Tulisan Asli oleh Pendiri Bersama Bankless, David Hoffman
Diterjemahkan / Odaily Planet Daily oleh Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )
Minggu lalu, David Hoffman, pendukung setia Ethereum dan pendiri bersama Bankless, secara aktif menulis artikel menyatakan telah "menjual ETH terakhirnya", memicu diskusi panas di komunitas Ethereum (Rekomendasi Bacaan"Pendiri Bankless Jual Bersih ETH, Keyakinan Kolektif pada Ethereum Hancur").
Pada 27 Mei, David Hoffman memposting tulisan panjang di X menjelaskan alasan dirinya menjual ETH-nya. Dia menyatakan bahwa menjual ETH bukan karena pesimis terhadap ETH, melainkan karena berpendapat bahwa narasi 'ETH is Money' (ETH adalah Uang) pada dasarnya telah selesai dieksekusi, dan dia ingin mengalokasikan modalnya ke peluang lain yang dilihatnya di pasar. Di saat yang sama, dia juga menyatakan masih sangat optimis terhadap jaringan Ethereum dan ekosistemnya secara keseluruhan.
Berikut adalah tulisan asli David Hoffman, yang diterjemahkan oleh Odaily Planet Daily.
————————————————————
Uang adalah permainan koordinasi, dan koordinasi tidak pernah mudah.
Proyek Ethereum sendiri adalah kumpulan masalah koordinasi berlapis yang melintasi berbagai tingkatan, dan pernyataan "ETH adalah Uang" mensyaratkan bahwa semua lapisan ini harus sukses, dan sukses dengan penuh keyakinan.
ETH hanya bisa menjadi uang jika dan hanya jika setiap lapisan dari tumpukan teknologis-sosial Ethereum melakukan lebih baik daripada pesaingnya.
Mengingat ambisi besar proyek Ethereum, mencapai versi kesuksesan maksimalnya selalu menjadi tantangan yang sangat besar. Meskipun ada kekurangan, proyek Ethereum tetap menunjukkan kinerja yang sangat baik, dan kapitalisasi pasarnya saat ini memang layak.
Namun demikian, jendela peluang bagi pasar untuk menilai ulang Ethereum tampaknya sedang menutup.
Dalam beberapa hal, ETH memang adalah uang. Tapi itu bukan versi yang paling sukses yang awalnya kita kejar bersama.
Ethereum Adalah Permainan Koordinasi
Blockchain yang Turing-complete adalah konsep yang begitu kuat sehingga potensi maksimal Ethereum adalah menjadi seluruh dunia crypto—mencakup segalanya, menyeluruh. Dan satu-satunya hambatan bagi Ethereum untuk mencapai dominasi absolut 100% adalah koordinasi.
Kepemimpinan Ethereum perlu cukup terdesentralisasi, tata kelolanya membutuhkan "konsensus kasar" untuk menciptakan netralitas yang kredibel, sehingga memaksimalkan adopsi Ethereum di tingkat tertinggi.
Di saat yang sama, kepemimpinan Ethereum juga perlu merespons dinamika pasar dengan cepat, dan beroperasi seperti perusahaan rintisan yang menghadapi ancaman eksistensi tersingkir.
Sementara itu, Layer 2 (L2) Ethereum perlu dapat bertindak independen dari lapisan dasar, membuat pilihan pasar mereka sendiri, tetapi mereka juga perlu terikat secara ekonomi dan terkait erat dengan ekonomi Ethereum yang lebih luas dan merek Ethereum.
Selain itu, peta jalan Ethereum perlu dieksekusi dalam urutan tertentu, untuk memaksimalkan dan mempertahankan momentum dan dominasi pasar Ethereum, sehingga secara efektif meredam persaingan, memaksimalkan keyakinan orang terhadap Ethereum dan ETH. Teknologi-teknologi misi kritis tersebut perlu diteliti dan dikembangkan dengan kecepatan yang cukup, agar Ethereum dapat membuktikan utilitasnya ke dunia luar, sekaligus menunjukkan kemampuannya untuk tetap unggul dari pesaing.
Kesimpulannya, inti dari pernyataan "ETH adalah Uang" ini adalah menciptakan aset keuangan yang revolusioner dan sangat kuat, yang menarik mereka yang awalnya acuh tak acuh, berkat atribut uniknya sebagai penyimpan nilai global yang unggul.
Merek Ethereum dan kekuatan ETH harus begitu kuat, sehingga para investor kuno (generasi baby boomer) tidak hanya merasa aman, tetapi merasa perlu untuk memasukkan ETH sebagai bagian penting dari portofolio pensiun mereka, karena proyek Ethereum begitu dominan.
Oleh karena itu, untuk mencapai tujuan "ETH adalah Uang", semua hal di hulu ETH harus beroperasi dengan sangat efisien.
Ethereum bukan Bitcoin. Ia memilih jalan yang sulit.
Bitcoin memilih untuk mengupas semua hal dari blockchainnya, untuk meningkatkan status BTC. Ethereum memilih untuk menambahkan segala sesuatu ke blockchainnya, untuk memaksimalkan utilitas ruang bloknya. Hanya dengan melakukannya dengan cara terbaik, dan sebelum pesaingnya, ETH dapat memperoleh statusnya sebagai mata uang global.
Kita telah membuat kemajuan tertentu, dan Ethereum telah mencapai bagian yang layak dari kapitalisasi pasar potensial maksimalnya. Tapi saya khawatir, jendela waktu untuk memainkan permainan ini telah menutup.
Lingkungan Mungkin Tidak Pernah Mengizinkannya Sukses
Melihat kembali beberapa tahun terakhir, saya melihat banyak tantangan lingkungan yang harus diatasi Ethereum.
(1) Aset L1 Tidak Terpisahkan dari Pendapatan
Tidak peduli bagaimana Anda melihat kesulitan menilai rantai kontrak pintar berdasarkan biaya dan pendapatan... biaya dan pendapatan jelas merupakan cara aset L1 kontrak pintar meningkatkan kemampuan penetapan harganya.
Menjelang 2026, kita memiliki banyak data yang menunjukkan bahwa semua faktor ini sangat terkait erat: aktivitas L1, biaya L1, dan apresiasi harga aset native L1.
Pada 2021, dominasi ETH terjadi saat pangsa pasar pendapatan L1-nya tertinggi.
Pada 2024, dominasi SOL terjadi saat pangsa pasar pendapatan L1-nya tumbuh unik relatif terhadap bagian industri lainnya.
Pada 2026, NEAR mengalami penilaian ulang harga, bersamaan dengan pertumbuhan fundamental dalam pendapatan L1-nya dan pembakaran token NEAR.
Anda juga dapat melihat aset seperti BNB dan TRX, yang mungkin merupakan proyek dengan pendapatan kumulatif tertinggi dalam sejarah. Grafik pergerakan harga mereka terlihat seperti yang saya harapkan dari ETH—jika ETH dapat mempertahankan pangsa pasar yang lebih tinggi dalam biaya L1-nya lebih lama daripada pada 2022.
(2) Visi Crypto Versi Kuat Gagal Terwujud
0xMakesy membuat utas Twitter yang brilian:
"Fantasy Top, FriendTech, dan aplikasi crypto tingkat konsumen yang gagal melewati jurang, membuat saya merasa sangat malu. Bentuk paling ambisius dari teknologi crypto (memulai era baru perangkat lunak dan infrastruktur yang dimiliki pengguna) telah gagal.
Kami optimis mencoba menggabungkan peran investor (orang yang mengalokasikan modal ke produksi dengan harapan mendapatkan lebih banyak pengembalian) dan konsumen (orang yang bersedia membayar untuk produk di atas biaya operasi), dan ternyata kami tidak memenuhi kebutuhan kedua sisi.
Di tempat versi kuat crypto gagal, versi lemah crypto (teknologi ledger/basis data yang dikomoditisasi untuk transaksi keuangan) telah mencapai kesuksesan yang melampaui ekspektasi semua orang. Hasilnya, teknologi crypto telah diturunkan menjadi bawahan keuangan tradisional—yang lebih berpengaruh daripada yang diperkirakan orang biasa mana pun, namun secara struktural sangat mengecewakan para OG crypto. Sebagai teknologi ledger/basis data yang dikomoditisasi, menurunkan biaya transaksi global mengurangi pemborosan PDB global, tetapi ini hanya perbaikan marginal terhadap status quo, dan sebagian besar nilainya mengalir ke perantara yang ada, menurunkan pengeluaran mereka, meningkatkan margin keuntungan mereka.
Crypto seharusnya menjadi hal yang paling egaliter sepanjang masa. Ambisinya sangat gila, dan jika berhasil, itu benar-benar dapat mengubah struktur masyarakat.
Tapi itu tidak terjadi. Permainan selesai. Kami tidak menemukan primitif yang benar, dan yang lebih penting, tidak menemukan budaya yang benar untuk mewujudkan versi crypto yang paling ambisius. Sudah waktunya untuk mempertanyakan segalanya lagi."
Ethereum mewakili versi kuat crypto—untuk crypto, oleh crypto, berkelanjutan sendiri, berlanjut sendiri. DeFi, NFT, DAO, dan sebagainya. Kami adalah pemberontak, membangun sistem keuangan alternatif oleh rakyat, untuk rakyat, menyuntikkan imajinasi ke dalam uang.
Di saat yang sama, ada versi lemah crypto: menyediakan infrastruktur ledger yang efisien untuk backend lembaga keuangan. Versi lemah seharusnya menjadi bahan bakar untuk versi kuat, mengubah permintaan akan ledger internet menjadi aliran yang mengarah ke dalam dunia crypto, ke Ethereum, dan akhirnya berkumpul di ETH.
Mungkin, jika Ethereum dieksekusi lebih baik, lebih cepat, lebih kuat, jika teknologi crypto tidak menarik begitu banyak penipu dan perampok, industri ini seharusnya memenangkan pengaruh dan rasa hormat yang selalu saya pikir pantas diterimanya. Tapi satu-satunya periode di mana publik memiliki pandangan positif terhadap teknologi crypto adalah dari akhir 2020 hingga awal 2022.
Di luar jendela singkat itu, reputasi teknologi crypto adalah penipuan, kecurangan, skema cepat kaya, dan tidak berguna bagi orang biasa.
(3) ETH sebagai Uang Bergantung pada Crypto Versi Kuat
ETH berkinerja sangat baik sebagai uang internet justru ketika semua orang terpaksa online. Dunia pertama kali menemukan cryptocurrency, dan dalam jendela singkat itu, itu keren.
Uang adalah permainan koordinasi, titik Schelling dari suatu mata uang ditopang oleh keyakinan. Pada 2021, lebih banyak orang percaya pada ETH: itu keren, disruptif, dan mewakili populisme. Bitcoin memiliki karakteristik yang sama, dan mempertahankannya lebih baik daripada ETH setelah 2021.
Realitas ini mengarah pada kemungkinan yang mengganggu: versi kuat crypto mungkin tidak pernah mencapai keseimbangan stabil. Pandemi Covid-19 adalah era moneter yang sangat terdistorsi, dan ETH sebagai uang mungkin hanya bertahan karena distorsi itu. Jika demikian, maka ETH menjadi uang selalu bergantung pada versi kuat crypto yang berkinerja lebih baik daripada yang sebenarnya.
(4) Utilitas Ethereum Juga Membantu Mata Uang Lain
Apakah Bitcoin adalah uang? Apakah Dolar AS adalah uang? Apakah Emas adalah uang? Tidak penting! Apa pun yang dianggap sebagai uang akan ditokenisasi di Ethereum.
Pada 2020, Nic Carter dalam acara Bankless mengusulkan bahwa stablecoin mungkin bersifat parasit terhadap ETH sebagai unit native Ethereum. Saat itu, ukuran stablecoin di Ethereum adalah 30 miliar dolar AS. Sekarang, angka itu mencapai 163 miliar dolar AS, meningkat 54 kali lipat.
Utilitas yang disediakan Ethereum adalah membantu apa pun yang adalah uang memperluas jaringan moneternya, itulah sebabnya Amerika Serikat sangat optimis tentang teknologi crypto untuk aplikasi stablecoin. Ethereum sedang membantu Amerika Serikat mempertahankan hegemoni dolar, dan memanfaatkan fakta ini adalah kebijakan pemerintah yang jelas.
Efek limpahan positif dari utilitas ini terhadap $ETH sebagai uang, jelas tidak sekuat yang dilihat pemerintah AS dari ekosistem stablecoin Ethereum.
Ethereum adalah Pemberi, Bukan Pengambil
Pada intinya, Ethereum adalah pemberi, bukan pengambil.
- Ia menyediakan ruang blok teraman di dunia dengan harga biaya ke L2.
- Ia menokenisasi semua aset dunia dengan harga biaya.
- Ia mengamankan miliaran dana di DeFi dengan harga biaya.
Ethereum tidak mengenakan markup untuk semua yang dilakukannya. Ini adalah sifat dari perangkat lunak sumber terbuka, ini adalah kekuatan Ethereum. Ethereum menyediakan nilai lengkapnya yang sangat penting ke dunia dengan harga biaya.
Ethereum mulia. Ethereum baik. Ethereum adalah organisasi nirlaba paling sukses di dunia.
Tentu saja, sejumlah besar aplikasi akan terjadi di Ethereum. Ia sedang, dan akan terus menjadi, salah satu proyek perangkat lunak sumber terbuka paling berpengaruh yang pernah dibangun umat manusia, dan menjadi "protokol nirlaba" adalah salah satu fitur intinya.
Itulah sebabnya jalan bagi ETH menjadi uang bergantung pada dominasi pasar yang sangat tinggi dan berkelanjutan.
Pada akhirnya, seiring dengan pengomoditisan ruang blok, biaya akan turun menjadi nol. Selama yang dikomoditisasi adalah Ethereum dan bukan pesaingnya, maka Ethereum dapat mempertahankan margin keuntungan dan dominasinya.
Pada akhirnya, teori protokol gemuk akan memberi jalan pada teori aplikasi gemuk, dan aplikasi akan melahap sisa ruang keuntungan. Selama mereka adalah aplikasi yang berjalan di Ethereum dan bukan aplikasi pesaing, ini tidak masalah bagi ETH.
"ETH adalah Uang" dan "Ethereum adalah Pemberi, bukan Pengambil" sulit untuk diselaraskan. Arsitektur Ethereum sengaja dirancang untuk mengembalikan semua nilai ke ekosistemnya, hanya mengenakan minimum yang diperlukan untuk mempertahankan jaringan.
Dari sudut pandang arsitektur, ETH tidak diprioritaskan di dalam Ethereum, dan ini adalah fitur, bukan cacat. ETH hanya bisa menjadi uang jika Ethereum memenangkan perang yang secara arsitektur ia tolak untuk ikuti.
Jika Ethereum dapat mempertahankan dominasi pasar yang sangat luar biasa, visi ini bisa terwujud.
Argumen "ETH adalah Uang" Menuntut Banyak dari Ethereum
"ETH adalah Uang" menuntut segala sesuatu tentang Ethereum sempurna. Ruang toleransi kesalahan lebih kecil dari yang saya kira sebelumnya. Momentum Ethereum pada 2021 dan 2022 membuat ETH menjadi uang tampak seperti jalur default.
Dalam retrospeksi, kebangkitan Solana pada 2021, disertai dengan meningkatnya sentimen anti-Ethereum, adalah sinyal besar pertama yang menunjukkan bahwa permainan koordinasi Ethereum dan ETH ini tidak berjalan sesuai rencana.
Yayasan Ethereum (EF) perlu terdesentralisasi, dan mengizinkan struktur kekuatan alternatif muncul. Tapi itu juga perlu merespons kekuatan pasar seperti perusahaan rintisan yang menghadapi ancaman eksistensi, dengan rasa urgensi dan momentum.
Tim L2 perlu memiliki kebebasan untuk memutuskan secara otonom, tetapi juga perlu beroperasi di bawah payung merek yang lebih besar, Ethereum dan ETH. Integrasi sinkronisasi teknis antara Ethereum dan L2-nya perlu dieksekusi lebih cepat.
Nilai rantai kontrak pintar ditentukan oleh biaya, dan untuk keluar dari paradigma ini, Ethereum perlu menulis ulang aturan melalui kekuatan besar yang datang dari kesuksesannya.
Namun, argumen "ETH adalah Uang" tidak gagal
Itu hanya tidak mencapai potensi penuhnya.
Ethereum melakukan hal yang mulia, memilih jalan paling sulit, paling ambisius, paling sesuai dengan kemurnian ideologis untuk masa depannya. Ia meraih beberapa kemenangan yang luar biasa, sementara juga gagal melewati beberapa tantangan. Ia memenangkan kapitalisasi pasar yang pantas diterimanya.
Saya sangat optimis terhadap jaringan Ethereum dan ekosistemnya: Ethereum dirancang secara arsitektur untuk memaksimalkan kesuksesan aplikasi, L2, dan ekosistemnya. Teori aplikasi gemuk berarti aplikasi Ethereum akan menarik semua biaya, dan peta jalan yang berpusat pada Rollup berarti L2 akan mengambil 97% dari ruang keuntungan.
Adapun aset ETH, saya semakin sulit melihat adanya penilaian ulang struktural ke atas atau ke bawah untuk ETH.
Alasan saya menjual ETH saya bukan karena saya bearish terhadap ETH itu sendiri, tetapi karena saya berpendapat bahwa argumen "ETH adalah Uang" telah selesai dieksekusi, dan saya ingin mengalokasikan kembali modal saya hari ini ke peluang lain yang saya lihat di pasar.
