Penulis: Xiao Bing
Dalam seminggu, tiga peran di dunia kripto mengambil langkah mundur secara bersamaan: Strategy menjual 1.690 BTC dengan harga rata-rata di bawah biaya perolehan, seluruhnya untuk membeli kembali saham preferen mereka yang jatuh di bawah nilai nominal. Trump Media merilis laporan kuartalan, dengan kerugian bersih USD 238.1 juta di mana USD 190.4 juta berasal dari penurunan nilai aset kripto, dan manajemen mengumumkan penciutan bisnis kripto. Grayscale menarik permohonan pendaftaran untuk tiga ETF spot—ADA, DOT, dan HBAR—hanya dalam 190 detik.
Dilihat satu per satu, itu hanya tiga berita perusahaan, tapi bila disatukan, semuanya bercerita tentang hal yang sama: Kripto sedang surut secara drastis.
Namun, di industri ini, surut bukanlah akhir, melainkan awal dari babak berikutnya. Seperti kata Brother Feng, ini bagus.
Dalam Seminggu, Tiga Pihak Mundur
Pionir mulai melepas.
Strategy telah menjual Bitcoin selama dua minggu berturut-turut, pekan lalu mereka menjual 1.690 keping dengan harga sekitar USD 64,262, mengumpulkan USD 108.6 juta, semuanya untuk membeli kembali saham preferen STRC. Biaya rata-rata perolehannya sekitar USD 75.385. Dengan harga saat ini sekitar USD 63.900, total kepemilikan 84 ribu keping mengalami kerugian mengambang sekitar 15%.
Spekulan juga langsung mengakui kekalahan.
Pada musim panas 2025 ketika BTC mendekati titik tertinggi sejarah, Trump Media membeli sekitar 9.500 Bitcoin dengan harga rata-rata sekitar USD 108.519, dengan total investasi melebihi USD 1,1 miliar. Kurang dari setahun, nilai wajar kepemilikan menyusut menjadi USD 557,1 juta, defisit hampir USD 500 juta. Pendapatan pada kuartal yang sama hanya USD 1,7 juta. Sinyal yang lebih jelas adalah, manajemen dan Crypto.com membatalkan rencana pencatatan bersama perusahaan induk CRO. CEO dalam konferensi telepon mengatakan akan "menciutkan sebagian ekspansi kripto dan hiburan daring, kembali fokus pada media sosial", mengubah kripto dari ekspansi strategis menjadi cabang yang perlu dipotong kerugiannya.
Institusi diam-diam menyusutkan front.
Pada 7 Agustus, Grayscale menarik pendaftaran untuk tiga ETF spot—Cardano, Hedera, dan Polkadot—hanya dalam 190 detik. Dokumen tersebut secara khusus menyatakan "produk belum berlaku, tidak ada sekuritas yang dijual", termasuk penarikan aktif. Waktunya juga halus: Cardano tinggal dua hari lagi untuk mendapatkan kelayakan listing, tetapi mereka justru mundur saat itu, memberikan posisinya kepada pihak lain.
Industri Kripto Butuh Pemusnahan
Menghadapi berita buruk di mana-mana, kebanyakan orang mudah menyimpulkan "kripto tamat". Menurut aturan industri tradisional, memang begitu.
Industri tradisional takut pemusnahan, karena itu berarti kapasitas hilang dan energi terkuras, pemulihan butuh waktu lama. Industri kripto tidak punya penyangga seperti itu, tidak ada bank sentral yang menopang, tidak ada restrukturisasi kebangkrutan, semua pemusnahan diselesaikan secara brutal dalam waktu sangat singkat lewat harga jatuh dan ledakan leverage. Kejam, tapi tuntas.
Ada perbedaan mendasar antara pasar kripto dan pasar aset tradisional: Ia sendiri perlu secara berkala mengalami pemusnahan yang keras untuk mengoptimalkan struktur kepemilikan, menciptakan kondisi untuk kenaikan berikutnya. Prasyarat setiap siklus bullish adalah 'pahlawan' siklus sebelumnya dikorbankan, dibersihkan sepenuhnya.
Gelembung ICO yang pecah pada 2018 membersihkan ribuan token udara dan modal spekulatif di belakangnya, meninggalkan infrastruktur Ethereum dan DeFi.
Kebangkrutan FTX dan luncuran Luna pada 2022 mengubur pinjaman berlever tinggi dan pertukaran terpusat yang tidak transparan, memaksa munculnya gelombang transparansi on-chain dan kepatuhan, secara tidak langsung melahirkan persetujuan ETF spot BTC pada 2024.
Pemusnahan yang terjadi pada 2026 ini memiliki target yang berbeda.
Dua siklus sebelumnya membersihkan investor ritel dan pengembang proyek, siklus ini mulai membersihkan pembeli tingkat perusahaan.
Strategy jual rugi Bitcoin menunjukkan satu hal: Bahkan pengikut fanatik yang "tidak akan pernah menjual", ketika struktur modal bermasalah, harus menghadapi kenyataan. Trump Media meski membawa nama Trump, tampak hebat, tetapi alokasi perusahaan tanpa disiplin investasi akan menjadi liabilitas di pasar bearish.
Grayscale merampingkan lini produknya menunjukkan antusiasme institusi terhadap altcoin sedang mengalami penyaringan. Token selain BTC dan ETH, yang ingin mendapat pengakuan keuangan tradisional, hanya bermodalkan formulir aplikasi ETF jauh dari cukup.
Pemusnahan ini terdengar menyakitkan, tetapi diperlukan bagi kesehatan jangka panjang industri.
Pasokan industri ini sudah tetap dalam kode, sisi permintaan sepenuhnya bergantung pada modal tambahan, dan modal tambahan hanya mengenali satu hal: apakah kepemilikan bersih atau tidak. Jika kepemilikan dengan kerugian mengambang dan kepemilikan berlever tidak dibersihkan, mengapa modal baru harus masuk untuk menerima? Oleh karena itu, kripto lebih butuh pemusnahan yang layak dibanding aset lainnya, dan hanya setelah pemusnahan bersih, modal untuk siklus berikutnya baru bisa masuk.
Setelah Pemusnahan Bersih, Bullish Baru Bisa Datang
Sinyal pemusnahan siklus ini lebih halus dan kompleks dari sebelumnya.
mNAV jatuh di bawah 1, berarti mesin abadi "menerbitkan saham untuk beli koin, harga koin dorong harga saham, lalu terbit lagi" mati. Pasar tidak lagi membayar untuk narasi, hanya uang sungguhan. Bahkan Strategy mulai jual koin untuk beli kembali saham preferen yang didiskon, menumpuk cadangan dolar hingga USD 4,65 miliar. Logika alokasi modal kembali: Daripada menumpuk koin dengan mata tertutup, lebih baik bersihkan neraca dulu. Pasar yang mulai menghitung arus kas jauh lebih sehat daripada pasar yang hanya teriak "hold selamanya". Grayscale lebih memilih menarik diri meski kelayakan Cardano hampir didapat, setara mengakui cerita altcoin pinggiran sudah berakhir, gelembung diperas ke tepi, aset inti mengendap.
Yang lebih krusial adalah arah aliran kepemilikan. Kepemilikan berlever yang terperangkap di harga tinggi, perbendaharaan yang mengandalkan premi, spekulan yang cuma mau ikut tren lalu kabur—selama "tangan lemah" ini masih memegang kepemilikan, setiap langkah rebound harga akan menghadapi tekanan jual dari yang ingin lepas. Kerugian mengambang Strategy hari ini, pemotongan kerugian Trump Media, ketidakpopuleran ETF altcoin, pada dasarnya adalah perpindahan kepemilikan dari tangan lemah ke tangan kuat. Proses ini menyakitkan, tapi harus dilakukan.
Surut membawa pergi gelembung dan tangan lemah. Yang tertinggal adalah struktur kepemilikan yang lebih bersih, partisipan institusi yang lebih realistis, dan standar produk yang lebih ketat.
Pada siklus sebelumnya, industri kripto membangun ETF spot di atas reruntuhan FTX. Pada siklus ini, apa yang akan dibangun di atas pelajaran pertama dari gelombang akumulasi koin oleh perusahaan?
Jawabannya masih dalam perjalanan, dan itu yang dinantikan.
