Minggu itu juga bisa disebut "Minggu Super Penyimpanan". Pada hari Senin, ChangXin Technology (CXMT) melantai di bursa, menerima penentuan harga dari pasar publik; pada hari Rabu dan Kamis, SK Hynix dan Samsung Electronics secara berturut-turut merilis laporan keuangan kuartal kedua, memberikan data laba, persediaan, dan pengeluaran modal.
Tanggal 27 Juli, ChangXin Technology (688825.SH) mulai diperdagangkan di bursa. Ada orang yang mendapat keuntungan, ada yang bingung, ada yang hanya bisa menonton, dan ada juga yang menghela napas lega setelah menjual. Pada hari itu, harga saham ChangXin Technology turun dari harga pembukaan 49,50 yuan menjadi 38,11 yuan, kemudian melonjak ke 55,03 yuan, dan akhirnya kembali ke sekitar 49 yuan.
Pada hari yang sama, di Shanghai, Seoul, dan New York, tiga pasar dari industri yang sama sedang menghitung masa depan yang berbeda. Di antaranya, Indeks Shanghai naik 1,15%, Indeks Komponen Shenzhen naik 2,72%, Indeks Sains dan Teknologi STAR 50 naik 1,16%, Indeks Peralatan dan Bahan Semikonduktor naik 4,21%; Indeks Komposit Korea membentuk pola "V" yang lebih berliku; pasar saham AS dibuka tinggi dan ditutup rendah, S&P 500 dan Nasdaq naik di pembukaan kemudian turun, hampir menghapus semua kenaikan, pembalikan saham chip lebih dramatis, Indeks Semikonduktor Philadelphia berubah dari kenaikan 1,1% menjadi penurunan 2,23% di penutupan.
Apakah ChangXin Technology yang mengguncang pasar chip global? Setidaknya mulai hari ini, memori China berubah dari pengikut siklus global menjadi variabel yang tidak bisa diabaikan ketika pasar global menilai ulang.
Minggu itu juga bisa disebut "Minggu Super Penyimpanan". Pada hari Senin, ChangXin Technology melantai di bursa, menerima penentuan harga dari pasar publik; pada hari Rabu dan Kamis, SK Hynix dan Samsung Electronics secara berturut-turut merilis laporan keuangan kuartal kedua, memberikan data laba, persediaan, dan pengeluaran modal. Modal global terus menghadapi imbal hasil obligasi jangka panjang AS di atas 5%.
Sebenarnya berapa nilai ChangXin Technology, dan apa yang akan "dicerminkan" oleh laporan keuangan dua perusahaan semikonduktor Korea itu?
Satu
"Biasanya subscribe IPO, keluar di hari pertama", "Menambah posisi dengan gemetar", "Terlalu takut"...
Pemegang lot yang menang menatap layar dengan tegang: ada yang keluar, ada yang bertahan, ada yang mengejar. Mereka tidak sepenuhnya rasional, juga tidak sepenuhnya irasional, dan di antaranya tidak sedikit yang teguh. Beberapa emosi ini, tercermin pada garis bearish dengan bayangan atas dan bayangan bawah yang panjang.
Sekitar pukul 9:44 tanggal 27 Juli, ChangXin Technology mencapai titik terendah di 38,11 yuan. Hanya dalam sepuluh menit lebih dari pembukaan, sekitar 65 miliar yuan telah berpindah tangan. Di antaranya, penjualan bersih oleh pesanan sedang dan kecil mencapai sekitar 37,8 miliar yuan, sementara pesanan sangat besar dan besar menyerap dengan skala yang hampir sama.
Tingkat perputaran 66,4% berarti bahwa dari 4,503 miliar saham yang dapat diperdagangkan pada hari pertama, sekitar 2,99 miliar saham telah berpindah dari pemegang awal ke pembeli baru.
Ratusan ribu lot yang menang mencairkan secara bersamaan, pesanan jual menembus tingkat pembelian satu per satu; ketika harga turun ke sekitar 38 yuan, penyerapan oleh dana besar akhirnya mengalahkan tekanan jual baru, harga saham melambung kembali ke atas 46 yuan dalam beberapa menit.
38,11 yuan juga bukan jawaban yang dihitung oleh model penilaian. Itu lebih seperti harga yang tersisa setelah dua skala waktu bertabrakan: satu sisi ingin segera mencairkan keuntungan kertas yang berlipat ganda, sisi lain bersedia membayar untuk masa depan DRAM China.
Secara logis, kapitalisasi pasar pada penutupan hari pertama ChangXin Technology lebih tinggi sekitar 2,1 triliun yuan dari pusat fundamental model. Pasar tidak menunggu HBM, tingkat hasil, kapasitas, dan laba terwujud satu per satu, melainkan menuliskan sebagian masa depan industri ke dalam harga hari ini.
Oleh karena itu, apakah 49 yuan mahal atau tidak, tergantung pada apakah ChangXin Technology nantinya dapat mengubah nilai "opsi" lebih dari 2 triliun yuan itu menjadi kapasitas produksi, teknologi, pangsa pasar, dan laba yang dapat bertahan melewati siklus.
"ChangXin Technology adalah perusahaan teknologi kelas dunia pertama yang sebenarnya di A-shares, adalah jangkar penilaian teknologi besar di A-shares. Selanjutnya, pergerakan saham ChangXin Technology tetap akan jauh melampaui ekspektasi. Nomura Securities memberikan target harga jangka panjang 112 yuan untuk ChangXin Technology. Konferensi telepon Goldman Sachs menyebutkan kemajuan HBM ChangXin Technology mungkin jauh melampaui ekspektasi. Ini adalah perubahan baru dalam logika penilaian," kata seorang profesional dana privat senior. Dia mencoba menambah posisi di titik 40 yuan, sayangnya jaringan sistem tidak bekerja dengan baik, tidak berhasil membeli.
Dua
Apa yang sebenarnya dibeli dengan 49 yuan? Apakah laba ChangXin saat ini, kemakmuran siklus DRAM, atau kemungkinan memori China dalam sepuluh tahun ke depan?
Hari Senin, pasar saham A pertama-tama memberikan satu harga: 49 yuan, kapitalisasi pasar sekitar 3,28 triliun yuan. Tapi ini bukan jawaban, hanya penawaran pertama.
Kemudian pada hari Rabu dan Kamis, laporan keuangan SK Hynix akan memberi tahu pasar, berapa banyak uang yang bisa dihasilkan oleh memori AI; laporan keuangan Samsung Electronics akan menjawab pasar, skala, teknologi, dan pengeluaran modal seharusnya mendapat penilaian apa.
Hanya melihat laba, pasar sulit kecewa. Samsung Electronics telah memperkirakan penjualan kuartal kedua sekitar 171 triliun won, laba operasi sekitar 89,4 triliun won, meningkat lebih dari 18 kali lipat; ekspor semikonduktor Korea dalam 20 hari pertama Juli meningkat 180,6% secara tahunan, juga meninggalkan bukti nyata untuk permintaan.
Tapi pasar sudah tidak puas dengan "berapa banyak yang dihasilkan di kuartal kedua". Pasar akan menanyakan harga kontrak DRAM dan NAND kuartal ketiga, sertifikasi dan tingkat hasil pelanggan HBM4, apakah persediaan berubah menjadi pengisian ulang, seberapa besar kapasitas tambahan tahun 2027-2028, serta apakah pengeluaran modal akhirnya bisa menjadi arus kas bebas.
ChangXin Technology juga harus ditulis ke dalam tabel pasokan ini. Di dalam negeri, ekspansi adalah kemajuan substitusi impor; ditempatkan di pasar global, itu berarti di luar Samsung Electronics, SK Hynix, dan Micron Technology, produsen DRAM keempat sedang membentuk output skala besar. Semakin kuat permintaan, semakin ingin produsen berekspansi; semakin cepat ekspansi, pasar semakin khawatir akan pasokan berlebih di siklus berikutnya. Sulitnya industri siklus ada di sini: kekurangan hari ini, sering kali melahirkan kelebihan besok. Inilah alasan mengapa laporan keuangan dua perusahaan Korea menjadi referensi penilaian ChangXin Technology.
Urusan industri dihitung per tahun: pesanan, pembangunan pabrik, iterasi teknologi, dan sertifikasi pelanggan, tidak bisa cepat; urusan laporan keuangan dihitung per kuartal: pendapatan, margin laba kotor, depresiasi, dan pengeluaran modal, ditetapkan per kuartal; tetapi buku besar modal dihitung per hari: imbal hasil obligasi jangka panjang, penebusan dana, dan aliran modal asing, harus diselesaikan ulang setiap hari.
Pembalikan intraday saham memori AS pada tanggal 27 Juli mengajukan pertanyaan lain: Apakah ChangXin penerima manfaat dari sentimen global, atau peserta yang mungkin mengubah pola pasokan masa depan?
Kurang dari 10 tahun, ChangXin Technology "tumbuh" menjadi produsen skala besar keempat di pasar DRAM global, kapitalisasi pasarnya juga masuk ke jajaran raksasa semikonduktor global, tetapi dari skala laba, produk canggih, struktur pelanggan hingga ekosistem teknologi, masih ada jarak dengan Samsung Electronics, SK Hynix, dan Micron Technology.
Tapi, siapa yang bisa membayangkan, ChangXin Technology yang baru memamerkan 8Gb DDR4 di World Manufacturing Conference pada September 2019, baru mendapat pesanan pertama pada November tahun yang sama, hanya butuh waktu kurang dari 7 tahun untuk menjadi nomor satu kapitalisasi pasar di A-shares. Sejak awal dalam pidato berjudul "Tantangan Rantai Pasok Globalisasi Sirkuit Terpadu dalam Situasi Baru" di World IC Conference & IC China Expo 2022, Zhu Yiming, Ketua Dewan dan CEO ChangXin Technology, menekankan: Globalisasi rantai industri adalah arus sejarah, kerjasama baru bisa menang-menang.
Menghadapi penentuan harga pasar publik, ChangXin harus melewati banyak rintangan: emosi, laba, siklus, teknologi, dan kompetisi global.
Bagaimanapun, 27 Juli 2026, milik STAR Market yang telah beroperasi selama 7 tahun.
Wakil Direktur Departemen Pengembangan Pasar Bursa Efek Shanghai, Peng Yigang, dalam sebuah forum di World Artificial Intelligence Conference (WAIC) membicarakan "STAR Market": Perusahaan adalah bintang, STAR Market sendiri juga adalah bintang baru di pasar modal. Dia mengundang yang hadir untuk "bersama-sama menuju samudera bintang".
Saat penutupan tanggal 27 Juli, nilai buku saham yang dipegang Zhu Yiming melebihi 78 miliar yuan; di seberang samudera, Micron Technology, SanDisk, dan sejumlah saham semikonduktor lain dijual, kemungkinan ekspansi memori China dan kemungkinan mesin fotolitografi DUV imersi buatan dalam negeri, juga dengan cepat ditulis ke dalam harga saham chip global. Pasar China memberi harga tambah untuk kelangkaan ChangXin Technology, pasar luar negeri mulai menilai ulang kompetisi yang mungkin dibawanya.
Malam tanggal 27 Juli, apa yang dipikirkan Zhu Yiming? Dia mungkin melirik grafik K yang panjang itu. Tapi yang lebih mendesak dari harga penutupan 49 yuan adalah bagaimana pembiayaan 57,9 miliar yuan (dapat mencapai 66,6 miliar yuan setelah pelaksanaan penuh green shoe) menjadi peralatan, tingkat hasil, kapasitas produksi, dan produk generasi berikutnya, juga adalah apakah masa depan yang dibayar dimuka oleh pasar hari ini, dapat terwujud per kuartal dalam laporan keuangan setelahnya.
Artikel ini berasal dari akun WeChat publik "Economic Observer", penulis: Ouyang Xiaohong
