Penulis: Wall Street Journal
Saham AS rebound kuat pada Agustus, indeks S&P 500 memecahkan rekor tertinggi baru, investor kembali ke jalur teknologi dan leverage. Laba perusahaan yang tangguh dan inflasi yang mendingin bersama-sama menyediakan bahan bakar, namun kenaikan harga minyak, tingginya imbal hasil obligasi jangka panjang, serta sinyal lintas aset yang saling bertentangan membuat perdagangan "zaman keemasan" ini semakin rapuh.
Setelah saham chip mengalami aksi jual massal pada Juli, ketakutan pasar datang dan pergi dengan cepat. Indeks S&P 500 telah naik sekitar 4% sejauh bulan ini, menyentuh level di atas 7800 poin minggu ini; indeks Nasdaq 100 yang sebelumnya mengalami koreksi teknis singkat, kini hanya selisih 2,5% dari puncak Juni. Minggu ini, Citi dan JPMorgan Chase bersama-sama menaikkan target akhir tahun 2026 untuk indeks S&P 500, menegaskan sentimen bullish baru-baru ini.
Dana terus mengalir masuk. Menurut data perwalian State Street Bank yang melacak lebih dari $50 triliun dana institusional, selama sebulan terakhir, permintaan institusional terhadap saham teknologi informasi AS telah kembali ke level tertinggi dalam lima tahun. Pada saat yang sama, alat spekulatif seperti ETF leverage dan opsi call sedang mendapatkan kembali popularitas, investor ritel dan institusional sama-sama meningkatkan eksposur risiko.
Namun, kembalinya taruhan bullish dengan cepat juga memicu kewaspadaan dari beberapa analis - kombinasi "semua berjalan baik" yang sedang dipatok pasar saat ini hampir tidak menyisakan ruang untuk kesalahan.
Penggerak utama rebound kali ini adalah musim laba yang digambarkan analis sebagai "luar biasa".
Laba komponen S&P 500 pada kuartal kedua tumbuh lebih dari 50% YoY, setelah mengecualikan pendapatan investasi Amazon dan Alphabet, pertumbuhannya sekitar 30%, tetap kuat. Kepala strategi saham AS Citi, Scott Chronert, minggu ini menaikkan target akhir tahun menjadi 8100 poin, menyatakan "tingkat kelebihan ekspektasi seperti ini adalah sesuatu yang jarang atau bahkan belum pernah Anda lihat". Kepala strategi pasar global JPMorgan, Dubravko Lakos-Bujas, menulis dalam laporan klien bahwa prospek laba saham AS "masih kuat dan tersebar luas di berbagai sektor", dengan kinerja sebagian perusahaan komputasi awan berskala sangat besar menunjukkan tanda-tanda awal investasi AI besar-besaran mereka mulai menghasilkan. Bank tersebut menaikkan target akhir tahun S&P 500 dari 7800 menjadi 8000 poin, yang berarti kenaikan indeks tahun ini akan mencapai 16,5%.
Kevin Gordon, Direktur Riset dan Strategi Makro Schwab, mengatakan, "Sejauh industri teknologi dapat mendominasi indeks, inilah normal baru." Meski begitu, analis juga mencatat bahwa pertumbuhan laba sedang menyebar ke sektor lain perekonomian, yang dianggap sebagai tanda sehat bagi kelanjutan bull market.
Yang pertama memimpin rebound, justru sektor yang paling terpuruk pada Juli.
Super Micro Computer naik sekitar 38% sejauh Agustus, perusahaan memori Sandisk naik lebih dari 33%, perusahaan komputasi awan CoreWeave dan Nebius masing-masing naik lebih dari 40% dalam dua minggu terakhir; Micron dan Intel juga naik sekitar 15%.
Pasar ETF leverage juga "berjudi" besar-besaran. Menurut data Bloomberg Intelligence, sejauh tahun ini, dana indeks leverage bersama-sama menciptakan hampir $50 miliar kekayaan, sementara dana leverage saham tunggal pada periode yang sama menguap sekitar $4 miliar. Kontras tajam ini mengungkapkan realitas brutal: strategi leverage berbasis luas yang bertaruh pada rebound berkelanjutan berhasil, sementara strategi yang mencoba memperbesar kenaikan saham tunggal panas mengalami kerugian besar.
Analis ETF Bloomberg Intelligence, James Seyffart, menunjukkan:
"Produk saham tunggal memiliki risiko dan volatilitas yang lebih tinggi, investor lebih mudah terbakar. Namun bidang ini terlalu baru, produk baru hampir setiap hari diluncurkan, orang-orang terus membeli."
Di antara produk paling populer, Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF dengan skala $25 miliar, meski turun sekitar 20% sebulan terakhir, masih menarik arus masuk dana terbanyak; Direxion Daily TSLA Bull 2X ETF meski rugi lebih dari 50% tahun ini, juga termasuk yang masuk skala besar. Adam Phillips, Direktur Investasi EP Wealth Advisors, mengatakan, investor ritel baru-baru ini menunjukkan karakteristik "beli disiplin" dalam volatilitas, "dalam arti tertentu, telah menjadi uang pintar".
Yang menambah bahan bakar makro untuk rebound kali ini adalah serangkaian data inflasi yang lebih rendah dari ekspektasi.
CPI AS Juli naik sekitar 3,4% YoY, inflasi inti terus menurun; PPI Juli datar secara bulanan, di bawah ekspektasi; penjualan ritel Juli turun 0,6% bulanan, penurunan terbesar dalam lebih dari setahun. Data-data ini mendorong trader memotong besar-besaran taruhan pada kenaikan suku bunga Fed lebih lanjut, probabilitas kenaikan suku bunga September turun drastis dari 75% akhir Juli menjadi sekitar 25%.
Indeks Dolar AS kemudian mundur ke level terendah tiga bulan, menghapus semua kenaikan yang disebabkan oleh jalur hawkish sejak ketua Fed Warsh menjabat. Michael Metcalfe, Kepala Strategi Makro State Street Bank, berpendapat bahwa perdagangan teknologi AS "setidaknya untuk saat ini tampaknya anti peluru" – "Di tengah kebisingan geopolitik dan ekonomi, laba tetap begitu kuat, ini memperkuat penilaian: ini adalah perdagangan struktural, bukan perdagangan siklus."
Perkembangan di pasar opsi juga membenarkan perubahan sentimen.
Menurut data Cboe, indeks Skew untuk S&P 500 – yang mengukur selisih biaya lindung nilai risiko penurunan relatif terhadap opsi call – jatuh ke level terendah setahun pada awal Agustus. Mandy Xu, Direktur Intelijen Pasar Derivatif Cboe, mengatakan bahwa investor "menjual alat lindung nilai, beralih mengejar opsi call untuk mengejar rebound".
Sementara itu, indeks VIX turun minggu keempat berturut-turut, meskipun harga minyak melonjak, situasi Iran tetap tegang, imbal hasil obligasi jangka panjang masih tinggi. Ini menyampaikan sinyal yang jelas: pasar percaya, hampir setiap berita buruk mengandung lindung nilai bullishnya sendiri – kelemahan ketenagakerjaan berarti Fed tidak akan menaikkan suku bunga, perlambatan konsumsi berarti Fed tidak akan menaikkan suku bunga, kenaikan harga minyak dianggap sementara, laba AI cukup untuk menutupi segalanya.
Namun, celah antara harga aset sedang melebar dan tidak boleh diabaikan.
Harga minyak naik sekitar 6% minggu ini, Brent mendekati $90 per barel, negosiasi Selat Hormuz mandek, ancaman AS untuk meningkatkan sanksi adalah penyebab utamanya.
Pada saat yang sama, lelang obligasi AS 30 tahun minggu ini diselesaikan dengan imbal hasil tertinggi dalam 25 tahun, imbal hasil lelang 10 tahun juga berada pada level tertinggi historis; meskipun suku bunga jangka pendek turun karena ekspektasi kenaikan suku bunga Fed surut, jangka panjang terus naik, premi jangka didorong ke level tinggi, kurva imbal hasil menguat secara signifikan.
Ini berarti: pasar mungkin percaya Fed hampir selesai menaikkan suku bunga, tetapi tidak percaya inflasi sudah berakhir.
Henry Allen, strategis makro Deutsche Bank, memperingatkan, "Pasar saat ini mematok kombinasi zaman keemasan: pertumbuhan tetap kuat, kenaikan suku bunga bank sentral terbatas, guncangan pasokan terbukti sementara, harga minyak turun lagi." Dia mengatakan, "Ini hampir tidak meninggalkan ruang untuk kesalahan. Sulit dibayangkan kondisi yang sepenuhnya jinak ini terjadi bersamaan."
Michael Contopoulos, Direktur Investasi Makro Multi Aset Janus Henderson Investors, juga mengatakan, meskipun fundamental kuat, kelebihan alokasi saham adalah wajar, tetapi "mengejar area pasar yang padat dan mahal adalah risiko besar, kami akan menghindarinya".
Saat ini, sebuah permainan antara "Goldilocks" dan pemendek obligasi sedang terbentuk. Pasar saham bertaruh pada pendaratan lunak dan siklus super laba AI, sementara jangka panjang obligasi mematok defisit fiskal dan tekanan pasokan, keduanya tidak mungkin benar secara bersamaan. Pihak mana yang akhirnya menang, mungkin akan menjadi tema pasar terpenting paruh kedua 2026.
