Penulis: Cathy, Blockchain Sederhana
28 dan 29 Juli, Seoul.Indeks Kospi memicu sirkuit breaker dua hari berturut-turut, sesuatu yang belum pernah terjadi dalam sejarah pasar saham Korea.
Hari pertama turun 10,84%, hari kedua turun lagi 5,98%. Saham dengan bobot terbesar, SK Hynix, terkoreksi sekitar 23% dalam dua hari. Nasdaq terjun bebas, saham semikonduktor global kolaps secara massal, ETF leverage tumbang berderet.
Setelah dua hari, koreksi Kospi dari puncak Juni membengkak menjadi 40%, Juli tampaknya akan menjadi bulan terburuk dalam catatan indeks ini.
Semua transaksi yang sebelumnya paling ramai, seperti meja kartu yang dijungkirbalikkan oleh tangan yang sama.
Ini bukan isu negatif dari satu saham tertentu, melainkan proses deleveraging paksa global. Yang paling kontra-intuitif adalah:Kali ini, yang jatuh paling mirip 'cryptocurrency' adalah saham.
01 Peringkat Penderitaan
Pertama, lihat spot. Laba operasional SK Hynix kuartal kedua mencapai 60,54 triliun won, rekor tertinggi sepanjang masa, hanya karena sedikit di bawah estimasi LSEG sebesar 64,22 triliun, langsung dijual habis-habisan, ditutup pada 140,1 juta won per 29 Juli.
Kabar baik tidak naik, itu adalah kabar buruk terbesar. Baru saja melantai dengan gemilang di Nasdaq, harga sahamnya malah jatuh di bawah harga IPO 149 dolar.
Yang lebih parah adalah derivatif.CSOP ETF leverage 2x long SK Hynix (07709.HK), dari puncak 193,65 dolar Hong Kong pada 25 Juni, jatuh menjadi 32,7 dolar Hong Kong per 29 Juli, turun 83%.
Produk ini pada puncaknya berukuran lebih dari 1,3 triliun dolar Hong Kong, disebut sebagai ETF leverage saham tunggal terbesar di dunia.Seiring sebulan berlalu, lebih dari 1 triliun dolar Hong Kong kapitalisasi pasar menguap.
Penerbit terpaksa mengubah aturan produk: Mulai 3 Agustus, 12 produk leverage saham individualnya diubah dari leverage tetap 2x menjadi leverage fleksibel minimal 1,1x, rasio ditentukan oleh manajer dana setiap hari. Regulator Korea juga berencana membatasi investor ritel membeli ETF leverage.
Adegan yang paling tak terduga adalah:Bitcoin yang dikenal dengan volatilitas tinggi, justru rebound dari titik terendah sekitar 57.800 dolar pada 1 Juli ke sekitar 66.300 dolar, naik hampir 15%.
Saham jatuh seperti cryptocurrency, sedangkan Bitcoin justru pura-pura tidur dan menang.
02 Siapa yang Menjual?
Pertama, lihat data. Dari puncak 22 Juni, S&P 500 hanya turun 2,1%, Nasdaq turun 6,6%,Indeks Philadelphia Semiconductor justru anjlok 28,6%.
Ini bukan kepanikan pasar secara keseluruhan, melainkan peledakan titik tertentu yang presisi:Siapa yang paling padat posisi long, dialah yang terkena tebasan paling dalam.
Katalis datang dari dua arah. Satu adalah laporan keuangan SK Hynix, laba rekor namun tidak sesuai ekspektasi.
Di sisi lain adalah variabel Tiongkok:CXMT menyelesaikan IPO terbesar di Asia 2026, dana hasilnya dialokasikan untuk ekspansi DRAM, narasi kelangkaan memori AI, untuk pertama kalinya mendapat lawan.
Tokyo juga memberi tekanan dari belakang. Bank of Japan Desember 2025 menaikkan suku bunga menjadi 0,75%, tertinggi dalam tiga puluh tahun; imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun Juli melonjak ke sekitar 2,9%, tertinggi sejak 1997.
Posisi carry trade yen yang diperkirakan pasar berukuran 300 hingga 500 miliar dolar AS, menjadi pedang lain yang menggantung di atas aset berisiko global. Menurut UBS, penutupan posisi carry trade ini baru berjalan setengah.
Penilaian investor teknologi terkenal Dan Niles adalah:Ini bukan logika AI yang runtuh, melainkan 'dasar jangka pendek' yang terbentuk akibat penjualan paksa dari investor ritel dan hedge fund. Prime broker takut peristiwa seperti kebangkrutanArchegos terulang, mempercepat pembersihan.
Dia bahkan menganggap ini hanya hambatan sementara dalam siklus super AI:1% perusahaan teratas sedang berhemat dalam menggunakan daya komputasi, sementara 99% sisanya masih meningkatkan anggaran.
Logika industri tidak mati, yang mati adalah leverage.
03 Bitcoin Tidak Menerima Uang, Hanya Sudah Dipukul Duluan
Lalu, apakah uang yang keluar dari pasar saham mengalir ke Bitcoin?
Tidak. 'Ketahanan' Bitcoin adalah karena dia sudah dipukul duluan.
15 Mei hingga 3 Juni, ETF Bitcoin spot AS mengalami aliran keluar bersih selama 13 hari perdagangan berturut-turut, kumulatif sekitar 4,4 miliar dolar AS, rekor terpanjang dalam sejarah.Pada periode yang sama, Bitcoin jatuh dari sekitar 80.000 dolar ke 63.000 dolar, turun sekitar 21%.
Sepanjang Juni aliran keluar bersih sekitar 4,5 miliar dolar AS, bulan terburuk sejak ETF Bitcoin spot diluncurkan. Hampir 80% pelarian itu berasal dari satu dana saja, IBIT BlackRock.
Chip yang harus dicuci, sudah dicuci di bulan Juni. Ketika saham teknologi dipukul di bulan Juli, Bitcoin sudah tidak banyak lagi yang bisa turun.
Lalu arus balik di bulan Juli? 14 hingga 22 Juli, aliran masuk bersih selama 7 hari perdagangan berturut-turut sekitar 981 juta dolar AS, periode masuk terpanjang dan terbesar di tahun 2026. Yang memimpin tetap IBIT. Bulan lalu yang memimpin pelarian, juga dia.
Kedengarannya banyak, tapi dibandingkan dengan pendarahan Mei-Juni, ini hanya sisa. Ada analis yang menghitung:Untuk mengisi kembali lubang itu, butuh pembelian berkelanjutan selama beberapa bulan.
Lalu kemana perginya uang yang benar-benar mencari perlindungan? Emas. Akhir Juli harga emas berada di 4.086 dolar AS per ons, naik lebih dari 20% year-on-year.
Menurut data CryptoQuant, koefisien korelasi 30 hari antara Bitcoin dan emas sempat turun ke -0,88. Terakhir kali serendah ini, adalah di puncak pasar bearish 2022.
Narasi 'emas digital' yang disebut-sebut, tercabik oleh data empiris dalam krisis ini. Institusi telah menempatkan keduanya di keranjang yang berbeda sama sekali:Emas untuk menyelamatkan nyawa, Bitcoin untuk bertaruh pada kelenturan. Mereka tidak lagi berebut uang yang sama.
Jalur pengalihan dana kali ini kejamnya begitu jelas:Pertama keluar dari saham teknologi valuasi tinggi ke kas dan obligasi pemerintah AS, lalu mengalir ke emas. Bitcoin berada di ujung terjauh kurva risiko, putaran pertama pencarian perlindungan tidak akan sampai ke sana.
Bahaya juga tertanam. Akhir Juni, MicroStrategy pertama kali mengumumkan otorisasi 'monetisasi' Bitcoin 1,25 miliar dolar AS, pertama kalinya dalam sejarah perusahaan membangun kerangka penjualan formal.Pembeli terbesar dulu, mulai menyiapkan jalan keluar untuk dirinya sendiri.
04 Kapan Uang Benar-benar Datang
Tiga syarat:Tekanan likuiditas global mereda; Fed menurunkan suku bunga tanpa resesi ekonomi; UU CLARITY disahkan, menghilangkan kekhawatiran kepatuhan terakhir Wall Street.
Syarat ketiga paling rumit. Undang-undang ini Juli 2025 disahkan di Dewan Perwakilan Rakyat dengan 294 suara berbanding 134, 78 Demokrat memberikan suara mendukung, terlihat lancar.
Ternyata Juli 2026, terganjal di Senat, tidak bisa dipungut sebelum pemungutan suara liburan musim panas Agustus. Penyebabnya politis:Partai Demokrat menganggap klausul etika yang membatasi kepentingan kripto Trump belum cukup ketat, sementara kelompok lobi bank menentang klausul stablecoin yang menghasilkan bunga.
Ketua SEC Paul Atkins sudah bersuara: Jika Kongres tidak bisa mengesahkan, SEC akan membuat aturan sendiri. Pedang itu masih menggantung di atas kepala.
Namun arah sudah terlihat. Bitcoin Oktober 2025 mencapai puncak pada 126.000 dolar lalu terkoreksi dalam sendirian, ikatan dengan Nasdaq mulai mengendur.
Penetapan harga saham teknologi melihat pengeluaran modal AI dan laba perusahaan, penetapan harga Bitcoin melihat likuiditas global. Saat longgar mereka terlihat seperti satu keluarga, begitu tes tekanan datang, berpisah jalan.
Dan korelasi rendah seperti ini, justru yang paling diinginkan institusi. Laporan penelitian BlackRock menyarankan, portofolio institusi dapat mengalokasikan 1% hingga 2% Bitcoin. Uang yang ketakutan dengan taruhan tunggal AI, lambat laun akan mencari aset yang tidak mengikuti gerakan Nasdaq.
Bitcoin saat ini bukan pelabuhan yang aman, hanya pelaku likuidasi dini yang sudah tidak bisa turun lagi.
Tapi begitu badai berlalu, saat modal global membagi kembali uangnya, dia berada di posisi yang cukup depan dalam antrean.
Uang belum datang, posisi sudah ditempati.
