Penulis: Liam Akiba Wright
Kompilasi: Chopper, Foresight News
Strategi aset kas American Bitcoin mengandung sebuah kontradiksi: cadangan Bitcoin perusahaan terus bertambah, namun harga sahamnya justru terus melemah.
Perusahaan yang terkait erat dengan Eric Trump ini baru-baru ini mengungkapkan, kepemilikan Bitcoin-nya meningkat dari sedikit di atas 7.000 keping pada akhir kuartal pertama menjadi 8.000 keping. Pada saat yang sama, perusahaan mengumumkan pelaksanaan pemecahan saham terbalik (reverse stock split) dengan rasio 1 banding 15, di mana setiap 15 lembar saham lama akan digabungkan menjadi 1 lembar saham baru. Pemecahan saham terbalik hanya akan menaikkan harga perdagangan per saham, tidak mengubah valuasi perusahaan secara keseluruhan, dan nilai total portofolio investor juga tidak akan berubah pada saat pemecahan selesai.
Pemecahan saham ini resmi berlaku setelah penutupan pasar pada tanggal 2 Juli, dengan kode saham baru yang disesuaikan mulai diperdagangkan di Nasdaq pada 6 Juli. Di satu sisi ada cadangan besar 8.000 Bitcoin, di sisi lain pasar tidak lagi bersedia membayar valuasi perusahaan. Bahkan setelah pemecahan saham terbalik selesai, valuasi perusahaan hanya dapat stabil jika terus ada dana yang mengakui pertumbuhan cadangan Bitcoin per saham dan logika profitabilitas bisnis penambangan perusahaan. Sebaliknya, jika pasar menafsirkan pemecahan saham ini sebagai sinyal permintaan saham yang lemah dan strategi perusahaan yang sulit dipertahankan, valuasi harga saham akan semakin sulit ditopang.
Cadangan Bitcoin Seharusnya Menopang Harga Saham, Kenyataannya Penuh Hambatan
American Bitcoin telah mengumpulkan aset kas Bitcoin dalam skala yang cukup besar.
Berdasarkan laporan keuangan kuartal pertama tahun 2026 yang diajukan perusahaan kepada SEC AS, kepemilikan Bitcoin perusahaan meningkat dari sekitar 5.401 keping pada akhir 2025, menjadi 7.021 keping per 31 Maret. Pendiri bersama dan Kepala Strategi perusahaan, Eric Trump, pada saat itu menyatakan bahwa perusahaan sebenarnya memegang lebih dari 7.300 Bitcoin, menempatkannya di jajaran perusahaan publik teratas pemegang Bitcoin global.
Laporan keuangan tersebut juga mengungkapkan, pada kuartal pertama perusahaan menghasilkan 817 Bitcoin dari penambangan mandiri, dan membeli tambahan 803 Bitcoin di luar pasar. Meskipun harga Bitcoin turun sekitar 22% secara kuartalan, margin kotor bisnis penambangan tetap di atas 50%, dengan biaya penambangan per Bitcoin turun menjadi $36.200.
Model operasional ini penting, karena kebanyakan perusahaan kas Bitcoin di pasar hanya mengandalkan penerbitan saham baru untuk mengumpulkan dana guna membeli Bitcoin, sedangkan American Bitcoin mengandalkan bisnis penambangan, yang memungkinkannya memperoleh Bitcoin dengan biaya di bawah harga spot pasar, dan menambah posisi secara ekstra ketika dana dan kondisi pasar memungkinkan.
Tapi laporan ini juga mengungkap sebuah masalah: sekadar menimbun cadangan Bitcoin tidak cukup untuk menopang kinerja harga saham.
Pada kuartal tersebut pendapatan penambangan perusahaan adalah $62,1 juta, rugi bersih $81,8 juta, Adjusted EBITDA rugi $91,3 juta, dengan kerugian penyusutan terkait aset digital mencapai $117,2 juta. Meskipun perusahaan dapat terus menghasilkan dan menambah kepemilikan Bitcoin, investor tetap akan mempertimbangkan apakah tambahan cadangan ini sesuai dengan valuasi saham saat ini.
Pencapaian tonggak 8.000 Bitcoin ini memperkuat narasi aset cadangan perusahaan, tetapi tidak dapat menyelesaikan berbagai tekanan negatif yang dihadapi harga saham.
American Bitcoin menyatakan, tujuan inti dari pemecahan saham terbalik ini adalah untuk menaikkan harga per saham Kelas A biasa, memenuhi aturan harga penawaran minimum untuk pencatatan di Nasdaq. Dokumen 8-K yang diajukan pada 22 Juni menunjukkan, rapat umum pemegang saham awalnya menyetujui skema pemecahan saham terbalik dengan rasio antara 5:1 hingga 40:1, dan setelah rapat umum tahunan, dewan direksi akhirnya menetapkan rasio pemecahan 15:1.
Dalam dokumen proksi perusahaan, juga telah disebutkan sebelumnya berbagai risiko yang tersembunyi dari pemecahan saham ini:
- Kenaikan harga saham belum tentu sesuai dengan tingkat penurunan total modal saham;
- Pemecahan saham sulit menarik investor baru, dan mungkin ditafsirkan negatif oleh pasar;
- Likuiditas saham individual mungkin semakin menyusut, biaya transaksi bagi investor yang memegang saham pecahan akan naik.
Risiko-risiko di atas secara signifikan mengurangi daya tarik pasar dari kabar baik kepemilikan 8.000 BTC ini. Meskipun perusahaan terus menambah kepemilikan Bitcoin, begitu investor menilai valuasi perusahaan seharusnya diturunkan, performa pasar sekunder saham individu akan terus melemah.
Bagi perusahaan publik yang memegang aset kas Bitcoin, harga saham adalah garis hidup: harga saham yang stabil dan menguat, memungkinkan perusahaan mengumpulkan dana dengan harga ideal melalui penerbitan saham baru, menggunakan dana pasar untuk terus menambah kepemilikan Bitcoin.
Dokumen proksi juga mengungkap titik kelemahan kunci kedua: setelah pemecahan saham terbalik selesai, total modal saham yang sah perusahaan tetap tidak berubah. Total saham beredar akan menyusut, tetapi batas atas saham yang dapat diterbitkan perusahaan mempertahankan skala aslinya, menyisakan sejumlah besar saham untuk penerbitan berikutnya. Perusahaan menyatakan saham ini dapat digunakan untuk pendanaan, akuisisi, dan kebutuhan operasional perusahaan lainnya, sekaligus memperingatkan: penerbitan saham di masa depan akan sangat mengencerkan hak kepemilikan pemegang saham yang ada.
Bahkan jika perusahaan saat ini tidak memulai penerbitan saham, sekadar ekspektasi pasar bahwa "kemungkinan besar akan ada lagi pendanaan ekuitas di masa depan" akan terus menekan performa harga saham.
Valuasi Harga Saham Adalah Ujian Sebenarnya
Pertanyaan inti pasar saat ini adalah: membeli saham ini, dibandingkan langsung memegang Bitcoin, atau memilih produk investasi Bitcoin yang disederhanakan lainnya, apakah bisa mendapatkan nilai tambah?
Untuk ini, alasan bullish adalah: American Bitcoin terus menambah kepemilikan Bitcoin, model profitabilitas penambangan stabil, pengenceran dari penerbitan saham terkendali, likuiditas pasar perlahan pulih setelah pemecahan saham. Dalam skenario ini, pemecahan saham terbalik ini hanyalah episode yang agak memalukan namun dapat diatasi dalam strategi jangka panjang menimbun Bitcoin.
Alasan bearish juga jelas terlihat. Jika likuiditas terus lemah, saham ini akan terus diperdagangkan seperti perusahaan berkapitalisasi kecil yang bermasalah; atau, jika pendanaan di masa depan mengimbangi manfaat dari pertumbuhan cadangan, maka makna tonggak 8.000 Bitcoin akan jauh berkurang.
Investor dapat mengakui cadangan Bitcoin perusahaan yang besar, tetapi sekaligus menurunkan valuasi perusahaan secara keseluruhan. Per 12 Juli, harga spot Bitcoin sedikit di bawah $64.000, turun hampir 50% dari titik tertinggi sejarah pada Oktober 2025, dengan preferensi risiko di seluruh pasar kripto terbagi parah. Dalam lingkungan seperti ini, pasar tidak akan serta-merta memberikan premi valuasi hanya karena perusahaan menambah kepemilikan Bitcoin; perusahaan harus membuktikan bahwa memegang sahamnya dapat memberikan nilai tambah yang tidak dapat diperoleh dari langsung membeli Bitcoin.
Keunggulan diferensiasi inti American Bitcoin adalah kemampuannya melakukan penambangan skala besar dan menimbun Bitcoin dengan biaya rendah; sedangkan titik tekanan utamanya adalah apakah model ini dapat terus menambah posisi tanpa mengandalkan penerbitan saham baru, menghindari pengenceran pemegang saham lama.
Ujian selanjutnya, pertama apakah volume perdagangan dan likuiditas saham individu dapat stabil; kedua apakah perusahaan merilis dokumen rinci yang menjelaskan metode penitipan dan kepemilikan 8.000 Bitcoin; ketiga apakah tindakan pendanaan berikutnya dapat meningkatkan kepemilikan Bitcoin per saham, bukan sekadar membeli aset dengan dana dari penerbitan saham.
Perusahaan ini juga merupakan sampel uji tekanan bagi seluruh lomba aset kas kripto. Label politik terkait Trump dapat menarik perhatian pasar, penambahan kepemilikan Bitcoin yang terus-menerus dapat memperkuat narasi aset kas, tetapi tidak dapat menyelesaikan masalah mendasar inti. Fakta bahwa perusahaan perlu mengandalkan pemecahan saham terbalik hanya untuk mempertahankan kelayakan pencatatan di bursa, sudah mengungkap kelemahan fundamental.
Jika dana terus mengakui logika ekspansi cadangan perusahaan, pasar akan memandang pemecahan saham ini sebagai sakit jangka pendek, dan perusahaan berpeluang terus memperluas neraca Bitcoin-nya; begitu permintaan beli di pasar menghilang, tonggak kepemilikan 8.000 BTC akan dianggap pasar sebagai titik balik "cadangan Bitcoin dan harga saham perusahaan sangat bertolak belakang".







