen memilih menjual BTC daripada menerbitkan saham, ke dalam penilaian mereka. Bobot kondisi pendanaan menjadi setara, jika tidak lebih penting, daripada keyakinan pada Bitcoin.

Bacaan Terkait

Setelah Obligasi AS Tokenisasi, Tokenisasi Saham Menjadi Medan Pertempuran Baru di Industri RWA

Setelah pasar obligasi Amerika Serikat yang ditokenisasi mengalami stagnasi, pasar saham yang ditokenisasi kini menjadi medan pertempuran baru dalam aset dunia nyata (RWA), tumbuh pesat baik secara kuantitas maupun kualitas. Berdasarkan kerangka klasifikasi SEC, tokenisasi saham dapat dibagi menjadi empat kategori: Efek Ditokenisasi yang Dikelola Penerbit, Efek Ditokenisasi Kustodian, Efek Tertaut, dan Swap Berbasis Efek. Masing-masing memiliki kelebihan dan kekurangan dalam hal hak kepemilikan, kepatuhan, dan fleksibilitas penggunaan di rantai. Platform seperti Securitize menggunakan model yang dikelola penerbit, memastikan hak pemegang saham penuh tetapi dengan penggunaan terbatas di rantai. Ondo dan xStocks mengadopsi struktur Efek Tertaut, menawarkan akses luas dan fleksibilitas di ekosistem DeFi meskipun tidak memberikan hak suara. Robinhood, dengan basis pengguna yang besar, baru saja meluncurkan layanan serupa. Infrastruktur tradisional seperti DTCC, NYSE, dan Nasdaq juga aktif mengembangkan solusi tokenisasi untuk meningkatkan efisiensi dan likuiditas. Sementara itu, Coinbase menyatakan rencana untuk memasuki pasar ini, dengan struktur yang masih menjadi perhatian industri. Perkembangan ini menunjukkan bahwa tokenisasi saham menjadi tujuan strategis bagi berbagai pemain, dari platform Web3 asli hingga perusahaan fintech dan infrastruktur tradisional. Masa depan pasar akan sangat dipengaruhi oleh perkembangan kerangka regulasi dan kemampuannya untuk menjadi katalis pertumbuhan berikutnya bagi sektor RWA.

marsbit7m yang lalu

Setelah Obligasi AS Tokenisasi, Tokenisasi Saham Menjadi Medan Pertempuran Baru di Industri RWA

marsbit7m yang lalu

NVIDIA Dikurangi secara Kolektif, Apa yang Diumpan oleh Dana Private Equity?

Berdasarkan laporan SEC untuk kuartal II, sejumlah dana private equity ternama melakukan penyesuaian portofolio saham teknologi, mencerminkan perubahan logika investasi dalam industri AI. Yang mencolok adalah aksi beli besar-besaran terhadap saham Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) dan perusahaan memori. TSMC, yang kini menjadi saham utama, dipandang sebagai "aset hambatan" karena posisi dominannya dalam produksi chip canggih dan kapasitas pengemasan lanjutan CoWoS, yang semuanya sangat penting untuk chip AI namun terbatas pasokannya. Di sisi lain, terjadi penjualan signifikan terhadap saham NVIDIA. Hal ini bukanlah penolakan terhadap tren AI, melainkan pergeseran fokus dari harga saham yang digerakkan ekspektasi menuju realisasi kinerja yang dapat diverifikasi. NVIDIA, dengan valuasi yang sudah tinggi, dianggap memiliki "peluang imbal hasil" (risk-reward ratio) yang berkurang, terutama dengan risiko redistribusi keuntungan dalam rantai pasok. Sementara itu, saham-saham memori seperti Micron dan SanDisk menarik minat karena berada di titik siklus terendah dengan prospek pemulihan dan permintaan dari AI (terutama HBM), menawarkan peluang "rasio imbal hasil" yang lebih baik. Secara keseluruhan, aksi ini menunjukkan bahwa investasi dalam bidang AI sedang bergeser: dari tahap spekulasi tentang kemungkinan teknologi, menuju tahap penilaian berdasarkan kendala fisik dalam rantai pasok, seperti kapasitas manufaktur dan ketersediaan memori. Logika pencarian keuntungan beralih dari desain chip menuju ke bagian-bagian yang menguasai aset penghasil (bottleneck) tersebut.

marsbit42m yang lalu

NVIDIA Dikurangi secara Kolektif, Apa yang Diumpan oleh Dana Private Equity?

marsbit42m yang lalu

Tes Turing Terbalik, 'Model Besar Buatan Tangan' Ini Bikin Netizen 'Terror'

Judul asli: "Tes Turing Terbalik, 'Model Bahasa Besar Buatan Tangan' Ini Membuat Netizen Terlalu Keasyikan" Artikel ini menceritakan tentang sebuah proyek seni dan satir bernama ChatTJB, yang dipromosikan sebagai "model bahasa besar" baru di San Francisco. Situs webnya terlihat profesional dengan antarmuka chat biasa, namun rahasianya adalah ia sepenuhnya dioperasikan oleh manusia bernama Tucker. Setiap permintaan pengguna dibaca, dipikirkan, dan dijawab secara manual oleh Tucker menggunakan dua jempolnya, bahkan untuk permintaan "membuat gambar" yang dia lukis tangan sendiri. Proyek ini menyebut dirinya sebagai "pengalaman model bahasa besar yang dioperasikan satu orang" dengan lelucon seperti "AI" berarti "Average Individual" (Individu Biasa). Karena lalu lintas yang jauh melebihi ekspektasi, Tucker kewalahan dan harus menangguhkan akses pengguna baru. Dia kemudian mengubahnya menjadi proyek komunitas, merekrut relawan "AI" (Average Individual). Artikel ini menyoroti bagaimana, meskipun awalnya untuk bersenang-senang, beberapa pengguna mulai berbagi hal-hal yang benar-benar penting. Penulis berargumen bahwa meskipun tidak efisien, respons manual manusia menawarkan nilai koneksi yang langka: perasaan bahwa ucapan Anda benar-benar didengar dan dipertimbangkan oleh orang lain. Proyek ini menyindir dunia AI yang terlalu hype sambil mengingatkan kita pada esensi percakapan manusia. Sebagai catatan tambahan, artikel ini juga menyebutkan platform serupa bernama "Your AI Slop Bores Me," tempat ribuan pengguna secara bergiliran berperan sebagai "model buatan manusia" untuk menjawab atau menggambar permintaan satu sama lain. Kesimpulannya, ChatTJB adalah proyek yang menertawakan industri AI sekaligus merenungkan pentingnya interaksi manusia yang otentik di balik layar.

marsbit46m yang lalu

Tes Turing Terbalik, 'Model Besar Buatan Tangan' Ini Bikin Netizen 'Terror'

marsbit46m yang lalu

Dalam Semalam, GPT-5.6 Sol Dipercepat 14 Kali Lipat oleh OpenAI

AI mulai bersaing dalam asimetri informasi? Pada 14 Agustus, OpenAI bersama Cerebras meluncurkan mode pratinjau "Ultrafast" untuk model andalannya GPT-5.6 Sol. Mode ini meningkatkan kecepatan output hingga 750 token/detik, atau 14 kali lebih cepat dari mode standar (53 token/detik), tanpa mengurangi kualitas. Dibandingkan model lain, GPT-5.6 Sol Ultrafast 11 kali lebih cepat dari Fable 5 dan 5 kali lebih cepat dari Opus 4.8 Fast Mode. Dalam tes "Ujian Terakhir Manusia" (HLE) yang menantang, GPT-5.6 Sol menyelesaikan 2500 soal hanya dalam 11 jam 11 menit, sementara Claude Fable 5 membutuhkan 78 jam 27 menit. Peningkatan kecepatan ini juga menghasilkan percepatan 5,6 kali dalam tugas bernilai ekonomi pada benchmark GDP-Val. Peningkatan drastis ini dimungkinkan berkat arsitektur hardware wafer-scale Cerebras (WSE-3), yang mengatasi hambatan bandwidth memori pada GPU tradisional dengan menyimpan parameter model di SRAM on-chip berkecepatan tinggi, menghilangkan waktu tunggu untuk memuat berat model. Mode Ultrafast membuka kemungkinan alur kerja baru, seperti: tanggap insiden & keandalan sistem, penelitian keamanan finansial real-time, dukungan pelanggan yang kompleks, asistensi belanja, serta penelitian dan eksperimen interaktif yang dipercepat. Perubahan ini memungkinkan tugas agen AI multi-langkah yang sebelumnya memakan jam dapat diselesaikan dalam hitungan menit, dan menggeser cara kita berinteraksi dengan AI. Komunitas kini menantikan versi Ultrafast untuk model tingkat menengah seperti Luna dan Terra.

marsbit49m yang lalu

Dalam Semalam, GPT-5.6 Sol Dipercepat 14 Kali Lipat oleh OpenAI

marsbit49m yang lalu

Baru Saja, DeepSeek Harness Dibuka Sumber dengan Mengejutkan: Semuanya Adalah Plugin

DeepSeek Harness telah dirilis sebagai versi pratinjau pengembang, sebuah framework cerdas yang mengadopsi prinsip "semuanya adalah plugin". Dibangun di atas inti mikro Cordis, sistem ini memungkinkan pengguna merakit agen cerdas dengan berbagai kemampuan seperti sistem file, shell, server bahasa, alat web, sub-agen, dan alur kerja melalui file konfigurasi `cordis.yml`. Framework ini menawarkan empat mode agen preset: Mode Standar (lengkap), Mode PTC (menggunakan kode TypeScript untuk tugas kompleks), Mode Minimalis (hanya alat esensial), dan Mode Kreasi (memungkinkan modifikasi runtime). Desainnya menekankan loop agen yang terstruktur, log sesi yang andal untuk replay dan audit, serta kebijakan keamanan berbasis workspace dengan persetujuan. DeepSeek Harness menyediakan beberapa antarmuka: UI Web, TUI (terminal), mode headless untuk otomatisasi, serta SDK Python dan JSON-RPC. Dengan lebih dari 230 workspace member di repositori, proyek ini bertujuan bukan hanya menjadi asisten pemrograman, tetapi juga sebagai SDK yang dapat dikustomisasi untuk membangun, menjalankan, dan memperluas sistem agen cerdas yang dapat dipelihara dalam lingkungan nyata.

marsbit52m yang lalu

Baru Saja, DeepSeek Harness Dibuka Sumber dengan Mengejutkan: Semuanya Adalah Plugin

marsbit52m yang lalu

Trading

Spot
活动图片

Kategori Populerright-arrow

Tag Populerright-arrow