Penulis: David Hoffman
Kompilasi: Jiahuan, ChainCatcher
Jika Anda melewatkan berita minggu lalu, saya telah menjual ETH saya.
Bagi seseorang yang membangun karier, komunitas, identitas, dan kerajaan bisnis di sekitar Ethereum, keputusan ini tidak mudah dibuat.
Alasan di balik keputusan untuk menjual membutuhkan penjelasan yang lebih mendalam daripada sekadar tweet-tweet terpisah di Twitter.
Argumen "ETH adalah Uang" tidak gagal... tapi hanya sudah terwujud. Ethereum mendapatkan harga ETH yang pantas, dan saya rasa ETH sebagai aset tidak akan dihargai ulang, baik ke atas maupun ke bawah.
"ETH adalah Uang" adalah narasi inti yang diajukan oleh penulis David Hoffman pada 2019 dan dipromosikan melalui Bankless dalam jangka panjang, yang berargumen bahwa ETH seharusnya menjadi sarana penyimpan nilai global, dan dulunya merupakan salah satu logika bullish paling utama Ethereum.
Catatan: Saya sangat optimis tentang Ethereum. Saya memperkirakan Ethereum sebagai sebuah jaringan akan menunjukkan kinerja yang luar biasa luar biasa mulai sekarang. Tapi saya rasa, hanya sebagian kecil dari kesuksesan ini yang akan tercermin di ETH.
Isi artikel adalah sebagai berikut:
ETH adalah Uang Selalu Menjadi Harapan
Uang adalah permainan koordinasi, dan koordinasi itu sangat sulit.
Proyek Ethereum sendiri adalah serangkaian tantangan koordinasi yang ditumpuk di banyak level, dan argumen "ETH adalah Uang" mengharuskan semua level ini berhasil, dan itu sukses tanpa keraguan.
ETH hanya bisa menjadi uang jika dan hanya jika setiap lapisan tumpukan sosial-teknologi Ethereum bekerja lebih baik daripada pesaingnya.
Mengingat ambisi besar proyek Ethereum, mencapai versi yang paling sukses selalu merupakan tantangan besar. Meskipun ada kekurangan, proyek Ethereum telah melakukan pekerjaan dengan sangat baik, sepenuhnya layak mendapatkan kapitalisasi pasarnya yang ada.
Meski begitu, jendela peluang bagi $ETH untuk "dihargai ulang" oleh pasar tampaknya sedang menutup.
Dalam arti tertentu, ETH memang adalah uang. Tapi itu bukan versi yang paling sukses yang kita perjuangkan bersama.
Ethereum adalah Permainan Koordinasi
Blockchain Turing-complete adalah ide yang begitu kuat, sehingga potensi maksimal Ethereum adalah seluruh dunia crypto. Mencakup segalanya.
Satu-satunya penghalang bagi Ethereum untuk mencapai dominasi absolut 100% atas segalanya adalah koordinasi.
Kepemimpinan Ethereum perlu cukup terdesentralisasi, tata kelola perlu "konsensus kasar" untuk menciptakan netralitas yang andal, sehingga memaksimalkan adopsi Ethereum pada level tertinggi.
Kepemimpinan Ethereum perlu merespons dinamika pasar dengan cepat, beroperasi seperti perusahaan startup yang menghadapi ancaman marginalisasi eksistensi.
L2 Ethereum perlu dapat beroperasi secara independen dari lapisan dasar dan membuat pilihan pasar mereka sendiri, tetapi mereka juga perlu terikat dan dibatasi secara ekonomi dengan ekonomi dan merek Ethereum yang lebih luas.
Roadmap Ethereum perlu dieksekusi dalam urutan tertentu, untuk memaksimalkan dan mempertahankan momentum dan dominasi pasar Ethereum, sehingga cukup meredam persaingan, memaksimalkan kepercayaan orang pada Ethereum dan ETH.
R&D dan implementasi rekayasa teknologi kunci perlu cukup cepat, agar Ethereum dapat membuktikan kegunaannya kepada dunia luar, sekaligus tetap unggul dari pesaing.
Argumen "ETH adalah Uang" terletak pada penciptaan aset keuangan yang sangat revolusioner dan kuat, yang menarik individu-individu yang awalnya tidak peduli, berkat sifat uniknya sebagai sarana penyimpan nilai global yang unggul.
Merek Ethereum dan kekuatan ETH perlu cukup kuat sehingga uang besar tradisional tidak hanya merasa aman, tetapi juga secara aktif menempatkan ETH sebagai posisi penting dalam portofolio investasi pensiun mereka karena dominasi proyek Ethereum.
Untuk mencapai "ETH adalah Uang", segala sesuatu di hulu ETH perlu berjalan dengan sangat sempurna.
Ethereum bukan Bitcoin, ia memilih jalan yang sulit. Bitcoin memilih untuk mencabut segalanya dari blockchainnya untuk meningkatkan posisi BTC.
Ethereum memilih untuk menambahkan segalanya ke blockchainnya, untuk memaksimalkan utilitas ruang bloknya. Hanya dengan melakukan ini dengan cara terbaik sebelum pesaing, ETH dapat memperoleh statusnya sebagai mata uang global.
Kami telah menempuh perjalanan, dan Ethereum juga telah mencapai bagian potensial maksimal dari kapitalisasi pasar yang pantas diterimanya.
Saya khawatir jendela waktu untuk memainkan permainan ini sudah tertutup.
Lingkungan Makro Mungkin Tidak Pernah Mengizinkannya Terjadi
Melihat ke belakang beberapa tahun terakhir, saya melihat Ethereum pada dasarnya perlu mengatasi banyak tantangan dari lingkungan makro.
1. Aset L1 Tidak Terpisahkan dari Pendapatan
Katakanlah apa pun yang Anda inginkan tentang betapa sulitnya mengevaluasi rantai kontrak pintar berdasarkan biaya dan pendapatan, tetapi biaya dan pendapatan jelas merupakan cara aset L1 kontrak pintar meningkatkan kekuatan penetapan harganya.
Menjelang tahun 2026, kami memiliki data yang cukup yang menunjukkan bahwa semua faktor ini terkait erat: aktivitas L1, biaya L1, dan apresiasi harga aset native L1.
Pada tahun 2021, ketika pangsa pendapatan L1 ETH tertinggi, ia mendominasi.
Pada tahun 2024, ketika pangsa pendapatan L1 SOL secara mengejutkan melonjak di seluruh industri, ia mendominasi.
Pada tahun 2026, NEAR sedang mengalami penilaian ulang harga, sementara itu, pertumbuhan fundamental terjadi dalam pendapatan L1 dan pembakaran NEAR.
Anda juga bisa melihat aset seperti BNB dan TRX, yang mungkin adalah proyek dengan pendapatan kumulatif tertinggi sepanjang masa. Grafik harga mereka terlihat, seperti yang pernah saya harapkan dari ETH — asalkan ETH dapat mempertahankan dominasi biaya L1-nya lebih lama dari hanya periode 2022 itu.
2. Versi Kuat Kripto Gagal Berfungsi
@0xMakesy mengatakannya dengan baik:
Ethereum mewakili versi kuat kripto, yaitu kripto yang ada demi kripto itu sendiri, mandiri dan berkelanjutan sendiri. DeFi, NFT, DAO, kami pernah menjadi pemberontak, membangun sistem keuangan alternatif yang dimiliki oleh rakyat, untuk rakyat, menghubungkan imajinasi ke sistem uang.
Pada saat yang sama, ada versi lemah: infrastruktur buku besar yang efisien untuk backend institusi keuangan. Versi lemah akan menyediakan bahan bakar untuk versi kuat, mengubah permintaan untuk buku besar internet menjadi aliran dana yang mengalir ke dalam, menuju kripto, menuju Ethereum, dan akhirnya bermuara ke ETH.
Mungkin jika Ethereum dieksekusi lebih baik, lebih cepat, lebih kuat, jika kripto tidak menarik begitu banyak spekulator dan pengekstrak nilai penipu, industri ini bisa memenangkan pengaruh dan rasa hormat yang selalu saya pikir pantas diterimanya.
Tapi satu-satunya fase di mana kripto mempertahankan citra merek yang positif di mata publik, adalah dari akhir 2020 hingga awal 2022. Di luar jendela waktu sempit ini, reputasi kripto selalu penipuan, scam, skema cepat kaya, dan tidak berguna bagi orang biasa.
ETH adalah Uang Bergantung pada "Kripto Kuat"
Tepat pada momen ketika setiap orang dipaksa online, ETH muncul sebagai mata uang internet. Dunia pertama kali menemukan kripto, dan dalam jendela waktu singkat itu, itu sangat keren.
Uang adalah permainan koordinasi, dan titik Schelling (fokus konsensus) suatu mata uang disatukan oleh kepercayaan. Pada tahun 2021, masyarakat luas percaya pada ETH: itu keren, disruptif, dan populis. Bitcoin memiliki sifat yang sama, dan mempertahankan sifat-sifat ini lebih baik daripada ETH setelah 2021.
Ini memunculkan kemungkinan yang mengganggu: versi kuat kripto mungkin tidak pernah menjadi titik keseimbangan yang stabil. Pandemi COVID-19 adalah waktu yang sangat terdistorsi untuk uang, mungkin "ETH sebagai uang" hanya didukung karena distorsi ini.
Jika demikian, ETH menjadi uang, selalu bergantung pada versi kuat kripto yang berfungsi lebih baik daripada yang terjadi dalam kenyataan.
3. Utilitas Ethereum Juga Menguntungkan Mata Uang Lain
Apakah Bitcoin adalah uang? Apakah dolar AS adalah uang? Apakah emas adalah uang? Itu tidak penting — apa pun yang merupakan uang, akan ditokenisasi di Ethereum.
Pada tahun 2020, Nic Carter di Bankless mengemukakan bahwa stablecoin kemungkinan besar akan menjadi parasit pada ETH sebagai unit native Ethereum. Saat itu Ethereum memiliki stablecoin senilai $3 miliar. Hari ini, angka itu adalah $163 miliar, meningkat 54 kali lipat.
Utilitas yang disediakan Ethereum, sedang membantu memperluas jaringan moneter aset apa pun yang benar-benar merupakan uang, itulah sebabnya AS sangat optimis tentang menyebarkan stablecoin melalui kripto. Ethereum sedang membantu AS mempertahankan hegemoni dolar, dan memanfaatkan fakta ini adalah kebijakan eksplisit pemerintah.
Jelas, efek limpahan positif yang diperoleh $ETH sebagai uang, tidak sekuat yang dilihat pemerintah AS dalam ekosistem stablecoin Ethereum.
Ethereum adalah Pemberi, Bukan Pengambil
Pada dasarnya, Ethereum adalah pemberi, bukan pengambil.
Ia menyediakan ruang blok paling aman di dunia ke L2 dengan harga biaya.
Ia menokenisasi semua aset di dunia dengan harga biaya.
Ia mengamankan miliaran dolar di DeFi dengan harga biaya.
Ethereum tidak mengenakan markup apa pun untuk semua yang dilakukannya.
Inilah sifat perangkat lunak sumber terbuka, dan kekuatan Ethereum. Ethereum menyediakan seluruh rangkaian nilainya yang sangat penting ke dunia dengan harga biaya.
Ethereum mulia. Ethereum hebat.
Ethereum adalah organisasi nirlaba paling sukses di dunia.
Secara alami, adopsi massal yang luar biasa akan terjadi di Ethereum. Itu dulu, dan akan terus menjadi proyek perangkat lunak sumber terbuka paling berpengaruh yang dibangun manusia, dan menjadi "protokol nirlaba" adalah salah satu ciri intinya.
Itulah sebabnya jalan ETH menjadi uang, bergantung pada kemampuannya mempertahankan dominasi pasar yang berkelanjutan dan sangat tinggi.
Pada akhirnya, saat ruang blok dikomodifikasi, biaya akan turun menjadi nol. Selama yang dikomodifikasi adalah Ethereum dan bukan pesaing, maka Ethereum dapat mempertahankan margin keuntungan dan dominasinya.
Pada akhirnya, teori protokol gemuk (mengacu pada sebagian besar nilai ekonomi akan ditangkap dan dimonopoli oleh protokol dasar (seperti Ethereum), bukan oleh lapisan aplikasi yang dibangun di atasnya seperti di internet tradisional.) akan memberi jalan kepada teori aplikasi gemuk, aplikasi akan melahap sisa keuntungan.
Selama mereka adalah aplikasi Ethereum dan bukan pesaing, ini tidak masalah bagi ETH.
Sulit untuk menyatukan dua pandangan "ETH adalah Uang" dan "Ethereum adalah Pemberi, bukan Pengambil". Arsitektur Ethereum sengaja dirancang untuk mengembalikan segalanya ke ekosistemnya, dan hanya mengambil minimum yang diperlukan untuk menjaga jaringan tetap berjalan.
Secara arsitektural, ETH tidak diprioritaskan di Ethereum, ini adalah fitur, bukan cacat. ETH hanya bisa menjadi uang jika Ethereum memenangkan pertempuran yang secara arsitektural ditolaknya untuk ikut serta.
Ini bisa berhasil jika Ethereum dapat mempertahankan dominasi pasar yang luar biasa.
Argumen Ini Menuntut Terlalu Banyak dari Ethereum
"ETH adalah Uang" menuntut segalanya di Ethereum berjalan dengan baik. Margin kesalahan jauh lebih kecil daripada yang saya kira awalnya. Momentum Ethereum pada tahun 2021 dan 2022, membuat "ETH adalah Uang" terasa seperti jalur default.
Dalam retrospeksi, kebangkitan Solana pada tahun 2021 disertai dengan meningkatnya sentimen anti-Ethereum, ini adalah tanda besar pertama bahwa permainan koordinasi Ethereum dan ETH tidak berjalan sesuai rencana.
Yayasan Ethereum perlu terdesentralisasi dan mengizinkan munculnya struktur kekuatan alternatif. Tetapi juga perlu merespons kekuatan pasar dengan urgensi dan dorongan seperti perusahaan startup yang menghadapi ancaman kelangsungan hidup terpinggirkan.
Tim L2 perlu memiliki kebebasan untuk menentukan nasib sendiri, tetapi juga perlu bertindak di bawah payung merek yang lebih besar dari Ethereum dan ETH. Integrasi sinkronisasi teknis antara Ethereum dan L2-nya perlu dieksekusi jauh lebih cepat.
Rantai kontrak pintar dinilai melalui biaya, untuk keluar dari pola ini, Ethereum perlu menulis ulang aturan dengan kesuksesan yang luar biasa.
Alasan Saya Menjual
Itu hanya juga tidak mencapai potensi maksimalnya.
Ethereum melakukan hal yang mulia, memilih jalan yang paling sulit, paling ambisius, paling murni secara ideologis untuk masa depannya sendiri.
Ia meraih beberapa kemenangan yang luar biasa, dan juga gagal dalam beberapa tantangan.
Ethereum telah memenangkan kapitalisasi pasar yang pantas diterimanya.
Saya sangat optimis tentang jaringan Ethereum dan ekosistemnya — Ethereum dirancang secara arsitektural untuk memaksimalkan keberhasilan aplikasi, L2, dan ekosistemnya. Teori aplikasi gemuk berarti aplikasi Ethereum mengambil semua biaya, dan roadmap yang berpusat pada Rollup berarti L2 mengambil 97% dari keuntungan.
Adapun aset ETH, sulit bagi saya untuk melihatnya dihargai ulang secara struktural, baik naik maupun turun.
Oleh karena itu, alasan saya menjual ETH bukan karena bearish pada ETH, tetapi karena saya merasa argumen "ETH adalah Uang" sudah terwujud, dan saya ingin mengalokasikan dana ke peluang lain di pasar yang saya lihat menjanjikan.
