Dalam beberapa minggu terakhir, indikator pasar yang mengukur biaya peminjaman setelah disesuaikan dengan inflasi di ekonomi utama global telah meroket ke level tertinggi dalam lebih dari satu dekade.
Dalam beberapa minggu terakhir, indikator pasar yang mengukur biaya peminjaman setelah disesuaikan dengan inflasi di ekonomi utama global telah meroket ke level tertinggi dalam lebih dari satu dekade. Seiring perusahaan AI dan pemerintah berbagai negara meningkatkan skala penerbitan obligasi, risiko yang dihadapi pasar saham dan ekonomi global terus menumpuk...
Imbal hasil riil, yaitu imbalan investasi yang diminta investor obligasi di atas tingkat inflasi, adalah indikator inti untuk mengukur biaya pendanaan riil pemerintah dan perusahaan. Indikator ini biasanya bergantung pada ekspektasi terhadap pertumbuhan ekonomi, arah suku bunga, serta hubungan permintaan dan penawaran modal.
Saat ini, imbal hasil riil 30 tahun AS yang mengukur obligasi terkait inflasi telah mendekati titik tertinggi dalam 18 tahun—sekitar 3%, sementara imbal hasil riil 10 tahun Inggris dan Jerman juga berada di sekitar level tertinggi dalam lebih dari satu dekade.
Investor dan analis menunjukkan bahwa dalam konteks pengeluaran fiskal tinggi yang dipertahankan pemerintah berbagai negara, lonjakan skala pinjaman dari "raksasa komputasi skala super" AI menjadi faktor terbaru yang mendorong kenaikan imbal hasil. Karena pembeli kini meminta tingkat pengembalian yang lebih tinggi untuk bersedia terus membeli obligasi dalam jumlah besar yang membanjiri pasar.
Meskipun konflik Iran terus berlanjut, ekspektasi inflasi secara keseluruhan tetap stabil, yang berarti kenaikan imbal hasil riil dalam beberapa bulan terakhir telah mendorong kenaikan imbal hasil nominal obligasi global. Lelang obligasi 30 tahun Departemen Keuangan AS Kamis lalu menghasilkan suku bunga sebesar 5.22%, mencatatkan biaya pinjaman tertinggi untuk lelang obligasi dengan tenor tersebut sejak 2001.
Gelombang Penerbitan Obligasi AI yang Deras
Data statistik LSEG menunjukkan bahwa skala penerbitan obligasi raksasa teknologi AS seperti Alphabet, Amazon, dan Meta hingga tahun ini telah mendekati 220 miliar dolar AS, lebih dari dua kali lipat angka untuk seluruh tahun 2025—108 miliar dolar AS.
"Kami sedang mengalami perang perebutan modal yang belum pernah terjadi dalam beberapa tahun terakhir," kata Vivek Paul, Kepala Strategi Investasi BlackRock Investment Group untuk Inggris.
"Didorong oleh faktor-faktor seperti akselerasi berkelanjutan pembangunan infrastruktur kecerdasan buatan, lanskap kompetisi kelangkaan modal ini semakin berkembang pesat, dan langsung tercermin dalam peningkatan imbal hasil obligasi."
Sementara itu, pemerintah berbagai negara juga terus berutang dalam skala besar. Tahun ini, defisit fiskal AS diperkirakan akan mencapai sekitar 6% dari PDBnya (sekitar 1,9 triliun dolar AS), Prancis diperkirakan 5%, dan Inggris 4%.
Al Cattermole, Manajer Portofolio Investasi Pendapatan Tetap Senior di Mirabaud Asset Management, mencatat: "Di Eropa, dibandingkan dengan pengeluaran khusus di bidang AI, pengeluaran pertahanan, keamanan energi, dan investasi infrastrukturlah yang menjadi pendorong yang lebih kritis."
Selain itu, pasar juga masih mencerna ekspektasi kenaikan suku bunga di masa depan, yang cenderung mendorong imbal hasil riil lebih tinggi lagi, dengan kondisi lain yang tetap.
Max Kitson, Strategis Suku Bunga Eropa Barclays, menganalisis bahwa pertumbuhan ekonomi yang relatif kuat—terutama di AS—adalah faktor penting. Dia juga mencatat bahwa bank sentral besar telah berhenti membeli obligasi, padahal sebelumnya pembelian obligasi oleh bank sentral telah lama menekan imbal hasil.
Waspadai Risiko Pasar Saham
Imbal hasil riil adalah tolok ukur untuk mengukur biaya peminjaman riil setelah disesuaikan inflasi bagi pemerintah dan perusahaan.
Misalkan imbal hasil nominal suatu obligasi adalah 3%, tingkat inflasi yang diharapkan 2%, maka imbal hasil riilnya kira-kira 1%. Analis mengatakan, dulu imbal hasil nominal terutama didorong oleh ekspektasi inflasi, tetapi belakangan ini imbal hasil riil telah menjadi faktor penentu yang lebih inti.
Secara teori, kenaikan imbal hasil riil melemahkan daya tarik relatif saham. Di satu sisi, investor dapat memperoleh pengembalian setelah disesuaikan inflasi yang lebih tinggi di pasar obligasi; di sisi lain, arus kas masa depan perusahaan—yang nilai sekarangnya didiskontokan berdasarkan imbal hasil—juga akan tampak tidak terlalu menarik.
Namun sejauh ini, berkat kinerja perusahaan yang cemerlang dan ketahanan ekonomi, pasar saham yang terus mencetak rekor tertinggi belum terjatuh oleh kekhawatiran ini. JPMorgan baru-baru ini menaikkan ekspektasi laba untuk indeks S&P 500 AS; data LSEG I/B/E/S juga menunjukkan bahwa pertumbuhan laba perusahaan-perusahaan blue chip Eropa berpotensi mencapai tertinggi baru sejak akhir 2022.
Namun, pendiri Satori Insights, Matt King, bersikap lebih hati-hati. Dia mencatat, raksasa teknologi besar saat ini sedang mempercepat pengurasan cadangan kas mereka dan akan lebih bergantung pada pasar kredit di masa depan. Saat itulah kenaikan suku bunga riil akan mulai memberikan dampak substantif.
Dia menulis dalam laporan penelitiannya: "Kami memperkirakan imbal hasil riil akan terus naik, sampai biaya tinggi benar-benar menekan gelombang pinjaman yang mendorong kenaikan imbal hasil ini—dan mengakhiri rotasi modal aset berisiko yang sebelumnya membantu pemulihan pasar saham."
Selain itu, biaya pinjaman yang lebih tinggi setelah disesuaikan inflasi, setelah mencapai titik kritis tertentu, juga dapat memaksa perusahaan dan rumah tangga memangkas konsumsi dan investasi, yang selanjutnya memperlambat pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan.
Ashok Bhatia, Kepala Investasi Neuberger, mengatakan bahwa imbal hasil riil AS saat ini masih berada di bawah interval 3%–4% yang dia perkirakan akan berdampak substansial pada pertumbuhan ekonomi. "Namun level imbal hasil saat ini sudah menjadi sinyal peringatan: meskipun pertumbuhan ekonomi 1,5% hingga 2% saat ini dapat dianggap solid, ada risiko terkikis di masa depan."
Bhatia menambahkan, mengingat kekhawatiran terhadap kebijakan fiskal, dia berhati-hati terhadap obligasi jangka panjang; sementara Kitson dari Barclays berpendapat bahwa karena politisi pada umumnya kurang memiliki kemauan untuk mengurangi defisit fiskal, imbal hasil riil mungkin terus naik di masa depan.
Kitson menyimpulkan: "Faktor struktural yang mendukung kenaikan imbal hasil masih mengakar kuat, dan saat ini tidak ada tanda-tanda bahwa mereka akan mereda dalam waktu dekat."
Artikel ini berasal dari akun WeChat publik "Science and Technology Innovation Board Daily", penulis: Xiao Xiang
