19 Agustus 2026, Unitree Technology masuk ke pasar papan STAR (STAR Market). Harga penawaran perdana 150,80 yuan, sesuai dengan kapitalisasi pasar sekitar 61 miliar yuan setelah penawaran; pada hari pertama penawaran, harga saham sempat mencapai 1100 yuan, sesuai dengan kapitalisasi pasar sekitar 444,9 miliar yuan, dan pada penutupan masih 341,8 miliar yuan. Setelah itu, harga saham terus turun: pada 20 Agustus ditutup pada 687 yuan, 21 Agustus ditutup pada 672,41 yuan, 24 Agustus ditutup pada 603,08 yuan, dengan total kapitalisasi pasar sekitar 243,9 miliar yuan.
Hanya dalam empat hari perdagangan, harga saham Unitree mengalami penurunan lebih dari 45% dari puncak hari pertama penawaran, kapitalisasi pasar menguap lebih dari 200 miliar yuan, namun masih naik sekitar 300% dari harga penawaran. Harga jangka pendek jelas akan dipengaruhi kelangkaan saham, sentimen pasar, dan saham yang beredar, tetapi di balik valuasi terdapat pertanyaan yang lebih sulit: Sebuah perusahaan robot dengan pendapatan sekitar 1,7 miliar yuan pada tahun 2025 dan pendapatan sekitar 1,15 miliar yuan pada paruh pertama 2026, mengapa setelah koreksi cepat masih dinilai sekitar 240 miliar yuan?
Profesor Akuntansi Asosiasi dari China Europe International Business School, Zhang Feida, menggunakan model residual income Ohlson, menganalisis Unitree Technology dari empat dimensi valuasi, yaitu ROE (Return on Equity), keberlanjutan, pertumbuhan, dan penilaian risiko, mencoba menjawab pertanyaan ini.
Dalam artikel "Apakah SpaceX Bernilai $2,5 Triliun?", saya telah memperkenalkan model residual income Ohlson: Nilai perusahaan tidak hanya bergantung pada aset bersih saat ini (nilai fisik), tetapi juga pada kemampuannya untuk terus menciptakan residual income di atas biaya modal (nilai spiritual). Pembaca yang tertarik dengan model ini bisa melihat artikel sebelumnya. Artikel ini tidak akan mengulangi rumusnya.
Jika membandingkan dua perusahaan baru yang listing ini, SpaceX perlu membuktikan kapan pengeluaran modal besar dan kerugian saat ini dapat berubah menjadi arus kas berkelanjutan. Unitree Technology menghadapi pertanyaan lain: Unitree sudah profit, tetapi skalanya masih kecil; setelah go public, perusahaan memperoleh lebih banyak modal. Apakah bisa melanjutkan profitabilitas tinggi sementara menjadi profitabilitas tinggi jangka panjang?
Kepemimpinan teknologi adalah penilaian industri; keunggulan perusahaan adalah penilaian operasional; harga saham yang murah adalah penilaian harga. Ketiganya terkadang dapat terjadi bersamaan, tetapi juga bisa terpisah.
01
Apa yang Sudah Dibuktikan Unitree,
dan Apa yang Dibeli Pasar Terlebih Dahulu?
Unitree Technology bukanlah perusahaan robot yang hanya mengandalkan video viral untuk menarik perhatian tanpa pendapatan.
2025, perusahaan mencapai pendapatan sekitar 1,699 miliar yuan, tumbuh 332,6% YoY; laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan induk sekitar 278 juta yuan, laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan induk setelah mengecualikan item non-rekuren sekitar 591 juta yuan, dan arus kas dari aktivitas operasi sekitar 670 juta yuan. Laba bersih setelah penyesuaian tahun 2025 lebih tinggi daripada laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan induk, terutama karena biaya pembayaran saham satu kali dicatat sebagai item non-rekuren.
Bagi perusahaan robot serbaguna yang masih dalam fase iterasi teknologi cepat, pertumbuhan skala, profitabilitas, dan arus kas positif yang muncul bersamaan adalah hal yang jarang terjadi.
Yang lebih perlu diperhatikan adalah data paruh pertama 2026 yang diungkap dalam prospektus penawaran: pendapatan perusahaan 1,152 miliar yuan, tumbuh 48,54% YoY; laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan induk 274 juta yuan, tetapi laba bersih setelah penyesuaian 244 juta yuan, turun 19,34% YoY, dan arus kas dari aktivitas operasi 232 juta yuan, turun 32,53% YoY. Pertumbuhan masih ada, tetapi kualitas laba dan konversi kas sudah mulai menerima tekanan dari kenaikan investasi R&D dan penjualan.
Pertumbuhan pendapatan Unitree juga tidak sepenuhnya bergantung pada prototipe penelitian berharga tinggi. Perusahaan ini, melalui pengembangan inti komponen sendiri, kontrol gerak, dan integrasi rantai pasokan, secara bertahap membuat robot berkaki empat dan robot humanoid menjadi produk yang dapat dijual secara massal.
2025, pengiriman robot humanoid perusahaan telah melebihi 5500 unit. Unitree telah menyelesaikan langkah tersulit bagi banyak perusahaan startup robot: dari mampu membuat menjadi mampu menjual.
Tetapi harga yang diberikan pasar tidak hanya menghargai lembar nilai 2025 ini.
Kapitalisasi pasar perusahaan yang sesuai dengan harga penawaran perdana Unitree sekitar 61 miliar yuan, secara kasar dihitung berdasarkan laba bersih setelah penyesuaian 2025, PER sekitar 103 kali①, P/S sekitar 36 kali; hingga penutupan 24 Agustus, kapitalisasi pasar perusahaan sekitar 243,9 miliar yuan, dihitung berdasarkan parameter yang sama, PER sekitar 413 kali, P/S sekitar 144 kali.
Ini berarti, pasar tidak hanya membeli laba bersih setelah penyesuaian 600 juta yuan yang telah dicapai Unitree hari ini, tetapi juga harapan atas komersialisasi skala yang lebih besar: robot masuk ke pabrik, gudang, layanan komersial hingga rumah tangga; Unitree naik kelas dari produsen perangkat keras menjadi platform embodied intelligence; pengiriman ribuan unit hari ini akhirnya berkembang menjadi skala penyebaran ratusan ribu, bahkan jutaan unit.
Artikel ini ingin menjawab, dalam harga sekitar 240 miliar yuan, berapa banyak ekspektasi rasional yang ditulis pasar, dan berapa banyak ekspektasi yang membutuhkan eksekusi berkualitas tinggi jangka panjang perusahaan untuk dipenuhi?
Gambar 1. Kerangka Analisis Nilai Empat Dimensi Unitree Technology
02
Empat Dimensi,
Menguji Nilai Masa Depan Unitree Technology
Satu
ROE: Profitabilitas Tinggi Sebelum Go Public, Bisakah Dibangun Kembali Setelah IPO?
Model Ohlson menempatkan ROE di inti penciptaan nilai, karena hanya dengan ROE jangka panjang di atas tingkat pengembalian yang diminta pemegang saham, perusahaan dapat terus menciptakan residual income. Dan hanya dengan investasi baru yang masih memperoleh pengembalian di atas biaya modal, pertumbuhan akan benar-benar menambah nilai. Bagi Unitree Technology, ROE tidak hanya dilihat dari rasio yang indah, lebih cocok dianalisis dengan DuPont, dibedah dari tiga aspek: profitabilitas (kekuatan produk), kemampuan operasional, dan kemampuan pengelolaan modal.
ROE = Marjin Laba Bersih × Rasio Perputaran Aset × Pengganda Ekuitas
Menerapkan ketiga bagian ini pada perusahaan robot, dapat dipahami masing-masing sebagai apakah produk dapat menghasilkan laba yang cukup, apakah aset dapat berputar efisien, dan apakah manajemen dapat menggunakan leverage secara efektif, yang masing-masing sesuai dengan profitabilitas (kekuatan produk), kemampuan operasional, dan kemampuan pengelolaan modal.
➊Profitabilitas (Kekuatan Produk): Kepemimpinan Teknologi, Bisakah Terus Berubah Menjadi Laba?
Profitabilitas Unitree pertama-tama berasal dari kekuatan produk. 2025, pendapatan perusahaan sekitar 1,699 miliar yuan, laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan induk setelah penyesuaian sekitar 591 juta yuan, dan arus kas dari aktivitas operasi sekitar 670 juta yuan. Yang lebih penting, melalui pengembangan inti komponen sendiri, kontrol gerak, desain mesin utuh, dan rekayasa biaya, perusahaan secara bertahap mengubah robot dari prototipe penelitian berharga tinggi menjadi produk yang dapat dijual secara massal.
Bagi perusahaan robot, kekuatan produk bukan berarti semakin mahal semakin baik, tetapi apakah peningkatan kinerja dan penurunan biaya dapat terjadi bersamaan. Penurunan harga membantu memperluas jumlah instalasi, tetapi untuk menghindari tekanan pada margin kotor, diperlukan penurunan biaya per unit yang lebih cepat, atau pendapatan dari perangkat lunak, layanan, dan solusi secara bertahap menutupi tekanan margin dari penurunan harga perangkat keras.
Di masa depan, perlu dilacak margin kotor, biaya produksi per unit, efisiensi konversi R&D, serta apakah produk baru dapat terus mempertahankan rasio kinerja-harga yang kompetitif.
Data aktual paruh pertama 2026 semakin menempatkan tes tekanan ini di atas meja: pendapatan masih tumbuh 48,54% YoY, tetapi dibandingkan dengan pertumbuhan tinggi 332,6% pada 2025 sudah jelas melambat; pada periode yang sama, laba bersih setelah penyesuaian turun 19,34% YoY, dan arus kas operasional bersih turun 32,53% YoY. Perusahaan menjelaskan, penyebab utamanya adalah perluasan tim R&D, pengembangan produk baru, serta peningkatan investasi penjualan. Bagi perusahaan yang baru go public dengan pertumbuhan tinggi, kunci berikutnya bukan hanya melanjutkan pertumbuhan, tetapi membuktikan bahwa tambahan investasi R&D dan penjualan dapat dikonversi kembali menjadi margin laba dan arus kas.
➋Kemampuan Operasional: Dari R&D, Produksi Hingga Penagihan, Bisakah Aset Berputar Lebih Cepat?
Satu keunggulan Unitree sebelum go public adalah struktur aset yang relatif ringan, iterasi produk yang cepat, dan arus kas operasional yang baik. Industri robot berubah dengan cepat, kemampuan operasional tidak hanya tercermin dalam efisiensi produksi pabrik, tetapi juga dilihat dari keseluruhan rantai, mulai dari inisiasi R&D, finalisasi produk, pembelian rantai pasokan, pengiriman produksi, hingga pembayaran pelanggan, apakah siklusnya dapat tetap cukup pendek.
Setelah IPO, keunggulan ini akan menghadapi ujian baru. Dana hasil penawaran akan digunakan untuk pengembangan model robot, mesin utuh, pengembangan produk baru, dan pembangunan basis manufaktur. Aset tetap, persediaan, dan investasi R&D semuanya mungkin naik.
Jika pembangunan kapasitas lebih cepat dari pertumbuhan permintaan nyata, atau penyebaran skenario baru sangat bergantung pada kustomisasi manual, rasio perputaran aset mungkin turun. Di masa depan, perlu dilihat perputaran persediaan, piutang, konversi arus kas operasional, utilisasi kapasitas, dan siklus penyebaran per skenario.
➌Kemampuan Pengelolaan Modal: Setelah Go Public, Tantangan Terbesar Bukan Lagi Pendanaan, Melainkan Alokasi Modal.
Profitabilitas tinggi Unitree sebelum go public terutama bukan diperbesar oleh leverage keuangan tinggi. Rasio utang terhadap aset perusahaan sebelumnya relatif rendah, pinjaman jangka pendek sedikit; hingga 30 Juni 2026, ekuitas yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan induk sekitar 2,88 miliar yuan, sedangkan dana bersih hasil IPO sekitar 5,917 miliar yuan, setara dengan sekitar 2,05 kali ekuitas saat itu. Artinya, modal baru akan sekali kali secara signifikan meningkatkan ekuitas pemegang saham ("penyebut"), tetapi tidak secara bersamaan meningkatkan laba bersih dengan proporsi yang sama. Oleh karena itu, penurunan ROE bertahap setelah go public tidak hanya tidak mengejutkan, hampir pasti terjadi secara matematis.
Ini sendiri bukan hal buruk, kuncinya adalah pengembalian akhir yang bisa diperoleh dari modal baru.
Kemampuan pengelolaan modal juga bukan hanya soal apakah akan menambah leverage, tetapi lebih penting lagi adalah bagaimana memprioritaskan investasi R&D, basis manufaktur, produk baru, dan ekosistem, proyek mana yang harus ditingkatkan, dan proyek mana yang harus dihentikan tepat waktu.
Hanya dengan pengembalian marginal dari modal baru yang terus-menerus di atas biaya modal, pendanaan baru menciptakan nilai, bukan hanya memperbesar neraca.
Kesimpulan Keuangan
ROE Unitree di tahap berikutnya membutuhkan lebih banyak ketergantungan pada margin laba produk, perputaran aset, dan disiplin alokasi modal untuk dibangun kembali, tidak bisa hanya mengandalkan leverage. IPO bukanlah akhir dari ROE tinggi, melainkan reset dari penyebut modal.
Dua
Keberlanjutan: Bisakah Parit Pertahanan Berubah dari Bisa Pertunjukan Menjadi Bisa Bekerja?
ROE tinggi yang hanya muncul setahun tidak dapat mendukung valuasi tinggi. Model Ohlson lebih peduli pada seberapa lama profitabilitas berlebih ini dapat bertahan. Keberlanjutan diterjemahkan ke operasional adalah masalah parit pertahanan: apakah keunggulan teknologi hari ini dapat terus dikonversi menjadi laba dan arus kas di tengah persaingan, penurunan harga, dan iterasi industri.
Parit pertahanan paling langsung Unitree adalah kemampuan kontrol gerak dan rekayasa full-stack. Dari robot berkaki empat hingga robot humanoid, perusahaan telah membentuk kemampuan sinergi yang kuat dalam motor, reducer, sendi, kontrol gerak, pembelajaran penguatan, desain mesin utuh, dan rekayasa biaya. Nilai kemampuan ini tidak hanya tercermin dalam gerakan sulit di video, tetapi juga dalam kemampuan untuk dengan cepat dan biaya rendah mengubah gerakan baru, model baru, dan komponen inti menjadi produk.
Investor perlu membedakan dua jenis nilai. Pertama adalah nilai pertunjukan: bisa lari, lompat, jungkir balik, tinju, digunakan untuk membuktikan kemampuan kontrol gerak dan rekayasa mesin utuh. Kedua adalah nilai produksi: dapat bekerja terus menerus selama berjam-jam bahkan ribuan jam di lingkungan asing, tingkat keberhasilan tugas stabil, biaya pemeliharaan terkendali, dapat pulih dengan cepat setelah gagal, dan total biaya pelanggan lebih rendah daripada tenaga kerja atau solusi otomatisasi tradisional. Yang pertama lebih mudah membawa trafik dan pesanan awal, yang kedua lebih mungkin membawa pembelian ulang, kontrak jangka panjang, dan pengeluaran modal berskala.
Dua informasi terbaru pada 20 Agustus, kebetulan memaparkan perbedaan antara "nilai pertunjukan" dan "nilai produksi". Di satu sisi, Unitree pada hari kedua penawaran meluncurkan lengan robotik fleksibel 7 sumbu biomimetik R1, harga mulai 9900 yuan, menargetkan eksplorasi pendidikan penelitian, pemilahan dan perakitan material, dan robot layanan, menunjukkan bahwa produktivisasi dan penurunan biaya perangkat keras perusahaan masih berjalan cepat.
Di sisi lain, Wang Xingxing pada World Robot Conference 2026 dengan jujur mengakui, hambatan terbesar robot untuk benar-benar masuk skala besar ke pabrik dan rumah tangga saat ini masih efisiensi dan kemampuan generalisasi embodied intelligence yang tidak memadai, tugas baru seringkali membutuhkan pelatihan ulang. Yang pertama menunjukkan kemampuan "mampu membuat, menjual lebih murah" terus meningkat, yang kedua mengingatkan investor, "menggantikan tenaga kerja manusia secara stabil" masih merupakan ambang batas yang belum terlampaui.
Parit pertahanan komersial perlu melangkah lebih jauh dari parit pertahanan teknologi. Pelanggan pabrik lebih peduli pada apakah robot dapat bekerja stabil selama delapan jam berturut-turut, penyebaran membutuhkan beberapa minggu atau beberapa bulan, siapa yang melakukan pemeliharaan saat terjadi kerusakan, apakah perlu kustomisasi ulang untuk mengganti skenario, dan akhirnya berapa biaya yang dapat dihemat untuk pelanggan.
Ketika keandalan, pengiriman, layanan purna jual, data, dan ekonomi pelanggan bersama-sama membentuk penghalang, kepemimpinan teknologi lebih mungkin dikonversi menjadi ROE berkelanjutan.
Penghalang teknologi itu sendiri juga perlu pemeliharaan berkelanjutan. Materi prospektus mengindikasikan, jumlah paten perusahaan yang relatif sedikit mungkin sampai batas tertentu meningkatkan kesulitan dalam penegakan hak inti teknologi dan pencegahan peniruan.
Untuk industri robot yang beriterasi cepat, parit pertahanan lebih mungkin bukan paten statis tertentu, melainkan kemampuan dinamis yang terbentuk dari kombinasi R&D dan iterasi berkelanjutan, rekayasa biaya, rantai pasokan, data skenario nyata, dan pembelajaran organisasi.
Kesimpulan Keuangan
Yang paling mudah dinilai pada hari pertama penawaran adalah gerakan, yang paling sulit dipenuhi dalam sepuluh tahun ke depan adalah tenaga kerja. Keberlanjutan Unitree tergantung pada kemampuannya mengubah keunggulan kontrol gerak menjadi kemampuan kerja yang stabil, dan membawa pembelian ulang serta arus kas berkelanjutan.
Tiga
Pertumbuhan: Pertumbuhan Masa Depan, Apakah Menjual Lebih Banyak Robot, atau Menjual Lebih Banyak Produktivitas?
▲ Geser untuk melihat▲
Dalam kerangka residual income, pertumbuhan itu sendiri tidak secara alami menciptakan nilai. Hanya jika investasi baru masih dapat memperoleh pengembalian di atas biaya modal, pertumbuhan akan memperbesar "nilai spiritual" yang disebutkan sebelumnya. Bagi Unitree, yang penting bukan seberapa besar industri robot akhirnya, tetapi apakah dapat mempertahankan pengembalian tinggi dalam proses ekspansi.
Inti pendapatan Unitree saat ini masih berupa perangkat keras. Bisnis perangkat keras bisa sangat besar, tetapi batas atas valuasi perusahaan perangkat keras biasanya dibatasi oleh penurunan harga, biaya produksi, persediaan, layanan purna jual, dan tekanan persaingan. Seberapa tinggi valuasi jangka panjang dapat melaju, lebih tergantung pada apakah Unitree dapat menyelesaikan tiga tahap peningkatan.
Tahap pertama adalah produktivisasi perangkat keras. Mengubah robot dari prototipe penelitian menjadi produk standar, mengandalkan volume penjualan, penurunan biaya, dan iterasi cepat untuk memperluas pasar. Unitree telah melewati tahap ini dengan cukup baik.
Tahap kedua adalah solusi skenario. Yang dibeli pelanggan bukan lagi hanya sebuah robot, tetapi kombinasi dari mesin utuh robot, end-effector, pelatihan model, penyebaran di lokasi, pembaruan perangkat lunak, dan layanan pemeliharaan. Struktur pendapatan juga secara bertahap beralih dari pengiriman satu kali, menjadi kombinasi perangkat keras, proyek, dan layanan.
Tahap ketiga adalah platformisasi tenaga kerja. Pengembang dan pelanggan industri yang berbeda dapat mengembangkan tugas pada set mesin utuh, antarmuka, model, dan ekosistem data yang sama; saat menambahkan skenario baru, tidak perlu setiap kali mengkustomisasi dari nol; lebih banyak instalasi membawa lebih banyak data nyata, data ini kemudian digunakan untuk meningkatkan generalisasi model dan tingkat keberhasilan tugas.
Gambar 2. Tiga Tahap Rute Pertumbuhan Unitree Technology: Dari Perangkat Keras ke Platform Produktivitas
Jika siklus positif ini terbentuk, pertumbuhan Unitree tidak hanya berapa unit yang terjual tahun ini, tetapi akan berubah menjadi:
Lebih Banyak Instalasi → Lebih Banyak Data → Model Lebih Kuat → Tingkat Keberhasilan Lebih Tinggi → Lebih Banyak Skenario dan Pembelian Ulang
Jika setiap masuk ke skenario baru membutuhkan banyak pengembangan kustom, insinyur di lokasi, dan personel layanan purna jual, semakin besar skala justru semakin kompleks, maka pendapatan bisa tumbuh, tetapi margin laba, rasio perputaran aset, dan arus kas belum tentu meningkat bersamaan. Model ini dapat mendorong pendapatan naik, tetapi belum tentu menciptakan lebih banyak residual income.
Indikator yang perlu diperhatikan di masa depan, mungkin tidak lagi hanya volume pengiriman, tetapi juga apakah pelanggan yang sama melakukan pembelian ulang, apakah proporsi pendapatan perangkat lunak dan layanan meningkat, apakah siklus penyebaran per skenario memendek, apakah jam kerja aktual robot bertambah, serta berapa total biaya robot yang harus ditanggung pelanggan untuk menghemat satu yuan biaya tenaga kerja.
Kesimpulan Keuangan
Yang menentukan kualitas pertumbuhan Unitree bukan berapa unit robot yang terjual, tetapi apakah setiap unit yang dikirim kemudian dapat membentuk produktivitas yang dapat diulang, dapat diskalakan, dan dapat terus menerima pembayaran, sementara tidak mengencerkan pengembalian modal.
Empat
Penilaian Risiko: Untuk Pendapatan Masa Depan yang Sama, Mengapa Ada yang Harus Didiskon 20%, Ada yang Hanya Bisa 50%?
▲ Geser untuk melihat▲
Risiko dalam model Ohlson pada akhirnya akan masuk ke tingkat pengembalian yang diminta pemegang saham, yaitu tingkat diskonto. Semakin tidak pasti pendapatan masa depan, semakin tinggi pengembalian yang diminta investor (kompensasi risiko), semakin rendah valuasi yang dapat diberikan hari ini.
Bagi perusahaan teknologi keras yang dipimpin pendiri seperti Unitree, penilaian risiko setidaknya dapat dilihat dari tiga aspek: kualitas manajemen, tata kelola perusahaan, dan ESG.
➊Kualitas Manajemen: Insinyur Unggul, Bisakah Naik Kelas Menjadi Pengalokasi Modal yang Unggul?
Prospektus menunjukkan, Wang Xingxing menjabat sebagai Ketua Dewan Direksi, Direktur Utama sekaligus Kepala Teknologi, dan juga merupakan tenaga teknis inti perusahaan, dengan pengalaman R&D robot lebih dari 15 tahun. Integrasi tiga peran pendiri, penanggung jawab teknologi, dan penanggung jawab operasional merupakan aset organisasi penting bagi keputusan cepat dan iterasi berkelanjutan Unitree di masa lalu.
Tetapi setelah go public, tugas yang dihadapi manajemen akan berubah. Perusahaan tidak lagi hanya perlu membuat dan menjual robot, tetapi juga mengelola puluhan miliar modal baru, basis manufaktur, jenjang talenta, ekspektasi investor, dan risiko operasional global yang lebih kompleks.
Bagi investor, kualitas manajemen lebih perlu dilihat dari keinginan investasi jangka panjang, disiplin alokasi modal, kemampuan menghentikan proyek yang gagal, apakah pengungkapan informasi cukup transparan dan jujur, serta apakah dapat membangun jenjang kedua yang tidak bergantung pada satu pendiri.
➋Tata Kelola Perusahaan: Konsentrasi Kendali Dapat Meningkatkan Efisiensi, Juga Membutuhkan Check and Balance yang Lebih Kuat.
Unitree menetapkan pengaturan hak suara istimewa: Saham A dengan hak suara istimewa yang dipegang Wang Xingxing memiliki 10 hak suara per saham, sedangkan saham B biasa memiliki 1 hak suara per saham. Pada saat yang sama, dia juga merangkap sebagai Ketua Dewan Direksi, Direktur Utama, dan Kepala Teknologi. Keunggulan struktur ini adalah rantai keputusan lebih pendek, pendiri dapat bertahan pada jalur teknologi jangka panjang, tidak mudah terpengaruh oleh sentimen pasar modal jangka pendek.
Tetapi ini juga berarti, pengawasan independen dewan direksi, pembatasan transaksi afiliasi, alokasi modal besar, perlindungan pemegang saham minoritas, dan mekanisme penerus akan menjadi lebih penting. Perusahaan telah membangun insentif jangka menengah dan panjang melalui platform kepemilikan saham karyawan, yang membantu menstabilkan talenta inti.
Di masa depan, yang lebih layak diamati adalah, seiring dengan perluasan skala organisasi, apakah kekuasaan pengambilan keputusan dapat lebih banyak mengandalkan sistem berjalan, dan apakah keputusan besar dapat memiliki check and balance yang cukup profesional.
➌ESG: Setelah Robot Masuk ke Masyarakat, Eksternalitas Akan Berubah dari Masalah Lunak Menjadi Biaya Keras.
Dari risiko lingkungan tradisional, Unitree saat ini terutama menggunakan produksi perakitan, bukan industri pencemar berat; materi prospektus mengungkapkan, dalam periode pelaporan perusahaan tidak ada pelanggaran hukum di bidang lingkungan hidup, dan juga tidak terjadi kecelakaan keselamatan kerja. Ini menunjukkan bahwa risiko lingkungan dan keselamatan pada tahap manufaktur tradisional saat ini relatif terkendali.
Tetapi bagi robot serbaguna, masalah ESG yang lebih penting di masa depan mungkin bukan pada cerobong, melainkan pada skenario penggunaan nyata: keamanan fisik saat robot dan manusia bekerja bersama, masalah keamanan data dan privasi yang dibawa kamera dan sensor, keamanan siber, kepatuhan rantai pasokan dan luar negeri, serta dampak otomatisasi terhadap lapangan kerja dan batas tanggung jawab. Begitu robot masuk ke pabrik, ruang komersial, bahkan rumah tangga, masalah ini mungkin berubah menjadi penarikan kembali, asuransi, gugatan hukum, kepatuhan, reputasi, serta ambang batas dan biaya adopsi pelanggan.
Risiko kepatuhan luar negeri juga telah berubah dari "kemungkinan masa depan" yang abstrak menjadi variabel kebijakan nyata. Juli 2026, FCC AS memasukkan robot humanoid dan berkaki empat canggih yang diproduksi di luar negeri ke dalam pembatasan sertifikasi perangkat yang lebih ketat.
Unitree mengungkapkan, model utama yang saat ini dijual dan telah memperoleh sertifikasi FCC untuk sementara tidak terpengaruh, tetapi model baru di masa depan mungkin menghadapi risiko tidak dapat dijual di AS. Pangsa pendapatan luar negeri perusahaan dalam tiga tahun terakhir melebihi 40%, dengan pangsa pendapatan dari pasar AS pada 2025 sekitar 13,30%.
Oleh karena itu, risiko regulasi luar negeri dan geopolitik sudah dapat secara langsung mempengaruhi jalur pertumbuhan, dan akhirnya masuk ke kompensasi risiko yang diperlukan oleh valuasi.
Kesimpulan Keuangan
Wang Xingxing mungkin merupakan aset organisasi terpenting Unitree, tetapi juga merupakan risiko orang kunci yang perlu dimasukkan ke dalam tingkat diskonto; konsentrasi kendali dapat meningkatkan efisiensi eksekusi, juga membutuhkan check and balance sistem yang lebih kuat. Penilaian risiko bukan memberi label pada perusahaan, melainkan menentukan berapa diskon yang harus diberikan pada pendapatan masa depan.
03
Sekitar 240 Miliar Yuan, Sebenarnya Membayar Di Muka Berapa Banyak Masa Depan?
Empat dimensi sebelumnya menjawab bagaimana kualitas intrinsik perusahaan; pemeriksaan harga menjawab apakah saham ini sekarang murah, apakah memiliki margin keamanan yang cukup. Keduanya perlu dilihat terpisah.
Perusahaan bagus bisa dibeli mahal, perusahaan buruk mungkin sangat murah, tetapi investasi nilai lebih peduli: seberapa banyak masa depan yang telah dibayar di muka oleh harga saat ini?
Berdasarkan kapitalisasi pasar sekitar 243,9 miliar yuan per 24 Agustus, Unitree sesuai dengan laba bersih setelah penyesuaian 2025 sekitar 413 kali PER, P/S sekitar 144 kali. Dibandingkan dengan 277,9 miliar yuan pada 20 Agustus, pasar telah aktif menurunkan sebagian ekspektasi, tetapi valuasi seperti ini masih berarti bahwa perusahaan tidak hanya harus mempertahankan pertumbuhan tinggi, tetapi juga ROE harus naik kembali setelah IPO mengencerkan, parit pertahanan berkelanjutan, pertumbuhan dapat direplikasi secara skalabel, sementara manajemen dan tata kelola tidak boleh mengalami kesalahan besar.
Kita dapat membuat simulasi skenario yang hanya untuk memahami seberapa tinggi ekspektasi pasar. Asumsikan investor membutuhkan pengembalian tahunan 12%, dan sepuluh tahun kemudian pasar masih bersedia memberi Unitree PER 30 kali:
Di bawah kapitalisasi pasar penawaran sekitar 61 miliar yuan, laba bersih sepuluh tahun kemudian perlu mencapai sekitar 6,3 miliar yuan, setara dengan mulai dari laba bersih setelah penyesuaian sekitar 591 juta yuan pada 2025, rata-rata pertumbuhan tahunan sekitar 26,7%.
Di bawah kapitalisasi pasar 243,9 miliar yuan per 24 Agustus, laba bersih sepuluh tahun kemudian perlu mencapai sekitar 25,3 miliar yuan, setara dengan rata-rata pertumbuhan tahunan sekitar 45,6% dalam sepuluh tahun ke depan.
Ini bukan prediksi laba Unitree, juga bukan harga target. Ini hanya menerjemahkan harga menjadi tugas operasional: harga penawaran sesuai dengan persyaratan mempertahankan kinerja operasional yang baik jangka panjang, sedangkan harga pasar per 24 Agustus meskipun sudah turun signifikan dari puncak hari pertama, masih meminta Unitree untuk waktu yang lama mempertahankan ROE tinggi, melanjutkan parit pertahanan, menjaga pertumbuhan cepat, dan mengendalikan risiko pada tingkat rendah.
Gambar 3. Tagihan Harapan di Balik Harga: Valuasi Penawaran dan Valuasi 24 Agustus
Perlu juga diperhatikan, pada tahap awal penawaran Unitree, saham tanpa batasan jual hanya mencakup sekitar 7,44% dari total modal setelah penawaran. Dalam kondisi pasar sangat memperhatikan dan saham yang dapat diperdagangkan terbatas, harga beberapa hari perdagangan pertama akan secara bersamaan dipengaruhi fundamental, kelangkaan, dan sentimen perdagangan.
Kapitalisasi pasar jangka pendek dapat digunakan sebagai nilai observasi kepanasan pasar, tetapi tidak boleh langsung dianggap sebagai nilai wajar jangka panjang yang sudah stabil terbentuk.
Risiko valuasi tinggi tidak menyangkal Unitree adalah perusahaan yang unggul. Ini berarti, semakin tinggi harga, semakin sedikit kesalahan yang dapat ditoleransi investor. Penundaan produk satu tahun, margin kotor berkurang beberapa persen, penurunan perputaran aset, kesalahan alokasi modal, atau peningkatan risiko tata kelola, dampaknya terhadap nilai jangka panjang akan diperbesar.
Kesimpulan Keuangan
Analisis empat dimensi membantu menilai seberapa jauh perusahaan dapat melangkah, harga menentukan berapa margin keamanan yang tersisa bagi investor. Masalah kapitalisasi pasar sekitar 240 miliar yuan bukan apakah Unitree cukup unggul, tetapi apakah pasar telah memasukkan terlalu banyak kinerja unggul masa depan ke dalam harga hari ini.
04
Penilaian Saya:
Perusahaan Baik dan Harga Baik, Harus Dijawab Terpisah
Apakah Unitree Technology perusahaan yang baik?
Dari sisi ROE, Unitree telah membuktikan kemampuan awal produktivisasi dan efisiensi modal, tetapi setelah IPO perlu membangun kembali profitabilitas tinggi.
Dari sisi keberlanjutan, keunggulan kontrol gerak sudah sangat kuat, parit pertahanan komersial masih perlu divalidasi melalui kerja stabil, pembelian ulang, dan arus kas.
Dari sisi pertumbuhan, batas atas jangka panjang terletak pada beralih dari perangkat keras ke skenario, kemudian ke platform tenaga kerja.
Dari sisi penilaian risiko, kepemimpinan pendiri adalah sumber efisiensi, tetapi juga membutuhkan sistem tata kelola dan ESG yang lebih matang untuk menurunkan tingkat diskonto.
Apakah industri tempat Unitree berada adalah industri yang baik?
Kemungkinan besar ya. Struktur populasi, biaya tenaga kerja, substitusi pekerjaan berbahaya, kemajuan model AI, dan penurunan biaya perangkat keras robot, bersama-sama mendukung permintaan jangka panjang.
Reuters mengutip data industri menyebutkan, pada paruh pertama 2026 pengiriman robot humanoid di Tiongkok telah melebihi 40.000 unit, mencakup sebagian besar dunia; tetapi pada konferensi robot dunia yang sama, Wang Xingxing juga dengan jelas menunjukkan, efisiensi dan kemampuan generalisasi robot dalam skenario nyata saat ini masih di bawah tingkat yang dibutuhkan untuk adopsi massal. Artinya, pertumbuhan skala industri tinggi dan kematangan komersialisasi yang belum sepenuhnya dapat terjadi bersamaan. Industri besar tidak berarti setiap perusahaan akan sukses, juga tidak berarti jalur komersialisasi akan berjalan lurus seperti yang dibayangkan pasar.
Apakah Unitree sekarang merupakan harga yang baik?
Ini tidak bisa hanya dijawab dengan antusiasme industri. Kapitalisasi pasar sekitar 240 miliar yuan tidak hanya menghargai apa yang telah dilakukan Unitree di masa lalu, tetapi juga membayar di muka apa yang mungkin dicapai dalam sepuluh tahun ke depan. Dibandingkan dengan puncak ekstrem hari pertama penawaran, harga sudah jelas turun, tetapi valuasi saat ini masih sangat tinggi dalam mengakui perusahaan, margin keamanan yang tersisa untuk kesalahan eksekusi masih sangat tipis.
Saya lebih suka melihat Unitree sebagai sebuah perusahaan teknologi keras unggul yang memiliki teknologi nyata, produk nyata, pendapatan nyata, dan arus kas nyata. Perusahaan ini sedang berada pada tahap kunci mengubah kekuatan produk menjadi pengembalian modal berkualitas tinggi, tetapi harga pasar saat ini sudah sangat tinggi dalam menuntut masa depan.
Artikel SpaceX sebelumnya membahas bagaimana mewujudkan mimpi menjadi arus kas. Artikel ini membahas Unitree, masalah intinya adalah bagaimana mengubah kekuatan produk menjadi ROE, mengubah keunggulan gerakan menjadi parit pertahanan berkelanjutan, mengubah volume pengiriman menjadi pertumbuhan yang dapat direplikasi, lalu mengubah kecepatan yang digerakkan pendiri secara bertahap menjadi kemampuan tata kelola perusahaan publik dengan risiko terkendali.
Di masa depan, yang lebih layak dilacak bukan naik turunnya harga saham harian, melainkan lima hal berikut:
ROE: Setelah IPO, apakah margin kotor, perputaran aset, dan alokasi modal dapat bersama-sama mendorong ROE naik kembali setelah mengalami pengenceran?
Keberlanjutan: Apakah robot humanoid dapat terus masuk dari penelitian, pertunjukan, dan pengumpulan data ke dalam skenario produksi industri dan komersial, serta membentuk operasi stabil dan pembelian ulang?
Pertumbuhan: Apakah perangkat lunak, layanan, solusi, dan ekosistem pengembang dapat meningkatkan keterulangan pendapatan, sehingga pertumbuhan beralih dari menjual perangkat keras ke menjual produktivitas?
Penilaian Risiko: Apakah alokasi modal manajemen, check and balance tata kelola di bawah hak suara istimewa, keamanan produk, dan risiko ESG akan meningkatkan tingkat diskonto pendapatan masa depan?
Valuasi: Apakah pertumbuhan laba dapat cukup cepat mengejar ekspektasi tinggi yang sudah terkandung dalam kapitalisasi pasar saat ini?
Memahami dimensi-dimensi ini, kemudian menempatkannya kembali ke dalam harga, barulah dapat lebih lengkap memahami Unitree Technology.
Berinvestasi di Unitree, bukan membeli satu kali jungkir balik, juga bukan hanya konsep embodied intelligence, melainkan apakah perusahaan ini dapat mengandalkan kekuatan produk terus menciptakan ROE tinggi, mengendapkan keunggulan teknologi menjadi parit pertahanan berkelanjutan, mengubah ekspansi skenario menjadi pertumbuhan berkualitas tinggi, dan di bawah kondisi risiko manajemen, tata kelola, dan ESG terkendali, akhirnya membuat residual income masa depan jatuh ke rekening pemegang saham.
Artikel ini berasal dari akun WeChat publik "China Europe International Business School" (ID: CEIBS6688), penulis: Zhang Feida
