Teks asli dari salah satu pendiri Syncracy Capital Ryan Watkins
Kompilasi | Odaily Planet Daily Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )
Catatan Editor: Salah satu pendiri Syncracy Capital Ryan Watkins baru-baru ini menerbitkan sebuah artikel berjudul "Zona Senja: Memandang Ekonomi Kripto Tahun 2026 dan Seterusnya". Dia menyebutkan bahwa aset kripto pada tahun 2021 telah terlalu berlebihan dalam mengantisipasi harapan, sejak itu valuasi terus kembali ke rasionalitas, valuasi aset-aset berkualitas saat ini telah cenderung masuk akal; pertumbuhan seluruh ekonomi kripto sedang bergeser dari didorong secara siklikal ke didorong oleh tren jangka panjang, industri ini selain Bitcoin telah melahirkan beberapa skenario aplikasi yang memiliki nilai nyata. "Tidak ada kekuatan yang bisa menandingi sebuah ide yang waktunya telah matang, dan kemunculan ekonomi kripto tidak pernah terlihat begitu tak terbendung seperti sekarang."
Berikut adalah isi teks asli, dikompilasi oleh Odaily Planet Daily, Enjoy~
——————
Ekonomi kripto sedang berada dalam masa transisi terbesar yang pernah saya saksikan dalam delapan tahun karir saya.
Lembaga-lembaga terus mengakumulasi aset digital, sementara perintis cypherpunk awal mendistribusikan kekayaan, menguangkan, dan keluar. Perusahaan-perusahaan sedang mempersiapkan pertumbuhan kurva S, sementara pemain asli yang kecewa kelelahan. Pemerintah-pemerintah mendorong migrasi sistem keuangan global ke jalur blockchain, sementara trader harian masih khawatir dengan beberapa candlestick pada grafik. Pasar-pasar berkembang merayakan demokratisasi keuangan, sementara sinis yang lahir di Amerika Serikat mengeluh bahwa semua ini hanyalah kasino besar.
Belakangan ini, banyak pembahasan tentang periode sejarah mana yang paling mirip dengan ekonomi kripto saat ini.
Kaum optimis menganalogikannya dengan periode pemulihan pasca-gelembung internet, percaya bahwa era spekulatif industri telah berakhir, pemenang jangka panjang seperti Google dan Amazon akan muncul, naik sepanjang kurva S. Kaum pesimis menganalogikannya dengan pasar berkembang, seperti China pada tahun 2010-an, percaya bahwa perlindungan investor yang lemah serta kurangnya modal jangka panjang yang sabar dan hanya beli tanpa jual, dapat menyebabkan kinerja harga aset yang buruk meskipun industri berkembang pesat.
Kedua pandangan memiliki benarnya. Bagaimanapun, sejarah adalah panduan terbaik investor selain pengalaman langsung. Namun, analogi memiliki keterbatasan. Kita juga perlu memahami ekonomi kripto dalam konteks makroekonomi dan teknologi yang unik. Pasar bukanlah blok yang solid — mereka terdiri dari banyak tokoh dan cerita, saling terhubung, namun masing-masing berbeda.
Berikut adalah penilaian terbaik saya tentang dari mana dan ke mana arahnya.
"Perlombaan Ratu Merah"
Dalam buku Lewis Carroll "Alice in Wonderland", Ratu Merah berkata kepada Alice: "Lihat, di sini, kamu harus berlari secepat mungkin hanya untuk tetap berada di tempat. Jika ingin pergi ke tempat lain, kamu harus berlari setidaknya dua kali lebih cepat!" Ahli biologi evolusioner L. van Valen pada tahun 1973 menggunakan ini untuk mengusulkan "Hipotesis Ratu Merah", yang secara tepat menggambarkan hukum persaingan ketat untuk bertahan hidup di alam: tidak berkembang berarti mundur, stagnan sama dengan mati.
Dalam banyak hal, satu-satunya hal yang penting di pasar keuangan adalah ekspektasi. Melampaui ekspektasi, harga naik; tidak mencapai ekspektasi, harga turun. Seiring waktu, ekspektasi berayun seperti pendulum, imbalan jangka panjang seringkali berkorelasi negatif dengannya.
Pada tahun 2021, ekonomi kripto mengantisipasi ekspektasi jauh melebihi pemahaman kebanyakan orang. Dalam beberapa hal ini jelas, seperti rasio harga-penjualan blue-chip DeFi yang mencapai 500 kali, atau delapan platform kontrak pintar yang pernah memiliki valuasi melebihi seratus miliar dolar. Belum lagi hal-hal absurd metaverse dan NFT yang memusingkan. Tapi yang paling jelas menunjukkan masalahnya adalah bagan rasio Bitcoin terhadap emas.
Meskipun kami telah mencapai berbagai kemajuan, harga Bitcoin relatif terhadap emas belum pernah mencapai rekor tertinggi baru sejak 2021, sebenarnya justru turun sejak saat itu. Siapa sangka, di "Ibukota Kripto" di bawah pemerintahan Trump, setelah peluncuran ETF paling sukses dalam sejarah, di tengah devaluasi sistematis dolar, kinerja Bitcoin sebagai emas digital, ternyata tidak lebih baik daripada empat tahun lalu?
Untuk aset lainnya, situasinya jauh lebih buruk. Sebagian besar proyek-proyek ini memulai siklus ini dengan banyak masalah struktural, ditambah tantangan menghadapi ekspektasi ekstrem, membuatnya semakin parah:
- Pendapatan mayoritas proyek bersifat sangat siklikal, dan bergantung pada asumsi kenaikan harga aset terus-menerus
- Ketidakpastian regulasi menghambat partisipasi institusi dan korporat
- Struktur kepemilikan ganda menyebabkan ketidakselarasan kepentingan antara insider ekuitas dan investor token pasar publik
- Praktik pengungkapan informasi yang lemah, menciptakan asimetri informasi antara tim proyek dan komunitas
- Kurangnya kerangka valuasi yang umum, menyebabkan volatilitas berlebihan dan tidak adanya dasar harga fundamental
Pertautan masalah-masalah ini menyebabkan sebagian besar token terus mengalami kehilangan darah, hanya sedikit yang bisa mencium aroma puncak tertinggi tahun 2021. Dampak psikologisnya sangat besar, karena dalam hidup jarang ada hal yang lebih membuat frustrasi daripada terus-menerus berusaha tanpa hasil.
Bagi spekulan dan oportunis yang mengira aset kripto adalah jalan pintas menuju kekayaan, kekecewaan ini sangat mendalam. Lama-kelamaan, perjuangan ini memicu kelelahan yang meluas di seluruh industri.
Tentu saja ini adalah perkembangan yang sehat. Usaha kecil seharusnya tidak terus-menerus membawa imbalan luar biasa seperti dulu. Era di mana hanya dengan hiasan konsep saja bisa mengakumulasi kekayaan besar sebelum tahun 2022, jelas tidak berkelanjutan.
Meski demikian, secercah harapan terletak pada fakta bahwa masalah-masalah di atas kini dikenal luas, dan harga mencerminkan hal itu. Saat ini, selain Bitcoin, hampir tidak ada pemain asli kripto yang mau serius mempertimbangkan narasi fundamental jangka panjang aset lainnya. Dan setelah empat tahun penderitaan, kelas aset ini kini memiliki kondisi yang diperlukan untuk sekali lagi memberikan kejutan kenaikan harga.
Ekonomi Kripto yang Terbangun
Seperti yang dijelaskan di bagian sebelumnya, ekonomi kripto memiliki banyak masalah struktural saat memulai siklus ini. Kabar baiknya, sekarang semua orang menyadarinya, dan banyak dari masalah tersebut sedang menjadi peninggalan sejarah.
Pertama, selain emas digital, ada beberapa skenario aplikasi yang menunjukkan pertumbuhan berbunga majemuk, dan lebih banyak lagi yang sedang dalam transisi. Dalam beberapa tahun terakhir, ekonomi kripto telah melahirkan:
- Platform internet peer-to-peer yang memungkinkan pengguna melakukan transaksi dan menegakkan hubungan kontrak tanpa perantara pemerintah atau perusahaan
- Dolar digital, yang dapat disimpan dan ditransfer di mana saja di dunia yang memiliki internet, menyediakan mata uang yang murah dan andal bagi miliaran orang
- Bursa tanpa izin, yang memungkinkan siapa pun, di mana saja, berdagang aset kelas atas global dari kelas aset apa pun di satu tempat tunggal yang transparan, 24/7 sepanjang waktu
- Instrumen derivatif baru, seperti kontrak peristiwa dan swap abadi, yang masing-masing memberikan wawasan prediksi berharga bagi masyarakat, dan mekanisme penemuan harga yang lebih efisien
- Pasar jaminan global, memungkinkan pengguna mengakses kredit tanpa izin melalui infrastruktur yang transparan dan otomatis, secara signifikan mengurangi risiko counterparty
- Platform pembuatan aset yang terdemokratisasi, memungkinkan individu dan institusi mana pun menerbitkan aset yang dapat diperdagangkan secara publik dengan biaya sangat rendah
- Platform pendanaan terbuka, memungkinkan siapa pun di dunia mengumpulkan modal untuk usaha mereka, melampaui batasan ekonomi lokal
- Jaringan infrastruktur fisik, membangun infrastruktur yang lebih skalabel dan tangguh dengan mengumpulkan modal secara crowdsourcing dan menyerahkan operasi secara terdistribusi kepada operator independen
Ini bukan daftar lengkap dari semua skenario aplikasi berharga yang telah dibangun industri sejauh ini. Intinya, banyak dari skenario ini menunjukkan nilai nyata, dan terus tumbuh terlepas dari fluktuasi harga aset kripto.
Sementara itu, model ganda ekuitas dan token sedang diperbaiki seiring tekanan regulasi mereda dan pendiri menyadari biaya keselarasan kepentingan yang salah. Banyak proyek yang ada sedang mengonsolidasikan aset dan pendapatan ke dalam token tunggal, sementara yang lain secara eksplisit membedakan: pendapatan on-chain milik pemegang token, pendapatan off-chain milik pemegang ekuitas. Selain itu, praktik pengungkapan informasi membaik seiring pemasok data pihak ketiga yang semakin matang, mengurangi asimetri informasi dan memungkinkan analisis yang lebih andal.
Sejalan dengan itu, konsensus terbentuk di sekitar prinsip sederhana yang telah teruji waktu: 99,9% aset perlu menghasilkan arus kas, dengan pengecualian sangat kecil seperti BTC dan ETH sebagai aset penyimpan nilai. Saat lebih banyak investor yang digerakkan fundamental memasuki kelas aset ini, kerangka kerja ini hanya akan semakin menguat, dan rasionalitas akan meningkat secara bertahap.
Faktanya, dalam jangka waktu yang cukup lama, kepemilikan berdaulat atas arus kas on-chain mungkin dipahami sebagai pembukaan kunci yang setara dengan penyimpanan nilai digital berdaulat. Kapan dalam sejarah Anda dapat memiliki aset pembawa digital yang, dengan sendirinya, dibayar setiap kali programnya dipanggil di mana saja di dunia?
Dalam konteks ini, blockchain yang menang sedang menjadi lapisan dasar moneter dan keuangan internet. Hari demi hari, efek jaringan Ethereum, Solana, dan Hyperliquid semakin mengakar dengan ekosistem aset, aplikasi, perusahaan, dan pengguna yang terus meluas. Desain tanpa izin dan distribusi global mereka memungkinkan aplikasi mereka berada di antara perusahaan dengan pertumbuhan tercepat di dunia, dengan efisiensi modal dan kecepatan pendapatan yang tak tertandingi. Dalam jangka panjang, platform-platform ini kemungkinan akan mendukung total pasar potensial dari "aplikasi super keuangan" yang ingin digaruk oleh hampir semua perusahaan fintech terkemuka.
Dalam konteks ini, raksasa mapan Wall Street dan Silicon Valley secara tidak mengejutkan melaju kencang dalam tata letak terkait blockchain. Saat ini, tidak ada minggu tanpa gelombang peluncuran produk baru, dari tokenisasi hingga stablecoin. Patut dicatat, berbeda dengan periode ekonomi kripto sebelumnya, upaya-upaya ini bukan lagi eksperimen. Mereka adalah produk tingkat produksi, sebagian besar dibangun di atas blockchain publik, bukan sistem pribadi yang tertutup dan terisolasi.
Seiring efek tertunda dari perubahan regulasi terus merembes ke seluruh sistem dalam beberapa kuartal mendatang, aktivitas semacam ini hanya akan semakin cepat. Di bawah aturan yang lebih jelas, perusahaan dan institusi akhirnya dapat mengalihkan fokus dari "Apakah ini legal?" ke bagaimana blockchain dapat memperluas peluang pendapatan, mengurangi biaya, dan membuka kunci model bisnis baru.
Mungkin salah satu tanda yang lebih menunjukkan situasi saat ini adalah sedikitnya analis yang memodelkan pertumbuhan eksponensial. Secara intuitif saya tahu, banyak rekan di lembaga penjual dan pembeli, bahkan tidak berani mengadopsi tingkat pertumbuhan tahunan di atas 20%, khawatir terlihat terlalu optimis.
Dengan valuasi yang telah melakukan reset setelah empat tahun penderitaan, saat ini sangat penting untuk bertanya pada diri sendiri: Bagaimana jika semua ini benar-benar menuju pertumbuhan eksponensial? Bagaimana jika sekali lagi berani bermimpi, akhirnya akan terbayar?
"The Twilight Zone"
"Nyalakan lilin, dan itu akan menghasilkan bayangan." — Ursula LeGuin.
Pada musim gugur yang agak dingin tahun 2018, sebelum hari kerja perbankan investasi yang melelahkan lainnya dimulai, saya mampir ke kantor seorang profesor tua untuk membicarakan segala sesuatu tentang blockchain. Duduk di sana, dia menceritakan percakapannya dengan seorang manajer hedge fund saham yang skeptis, yang menyatakan aset kripto sedang memasuki musim dingin nuklir, adalah "solusi yang masih mencari masalah untuk dipecahkan".
Setelah memberi saya pelajaran kilat tentang beban utang negara yang tidak berkelanjutan dan runtuhnya kepercayaan institusi, dia akhirnya mengatakan kepada saya apa yang dia katakan kepada si skeptis itu: "Sepuluh tahun dari sekarang, dunia akan berterima kasih karena kita telah membangun sistem paralel ini."
Kurang dari sepuluh tahun sejak itu, tetapi dengan aset kripto setiap hari semakin terlihat seperti ide yang waktunya telah matang, nubuatnya tampaknya visioner.
Dengan semangat yang sama, dan inilah inti keseluruhan artikel ini: mengilustrasikan bahwa dunia masih meremehkan semua yang sedang dibangun di sini. Dan bagi kita semua investor, yang paling praktis adalah, peluang multi-tahun untuk proyek-proyek terkemuka saat ini dinilai terlalu rendah.
Poin terakhir ini sangat penting, karena meskipun kedatangan dunia kripto mungkin tak terbendung, koin favorit Anda mungkin benar-benar nol. Sisi lain dari dunia kripto yang tak terbendung adalah, ia menarik persaingan yang lebih sengit, dan tekanan untuk menepati janji tidak pernah sebesar ini. Dengan raksasa institusi dan perusahaan yang saya sebutkan sebelumnya masuk, mereka kemungkinan akan membersihkan banyak pemain yang lebih lemah. Ini bukan berarti mereka akan menang di semua bidang dan mencaplok teknologinya. Tetapi ini berarti bahwa hanya sedikit pemain asli yang akan menjadi pemenang besar di mana dunia akan mengatur ulang tatanannya.
Ini tidak dimaksudkan untuk membuat orang menjadi sinis. Di semua bidang teknologi baru, 90% startup akan gagal. Fakta bahwa mungkin akan ada lebih banyak kegagalan yang terlihat publik dalam beberapa tahun mendatang tidak seharusnya mengalihkan Anda dari gambaran yang lebih besar.
Mungkin tidak ada teknologi tunggal yang lebih selaras dengan semangat zaman saat ini daripada aset kripto. Penurunan kepercayaan terhadap institusi di masyarakat maju, pengeluaran pemerintah yang tidak berkelanjutan di negara-negara G7, devaluasi mata uang yang terang-terangan oleh penerbit mata uang fiat terbesar di dunia, deglobalisasi dan fragmentasi tatanan internasional, dan keinginan yang semakin tumbuh akan sistem baru yang lebih adil daripada sistem lama — semua ini berkontribusi. Dengan perangkat lunak yang terus melahap dunia didorong oleh akselerator terbaru AI, dan generasi muda yang mewarisi kekayaan dari generasi baby boom yang semakin tua, sekarang adalah waktu terbaik bagi ekonomi kripto untuk keluar dari gelembung kecilnya sendiri.
Banyak analis membingkai momen ini melalui kerangka klasik, seperti Kurva Kematangan Teknologi Gartner dan fase "pasca-kegilaan" yang disebutkan Carlota Perez, mengisyaratkan periode pengembalian optimal telah berlalu, diikuti oleh fase utilitas yang lebih datar. Namun, kenyataannya jauh lebih menarik.
Ekonomi kripto bukanlah pasar yang matang secara seragam, melainkan kumpulan banyak produk dan perusahaan yang masing-masing berkembang di kurva adopsi yang berbeda. Mungkin yang lebih penting, ketika sebuah teknologi memasuki fase pertumbuhan, spekulasi tidak hilang, ia hanya berfluktuasi dengan pasang surut perubahan sentimen dan irama inovasi. Siapa pun yang memberi tahu Anda era spekulasi telah berakhir, mungkin hanya patah semangat, atau tidak memahami sejarah.
Sikap skeptis itu wajar, tapi jangan menjadi sinis. Kami sedang membayangkan ulang uang, keuangan, dan bagaimana institusi ekonomi terpenting kami dikelola. Ini seharusnya sama menariknya, mendebarkan, dan juga penuh tantangan.
Mulai sekarang, tugas Anda adalah mencari tahu cara terbaik untuk memanfaatkan kenyataan yang sedang muncul ini, bukan berdebat tanpa henti di thread Twitter tentang mengapa semuanya pasti gagal.
Karena di balik kabut kekecewaan dan ketidakpastian, tersembunyi peluang sekali seumur hidup, bagi mereka yang bersedia bertaruh pada fajar era baru, bukan meratapi matahari terbenam masa lalu.
