Perusahaan Gembok Bitcoin yang Dulunya Berjanji Tidak Akan Menjual, Mengapa Sekarang Mulai Menjual Bitcoin?

marsbitDipublikasikan tanggal 2026-05-08Terakhir diperbarui pada 2026-05-08

Abstrak

**Ringkasan: Narasi 'Tidak Pernah Menjual' Bitcoin Perusahaan Bendahara Mulai Runtuh** Perusahaan-perusahaan yang terkenal memegang Bitcoin sebagai cadangan jangka panjang kini mulai menjual aset kripto mereka, menggeser narasi dari "simpanan kepercayaan" menjadi "alat likuiditas". * **MicroStrategy**, dipimpin Michael Saylor, kini secara terbuka mengakui mereka mungkin menjual Bitcoin untuk membayar dividen jika menguntungkan secara finansial. Mereka memiliki model kuantitatif (ambang mNAV 1,22x) untuk memutuskan kapan menjual lebih baik daripada menerbitkan saham baru. * **Marathon Digital (MARA)** telah menjual 15.133 BTC untuk melunasi utang konversinya, menyebutnya sebagai "optimasi neraca." * **Sequans Communications** telah menjual Bitcoin selama dua kuartal berturut-turut untuk membayar utang konversi yang jatuh tempo, menggunakan BTC sebagai modal kerja operasional. **Dampak dan Dua Skenario:** Perubahan ini mengubah cara investor menilai perusahaan-perusahaan ini, karena kini mereka harus mempertimbangkan kewajiban utang, persyaratan agunan, dan ambang penjualan. Masa depan bergantung pada kondisi pembiayaan dan harga Bitcoin: * **Skenario Bullish:** Jika harga BTC naik signifikan (misal, di atas $112.000), tekanan pendanaan mereda. Jendela penerbitan saham baru terbuka, dan penjualan taktis dapat terserap dengan pembelian baru. * **Skenario Bearish:** Jika harga BTC turun (misal, ke level $50.000-$58.000), perusahaan dengan bisnis yang lemah dan utan...

Penulis: Gino Matos, CryptoSlate

Kompilasi: Deep Tide TechFlow

Panduan Deep Tide: MicroStrategy menyatakan secara terbuka kemungkinan menjual bitcoin untuk membayar dividen, MARA menjual 15 ribu BTC untuk melunasi utang, Sequans menggunakan bitcoin untuk membayar obligasi konversi selama dua kuartal berturut-turut. Narasi "tidak akan pernah menjual" dari gembok Bitcoin perusahaan-perusahaan ini sedang runtuh, mereka mengubah Bitcoin dari "cadangan keyakinan" menjadi "alat likuiditas". Ketika penurunan harga memicu lebih banyak penjualan, dan penjualan itu menekan harga, spiral dimulai.

Saylor Melunak: Menjual Bitcoin Bisa Lebih Menguntungkan daripada Menerbitkan Saham Baru

Dalam konferensi telepon laporan keuangan MicroStrategy pada 5 Mei, CEO Phong Le secara langsung mengatakan satu kalimat: "Kami akan menjual bitcoin ketika itu menguntungkan bagi perusahaan." Saylor menambahkan: MicroStrategy mungkin akan menjual sebagian bitcoin untuk membayar dividen, "membiasakan pasar dengan hal ini".

Hingga 3 Mei, MicroStrategy memegang 818,334 BTC, bertambah 22% sejak awal tahun, dengan kapitalisasi pasar $64.14 miliar.

Panggilan telepon ini benar-benar menetapkan satu hal: tindakan penjualan BTC secara resmi dimasukkan ke dalam kotak alat keuangan perusahaan, dan di belakangnya ada kerangka kerja kuantitatif.

Manajemen memberikan garis batas—ketika mNAV (kapitalisasi pasar / nilai aset bersih) turun di bawah 1.22 kali, menjual bitcoin untuk membayar dividen dapat meningkatkan nilai per saham lebih baik daripada menerbitkan saham biasa. Perhitungan Saylor adalah: selama kenaikan tahunan bitcoin melebihi 2.3%, cadangan bitcoin MicroStrategy yang ada dapat membayar dividen "selamanya"; bahkan jika kenaikan bitcoin nol, cadangannya cukup untuk membayar 43 tahun.

Keterangan gambar: Diagram ambang batas mNAV 1.22 kali MicroStrategy—ketika mNAV di bawah garis ini, menjual bitcoin untuk dividen lebih menguntungkan pemegang saham daripada menerbitkan saham baru

Slogan "tidak akan pernah menjual" telah digantikan oleh sebuah model: beli saat dapat meningkatkan ketebalan nilai, terbitkan saham baru saat dapat meningkatkan ketebalan, terbitkan saham preferen saat dapat meningkatkan ketebalan, jual bitcoin saat dapat meningkatkan ketebalan. Intinya, perusahaan-perusahaan ini adalah gembok yang dileverage + pembawa kredit.

Investor awalnya membeli saham-saham ini, membeli proksi bitcoin yang dibangun di atas janji kelangkaan dan kepemilikan permanen. Ambang batas mNAV 1.22 kali dan break-even kenaikan 2.3% adalah versi yang lebih jujur, dan juga versi yang lebih kompleks.

Ketika Bitcoin Berubah Menjadi Modal Kerja

Laporan kuartal pertama Sequans lebih gamblang. Pendapatan turun 24.8% year-on-year menjadi $6.1 juta, kerugian operasional $50.5 juta. Pada kuartal pertama, kerugian bersih terealisasi dari penjualan bitcoin mencapai $11.7 juta, pendapatan penjualan bitcoin terutama digunakan untuk melunasi obligasi konversi dan membeli kembali ADS.

Hingga 31 Maret, Sequans memegang 1,514 BTC, dengan 1,217 di antaranya dijadikan jaminan untuk obligasi konversi senilai $66.2 juta. Hingga 30 April, kepemilikannya turun menjadi 1,114 BTC, dengan 817 BTC menjamin utang $35.9 juta (jatuh tempo 1 Juni).

Ini persis sama dengan operasi November 2025—saat itu Sequans menjual 970 BTC, menebus 50% obligasi konversi, mengurangi utang dari $189 juta menjadi $94.5 juta.

Dua kuartal berturut-turut, pola yang sama: pendapatan menurun, utang jatuh tempo, bitcoin berubah menjadi modal kerja operasional. BTC yang dijadikan jaminan, sebelum ada keputusan penjualan aktif apa pun, sudah terkunci dalam kewajiban utang.

Sequans sama sekali tidak seukuran MicroStrategy—bisnis operasional di belakangnya lebih lemah, posisi gemboknya lebih rapuh. Ketika bitcoin harus digunakan untuk melunasi utang, logika "manajemen persediaan" mengambil alih segalanya.

MARA melakukan hal yang sama di bulan Maret, dengan skala lebih besar—menjual 15,133 BTC, menguangkan sekitar $1.1 miliar, untuk membeli kembali surat utang konversi, memotong 30% saldo obligasi konversi sekaligus, mengunci keuntungan selisih sekitar $88.1 juta.

MARA membungkus operasi ini sebagai "optimalisasi neraca", didorong oleh struktur utang dan kondisi pendanaan. Ini menetapkan preseden: penjualan BTC dapat menjadi keputusan alokasi modal yang independen dari keyakinan bitcoin. Masalah sebenarnya adalah—dalam kondisi apa, penjualan adalah pilihan dengan pengembalian tertinggi.

Persimpangan Bull dan Bear: Kondisi Pendanaan Menentukan Segalanya

Jika bitcoin memantul ke ekspektasi dasar 12 bulan Citi sebesar $112,000 atau skenario bull $165,000, premium ekuitas perusahaan gembok akan melebar, jendela penerbitan saham baru terbuka kembali, pembelian baru besar-besaran cukup untuk menyerap penjualan BTC taktis.

Ambang batas mNAV 1.22 kali MicroStrategy akan menjadi detail teknis. Perusahaan seperti Sequans yang menanggung tekanan utang di periode lemah bitcoin juga dapat menyelesaikan masalah utangnya, membawa BTC yang tidak terbatas ke siklus berikutnya.

Jika bitcoin jatuh ke arah skenario buruk Citi $58,000 (Standard Chartered pernah mengisyaratkan kemungkinan penurunan lebih lanjut ke $50,000), perusahaan yang diperdagangkan di sekitar atau di bawah NAV akan kehilangan efek penguatan dari penerbitan saham baru.

Dalam situasi ini, kewajiban dividen saham preferen terus menumpuk, penjualan BTC berubah dari manajemen modal menjadi pertahanan neraca. Pola Sequans mungkin menyebar ke semua perusahaan gembok dengan "bisnis margin tipis + pinjaman dengan jaminan BTC"—menjual bitcoin untuk melunasi utang, jaminan menyusut, likuiditas bebas berkurang, menjadi satu-satunya pilihan.

Pada saat itu, pembelian bitcoin oleh perusahaan menjadi sebuah siklus: penurunan harga memicu lebih banyak penjualan, lebih banyak penjualan menekan harga.

Keterangan gambar: Dua jalur untuk perusahaan gembok Bitcoin—dalam skenario bear market ($50,000-$58,000) menghadapi tekanan neraca, dalam skenario bull market (di atas $112,000) tekanan pendanaan mereda

Perdagangan gembok Bitcoin perusahaan dibangun di atas janji "menimbun selamanya", yang membuat investor mematok harga perusahaan-perusahaan ini sebagai proksi bitcoin. Begitu penjualan menjadi alat yang diakui secara terbuka dalam model, investor harus memasukkan tanggal jatuh tempo utang, persyaratan jaminan, kewajiban dividen, dan pada level mNAV apa manajemen akan memilih untuk menjual bitcoin daripada menerbitkan saham baru, semuanya ke dalam penetapan harga.

Break-even tahunan 2.3% dan ambang batas mNAV 1.22 kali Saylor lebih jujur. Pada tahap berikutnya dari perdagangan gembok Bitcoin, bobot kondisi pendanaan tidak akan lebih rendah daripada keyakinan pada bitcoin.

Pertanyaan Terkait

QMengapa perusahaan yang sebelumnya berjanji tidak akan menjual Bitcoin di perbendaharaan mereka, seperti Strategy, sekarang mulai menjual?

APerusahaan seperti Strategy mulai menjual Bitcoin karena mereka telah memasukkan penjualan BTC ke dalam alat keuangan mereka, dengan model kuantitatif yang menunjukkan kapan penjualan lebih menguntungkan daripada penerbitan saham, terutama untuk membayar dividen. Saylor menyebutkan bahwa jika rasio mNAV turun di bawah 1,22x, menjual Bitcoin untuk dividen dapat meningkatkan nilai per saham lebih baik daripada menerbitkan saham baru.

QBagaimana kondisi keuangan Sequans memengaruhi keputusannya untuk menggunakan Bitcoin sebagai alat likuiditas?

ASequans mengalami penurunan pendapatan dan kerugian operasional, sementara memiliki utang konversi yang akan jatuh tempo. Mereka menggunakan Bitcoin yang dijual (dengan kerugian) sebagai sumber likuiditas operasional untuk melunasi utang konversi dan membeli kembali ADS. Bitcoin yang dijadikan agunan sudah terikat dengan kewajiban utang, sehingga penjualan menjadi pilihan untuk mengelola persediaan dan kewajiban.

QApa yang dilakukan MARA dengan penjualan 15.133 BTC-nya, dan bagaimana mereka membingkai keputusan ini?

AMARA menjual 15.133 BTC sekitar senilai $11 miliar untuk membeli kembali surat utang konversi, mengurangi saldo utang konversi sebesar 30% dan mengunci keuntungan sekitar $88,1 juta. Mereka membingkai operasi ini sebagai 'optimisasi neraca keuangan' yang didorong oleh struktur utang dan kondisi pendanaan, menetapkan preseden bahwa penjualan BTC bisa menjadi keputusan alokasi modal yang independen dari keyakinan pada Bitcoin itu sendiri.

QMenurut artikel, bagaimana kondisi pasar (bullish atau bearish) memengaruhi strategi perusahaan perbendaharaan Bitcoin?

ADalam kondisi pasar bullish (harga BTC naik signifikan), premium ekuitas perusahaan perbendaharaan akan melebar, membuka kembali jendela penerbitan saham baru. Pembelian besar-besaran baru dapat menyerap penjualan BTC taktis. Sebaliknya, dalam kondisi bearish (harga BTC turun ke level tertentu seperti $58.000 atau $50.000), perusahaan yang dagang di sekitar NAV akan kehilangan kemampuan untuk menerbitkan saham. Kewajiban dividen menumpuk, dan penjualan BTC berubah dari manajemen modal menjadi pertahanan neraca keuangan, berpotensi memicu spiral penjualan yang menekan harga.

QApa implikasi dari pergeseran narasi dari 'tidak akan pernah menjual' ke model kuantitatif seperti yang diadopsi Strategy?

APergeseran ini membuat investasi pada perusahaan perbendaharaan Bitcoin menjadi lebih kompleks. Investor tidak bisa lagi hanya memandangnya sebagai proksi Bitcoin murni berdasarkan janji kelangkaan dan hold permanen. Mereka sekarang harus memasukkan faktor-faktor seperti tanggal jatuh tempo utang, persyaratan agunan, kewajiban dividen, dan ambang batas mNAV di mana manajemen memilih menjual BTC daripada menerbitkan saham, ke dalam penilaian mereka. Bobot kondisi pendanaan menjadi setara, jika tidak lebih penting, daripada keyakinan pada Bitcoin.

Bacaan Terkait

Ethereum Turun 45% Sejak Awal Tahun – Lalu Mengapa SharpLink dan Paus Masih Membeli?

Meskipun harga Ethereum (ETH) turun 20-45% sejak awal tahun, minat institusional terhadap aset kriptu terkemuka ini tetap kuat. SharpLink, setelah jeda delapan bulan, kembali membeli 5.000 ETH senilai sekitar $7,88 juta, diikuti penambahan 26.324 LSETH senilai $45,54 juta. Total kepemilikannya kini mencapai 876.285 ETH, menunjukkan keyakinan pada utilitas jangka panjang dan pendapatan staking Ethereum, meski menghadapi kerugian belum terealisasi hampir $1,71 miliar. Tren akumulasi ini juga tercermin pada aktivitas "paus" (whale), dengan satu dompet baru mengakumulasi 18.361 ETH senilai $28,9 juta dalam sembilan hari terakhir, menandakan persiapan untuk pergerakan harga di masa depan. Namun, kepercayaan yang kembali bangun ini belum sepenuhnya tercermin dalam permintaan institusional yang lebih luas. ETF Spot Ethereum justru mencatat arus keluar bersih, dengan penarikan $12,85 juta pada 26 Juni. Meski demikian, total aset yang dipegang penerbit ETF masih signifikan, senilai lebih dari $8,38 miliar, yang mengindikasikan penyesuaian posisi berkelanjutan daripada pelepasan total. Pada intinya, akumulasi oleh treasury perusahaan dan paus mendukung prospek jangka panjang Ethereum, tetapi pemulihan berkelanjutan masih bergantung pada membaiknya sentimen pasar dan arus masuk ETF yang lebih kuat untuk mengimbangi tekanan penjualan institusional yang masih ada.

ambcrypto1j yang lalu

Ethereum Turun 45% Sejak Awal Tahun – Lalu Mengapa SharpLink dan Paus Masih Membeli?

ambcrypto1j yang lalu

Baru Saja, DeepSeek V4 Perbarui DSpark, Kecepatan Inference Meningkat 80%

Baru-baru ini, DeepSeek V4 diperbarui dengan framework *Speculative Decoding* baru bernama **DSpark**, yang diklaim meningkatkan kecepatan inferensi hingga 80%. Pembaruan ini, yang juga disertai open-sourcing framework **DeepSpec**, berfokus pada optimasi teknikal dan peningkatan performa, bukan perubahan arsitektur model inti. DSpark mengimplementasikan **Semi-Autoregressive Generation** untuk menjaga throughput tinggi dan meningkatkan akurasi token yang dihasilkan oleh model draf (*draft model*). Inovasi utamanya adalah **Confidence-Scheduled Verification**, yaitu sistem penjadwalan yang cerdas dan adaptif. Sistem ini menggunakan *Confidence Head* untuk memperkirakan probabilitas penerimaan setiap token kandidat dan secara dinamis menyesuaikan panjang verifikasi berdasarkan beban kerja sistem (*hardware-aware*), sehingga mengalokasikan daya komputasi hanya ke token yang paling potensial. Dalam pengujian di berbagai domain (penalaran matematika, generasi kode, percakapan), DSpark menunjukkan peningkatan signifikan dibandingkan model *state-of-the-art* seperti Eagle3 dan DFlash. Pada kondisi *throughput* yang setara, DSpark meningkatkan kecepatan respons pengguna sebesar 57%-85% untuk model DeepSeek-V4 Flash dan Pro. DeepSpec, yang dirilis bersamaan, adalah *codebase* lengkap untuk melatih dan mengevaluasi model draf *speculative decoding*. Framework ini menyediakan pipeline standar (persiapan data, pelatihan, evaluasi) dan mendukung beberapa algoritma (DSpark, DFlash, Eagle3) serta model target (Qwen3, Gemma), memudahkan peneliti dan insinyur untuk mengembangkan dan menerapkan teknik percepatan inferensi pada model bahasa besar mereka sendiri.

marsbit2j yang lalu

Baru Saja, DeepSeek V4 Perbarui DSpark, Kecepatan Inference Meningkat 80%

marsbit2j yang lalu

Bisakah Aavenomics 3.0 Mempertahankan Rally Pemulihan AAVE di Tengah Pembicaraan Akuisisi Kraken?

CEO Aave Labs, Stani Kulechov, membantah laporan pembelian saham oleh Kraken, menekankan bahwa Aave tidak akan dijual dengan diskon 70%. Dia mengklarifikasi bahwa pendapatan tahunan sebesar $134 juta dialokasikan untuk Aave DAO, bukan Aave Labs, dan mengumumkan rencana Aavenomics 3.0 yang mencakup mekanisme pembelian kembali otomatis. Berdasarkan klarifikasi ini dan rencana tokenomics baru, harga AAVE mengalami pemulihan signifikan, melonjak 12% dan mencapai rally pemulihan lebih dari 50% pada Juni, meski masih jauh dari level tertingginya. Tekanan jual yang menurun sejak akhir Mei juga berkontribusi pada rebound ini. Pemulihan terjadi meski sebelumnya harga terdampak konflik tata kelola dan tekanan makro. Keberlanjutan rally ini kini tergantung pada reaksi pasar terhadap rencana Aavenomics 3.0 yang diusulkan Kulechov.

ambcrypto3j yang lalu

Bisakah Aavenomics 3.0 Mempertahankan Rally Pemulihan AAVE di Tengah Pembicaraan Akuisisi Kraken?

ambcrypto3j yang lalu

Ternyata Beginilah Cara Karpathy Menggunakan Claude?

Sejak bergabung dengan Anthropic, aktivitas Andrej Karpathy di komunitas terbuka berkurang drastis. Baru-baru ini, sebuah dokumen bernama CLAUDE.md yang diklaim sebagai panduan penggunaan Claude milik Karpathy beredar di komunitas. Isinya berisi sejumlah prinsip ketat untuk memandu AI dalam menulis kode, yang bertujuan mengurangi kesalahan umum model bahasa besar (LLM). Prinsip-prinsip utama mencakup: 1) **Baca dahulu sebelum menulis** – pahami struktur dan gaya kode proyek yang ada. 2) **Berpikir sebelum menulis kode** – klarifikasi asumsi, pertimbangkan trade-off, dan uraikan rencana. 3) **Tetap sederhana** – hindari desain berlebihan, abstraksi prematur, dan fleksibilitas yang tidak diperlukan. 4) **Modifikasi terarah** – lakukan perubahan minimal yang sesuai dengan gaya kode asli, jangan melakukan reformatting atau pembersihan yang tidak relevan. 5) **Verifikasi dan uji** – pastikan kode berfungsi seperti yang diharapkan dengan pengujian yang tepat. 6) **Debug secara sistematis** – jangan menebak, selidiki akar masalahnya. 7) **Hati-hati dengan dependensi** – hindari menambah dependensi yang tidak perlu. 8) **Komunikasi yang jelas** – jelaskan apa yang dilakukan dan alasannya. Dokumen ini juga menyoroti pola kegagalan umum seperti abstraksi yang salah, "optimistic path", dan "halusinasi pengetahuan". Meskipun keaslian dokumen ini diragukan, isinya sangat selaras dengan pemikiran Karpathy yang telah banyak mengkritik kelemahan LLM dalam pemrograman. Prinsip-prinsip ini, yang juga telah dijadikan template populer di GitHub, dianggap dapat meningkatkan efektivitas dan mengurangi kesalahan saat menggunakan asisten AI seperti Claude untuk pengembangan perangkat lunak.

marsbit4j yang lalu

Ternyata Beginilah Cara Karpathy Menggunakan Claude?

marsbit4j yang lalu

Riset BIT: Halving 2028 Bukanlah Akhir, Perombakan Sejati Industri Pertambangan Bitcoin Baru Dimulai

Industri penambangan Bitcoin sedang mengalami penyesuaian struktural paling kompleks sejak kelahiran protokolnya. Meski harga Bitcoin bertahan di sekitar $61.000 dan hash rate global mendekati 1 ZH/s (hampir rekor tertinggi), profitabilitas penambang terus memburuk. Beberapa indikator—seperti biaya produksi, pendapatan dari biaya transaksi, ekspansi hash rate, dan anggaran keamanan industri—menunjukkan bahwa sektor ini beroperasi di ambang titik impas. Pengurangan hadiah blok (halving) 2028 diprediksi akan mempercepat proses konsolidasi ini. Masalah utamanya bukan hanya berasal dari penurunan subsidi blok pasca-halving, tetapi juga transisi yang belum tuntas ke model pendapatan berbasis biaya transaksi. Banyak perusahaan penambangan kini beralih dari sekadar memproduksi Bitcoin menjadi operator infrastruktur, operator energi, dan penyedia infrastruktur komputasi untuk AI/HPC. Dengan demikian, fokus kompetisi bergeser dari ekspansi hash rate menuju peningkatan model bisnis. Data menunjukkan bahwa dengan harga Bitcoin sekitar $61.000, pendapatan teoritis harian penambang seharusnya sekitar $78 juta, namun kenyataannya hanya sekitar $33 juta—terjadi selisih sekitar 136%. Pendapatan dari biaya transaksi juga rendah, hanya sekitar $220.000 per hari, jauh di bawah perkiraan historis sebesar $9,7 juta. Biaya listrik sendiri menyerap 71,5% dari total pendapatan industri pada tahun 2025. Setelah halving 2028, biaya produksi dasar Bitcoin diproyeksikan naik menjadi sekitar $93.289, yang akan mendorong konsolidasi industri ke perusahaan-perusahaan besar dengan modal kuat dan pendapatan yang terdiversifikasi. Masa depan industri ini terletak pada transformasi dari bisnis "penambangan" murni menjadi bisnis "infrastruktur", yang mengandalkan sumber pendapatan lain seperti manajemen energi dan layanan hosting komputasi AI/HPC. Bagi investor, pertanyaan kuncinya adalah perusahaan mana yang dapat berhasil bertransformasi dan membangun keunggulan kompetitif yang lebih tangguh dalam lanskap baru ini.

marsbit4j yang lalu

Riset BIT: Halving 2028 Bukanlah Akhir, Perombakan Sejati Industri Pertambangan Bitcoin Baru Dimulai

marsbit4j yang lalu

Trading

Spot
活动图片

Kategori Populerright-arrow

Tag Populerright-arrow