Sebuah laporan dari Protos menyatakan bahwa pendiri bersama dan ketua eksekutif Ripple, Chris Larsen, berpotensi memiliki pengaruh signifikan atas Evernorth, sebuah perusahaan perbendaharaan XRP yang menuju pencatatan di Nasdaq melalui perusahaan cek kosong Armada Acquisition. Laporan tersebut berargumen bahwa jaringan sumbangan nirlaba, perwalian, dan keterkaitan Ripple memberikan Larsen kendali yang tidak proporsional sambil menciptakan konflik yang jelas bagi calon pemegang saham publik.
Di pusat cerita ini adalah RippleWorks, nirlaba terdaftar IRS yang didirikan bersama oleh Larsen. Menurut laporan, RippleWorks menginvestasikan $500.000 tunai ditambah 211.319.096 XRP ke dalam Arrington XRP Capital Fund, LP, kendaraan sponsor yang terkait dengan kesepakatan Evernorth. Investasi itu memberikan RippleWorks mayoritas kepentingan mitra terbatas dana tersebut, sementara dana diwajibkan untuk menginvestasikan semua token XRP RippleWorks ke dalam saham Evernorth.
Peran Pendiri Ripple Larsen
Struktur kendali formal berjalan melalui mitra umum Arrington XRP Capital Fund, sebuah LLC yang dikelola oleh Michael Arrington. Namun, dokumen yang dijelaskan oleh Protos menyatakan bahwa kendali tersebut dibatasi oleh kontrak. Di bawah perjanjian 17 Oktober 2025, dana harus "berkonsultasi dengan RippleWorks mengenai keputusan apa pun yang secara langsung terkait dengan pelepasan atau pemungutan suara Saham Evernorth Holdings Inc." dan "untuk memberikan suara atas saham tersebut seperti yang diarahkan oleh RippleWorks."
Pengaturan itulah yang memberikan ketajaman pada laporan tersebut. Protos menyoroti bahasa dari Formulir SEC S-4 yang diajukan pada 18 Maret yang tidak memperhalus kata-kata tentang ketidakselarasan tersebut. "Kepentingan ekonomi Sponsor menyimpang dari kepentingan ekonomi pemegang Saham Publik," bunyi pengajuan tersebut. Lebih lanjut dinyatakan: "Struktur ini dapat menciptakan potensi konflik kepentingan antara tugas Mr. Larsen kepada Ripple, pengaruhnya atas investasi RippleWorks di Arrington XRP Capital Fund, dan kepentingan Evernorth Holdings Inc. serta pemegang sahamnya."
Kekhawatiran tersebut diperkuat oleh entitas lain yang memasok XRP ke dalam transaksi. Protos melaporkan bahwa Larsen Lam Children’s Remainder Trust akan menyumbang 50 juta XRP sebagai imbalan atas 1.832.454 saham Evernorth, memberikan Larsen garis pengaruh lain di perusahaan yang akan segera go public tersebut. Ripple sendiri juga menyumbang 126.791.458 XRP untuk kesepakatan yang sama, yang berarti sebuah nirlaba yang didirikan bersama Larsen, sebuah perusahaan yang dia dirikan bersama, dan sebuah perwalian yang terkait dengan keluarganya semua berpartisipasi dalam struktur yang sama yang menuju Nasdaq.
Pengajuan tersebut, seperti yang dikutip dalam laporan, mengakui batas atas kewenangan langsung Larsen. Dinyatakan bahwa dia "tidak memiliki kendali langsung atas keputusan voting atau investasi RippleWorks terkait Arrington XRP Capital Fund."
Namun Protos berargumen bahwa peringatan ini hampir tidak mengurangi kekhawatiran yang lebih luas, karena Larsen duduk di dewan RippleWorks, membantu menciptakan nirlaba tersebut, dan tetap menjadi ketua eksekutif Ripple.
Dalam bagian lain yang dikutip oleh laporan, pengungkapan SEC menyatakan bahwa "peran dan afiliasi ganda Larsen dapat menimbulkan situasi di mana kepentingannya sebagai eksekutif Ripple berbeda dari atau bertentangan dengan kepentingan Armada Acquisition dan pemegang Saham Biasa Kelas A Armada Acquisition."
Latar belakang keuangan membuat pertanyaan tata kelola ini lebih mencolok. Pengajuan IRS yang dikutip oleh Protos menunjukkan RippleWorks memegang aset senilai $1,4 miliar untuk tahun fiskal 2024. Laporan tersebut menyatakan bahwa Larsen menyumbang sebagian besar aset tersebut, dan bahwa 89% pendapatan RippleWorks pada tahun 2024 berasal dari penjualan sebagian dari aset tersebut. Juga dicatat bahwa CEO Doug Galen memperoleh $845.945 pada tahun itu, sementara Larsen terdaftar sebagai sekretaris/bendahara dengan kompensasi nol.
Protos juga menunjuk pada syarat kesepakatan yang dapat lebih menguntungkan RippleWorks dan Ripple jika XRP naik sebelum penutupan. Di bawah penyesuaian penutupan, keduanya dapat menerima saham bonus di Evernorth jika token tersebut terapresiasi, sementara masih mempertahankan saham yang harganya didasarkan pada syarat kontrak tetap bahkan jika XRP tidak rally. Asimetri ini adalah inti dari tesis laporan: entitas yang terkait dengan Larsen mungkin diposisikan untuk mengambil keuntungan dalam kendaraan pasar publik sementara pemegang saham biasa menyerap struktur tata kelola yang sudah ditandai dalam dokumen pengajuan itu sendiri.
Pada waktu press, XRP diperdagangkan pada $1,45.
