Pasar saat ini sedang berada dalam tahap repricing makro yang didominasi oleh ekspektasi inflasi dan suku bunga. Selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, Bitcoin diuntungkan dari lingkungan likuiditas longgar dan inflasi rendah yang berjalan bersamaan, sehingga narasi "lindung nilai dari pengenceran moneter" terus menguat. Namun, seiring dengan masuknya dana institusional secara berkelanjutan, logika penentuan harga Bitcoin sedang mengalami perubahan, menjadi semakin bergantung pada ekspektasi suku bunga dan aliran dana.
Dari performa pasar saat ini, kelemahan Bitcoin baru-baru ini tidak berasal dari memburuknya fundamentalnya sendiri, melainkan dari melemahnya dua pendorong inti yang mendorong bull run ini. Di satu sisi, ekspektasi pasar untuk penurunan suku bunga terus direvisi ke bawah; di sisi lain, arus dana tambahan dari ETF Bitcoin dan Strategy (sebelumnya MicroStrategy) mulai melambat. Dalam konteks ini, tekanan pada Bitcoin sedang meningkat, dan pergerakan selanjutnya akan tetap bergantung pada perubahan jalur inflasi dan kebijakan Federal Reserve.
Inflasi Memanas Kembali: Ekspektasi Suku Bunga Menjadi Kendala Terbesar bagi Bitcoin
Stimulus fiskal pascapandemi telah mengubah mekanisme transmisi moneter. Dana tidak hanya mendorong harga aset, tetapi juga memasuki perekonomian riil, dan sekitar 18 bulan kemudian mendorong inflasi naik signifikan. Pada Juni 2022, CPI AS pernah mencapai titik tertinggi 9,1%; setelah itu inflasi terus menurun, dan pada September 2024 turun menjadi 2,4%, sehingga pasar terus memperkuat ekspektasi penurunan suku bunga, memberikan dukungan penting bagi kenaikan Bitcoin.
Namun, logika ini mulai berubah pada akhir tahun 2024. Seiring dengan kekhawatiran pasar bahwa inflasi akan bangkit kembali, ekspektasi penurunan suku bunga terus menurun. Ekspektasi pasar untuk penurunan suku bunga pada tahun 2025 turun dari sekitar 6 kali penurunan yang dipatok pada September 2024, menjadi mendekati nol kali penurunan pada Januari 2025; setelah itu sempat pulih menjadi sekitar 2,6 kali penurunan, namun ketika CPI kembali ke sekitar 3%, pasar kembali berhati-hati. Data CPI yang dirilis pada 12 Mei 2026 tercatat sebesar 3,8%, pasar bahkan mulai kembali mematok sekitar 1,8 kali kenaikan suku bunga.
Bagi saham, inflasi yang relatif tinggi masih mungkin dicerna sebagian melalui pertumbuhan pendapatan dan laba nominal; tetapi Bitcoin tidak didukung oleh arus kas dan laba, sehingga lebih sensitif terhadap perubahan ekspektasi suku bunga. Ketika pasar kembali memperhitungkan jalur suku bunga yang lebih tinggi, Bitcoin sering kali menjadi yang pertama menanggung tekanan.
ETF dan Dana Institusional Melambat: Dua Mesin Bull Run Mendingin Bersamaan
Dalam siklus ini, ETF Bitcoin adalah salah satu sumber dana tambahan terpenting. Sejak ekspektasi persetujuan ETF mulai menguat pada tahun 2023, dana institusional menjadi kekuatan inti yang mendorong pasar naik. Namun, seiring dengan perubahan sikap kebijakan Federal Reserve menjadi lebih hawkish, arus masuk dana melambat secara signifikan. Memasuki tahun 2026, ETF Bitcoin mengalami arus keluar bersih yang berkelanjutan, keinginan investor untuk menambah kepemilikan turun signifikan.
Terutama setelah data CPI 12 Mei 2026 dirilis, arus keluar dana ETF meningkat nyata, dengan akumulasi arus keluar sekitar 4,3 miliar dolar AS. Dalam 15 hari perdagangan berikutnya, 14 hari di antaranya mencatat penjualan bersih, menunjukkan dana institusional tetap berhati-hati terhadap lingkungan inflasi tinggi. Sementara itu, Strategy dan ETF Bitcoin secara kumulatif telah mengalokasikan sekitar 110 miliar dolar AS untuk Bitcoin, namun seiring dengan menyempitnya ruang penambahan kepemilikan Strategy, peran pendorongnya sebagai mesin dana kedua terbesar juga mulai melemah.
Dengan arus masuk dana ETF yang mandek, keinginan alokasi institusional yang menurun, serta momentum penambahan kepemilikan Strategy yang melambat, kedua pendorong inti yang menjadi penopang bull run ini menunjukkan tanda-tanda mendingin, sehingga pemulihan Bitcoin menghadapi resistensi yang lebih besar.
Secara keseluruhan, tantangan utama yang dihadapi Bitcoin saat ini bukan berasal dari dalam industri, melainkan dari perubahan lingkungan makro. Likuiditas longgar dan ekspektasi penurunan suku bunga yang mendukung kenaikan pasar di masa lalu sedang melemah, dan dana institusional juga berhati-hati terhadap inflasi tinggi dan suku bunga yang lebih tinggi. Dalam jangka pendek, selama inflasi tetap tinggi, Bitcoin kemungkinan besar akan tetap terkonsolidasi. Namun, dilihat dari siklus historis, inflasi pada akhirnya akan mencapai puncaknya. Begitu inflasi turun dan ekspektasi penurunan suku bunga kembali pulih, dana institusional diharapkan dapat kembali mengalir masuk, dan Bitcoin mungkin menyambut gelombang pemulihan baru yang lebih kuat.
