MicroStrategy (dulu MicroStrategy) pernah menjadi salah satu pembeli Bitcoin paling agresif di pasar dan terkenal dengan prinsip “tidak akan pernah menjual” dalam jangka panjang. Namun, perusahaan baru-baru ini telah mulai menjual Bitcoin untuk menambah cadangan dolar AS, membayar dividen dan bunga saham preferen, serta membeli kembali Digital Credit Securities. Ini berarti bahwa salah satu pembeli struktural penting yang sebelumnya mendukung pasar Bitcoin kini berubah menjadi tekanan jual.
Sementara itu, lingkungan makro sedang membaik. Dalam pertemuan FOMC akhir Juli, hanya 3 dari 12 anggota yang memiliki hak suara yang mendukung kenaikan suku bunga. Pendinginan pasar tenaga kerja dan penurunan inflasi juga semakin mengurangi kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan September. Namun, berbeda dengan saham yang diuntungkan dari alokasi dana pensiun dan pembelian kembali perusahaan, atau emas yang diuntungkan dari diversifikasi cadangan bank sentral, Bitcoin kekurangan pembeli struktural stabil serupa. Oleh karena itu, penjualan berkelanjutan oleh MicroStrategy menjadi variabel penting yang memengaruhi sentimen risiko pasar dalam jangka pendek.
MicroStrategy dari Pembeli Terbesar ke Penjual: Masih Ada Sekitar USD 45 Miliar Bitcoin yang Siap Dijual
MicroStrategy secara kumulatif telah membeli Bitcoin senilai sekitar USD 620 miliar, dan bahkan mempercepat pembelian selama periode harga turun. Namun tren ini baru-baru ini berbalik. Menurut perkiraan analis, perusahaan kemungkinan berencana mengurangi ukuran STRC (Digital Credit Securities) dari sekitar USD 100 miliar menjadi USD 50 miliar, dan penjualan Bitcoin mungkin menjadi sumber dana utama untuk mencapai tujuan ini. Jika demikian, perusahaan mungkin masih perlu menjual sekitar USD 45 miliar Bitcoin, dan diperkirakan akan diselesaikan secara bertahap dalam dua hingga empat bulan ke depan.
Meskipun skala penjualan ini relatif tidak besar dibandingkan dengan pasar Bitcoin secara keseluruhan, dampaknya lebih terlihat pada tingkat sentimen risiko. MicroStrategy sebelumnya lama berperan sebagai pembeli struktural, namun kini perlahan menjadi penjual marginal. Jika mempertahankan ritme penjualan sekitar USD 100 juta per minggu, tekanan jual mungkin berlangsung lebih lama; kecuali muncul faktor katalis makro yang lebih kuat yang mendorong kembalinya pembelian ETF Bitcoin secara besar-besaran, kenaikan jangka pendek mungkin tetap terbatas.
Perubahan yang lebih dalam berasal dari model modal perusahaan penyimpan Bitcoin. Dulu, yang disebut “BTC Yield (imbal hasil Bitcoin)” sebagian besar berasal dari premium NAV saham terhadap kepemilikan Bitcoin. Ketika premium ini menyempit atau bahkan berubah menjadi diskon, model yang bergantung pada pendanaan pasar modal untuk terus menambah kepemilikan Bitcoin juga mulai menghadapi tantangan.
Diskon NAV Meluas: Tekanan Jual Potensial Perusahaan Penyimpan Bitcoin Bisa Mencapai USD 75 Miliar
Di antara 109 perusahaan penyimpan Bitcoin yang dilacak, saat ini ada 28 perusahaan yang nilai pasarnya lebih rendah dari nilai kepemilikan Bitcoin mereka, yaitu mNAV di bawah 1,0x. Perusahaan-perusahaan ini secara kolektif memegang sekitar USD 30 miliar Bitcoin. Bagi perusahaan yang harga sahamnya dalam jangka panjang berada di bawah nilai aset, menjual sebagian Bitcoin dan membeli kembali saham mungkin menjadi salah satu cara untuk mempersempit diskon NAV dan melepaskan nilai bagi pemegang saham.
Ini berarti tekanan jual potensial tidak hanya berasal dari MicroStrategy. Dalam beberapa bulan ke depan, skala penjualan potensial gabungan dari perusahaan penyimpan Bitcoin bisa mencapai sekitar USD 75 miliar. Sementara itu, jika perusahaan-perusahaan ini ingin menarik modal kembali, mereka juga perlu beralih dari model pendanaan yang bergantung pada premium NAV ke strategi yang dapat menghasilkan keuntungan nyata, seperti menjual opsi panggul tertutup Bitcoin, meminjamkan BTC, atau melakukan perdagangan basis.
Namun, diskon NAV juga membawa sisi lain. Saat ini, harga Bitcoin implisit yang sesuai dengan saham beberapa perusahaan penyimpan hanya sekitar USD 20.000, sementara harga spot Bitcoin sekitar USD 63.000, setara dengan sekitar 0,3x. Sebagai perbandingan, harga Bitcoin implisit yang sesuai dengan harga saham MicroStrategy pada November 2024 pernah mencapai 2–3 kali harga spot aktual. Jika manajemen mengambil langkah-langkah aktif untuk mempersempit diskon, beberapa perusahaan mungkin menunjukkan ruang perbaikan valuasi yang signifikan.
Secara keseluruhan, peralihan MicroStrategy dari pembeli struktural jangka panjang menjadi penjual sedang mengubah struktur aliran dana pasar Bitcoin. Dalam dua hingga empat bulan ke depan, perusahaan masih mungkin menjual sekitar USD 45 miliar Bitcoin, sementara potensi skala penjualan seluruh perusahaan penyimpan Bitcoin bisa mencapai USD 75 miliar, yang dalam jangka pendek akan tetap menekan sentimen risiko pasar.
Tetapi perubahan ini tidak mengubah penilaian bahwa Bitcoin sedang membentuk dasar, titik terendah siklus ini masih diharapkan dapat ditetapkan secara resmi pada akhir bulan ini atau bulan depan. Selanjutnya, yang lebih patut diperhatikan adalah kapan penjualan oleh MicroStrategy akan terserap, apakah pembelian ETF dapat kembali, dan apakah perusahaan penyimpan Bitcoin di bawah diskon NAV dapat melepaskan nilai kembali melalui penyesuaian strategi modal yang aktif.
Beberapa pandangan di atas berasal dari BIT on Target, hubungi kami untuk mendapatkan laporan lengkap BIT on Target.
Penyangkalan: Pasar memiliki risiko, investasi memerlukan kehati-hatian. Artikel ini bukan merupakan saran investasi. Perdagangan aset digital dapat memiliki risiko dan ketidakstabilan yang sangat besar. Keputusan investasi harus dibuat setelah mempertimbangkan situasi pribadi dengan cermat dan berkonsultasi dengan profesional keuangan. BIT tidak bertanggung jawab atas keputusan investasi apa pun yang dibuat berdasarkan informasi yang disediakan dalam konten ini.
