Penulis: Kaff
Disusun oleh: Yuliya, PANews
TL;DR
-
Bittensor terdiri dari 128 subnet independen, setiap subnet beroperasi seperti startup, memiliki tokennya sendiri (Alpha), model pendapatan, dan tim.
-
Ada dua cara untuk menghasilkan uang: Emisi TAO (subsidi protokol berdasarkan aliran staking masuk) dan keuntungan/kerugian token Alpha (dari capital gain kinerja subnet).
-
Sejak Taoflow pada November 2025, subnet dengan aliran staking bersih negatif akan mendapatkan emisi nol, harus beradaptasi atau tersingkir.
-
Sekitar 3600 TAO (sekitar $960.000) didistribusikan setiap hari ke semua subnet, dengan 10 besar mengontrol sekitar 56% bagian.
-
Chutes (SN64) adalah contoh paling jelas tentang product-market fit: memiliki 400.000 pengguna, memproses 9,1 triliun token, biaya 85% lebih murah dari AWS.
-
Templar (SN3) adalah investasi yang paling asimetris: melatih LLM mutakhir sepenuhnya terdesentralisasi, valuasi sekitar $60 juta, dibandingkan OpenAI yang $800 miliar.
-
TAO = eksposur seperti reksa dana indeks untuk seluruh jaringan, sedangkan staking Alpha = investasi terkonsentrasi pada startup tertentu – berpotensi imbal hasil >100% per tahun, tetapi dengan risiko nyata.
-
Token Alpha tidak disertai janji imbal hasil formal, nilainya sepenuhnya bergantung pada dinamika pasar dan eksekusi tim.
1. Struktur Subnet: Siapa Melakukan Apa?
Ketika orang memikirkan Bittensor, model pemikiran yang paling umum adalah: ini adalah proyek AI terdesentralisasi. Meskipun benar, ini tidak cukup komprehensif.
Pada kenyataannya, Bittensor adalah 128 startup AI independen, bersaing dalam sistem ekonomi yang keras, dengan token, model pendapatan, dan perjuangan untuk bertahan hidup masing-masing. Pada Maret 2026, total valuasi pasar semua token subnet adalah sekitar $1,12 miliar, setara dengan 27% dari valuasi TAO itu sendiri. Grayscale menyebutnya "Y Combinator untuk AI terdesentralisasi". Hanya saja, berbeda dengan komite yang memutuskan siapa yang didanai, pasar yang memutuskan.
Setelah memahami mekanisme ini, kita dapat menilai subnet mana yang menciptakan nilai nyata dan mana yang sekarat.
Setiap subnet adalah pasar kompetitif berbasis insentif yang memproduksi barang digital tertentu – inferensi AI, komputasi GPU, pelatihan model, analisis data keuangan, dan berbagai layanan lainnya.
Setiap subnet digerakkan oleh tiga peran: Pemilik Subnet, Validator, dan Miner:
Token Alpha: Ekuitas Subnet
Ketika Anda mempertaruhkan TAO ke sebuah subnet, TAO Anda masuk ke dalam pool AMM on-chain (mekanisme serupa Uniswap V2). Sebagai imbalan, Anda menerima token Alpha. Rumus harganya adalah:
Harga Alpha = TAO dalam pool ÷ Alpha dalam pool
Token Alpha memiliki hard cap 21 juta (mencerminkan pasokan TAO), dan mereka secara otomatis dikompound setiap ~72 menit (satu "tempo" = 360 blok).
2. Dua Sumber Pendapatan dan Mengapa Sering Diabaikan
Di Bittensor, ada dua cara yang sepenuhnya independen untuk menghasilkan uang:
Sumber Pendapatan 1: Mendapatkan Emisi TAO melalui Taoflow
Sejak November 2025, Bittensor mengadopsi model Taoflow, sebuah perubahan fundamental dalam cara alokasi distribusi emisi token.
Sebelumnya, emisi dihitung berdasarkan harga token. Ini menciptakan celah: proyek dapat secara artifisial mendongkrak harga token untuk mendapatkan emisi, membangun "perbendaharaan TAO", lalu perlahan-lahan menjual, sambil masih mengumpulkan hadiah.
Taoflow memperbaiki masalah ini dengan melacak aliran staking TAO bersih: yaitu TAO yang masuk dari staking dikurangi TAO yang keluar dari unstaking. Mekanisme ini berjalan dalam empat langkah:
Setelah pembagian dua (halving) pertama TAO pada 14 Desember 2025, hadiah blok turun dari 1 TAO menjadi 0,5 TAO per blok. Saat ini, sekitar 3600 TAO (sekitar $960.000 pada harga saat ini) didistribusikan setiap hari ke 128 subnet. DCG memperkirakan lebih dari $100 juta mengalir ke ekosistem ini setiap tahun.
Sumber Pendapatan 2: Keuntungan dan Kerugian (PnL) Token Alpha
Ini adalah bagian yang tidak dilacak oleh kebanyakan pemegang TAO.
Jika sebuah subnet berkinerja baik, harga Alpha (dalam TAO) naik. Ketika Anda melakukan unstaking, Anda menerima lebih banyak TAO daripada yang Anda masukkan awalnya. Inilah PnL Alpha = capital gain dari memegang token subnet tertentu.
Taoflow menciptakan efek flywheel yang kuat:
-
Produk bagus → Lebih banyak orang mempertaruhkan TAO → Aliran bersih positif
-
Aliran positif → Lebih banyak emisi token → Pool likuiditas yang lebih dalam
-
Likuiditas lebih dalam → Slipage lebih rendah → Menarik lebih banyak modal
-
Lebih banyak modal → Harga Alpha naik → PnL Alpha meningkat untuk pemegang saat ini
Sebaliknya juga benar, dan sama brutalnya. Subnet dengan aliran negatif terus-menerus → Emisi nol → Pemberi stake terus menarik dana → Death spiral.
3. Subnet Mana yang Menang dan Mengapa?
Berikut adalah cuplikan subnet terkemuka yang diurutkan berdasarkan dominasi emisi dan realized PnL (rPnL):
-
SN3| templar: Pelatihan awal LLM skala besar | Bagian emisi: 30,39% | rPnL: $6,43 juta
-
SN4| Targon: Pasar inferensi AI – Hosting dan penyediaan model AI untuk prediksi real-time | Bagian emisi: 10,39% | rPnL: $12,47 juta
-
SN68| METANOVA: Perusahaan penemuan obat AI, mengembangkan terapi untuk memprogram ulang tubuh dan pikiran | Bagian emisi: 5,95% | rPnL: $0,90 juta
-
SN81| grail: Pemrosesan pasca-pelatihan LLM yang dapat diverifikasi | Bagian emisi: 4,8% | rPnL: $0,109 juta
-
SN75| Hippius: Infrastruktur penyimpanan dan jaringan terdesentralisasi dengan manajemen IP | Bagian emisi: 4,56% | rPnL: $4,48 juta
10 subnet teratas mengontrol sekitar 56% dari total emisi harian.
Studi Kasus: Chutes, Perwujudan Product-Market Fit (PMF)
Dibangun oleh Rayon Labs, Chutes adalah pasar inferensi AI tanpa server yang terdesentralisasi, alternatif Web3 untuk API OpenAI dan AWS untuk deployment model.
Yang menonjol dari Chutes:
-
Telah memproses 9,1 triliun Token sejak akhir 2024
-
Memiliki 400.000+ pengguna (100.000+ di antaranya melalui API)
-
Biaya deployment model AI 85% lebih murah daripada AWS
-
Model yang didukung: DeepSeek, Mistral, LLaMA, dan puluhan lainnya
-
Pendapatan platform otomatis di-stake → Membeli kembali token Alpha → Flywheel permintaan organik
Dalam sebuah lonjakan pada Februari 2026, Chutes menarik lebih dari 2740 TAO hanya dalam 9 jam. Token Alpha mencapai puncak $99,94 (0,225 TAO), FDV mencapai 2,05 juta TAO (sekitar $518 juta pada puncak harga TAO).
Rayon Labs juga mengoperasikan SN56 (Gradients – pelatihan model) dan SN19 (Nineteen – inferensi frekuensi tinggi), yang bersama-sama menguasai lebih dari 23% bagian dari total emisi pada puncaknya.
Studi Kasus: Templar (SN3), Taruhan Paling Asimetris dalam Ekosistem Subnet
Pada 10 Maret 2026, Templar (SN3) menyelesaikan Covenant-72B, sebuah model dengan 72 miliar parameter, disebut sebagai operasi pra-pelatihan terdesentralisasi terbesar dalam sejarah.
4. Mekanisme di Balik Layar: Registrasi, Konsensus Yuma, dan Tekanan Kompetitif
Registrasi, Sebuah Arena Kompetitif
Tidak semua orang bisa membuka subnet. Registrasi menggunakan mekanisme pembakaran harga dinamis: setiap kali subnet baru terdaftar, biayanya berlipat ganda; dan ketika tidak ada subnet baru yang terdaftar, biaya berkurang setengah secara linear selama 28800 blok (sekitar 4 hari).
Ketika semua 128 slot penuh, subnet baru harus menggantikan subnet yang ada dengan kinerja terburuk (diukur dengan harga terendah EMA). Subnet yang baru terdaftar mendapatkan masa pembebasan 4 bulan sebelum memenuhi syarat untuk dihapus. Jaringan ini diperkirakan akan berkembang menjadi 256 subnet pada tahun 2026.
Konsensus Yuma, Audit Independen yang Terotomatisasi
Di dalam setiap subnet, konsensus Yuma mengubah penilaian subjektif validator menjadi alokasi hadiah yang objektif:
-
Validator mengirimkan vektor bobot, memberi peringkat pada setiap miner yang mereka nilai
-
Blockchain menghitung median berbobot staking untuk setiap miner (kappa=0,5)
-
Bobot di atas median dipotong – untuk mencegah kolusi dan penilaian berlebihan
-
Validator menggunakan mekanisme commit-reveal – mengirimkan bobot yang disegel, hanya diungkapkan setelah jumlah blok yang ditetapkan – untuk mencegah penyalinan bobot
-
Validator yang dapat menemukan miner berkualitas lebih awal dan menjaga penilaian yang konsisten akan membangun posisi terikat yang lebih kuat dan mendapatkan bagian dividen yang lebih besar
Hasilnya: Tidak ada pemilik subnet yang dapat secara sepihak mengubah siapa yang mendapatkan hadiah. Inilah perbedaan mendasar Bittensor dengan "proyek AI" khas di ruang crypto.
5. Kerangka Investasi: TAO = Reksa Dana Indeks, Staking Alpha = Taruhan Startup
Auditless Research merangkumnya dengan tepat: "TAO pada dasarnya lebih seperti token opsi – opsi call yang dapat menunjuk ke emisi token Alpha mana pun yang tampak undervalued."
Cara Membaca Subnet Seperti Membaca Neraca Keuangan
-
Emisi = Subsidi protokol - Pendapatan jaringan, mirip dengan bantuan pemerintah atau pendanaan akselerator
-
PnL Alpha = Sinyal valuasi pasar - Pasar sedang memberi harga pada nilai sebenarnya subnet ini
-
Aliran staking bersih = Indikator pertumbuhan pendapatan - Aliran positif = "Produk laku", aliran negatif = Kehilangan pelanggan
-
Pemilik subnet = Kualitas pendiri - Frekuensi komunikasi, kecepatan pengiriman, dan peta jalan produk adalah hal yang perlu dilacak
-
Jumlah validator = Kualitas dewan - Semakin banyak validator independen = Semakin kecil kemungkinan manipulasi penilaian
Sinyal Institusi Semakin Kuat
Ini bukan lagi hanya cerita retail:
-
DCG memegang lebih dari 500.000 TAO (sekitar 2,4% dari total pasokan)
-
Polychain Capital memegang sekitar $200 juta TAO
-
Dana Perwalian Grayscale) GTAO mulai diperdagangkan di Bursa Efek New York (NYSE) pada 6 Januari 2026
-
Stillcore Capital (didirikan bersama oleh Jason Calacanis) meluncurkan dana yang khusus berfokus pada token subnet
6. Kesimpulan: Kerangka Memulai
Bittensor menciptakan struktur yang unik dalam ruang crypto: 128 perusahaan AI bersaing, berbagi sekitar 3600 TAO setiap hari (sekitar $960.000), di mana alokasi modal sepenuhnya ditentukan oleh perilaku pemberi stake.
Saat mengevaluasi sebuah subnet, tanyakan lima pertanyaan ini:
-
Produk: Apa yang ditawarkan subnet ini? Apakah ada permintaan nyata untuk ini?
-
Aliran: Apakah aliran staking bersih positif atau negatif? Bagaimana tren 30 hari?
-
Tim: Apakah pemilik subnet terus berkomunikasi dan memberikan hasil?
-
Flywheel: Apakah pendapatan menciptakan permintaan organik untuk Alpha, atau murni spekulatif?
-
Keluar: Apakah pool likuiditas cukup besar untuk keluar tanpa slipage yang parah?
TAO memberi Anda eksposur luas ke seluruh ekosistem. Sedangkan staking Alpha memberi Anda taruhan terkonsentrasi pada "startup" tertentu – dengan semua potensi upside dan downside yang menyertainya.














