Artikel ini berasal dari:Master Investor
Dikompilasi oleh|Odaily Planet Daily(@OdailyChina); Penerjemah|Azuma(@azuma_eth)
Catatan Editor: Robinhood baru-baru ini meluncurkan Robinhood Chain, gelombang baru demam Meme yang berbasis jaringan ini kembali membangkitkan pasar kripto yang telah lama tenang, bahkan dianggap oleh sebagian investor aktif sebagai awal dari siklus industri baru.
Minggu lalu, pendiri dan CEO Robinhood, Vlad Tenev, berpartisipasi dalam program podcast Master Investor . Dalam program tersebut, Vlad Tenev menguraikan sejarah perkembangan dan jalur kesuksesan Robinhood, Vlad Tenev membahas dari saham Meme hingga token Meme, juga memproyeksikan nilai investasi tokenisasi aset serta pasar ekuitas swasta, dan menekankan bahwa "investor ritail adalah uang pintar yang sebenarnya".
Berikut adalah teks lengkap dialog Vlad Tenev saat berpartisipasi dalam podcast Master Investor (dengan beberapa pemotongan untuk kelancaran membaca), yang dikompilasi oleh Odaily Planet Daily.
Pembukaan Salam
Pembawa Acara: Selamat datang di podcast 《Master Investor》, saya adalah pembawa acara Wilfred Frost. Dalam program ini, kami akan mengadakan dialog dengan investor, pemimpin bisnis, dan tokoh politik paling sukses di dunia, berbagi pengalaman dan pemikiran di balik kesuksesan mereka, dengan harapan dapat membantu pendengar mendapatkan lebih banyak wawasan investasi.
Tamunya hari ini adalah pendiri bersama, ketua, dan CEO Robinhood, Vlad Tenev. Robinhood adalah aplikasi perdagangan keuangan yang benar-benar mendorong penyebaran perdagangan bebas komisi (commission-free trading), dan di atas dasar itu membawa banyak inovasi industri.
Robinhood didirikan pada tahun 2013, dan menyelesaikan IPO pada Juli 2021, dengan valuasi pasar saat itu sekitar 32 miliar dolar AS. Namun kurang dari setahun kemudian, pada tahun 2022, selama periode penyesuaian pasar secara keseluruhan, harga saham perusahaan sempat turun sekitar 80%, valuasi pasar menyusut menjadi sekitar 6 miliar dolar AS. Dan sekarang, Robinhood telah bangkit kembali, valuasi pasar mendekati 100 miliar dolar AS, saat ini sedikit di atas 90 miliar dolar AS, dengan skala aset yang dikelola di platform mencapai 380 miliar dolar AS.
Mereka kembali, dan lebih kuat dari sebelumnya. Sangat senang menyambut CEO Robinhood Vlad Tenev sebagai tamu di 《Master Investor》.
Vlad Tenev: Saya sangat menyukai kilas balik ini.
Pembawa Acara: Bagian mana yang lebih Anda nikmati? Saat naik terus, atau...?
Vlad Tenev: Mungkin sekarang (tertawa). Benar, sekarang adalah yang paling menarik.
Kilas Balik Sejarah: Penyesuaian Besar 2022
Pembawa Acara: Mari kita bahas dulu tentang penyesuaian besar tahun itu. Ini bukan hanya sejarah perkembangan Robinhood, tetapi juga sejarah perkembangan seluruh pasar.
Anda memiliki wawasan yang jelas tentang perilaku hampir semua trader, terutama trader ritail. Jadi, sebelum penyesuaian pasar itu, serta termasuk harga saham Robinhood sendiri yang terkena dampak, apakah Anda telah melihat tanda-tanda gelembung dari perilaku trading klien?
Vlad Tenev: Ya, selama pandemi, saya secara pribadi memang meragukannya, meskipun saya tidak akan langsung menyebutnya "gelembung".
Jika kita ingat, pada tahun 2020, pemerintah AS mulai mencetak uang dalam skala besar, kami langsung memberikan cek stimulus fiskal (Stimulus Checks) kepada rumah tangga. Namun pada saat yang sama, jika Anda melihat berbagai indikator prediksi tingkat inflasi saat itu, tidak ada yang berpikir inflasi akan naik secara signifikan.
Misalnya, ekspektasi inflasi jangka panjang yang tercermin dari imbal hasil obligasi AS 10 tahun pada saat itu, secara kasar masih bertahan di sekitar 2%. Saat itu saya berpikir, bagaimana mungkin? Pemerintah terus mencetak uang, tetapi inflasi tidak naik.
Pemerintah tidak menciptakan mesin gerak abadi (Perpetual Motion Machine), tidak mungkin melawan hukum ekonomi. Jadi, pada akhirnya akan ada satu asumsi yang akan terbukti salah. Oleh karena itu, secara pribadi, semua yang terjadi kemudian sebenarnya tidak mengejutkan, meskipun bagi seluruh pasar, ini mungkin masih merupakan kejutan.
Pada akhir tahun 2021, inflasi mulai naik secara jelas, akhirnya mencapai rekor tertinggi dalam beberapa dekade, melebihi periode mana pun dalam 30 tahun terakhir, dan ketika Anda melihat inflasi naik dari mendekati nol menjadi 9%, 10%, maka pasti akan ada respons kebijakan — kenaikan suku bunga, pengetatan kebijakan moneter.
Menurut saya, ini hampir tak terhindarkan, dan sepenuhnya dapat diprediksi.
Pembawa Acara: Jadi, apakah hal-hal tersebut dapat dijelaskan secara sederhana — yang benar-benar menyebabkan penyesuaian pasar, adalah inflasi tinggi dan kenaikan suku bunga yang muncul kemudian? Ataukah sebelumnya, pasar sebenarnya sudah menunjukkan beberapa tanda valuasi yang berlebihan?
Saya terutama mengacu pada demam Meme Stock. Jika dilihat kembali setelah kejadian, seharusnya kita sadar bahwa perusahaan-perusahaan ini tidak menghasilkan laba, tetapi harga sahamnya naik berlipat ganda dalam waktu yang sangat singkat?
Vlad Tenev: Saya pikir, hal-hal ini pada dasarnya saling terkait.
Jika kita melihat kembali garis waktu, gelombang Meme Stock yang paling terkenal terjadi pada Januari 2021, hanya beberapa minggu setelah AS meluncurkan stimulus fiskal besar-besaran. Kami juga dapat melihat ini dengan jelas dari data Robinhood.
Setiap kali pemerintah memberikan cek stimulus, hanya dalam hitungan hari atau minggu, akan terlihat aliran dana besar ke pasar. Jika melihat kembali keuntungan pertumbuhan besar yang diperoleh Robinhood selama pandemi, sebenarnya ada beberapa alasan penting.
Pertama, orang hampir tidak punya tempat untuk membelanjakan uang. Semua aktivitas offline hampir berhenti. Semua orang tinggal di rumah, sehingga berbagai aktivitas digital — termasuk berinvestasi di pasar saham — menjadi pilihan yang masih terbuka.
Kedua, orang memiliki lebih banyak waktu. Mereka dapat belajar tentang investasi, mengikuti YouTuber serta berbagai pembuat konten keuangan.
Selain itu, suku bunga pada saat itu turun menjadi nol. Jika kita ingat, pada tahun 2019, The Fed terus menaikkan suku bunga, tingkat dana federal pernah naik menjadi sekitar 2% lebih. Namun pada tahun 2020, setelah pandemi Covid-19 meletus, The Fed dengan cepat menurunkan suku bunga kembali ke nol.
Dan di atas suku bunga nol, ditambah dengan beberapa putaran rencana stimulus fiskal. Semua faktor ini, sebenarnya bersama-sama mendorong kenaikan pasar saham.
Tentu saja, pada Maret 2020, pasar saham AS pernah mengalami penurunan drastis. Namun, itu hanya penurunan berdurasi singkat, dengan cepat membentuk pemulihan berbentuk V (V-shaped Recovery). Jika saat itu tidak ada stimulus fiskal besar-besaran dan kebijakan moneter longgar yang begitu cepat, hasil akhirnya kemungkinan besar akan sangat berbeda.
Pembawa Acara: Sangat menarik, saat itu saya kebetulan bekerja di CNBC, rating kami juga melonjak drastis selama periode itu. Seperti yang Anda katakan, orang tidak punya hal lain untuk dilakukan, jadi perhatian mereka secara alami beralih ke pasar modal.
Vlad Tenev: Benar. Semuanya tutup, kecuali pasar.
Investor Ritail dan Uang Pintar
Pembawa Acara: Alasan saya memilih topik ini sebagai pembuka, adalah karena nanti saya ingin membahas masalah lain — apakah menurut Anda pasar hari ini memiliki kesamaan dengan saat itu? Namun sebelum masuk ke topik ini, saya juga ingin membicarakan hal lain.
Saya dengar, dibandingkan dengan institusi lain, klien Anda — sebagian besar Robinhood adalah investor ritail — justru berkinerja lebih baik di pasar. Beberapa minggu terakhir, kami juga mewawancarai banyak tamu, mereka semua membicarakan topik tentang yang disebut "Uang Pintar (Smart Money)" dan "Uang Bodoh (Dumb Money)".
Dan sekarang, semakin banyak orang mulai berpikir bahwa "Uang Pintar" yang sebenarnya adalah investor ritail. Baik pada Oktober 2022, April 2025, atau Maret 2026, mereka berhasil membeli di saat harga turun. Apakah tren ini masih ada? Apakah klien Anda masih lebih awal melihat pasar daripada orang lain, dan bersedia membeli saat harga murah?
Vlad Tenev: Benar, saya selalu berpikir demikian. Sering kali, yang disebut "Uang Pintar", sebenarnya mungkin terlalu pintar, dan ini belum tentu hal yang baik.
Investasi institusional saat ini semakin tidak langsung, semakin abstrak. Manajer investasi lebih banyak mengamati lingkungan makro, menyesuaikan portofolio investasi berdasarkan berbagai indikator makro. Sering kali, mereka menjual saham tertentu, alasannya sebenarnya tidak ada hubungannya dengan fundamental perusahaan.
Misalnya, hanya karena faktor makro seperti kebijakan tarif (tariffs), mereka memilih untuk menjual. Tarif akan memaksa mereka mengalokasikan kembali lebih banyak dana, sehingga akan muncul situasi yang tampaknya bertentangan dengan intuisi — mereka menjual perusahaan seperti Palantir, meskipun perusahaan ini mungkin tidak terpengaruh oleh tarif sama sekali, bahkan mungkin mendapat manfaat darinya.
Sedangkan pemikiran investor ritail jauh lebih sederhana. Mereka membeli dan menjual saham, karena mereka berpikir perusahaan tertentu akan berkembang dengan baik di masa depan. Oleh karena itu, ketika menghadapi peristiwa makro seperti tarif, suku bunga, investor ritail justru sering menunjukkan ketahanan yang lebih besar.
Mereka berfokus pada, "Bagaimana kinerja perusahaan ini", "Apakah saya suka produknya", "Apakah pendapatannya tumbuh", "Apakah margin laba meningkat", "Bagaimana kinerja Rule of 40"...
Ini sebenarnya masih termasuk analisis yang cukup profesional, hanya saja mereka tidak akan langsung melepas semua saham karena "konflik Rusia-Ukraina terjadi", dan beralih ke aset pendapatan tetap, yang justru merupakan tindakan yang akan diambil banyak investor institusional.
Apakah Ada Gelembung Mirip 2022 di Pasar Saham Saat Ini?
Pembawa Acara: Selanjutnya saya ingin membahas Robinhood secara spesifik. Seperti yang disebutkan tadi, Anda menyelesaikan IPO pada Juli 2021, dan tidak lama kemudian, seluruh pasar modal memasuki periode yang sangat sulit.
Apakah Anda merasa bahwa Anda sebenarnya seperti naik kereta terakhir? Karena beberapa tahun setelahnya, pasar modal sebenarnya tidak ramah terhadap transaksi IPO seperti Robinhood.
Vlad Tenev: Ya. Jendela pasar IPO pada dasarnya tertutup selama beberapa tahun. Karena kami kemudian meluncurkan produk IPO Access, jadi kami juga memiliki lebih banyak pengamatan langsung tentang seluruh pasar IPO.
Setelah jendela IPO tertutup, butuh beberapa tahun sebelum akhirnya muncul celah. IPO ARM dan Instacart, dapat dikatakan sebagai dua perusahaan yang pertama membuka kembali pasar. Saya ingat seharusnya pada tahun 2023, dalam arti tertentu mereka dapat dianggap sebagai pertanda pemulihan pasar yang lebih luas di kemudian hari.
Dan baru tahun lalu, pasar IPO benar-benar dibuka kembali.
Pembawa Acara: Alasan saya berputar begitu jauh, sebenarnya ingin bertanya, apakah sekarang Anda merasa familiar dengan IPO SpaceX? Seperti Robinhood dulu — Anda berhasil go public sebelum pasar tertutup, jika sedikit terlambat, mungkin tidak ada kesempatan seperti itu, karena pasar kemudian mengalami dua tahun lesu.
Sekarang SpaceX telah berhasil go public, dan orang-orang sekarang menunggu dan melihat, apakah semua perusahaan lain ini bisa mengikutinya? Karena OpenAI sekarang telah menyatakan, mereka mungkin tidak berencana mencoba go public untuk sementara. Apakah ini sedikit mengingatkan pada masa lalu? Bagaimana pandangan Anda tentang dinamika pasar saat ini dibandingkan dengan saat itu?
Vlad Tenev: Sekarang semua orang membahas satu pertanyaan: "Apakah kita sedang berada dalam gelembung AI?"
Saya pikir, yang membuat pertanyaan ini menjadi rumit adalah, saat ini ada banyak perusahaan yang menginvestasikan dana besar dalam AI, sementara itu, industri AI juga telah membentuk model bisnis yang relatif jelas.
Perusahaan model dasar (Model Companies) ini akan menjual Token kepada klien perusahaan dan pengguna individu, OpenAI juga memiliki bisnis berlangganan yang skalanya sudah cukup besar. Jadi, berbeda dengan banyak gelembung di masa lalu, perusahaan AI saat ini memiliki model bisnis nyata, juga memiliki pendapatan yang terus tumbuh.
Masalah sebenarnya sudah berubah menjadi, apakah perusahaan-perusahaan yang membayar banyak untuk AI, akan beralih dari tahap "bersedia terus belajar, untuk sementara tidak terlalu memperhatikan biaya" saat ini, secara bertahap ke tahap yang lebih memperhatikan return on investment (ROI)? Jika mereka mulai mengukur ROI secara ketat, maka pendapatan dari setiap klien, pada akhirnya akan terus tumbuh, atau justru menurun?
Di sisi lain, ada faktor penting lainnya, saat ini masih ada banyak perusahaan yang belum benar-benar mulai menggunakan AI, konsumen juga demikian. Misalnya, lihatlah Claude Code, skala penggunanya mungkin hanya puluhan juta, masih jauh dari ratusan juta, bahkan miliaran pengguna. Oleh karena itu, seluruh pasar masih memiliki runway pertumbuhan yang sangat panjang. Dan justru karena itu, meskipun hari ini sudah memiliki pendapatan nyata, saya tetap merasa seluruh industri AI masih berada pada tahap perkembangan yang sangat awal.
Jadi, menurut saya, ini tidak sama dengan logika menilai waktu IPO di masa lalu. Ada satu hal lagi yang saya sadari secara bertahap selama bertahun-tahun ini. Di mana pun zaman kita berada, kita selalu merasa sedang berada pada titik sejarah yang sangat penting, selalu merasa semua yang terjadi di depan mata belum pernah terjadi sebelumnya, kita seolah-olah sedang berada di tepi transformasi besar.
Tapi jika dilihat kembali, sebenarnya siklus pasar ini semakin pendek. Misalnya, kita tadi menyebutkan, jendela IPO tertutup pada akhir 2021, dan pada tahun 2023 mulai terbuka kembali. Jika dilihat dalam jangka panjang, Anda akan menemukan bahwa ini sebenarnya hanya fluktuasi siklus seperti kurva sinusoidal (Sinusoidal).
Tidak ada satu tahap pun yang permanen, bahkan jika jendela IPO sementara tertutup, belum tentu butuh sepuluh tahun untuk membukanya kembali.
Pembawa Acara: Dari perilaku klien yang Anda amati, apakah saat ini Anda melihat sinyal peringatan yang mirip dengan penyesuaian pasar 2022.
Tentu saja, SpaceX jelas bukan Meme Stock. Ini adalah perusahaan bernilai triliunan dolar. Tapi ada juga yang membandingkannya, mengatakan bahwa ia juga dinaikkan ke valuasi yang sangat tinggi dengan profitabilitas yang masih kurang, dan mungkin akan turun lagi di masa depan.
Saya tidak menyamakannya dengan GameStop. Maksud saya, apakah Anda melihat dari perilaku trading klien, tanda-tanda apa pun yang mengingatkan Anda pada tahun 2020, 2021, serta sebelum penyesuaian pasar 2022?
Vlad Tenev: Saya pikir, perusahaan-perusahaan yang diinvestasikan klien kami hari ini, sebagian besar adalah perusahaan besar yang memiliki profitabilitas nyata, dan berada di garis terdepan industri masing-masing.
Anda tadi menyebutkan SpaceX, selain itu, ada Nvidia, Tesla, dan perusahaan chip lainnya. Baru-baru ini, seluruh industri chip berkinerja cukup baik, klien kami juga sangat tertarik dengan hal ini.
Jadi saya pikir, perbedaan terbesar antara hari ini dengan tahun 2020, 2021, adalah pada saat itu ada sentimen investasi yang saya sebut "nostalgia" (Nostalgia). Banyak pengguna Robinhood adalah generasi milenial (Millennials), saat itu mereka berinvestasi pada perusahaan-perusahaan yang menurut mereka, "ditekan secara tidak adil" oleh kebijakan saat pandemi, seperti retailer GameStop, jaringan bioskop, maskapai penerbangan, perusahaan rental mobil, dll. Bahkan dalam kondisi paling optimis, sulit untuk mengatakan bahwa perusahaan-perusahaan ini berada di garis terdepan inovasi teknologi. Faktanya, karena pengaruh lingkungan pasar, pandemi Covid-19, serta tren hiburan online, streaming, dll., mereka dalam arti tertentu justru termasuk industri yang sedang diubah oleh zaman.
Sedangkan hari ini sangat berbeda. Perusahaan-perusahaan yang diinvestasikan klien kami hari ini, sebagian besar adalah perusahaan inovatif yang secara aktif mengubah industri, mereka sendiri berada di garis terdepan perkembangan industri masing-masing. Tentu, tentang rasio harga terhadap laba (P/E) dan berbagai indikator valuasi lainnya, semua orang bisa berdebat sesuka hati, tetapi saya pikir ada satu hal yang hampir tidak dapat diperdebatkan — perusahaan-perusahaan ini memang sedang mengubah dunia.
Jalan Sukses dalam Pandangan Pendiri
Pembawa Acara: Mari kita kembali ke topik Robinhood. Sebelum membahas Robinhood hari ini, serta perkembangan masa depan, saya ingin melihat kembali masa lalu.
Melihat ke belakang, menurut Anda apa alasan mendasar Robinhood pada awal start-up benar-benar dapat membuka pasar dengan cepat, mendapatkan pengakuan pengguna? Saya tahu perdagangan bebas komisi pasti salah satu alasannya.
Vlad Tenev: Saya pikir, yang benar-benar membuat produk Robinhood mendapatkan resonansi luas, adalah hasil dari tiga faktor yang bekerja bersama.
Pertama, seperti yang Anda sebutkan tadi, perdagangan bebas komisi (Commission-free Trading). Saat itu, pialang lain mengenakan biaya 7 hingga 10 dolar AS per transaksi, sedangkan kami benar-benar gratis. Oleh karena itu, kami tidak hanya berhasil mengembangkan kelompok pengguna baru — terutama kaum muda, yang awalnya tidak memiliki satu atau dua ribu dolar AS sebagai modal awal investasi.
Kemudian, kami juga menarik banyak trader aktif ke platform. Bagi trader aktif ini, jika mereka melakukan seratus bahkan seribu transaksi dalam sebulan, maka meskipun platform kami dalam hal fungsi atau alat masih kurang dibandingkan pialang profesional lainnya, mereka tetap bersedia menggunakan Robinhood. Karena dari sudut pandang ekonomi, nilai yang dibawa perdagangan bebas komisi terlalu besar. Jadi, setidaknya dalam hal model bisnis, kami memenangkan persaingan.
Kedua. Selain mempelopori perdagangan bebas komisi, membangun model bisnis yang sekarang umum digunakan seluruh industri, kami juga mempelopori perdagangan melalui perangkat seluler (Mobile Trading). Robinhood dapat dikatakan sebagai pemimpin migrasi industri pialang ke perangkat seluler. Sebelum Robinhood muncul, meskipun ada beberapa pialang yang meluncurkan aplikasi ponsel, tetapi perangkat seluler hanya produk tambahan, adalah suplemen setelahnya.
Kami saat itu bertaruh bahwa internet seluler pasti akan menjadi masa depan, orang juga akan terutama melalui ponsel untuk mengelola kehidupan keuangan mereka. Ini tidak hanya karena ponsel lebih portabel, tetapi perangkat seluler sendiri memiliki banyak keunggulan praktis. Oleh karena itu, sejak awal desain produk, kami membangunnya berdasarkan perangkat seluler. Menurut saya, Robinhood benar-benar menciptakan industri pialang seluler (Mobile Brokerage), dan mendorongnya menjadi bentuk utama di pasar saat ini. Dan Robinhood selalu menjadi pemimpin di bidang ini.
Ketiga, dan menurut saya sangat penting, adalah nilai-nilai yang diwakili oleh perusahaan Robinhood. Jika kembali ke krisis keuangan global 2008, banyak pengguna kami saat itu berada pada tahap penting dalam hidup. Saya lulus kuliah tahun 2008, kemudian masuk tahap pascasarjana. Bulan pertama saya masuk pascasarjana, pendiri bersama saya Baiju baru saja mulai bekerja.
Pada saat itulah, Lehman Brothers bangkrut. Krisis keuangan global secara resmi meletus. Bagi generasi kami, perasaan terbesar kami terhadap krisis keuangan adalah — ini adalah masalah yang diciptakan industri keuangan sendiri, tetapi akhirnya dibebankan kepada seluruh masyarakat.
Lembaga keuangan membuat keputusan yang salah. Biaya yang ditimbulkan krisis, dalam arti tertentu ditanggung bersama oleh seluruh masyarakat, tetapi orang yang seharusnya bertanggung jawab, hampir tidak dihukum. Sedangkan keuntungan dari pemulihan ekonomi setelah krisis, kembali mengalir ke industri keuangan itu sendiri, kepada mereka yang sudah memiliki aset, dan dalam arti tertentu "orang dalam", yaitu 1% terkaya.
Kemudian, ini melahirkan gerakan "Occupy Wall Street", juga membentuk rasa kehilangan generasi muda pada awal tahun 2010-an. Oleh karena itu, menurut saya, orang-orang saat itu sebenarnya sangat membutuhkan solusi baru.
Dan Robinhood menyediakan solusi seperti itu. Ini memberi tahu orang, daripada sepenuhnya meninggalkan sistem, lebih baik benar-benar berpartisipasi di dalamnya. Justru karena itu, saya pikir konsep Robinhood itu sendiri memiliki kekuatan yang sangat kuat, karena yang benar-benar diwakilinya adalah kepemilikan (Ownership). Masa depan yang hanya milik segelintir orang, akan menjadi masa depan yang sangat rapuh. Kami ingin setiap orang dapat memiliki aset. Kami percaya, kepemilikan aset yang luas, adalah dasar yang tak terpisahkan dari masyarakat yang bebas, stabil, dan makmur.
Saya pikir, ide ini benar-benar menyentuh banyak orang. Dan ketiga faktor ini bekerja bersama, akhirnya membuat Robinhood menjadi pialang dengan pertumbuhan tercepat saat itu.
Apakah Masih Ada Investor Baru di Pasar?
Pembawa Acara: Anda tadi menyebutkan, Anda tidak hanya merebut pangsa pasar dari pialang lain, tetapi juga menarik beberapa pengguna yang sudah trading di platform lain, tapi menurut saya yang lebih penting, Anda sebenarnya menciptakan sekelompok investor baru yang awalnya tidak akan masuk ke pasar saham sama sekali.
Lalu, bagaimana pandangan Anda tentang tingkat penetrasi pasar AS saat ini? Bukan hanya Robinhood, tetapi seluruh pasar investasi ritail. Selain perubahan generasi, apakah masih banyak orang di AS yang akan masuk ke pasar saham di masa depan? Ataukah perkembangan sepuluh tahun terakhir, sebenarnya sudah hampir menghabiskan bagian pengguna yang paling mudah diperoleh?
Vlad Tenev: Saya pikir, ruangnya masih sangat besar. Saat ini, tingkat partisipasi pasar saham AS sekitar 65%, yaitu sekitar dua pertiga orang memegang aset saham.
Jika melihat sejarah, saya ingat podcast 《Acquired》 sebelumnya membuat episode tentang Vanguard, mereka menggambar kurva perkembangan tingkat partisipasi saham AS dalam program tersebut, ada beberapa titik balik yang sangat penting.
Titik balik pertama, adalah perusahaan AS secara besar-besaran mempromosikan rencana pensiun perusahaan 401(k), yang meningkatkan tingkat partisipasi pasar saham dari sekitar 20% menjadi mendekati 50%. Kemudian, setelah krisis keuangan global, angka ini sempat stagnan untuk beberapa waktu. Kemudian, pada grafik itu, Anda akan melihat titik penting lain — kelahiran Robinhood, Robinhood kembali meningkatkan tingkat partisipasi saham dari 50% lebih, menjadi 60% lebih seperti sekarang, dan masih terus naik.
Sekarang pertanyaannya adalah, bisakah kita meningkatkan angka ini dari 60% menjadi 90%? Bahkan akhirnya mendekati 100%? Tentu, benar-benar mencapai seratus persen mungkin sangat sulit, selalu akan ada sebagian orang yang tidak berpartisipasi dalam investasi. Tapi menurut saya, mencapai di atas 90% sepenuhnya mungkin.
Kuncinya adalah, masih banyak orang yang tidak memenuhi syarat untuk menikmati rencana 401(k) yang disediakan perusahaan. Lalu, bisakah kita membuat mereka memiliki akun sekuritas? Membuat mereka mulai berinvestasi? Bahkan mulai berinvestasi sejak masa kanak-kanak? Ini juga alasan mengapa kami sangat antusias dapat bekerja sama dengan BNY Mellon, menjadi satu-satunya pialang awal dan lembaga wali dalam proyek Trump Accounts AS.
Proyek ini akan membuka akun sekuritas untuk setiap bayi baru lahir di AS. Dana akan diinvestasikan dalam kombinasi perusahaan publik yang sangat terdiversifikasi sejak mereka lahir. Menurut saya, ini mungkin hanya awal. Di masa depan, ini diharapkan dapat benar-benar meningkatkan tingkat partisipasi pasar saham AS menjadi di atas 90%.
Robinhood baru-baru ini juga berekspansi ke pasar Inggris. Dibandingkan dengan AS, Inggris bahkan lebih "tertinggal", saat ini hanya sekitar seperenam orang Inggris yang memegang aset saham, tidak ada alasan untuk berpikir situasi ini tidak dapat diubah.
Jika melihat seluruh industri pialang Inggris, Anda akan menemukan, banyak pialang tradisional besar hingga saat ini masih belum menerapkan perdagangan bebas komisi. Berbeda dengan AS, pialang layanan penuh (Full-service Brokers) di Inggris ini belum benar-benar mengadopsi model bisnis ini, tetapi ini hanya masalah waktu.
Dalam jangka panjang, pada akhirnya mereka semua harus menuju ke perdagangan bebas komisi. Revolusi industri yang benar-benar milik pasar Inggris, sebenarnya belum terjadi.
Robinhood Chain dan Tokenisasi Aset
Pembawa Acara: Selanjutnya mari kita bahas kripto. Robinhood baru saja meluncurkan mainnet publik Robinhood Chain. Bagi yang tidak tahu, apa sebenarnya artinya ini?
Vlad Tenev: Ini pada dasarnya adalah blockchain, lebih tepatnya adalah jaringan Layer 2 yang dibangun di atas Ethereum, menggunakan teknologi Arbitrum di lapisan dasarnya. Tujuan kami, adalah menjadikannya blockchain terbaik untuk aset dunia nyata (Real World Assets, RWA).
Selama ini, ketika orang berbicara tentang kripto, yang biasanya dipikirkan adalah aset seperti Bitcoin, Meme Coin, tetapi aset-aset ini sebenarnya tidak mewakili apa pun di dunia nyata.
Selama lebih dari setahun terakhir, seluruh strategi kripto Robinhood berputar di sekitar satu pertanyaan, bisakah kami benar-benar menggunakan teknologi blockchain, menjadikannya infrastruktur untuk aset dunia nyata? Kemudian membuat aset-aset yang memiliki nilai nyata dan kegunaan praktis, juga dapat berjalan di atas blockchain. Sekaligus, membuat lebih banyak orang di seluruh dunia, lebih mudah memiliki aset-aset ini.
Oleh karena itu, bersamaan dengan meluncurkan Robinhood Chain, kami juga terus memajukan strategi tokenisasi aset (Tokenization). Tahun lalu, kami mengadakan konferensi pers di Cannes, Prancis. Di sana, kami secara resmi mengumumkan peta jalan jangka panjang tokenisasi aset Robinhood.
Saat itu kami mengajukan pertanyaan, apa nilai sebenarnya dari tokenisasi aset? Jawaban saya adalah, seperti stablecoin.
Stablecoin memungkinkan orang dari ratusan negara dan wilayah di seluruh dunia, dapat dengan mudah mendapatkan dolar AS. Dulu, bagi banyak orang di banyak negara, mendapatkan dolar AS adalah hal yang sangat sulit. Dan stablecoin memecahkan masalah ini. Di masa depan, tokenisasi aset juga akan memainkan peran serupa, ini akan membawa nilai saham AS ke seluruh dunia, membuat orang di negara dan wilayah yang sistem keuangannya jauh belum matang seperti Inggris atau AS, juga lebih mudah memegang saham AS.
Oleh karena itu, di Robinhood Chain, kami akan meluncurkan token saham (Stock Tokens). Token saham ini akan diluncurkan di lebih dari 120 negara dan wilayah, pengguna dapat menggunakan dompet non-penahanan (Non-custodial Wallet) mereka sendiri, juga dapat menggunakan Robinhood Wallet — produk dompet kami sendiri.
Kami ingin menyediakan pengalaman penggunaan yang sangat baik, membuat pengguna dapat dengan mudah bertransaksi, menukar token saham. Melalui token-token ini, pengguna dapat mendapatkan eksposur investasi terhadap seluruh pasar saham AS yang terdaftar. Pada tahap pertama, kami akan mendukung sekitar 2000 saham AS yang terdaftar, token saham ini mendukung perdagangan 7×24 jam sepanjang waktu.
Selain itu, mereka juga memiliki "keterbawaan" (Portability). Ini berarti, pengguna tidak lagi sepenuhnya bergantung pada satu pialang sebagai counterparty. Selama jaringan blockchain terus berjalan, token-token ini dapat ditransfer, ditukar secara bebas.
Pembawa Acara: Token saham ini, apakah mereka benar-benar didukung oleh aset nyata (Real-backed), atau hanya aset sintetis (Synthetic)? Apakah Anda selalu benar-benar memegang aset dasar? Apakah Anda harus mendapatkan izin dari penerbit aset?
Vlad Tenev:Kami akan selalu berpegang pada dukungan aset nyata 1:1 (One-to-one Backed). Bahkan jika di masa depan Robinhood sendiri mengalami masalah apa pun, eksposur aset yang mereka pegang tetap aman, saat meluncurkan kembali produk token saham kali ini, kami juga lebih memperjelas seluruh arsitektur produk.
Pembawa Acara: Yang benar-benar ingin saya tanyakan adalah, karena Anda berpegang pada dukungan aset nyata 1:1, apakah sebuah perusahaan selalu memiliki hak untuk mencegah sahamnya ditokenisasi? Terutama perusahaan swasta yang belum go public.
Misalnya, anggap Robinhood sendiri di pasar sekunder swasta membeli sebagian saham Stripe. Jika saham-saham ini berasal dari kepemilikan saham karyawan, apakah Stripe dapat melalui anggaran dasar perusahaan, melarang saham-saham ini ditokenisasi di masa depan? Ataukah, selama Anda memperoleh saham secara legal, Anda bersedia mendorong hal ini, meskipun dalam prosesnya mungkin terjadi sengketa hukum?
Vlad Tenev:Ya, di masa lalu kami memang mengalami beberapa sengketa seperti ini, tentu bukan dengan Stripe, tetapi dengan perusahaan lain.
Sebenarnya, kami saat ini memiliki dua model berbeda. Yang pertama adalah token saham yang baru saja disebutkan. Model lain, adalah Robinhood Ventures yang diluncurkan di AS saat ini.
Saat ini, perkembangan bisnis ini sudah cukup baik. Tujuan utamanya, adalah berpikir, bagaimana menggunakan instrumen keuangan tradisional (TradFi), membuat investor biasa juga dapat memperoleh peluang investasi di perusahaan swasta berkualitas ini?
Pada akhirnya, kami merancang struktur reksa dana tertutup (Closed-end Fund). Anda dapat memahaminya sebagai perusahaan modal ventura yang diperdagangkan publik (Publicly Traded Venture Capital Firm).
Ini menginvestasikan dalam keranjang aset perusahaan swasta. Saat ini, dana telah menginvestasikan beberapa perusahaan termasuk Stripe, OpenAI, SpaceX (sebelum IPO), perusahaan fintech Inggris Revolut, dan beberapa perusahaan lain yang bagus.
Satu prinsip penting kami yang tidak pernah berubah, kami akan menghormati keinginan penerbit (Issuer). Tentu, kami selalu mengutamakan kepentingan pemegang saham. Kami yakin, investor ritail biasa juga harus memiliki kesempatan berinvestasi di perusahaan swasta berkualitas ini; kami juga percaya, dalam jangka panjang, penerbit pada akhirnya akan menerima bahwa ini akan menjadi fenomena umum.
Bisakah AI Mengubah Pola Trading Investor Ritail?
Pembawa Acara:Anda sebelumnya di banyak podcast menyebutkan, Anda sedang menggunakan AI untuk meningkatkan pengalaman pengguna. Dan Anda menekankan, berharap kemampuan inti dapat dikembangkan sendiri, bukan sepenuhnya bergantung pada eksternal, karena hanya dengan begitu, baru benar-benar dapat membentuk keunggulan kompetitif.
Jika dikatakan, kebangkitan Robinhood dulu, berasal dari perdagangan bebas komisi dan perintis tata letak perangkat seluler. Lalu lima tahun ke depan, menurut Anda, pialang yang benar-benar menggunakan AI dengan baik, berapa banyak pangsa pasar tambahan yang dapat diperoleh?
Vlad Tenev: Saya selalu memiliki pandangan — di masa depan, manusia akan selalu melakukan trading sendiri.
Awal karir saya melakukan perdagangan frekuensi tinggi (High-frequency Trading), dapat dikatakan, itu adalah salah satu aplikasi awal AI. Tentu, saat itu orang belum menyebutnya AI, tetapi disebut pembelajaran mesin (Machine Learning).
Saat itu, perusahaan perdagangan frekuensi tinggi sudah mulai membeli GPU. Kami bahkan termasuk orang pertama yang menggunakan kartu akselerator arsitektur NVIDIA CUDA. NVIDIA sekitar tahun 2010 meluncurkan kartu akselerator Tesla generasi pertama. Saya ingat, saat saya melakukan perdagangan frekuensi tinggi, kami adalah orang pertama yang mendapatkan produk-produk ini.
Kami menggunakan GPU untuk menghitung harga berbagai sekuritas, mengembangkan algoritma perdagangan. Oleh karena itu, pasar keuangan sebenarnya sudah lama terelektronikasi, dana kuantitatif terus mengembangkan strategi perdagangan yang semakin kompleks, dan menginvestasikannya ke pasar.
Sebelum Robinhood muncul, banyak orang bahkan berpikir, perdagangan frekuensi tinggi akhirnya akan menelan seluruh pasar. Tapi kemudian, munculnya Robinhood, membuat perdagangan ritail mengalami kebangkitan besar.
Investor ritail kembali ke pasar, manusia kembali melakukan trading sendiri. Jadi menurut saya, keduanya akan selalu menjaga keseimbangan.
Pertanyaan yang benar-benar menarik adalah, bisakah kami membuka strategi dan alat yang hanya bisa digunakan oleh hedge fund top, perusahaan perdagangan frekuensi tinggi, kepada investor biasa?
Alat-alat ini sangat berbeda dengan cara trading investor ritail biasa saat ini. Tapi bisakah kami membuat orang biasa, tanpa perlu memiliki gelar ilmu komputer, juga dapat dengan mudah menggunakan kemampuan ini? Menurut saya, ini baru yang benar-benar layak dinantikan.
Menurut saya, ini lebih mirip dengan memasyarakatkan kemampuan rekayasa perangkat lunak (Democratizing Software Engineering), bukan hanya memasyarakatkan perdagangan saham.
Pembawa Acara: Lalu, apakah ini akhirnya akan membuat seluruh pasar menjadi lebih efisien (Perfectly Efficient)?
Vlad Tenev: Menurut saya tidak. Tentu, saat ini sudah ada banyak algoritma yang secara otomatis melakukan perdagangan, tetapi yang benar-benar membuat keputusan tetaplah manusia.
Pembawa Acara: Tapi jika di masa depan setiap investor ritail memiliki AI yang sama, dan hanya perlu mengklik "aktifkan perdagangan otomatis"?
Vlad Tenev: Jika semua investor ritail menggunakan AI Agent yang sama, maka keunggulan yang dibawa oleh penggunaannya itu sendiri, kemungkinan besar akan semakin menghilang. Nilai tambah (Incremental Value) yang dapat diciptakannya juga akan semakin rendah.
Pembawa Acara: Apakah itu berarti, sebaliknya trader manusia akan kembali mendapatkan kesempatan?
Vlad Tenev: Tepat seperti itu. Pasar keuangan pada dasarnya adalah sistem yang sangat kompleks, dinamis, dan penuh kekacauan (Chaotic). Oleh karena itu, menurut saya, manusia dan AI pada akhirnya masih akan membentuk keseimbangan.
Saran Investasi Terakhir
Pembawa Acara: Waktunya juga hampir habis. Sesuai kebiasaan program, saya ingin bertanya satu pertanyaan terakhir. Untuk pendengar kami, apa saran investasi terpenting Anda?
Vlad Tenev: Pertanyaan ini harus saya jawab dengan hati-hati (tertawa). Alasan saya selalu bekerja keras mendorong perkembangan pasar ekuitas swasta, adalah karena banyak perusahaan yang kami sebutkan hari ini (misalnya SpaceX, OpenAI, Anthropic), mereka sudah go public pada tahap valuasi triliunan dolar, atau kemungkinan besar akan go public pada valuasi puluhan triliunan dolar di masa depan.
Oleh karena itu, kami saat ini berada pada tahap yang sangat halus. Semakin banyak penciptaan nilai, sedang dibagi oleh sekelompok kecil orang dalam yang kaya, dan orang-orang ini, karenanya menjadi semakin kaya. Zaman di mana investor biasa dapat membeli saham Microsoft, Amazon saat valuasinya hanya beberapa ratus juta dolar, kemudian mendapatkan return 1000 kali bahkan 10000 kali di pasar publik, sekarang semakin sulit muncul.
Oleh karena itu, kami selalu berharap perusahaan lebih mudah masuk ke pasar publik. Kami juga terus mendorong pekerjaan terkait. Tentu, ada kemungkinan, bahkan jika upaya kami berhasil, mungkin tetap tidak dapat mengubah kenyataan.
Karena perusahaan masih dapat dengan mudah mendapatkan pendanaan dari pasar swasta, dan pendanaan swasta di masa depan bahkan mungkin akan semakin mudah. Jika demikian, mereka tetap mungkin menunggu hingga valuasi triliunan dolar baru go public.
Oleh karena itu, kami harus membuka pintu pasar ekuitas swasta. Ini juga alasan mengapa saya sangat antusias dengan Robinhood Ventures. Menurut saya, ini adalah pertempuran penting (Crusade) berikutnya yang benar-benar penting bagi Robinhood.
Misi kami, adalah mendemokratisasi pasar ekuitas swasta (Democratize Private Markets). Membuat investor biasa, juga dapat berpartisipasi dalam perkembangan perusahaan-perusahaan ini sedini mungkin, dengan prasyarat memiliki mekanisme pengendalian risiko yang lengkap dan keamanan yang memadai.
Karena perusahaan semakin awal, risikonya memang semakin tinggi, tetapi pada saat yang sama, potensi return juga terbesar.
