Penulis: Thejaswini M A
Kompilasi: Chopper, Foresight News
Saya berada di zona waktu UTC+5:30, Bangalore. Bursa saham AS dibuka pukul 7 malam waktu setempat. Saya telah bekerja di bidang pelaporan pasar crypto selama lima tahun, dan selama lima tahun itu saya terus memantau grafik perdagangan yang tidak pernah tutup. Di sini tidak ada mekanisme penutupan pasar, juga tidak ada sesi perdagangan pra atau pasca pasar. Terlepas dari siang atau malam, akhir pekan atau hari libur, pergerakan pasar terus berfluktuasi tanpa henti.
Mode operasi pasar keuangan tradisional sangat berbeda. Bursa Efek New York beroperasi dari Senin hingga Jumat, pukul 9:30 pagi hingga 4 sore Waktu Timur AS; Bursa Efek London dari pukul 8 pagi hingga 4:30 sore; Bursa Efek Tokyo dari pukul 9:00 pagi hingga 3:30 sore, dengan istirahat di antaranya.
Bursa-bursa besar bergantian buka. Secara teori, dengan pergantian siang dan malam secara global, modal seharusnya mengalir tanpa henti. Namun dalam kenyataannya, bursa utama memiliki jam perdagangan tetap, dan pasar yang tunduk pada peraturan sering kali dalam periode tidak aktif.
Sistem jam kerja ini berasal dari keterbatasan fisik perdagangan lantai dengan teriakan manual di era awal. Teknologi komputer seharusnya mampu menghancurkan belenggu waktu, tetapi pada kenyataannya hanya mempercepat kecepatan pemadanan perdagangan, aturan jam buka tetap dipertahankan.
Hukum fisika menyatakan bahwa benda yang tidak dikenai gaya luar akan tetap diam. Alasan jam perdagangan pasar keuangan tetap tidak berubah adalah karena kurangnya kekuatan pendorong untuk perubahan. Sampai suatu pagi Minggu di bulan Mei tahun ini, pasar memberikan harga valuasi perusahaan eksplorasi ruang angkasa SpaceX lebih dulu daripada bank investasi tradisional, memecahkan tatanan yang sudah mapan.
Platform Hyperliquid beroperasi tanpa henti. Kontrak derivatif terkait diluncurkan pada pukul 5:16 waktu dunia, dan volume perdagangan dalam 24 jam mencapai $33 juta. Pada saat itu, lembaga seperti Morgan Stanley bahkan belum membuka bisnisnya.
Zona waktu India kebetulan menyaksikan permainan penetapan harga yang berbeda ini. Media keuangan AS baru mulai melaporkan pada pukul 9:30 pagi Waktu Timur, dan pada saat itu, saya sudah memantau pasar selama setengah hari.
Chicago Mercantile Exchange (CME Group) adalah platform perdagangan derivatif terbesar di dunia. Pedagang institusional berdagang futures minyak mentah, emas, suku bunga, indeks saham, dan Bitcoin di sini, dengan volume perdagangan harian mencapai triliunan dolar. Jejak sejarah mereknya dapat ditelusuri kembali ke tahun 1898.
Intercontinental Exchange (ICE), yang memiliki Bursa Efek New York dan beberapa platform perdagangan derivatif global lainnya, juga merupakan raksasa industri.
Kedua entitas mengendalikan infrastruktur keuangan puncak global, dan peringatan risiko yang mereka ajukan mudah mendapat perhatian dari sisi pengatur. Kini kedua lembaga ini sedang melobi Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS dan Kongres untuk menindak platform Hyperliquid. Mereka menuduh platform tersebut tidak memerlukan verifikasi identitas, rentan terhadap manipulasi pasar, dan dapat menjadi saluran untuk menghindari sanksi.
Platform Hyperliquid tidak menerapkan mekanisme verifikasi identitas pengguna. Meskipun frontend situs webnya memblokir alamat yang disanksi, protokol dasarnya sepenuhnya terbuka tanpa hambatan masuk. Pengguna dapat berinteraksi langsung dengan kontrak pintar, melewati antarmuka web, tanpa proses verifikasi identitas sama sekali.
Platform ini tidak memiliki aturan batas posisi, sementara Chicago Mercantile Exchange membatasi ukuran posisi maksimum per kontrak untuk mencegah manipulasi pasar dan menghindari risiko sistemik. CME memantau pola perdagangan untuk mencegah praktik seperti spoofing (penempatan order palsu) dan kolusi. Hyperliquid tidak memiliki sistem pengawasan dan kontrol risiko yang sesuai.
Semua keraguan ini memiliki dasar yang masuk akal. Dipengaruhi oleh berita negatif terkait regulasi, harga token HYPE turun 9% pada 15 Mei; pada 18 Mei, dua market maker menarik likuiditas senilai $100 juta.
Namun, sorotan regulator tidak tertuju pada kontrak perpetual crypto yang telah beroperasi selama bertahun-tahun tanpa pernah menimbulkan intervensi regulasi, melainkan fokus pada kontrak derivatif minyak mentah. Kontrak ini mencapai volume perdagangan $720 juta pada akhir pekan ketika CME tutup, menyentuh kepentingan lembaga tradisional.
Kekhawatiran CME dan ICE memang beralasan, tetapi keduanya juga bukan penonton yang netral. Model bisnis mereka bergantung pada hambatan monopoli waktu perdagangan yang ditetapkan oleh aturan hukum. Persaingan teknologi dalam industri masih dapat diterima, tetapi persaingan lintas batas dalam dimensi waktu membuat raksasa tradisional sulit untuk mentolerir.
Hyperliquid mengambil alih jendela penutupan pasar tradisional untuk melakukan perdagangan minyak mentah, sepenuhnya menghancurkan sistem operasi waktu keuangan tradisional. Lembaga lama mencoba menekan regulator untuk menyelaraskan jam perdagangan, sementara platform baru mengadvokasi hak untuk beroperasi secara legal di akhir pekan.
Tim Hyperliquid hanya terdiri dari 11 orang, dengan kantor berlokasi di Singapura. Dalam 30 hari hingga 21 Mei 2026, platform menghasilkan pendapatan $51 juta; pada Maret tahun ini, volume perdagangan nominal derivatif mencapai $2,6 triliun.
Platform mengalokasikan 97% dari biaya perdagangan ke pool dana on-chain, yang digunakan untuk membeli kembali token HYPE. Tim kecil menciptakan pendapatan tinggi, kemampuan pendapatan per kapita sangat langka baik di industri keuangan maupun crypto. Hingga akhir Mei, HYPE telah naik 101% tahun ini.
Daya saing ini tidak hanya berasal dari keunggulan teknologi produk derivatif. Keunggulan waktu dari perdagangan tanpa henti 24/7 adalah nilai intinya. Kontrak kategori baru selanjutnya semakin memperbesar keunggulan diferensiasi ini.
Pada 1 Mei, platform Trade.xyz, yang dibangun di atas Hyperliquid, meluncurkan kontrak perpetual pra-IPO untuk perusahaan chip AI Cerebras. Periode kontrak mencakup dua minggu sebelum IPO resmi.
Pada awalnya, pasar memperkirakan saham ini akan diperdagangkan dengan premium 50% dari harga IPO $185, dengan perkiraan harga pembukaan sekitar $277. Dengan pembaruan informasi terus-menerus, satu jam sebelum pembukaan resmi di Nasdaq, harga kontrak di platform adalah $340, hanya berbeda 3% dari harga pembukaan akhir $350. Setelah IPO, harga sahamnya naik 89% dari harga penawaran.
Sebaliknya, perkiraan dari platform pasar sekunder tradisional seperti Forge dan EquityZen berbeda 35% dari harga pembukaan aktual, cukup menunjukkan kemampuan penemuan harga Hyperliquid yang efisien. Pasar mengoreksi harga saat informasi terus mengalir, itulah mekanisme penemuan harga yang masuk akal.
Pada 17 Mei, hari Minggu, Trade.xyz sekali lagi meluncurkan kontrak perpetual pra-IPO untuk SpaceX. Harga referensi awal kontrak adalah $150, naik menjadi $216 dalam beberapa jam, dan akhirnya stabil di $203, yang sesuai dengan valuasi perusahaan keseluruhan sebesar $2,4 triliun.
Saat itu, SpaceX belum merilis prospektus IPO, analis Wall Street belum mengeluarkan laporan valuasi, dan roadshow perusahaan juga belum dimulai. Pedagang pasar tidak tahu bahwa perusahaan tersebut telah mengajukan dokumen rahasia ke SEC AS pada bulan April, dengan kisaran valuasi yang ditetapkan antara $1,75 triliun hingga $2 triliun.
Valuasi yang dihitung secara mandiri oleh pasar langsung mencapai batas atas valuasi internal perusahaan, tanpa mengacu pada materi pengungkapan resmi. Beberapa hari kemudian, pada 20 Mei, SpaceX akhirnya merilis dokumen IPO publik yang panjangnya 277 halaman.
Saat ini, tiga produk menawarkan eksposur investasi terkait SpaceX kepada investor dengan logika kepatuhan yang berbeda, dan strategi hukum setiap produk juga berbeda.
Platform PreStocks menggunakan struktur dana investasi khusus, membeli saham perusahaan asli kemudian memecahnya menjadi token on-chain, memungkinkan investor biasa secara tidak langsung memegang bagian. Platform ini pernah menjadi saluran yang nyaman untuk berinvestasi di perusahaan teknologi yang belum terdaftar.
Namun, tepat sebelum peluncuran kontrak terkait Hyperliquid, perusahaan AI Anthropic dan OpenAI secara terbuka menyangkal produk token saham pecahan dari pihak ketiga. Platform di Hong Kong dan UEA yang menerbitkan aset token terkait tanpa izin perusahaan dinyatakan tidak sah secara hukum oleh kedua perusahaan. Setelah berita itu tersiar, harga token PreStocks anjlok. Begitu perusahaan target menyatakan keberatan, produk turunan yang mendasari saham tersebut akan kehilangan dasar keberadaannya.
Ondo Global Markets mengandalkan broker berlisensi AS untuk menerbitkan token saham, setiap token didukung oleh sekuritas dasar yang sesuai, sistem kepatuhannya kuat, dan Depository Trust & Clearing Corporation AS juga membangun infrastruktur penyelesaian pendukung.
Tetapi keunggulan terbesar Ondo juga merupakan kelemahan terbesarnya, entitas operasionalnya jelas dan dapat dilacak. Jika regulator menghentikan bisnis atau perusahaan mengajukan klaim pelanggaran, lembaga dan kustodian terkait akan langsung menghadapi risiko pertanggungjawaban. Beroperasi sesuai aturan justru mudah menjadi target penindakan regulator.
Sementara itu, kontrak perpetual sintetis SpaceX yang diluncurkan oleh Hyperliquid sepenuhnya terlepas dari dukungan aset fisik. Produk ini tidak memiliki saham, lembaga berlisensi, atau kepemilikan aset fisik yang sesuai. Ini murni derivatif sintetis, hanya diselesaikan dengan USDC di jaringan terdesentralisasi, dan aktivitas perdagangan murni berkisar pada kenaikan dan penurunan harga.
Bahkan jika SpaceX secara resmi ingin menghentikan perdagangan valuasi terkait, mereka tidak tahu harus mulai dari mana. Produk ini tidak memiliki entitas hukum yang dapat dimintai pertanggungjawaban, dan juga tidak ada penerbit terpusat yang dapat ditekan untuk intervensi.
Model ini dengan cerdas menghindari risiko pertanggungjawaban. Tidak ada entitas fisik yang mendasarinya, maka tidak akan menghadapi serangan langsung.
Namun, pro dan kontra dari model ini juga sulit dipastikan. Saluran perdagangan tanpa verifikasi identitas memungkinkan dana besar mengalir di luar sistem perbankan global, yang memang menimbulkan risiko keamanan nasional. Pada 17 Mei, salah satu pendiri Hyperliquid, Jeff Yan, terbang ke Washington untuk bertemu dengan pembuat kebijakan, yang secara tidak langsung mengkonfirmasi bahwa platform sedang menghadapi tekanan regulasi yang serius.
Pendiri memiliki identitas dan latar belakang yang terbuka. Jika SpaceX mengajukan gugatan dengan alasan pelanggaran merek dagang atau kekayaan intelektual, mereka dapat mengajukan dokumen hukum untuk dimintai pertanggungjawaban.
Namun, pertanggungjawaban terhadap individu tidak dapat menghentikan operasi kontrak pintar. Produk PreStocks bergantung pada saham fisik; jika validitas saham dibatalkan, produk akan mati. Platform Ondo akan sulit beroperasi normal jika menghadapi pembekuan akun.
Kontrak Hyperliquid, di sisi lain, diterapkan berdasarkan kode yang berjalan mandiri. Sekalipun pendiri terlibat dalam masalah hukum, kontrak pintar yang telah diterapkan tidak dapat diubah, dan perdagangan order on-chain akan terus berjalan secara mandiri.
Ini adalah bentuk ideal dari konsep desentralisasi, tetapi pengoperasiannya di dunia nyata masih memiliki kekurangan. Platform Ondo hanya memiliki 20 node validator di seluruh jaringan, bukan node terdistribusi skala besar, dan identitasnya dapat dilacak. Peristiwa token sebelumnya juga membuktikan bahwa pengembang proyek akan campur tangan dalam urusan platform berdasarkan penilaian mereka sendiri, dan node tidak sepenuhnya tidak dapat diintervensi.
Pada akhirnya, keunggulan waktu dari perdagangan tanpa henti 24/7 adalah hambatan inti yang tidak dapat direplikasi oleh keuangan tradisional.
