Penulis|Azuma(@azuma_eth)
“Circle sedang memandang ke perkembangan jangka panjang (playing the long game)...... Jika misi membangun infrastruktur platform internet full-stack dapat tercapai, dalam jangka panjang, harga saham akan mengurus dirinya sendiri (the stock is going to take care of itself).”
14 Juli, Presiden Circle Heath Tarbert tampil dalam wawancara langsung FOX Business. Saat menjawab pertanyaan host tentang “CRCL telah turun dari puncak $260 menjadi $62, apa yang ingin Anda katakan kepada investor yang terjebak?” Tarbert memberikan jawaban di atas.
Meneriakkan “nilai jangka panjang”, tampaknya ini adalah jawaban yang diberikan setiap perusahaan yang mengalami fase harga saham lesu, tetapi untuk memverifikasi kredibilitas jawaban ini, tidak bisa hanya melihat bagaimana manajemen menggambarkan masa depan, melainkan apakah mereka bersedia menggunakan dana mereka sendiri untuk terus bertaruh pada masa depan.
Bagaimanapun, manajemen sering kali adalah kelompok yang paling memahami situasi perusahaan, mereka menguasai data operasional, perencanaan strategis, serta jalur pertumbuhan masa depan perusahaan. Jika mereka yakin harga saham saat ini undervalued, maka koreksi besar harga saham seharusnya menjadi kesempatan beli yang langka.
Namun bagi Circle, tindakan manajemen mungkin mengungkapkan jawaban lain.
73 Penjualan, 0 Pembelian, Inikah Nilai Jangka Panjang yang Dimaksud?
Setelah Tarbert mengangkat bendera “jangka panjang”, investor CRCL memeriksa dokumen Form 4 yang diajukan Circle ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), dan menemukan fakta yang cukup menarik — presiden yang baru saja menyampaikan kepercayaan jangka panjang ke pasar ini, terus menjual saham perusahaan sejak CRCL go public.
- Catatan Odaily: Form 4 adalah dokumen pengajuan transaksi sekuritas yang harus diserahkan insider perusahaan publik AS ke SEC, digunakan untuk mengungkapkan pembelian dan penjualan saham perusahaan oleh direktur, eksekutif, serta pemegang saham dengan kepemilikan lebih dari 10%. Dibandingkan investor biasa yang hanya bisa melihat perubahan harga pasar publik, Form 4 memberikan jendela penting untuk mengamati bagaimana insider memandang nilai perusahaan.
Form 4 Circle menunjukkan, sejak penjualan pertama CRCL pada Juni 2025, Tarbert telah melakukan total 10 kali penjualan CRCL, total mencairkan sekitar $30,77 juta, dan tidak pernah ada operasi penambahan kepemilikan sama sekali.
Jika hanya Tarbert yang terus menjual saham mungkin tidak masalah, tetapi setelah menelusuri lebih lanjut semua catatan transaksi insider Circle, ternyata masalahnya tidak sesederhana itu — dari pendiri dan CEO, Chief Financial Officer (CFO), Chief Product and Technology Officer (CPTO), Chief Accounting Officer (CAO), hingga anggota dewan direksi... beberapa orang dalam inti Circle juga menjual saham, total 73 penjualan, 0 pembelian, total mencairkan sekitar $664 juta.
Berikut data penjualan saham orang-orang dalam inti ini:
- Pendiri dan CEO Jeremy Allaire total menjual 9 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $139 juta;
- Anggota Dewan Burns M Michele total menjual 12 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $276 juta;
- Anggota Dewan Neville Patrick Sean total menjual 13 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $181 juta;
- CFO Fox-Geen Jeremy total menjual 9 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $22,45 juta;
- CPTO Chandhok Nikhil total menjual 12 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $69,21 juta;
- CAO Schulz Tamara total menjual 9 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $1,21 juta;
- Presiden Heath Tarbert total menjual 10 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $30,77 juta......
Jelas, saat harga saham CRCL turun lebih dari 70% dari puncak, dan pasar mulai mengevaluasi ulang nilai jangka panjang Circle, sekelompok orang yang paling dekat dengan bisnis perusahaan itu, tidak memilih untuk mengekspresikan keyakinan pada pertumbuhan masa depan dengan menambah kepemilikan.
Pengurangan Kepemilikan Eksekutif Umum, Tetapi Struktur Transaksi Terlalu “Sepihak”
Perlu dijelaskan, penjualan saham oleh orang dalam tidak serta merta berarti mereka bearish terhadap masa depan perusahaan.
Bagi manajemen perusahaan publik, pengurangan kepemilikan saham itu sendiri tidak jarang. Terutama setelah IPO, pendiri, eksekutif, dan investor awal sering kali memegang kepemilikan saham dalam jumlah besar, menjual sebagian saham untuk diversifikasi kekayaan, perencanaan pajak, atau alokasi aset pribadi, semuanya termasuk fenomena normal.
Oleh karena itu, hanya melihat satu atau bahkan beberapa eksekutif menjual saham, tidak cukup untuk membuktikan mereka tidak optimis dengan masa depan perusahaan. Kunci masalah sebenarnya justru terletak pada — setelah harga saham mengalami koreksi besar, apakah ada yang mau membeli kembali?
Bagi Circle, kontroversi justru ada di sini.
CRCL pernah naik cepat menjadi di atas $260 setelah go public, kemudian terus turun, saat ini sudah turun lebih dari 70% dari puncak, beberapa waktu lalu meski pernah rebound singkat, tetapi tidak bertahan lama dan kembali turun. Menurut logika investasi tradisional, jika manajemen benar-benar menganggap nilai jangka panjang perusahaan tidak berubah, atau bahkan menganggap pasar meremehkan masa depan Circle, maka harga saham setelah koreksi besar seharusnya memberikan peluang beli yang sangat menarik.
Lagi pula, dibandingkan investor biasa, orang dalam ini secara alami memiliki keunggulan informasi absolut. Mereka tahu pertumbuhan USDC, kemajuan ekspansi klien perusahaan, roadmap produk masa depan, dan juga posisi nyata perusahaan dalam persaingan stablecoin... Namun dari data Form 4 yang diungkapkan, manajemen inti Circle tidak melakukan pembelian apa pun pada level harga rendah, melainkan terus-menerus menjual dan mencairkan.
Struktur transaksi yang sangat “searah” seperti ini, sulit menyampaikan kepercayaan jangka panjang yang sejalan dengan “playing the long game” dalam wawancara kepada pasar.
Re-evaluasi Nilai CRCL: Narasi Jangka Panjang Bisakah Cocok dengan Valuasi Saat Ini?
Tentu saja, meski orang dalam terus menjual saham, itu juga tidak bisa disamakan sepenuhnya dengan “Circle kekurangan nilai jangka panjang”, tetapi sangat mudah semakin memperkuat ekspektasi pesimis pasar terhadap perusahaan.
Terutama dalam latar belakang harga saham CRCL yang terus turun, pemahaman pasar terhadap Circle sendiri sudah ada perbedaan besar — Apakah Circle adalah perusahaan infrastruktur keuangan masa depan, atau penerbit yang bergantung pada skala stablecoin dan lingkungan suku bunga?
Awal IPO, valuasi tinggi yang diberikan pasar kepada Circle, bertaruh pada cerita yang lebih besar — seiring stablecoin menjadi infrastruktur pembayaran digital global, Circle berkesempatan menjadi pintu masuk penting yang menghubungkan keuangan tradisional dan dunia kripto.
Tetapi seiring harga saham turun dari puncak, investor telah mulai memeriksa ulang logika ini. Di satu sisi, pendapatan Circle saat ini masih sangat bergantung pada pendapatan aset cadangan USDC, apakah kemampuan profitabilitas di siklus penurunan suku bunga masih bisa mempertahankan pertumbuhan tinggi, menjadi perhatian pasar; di sisi lain, di fase lesu pasar kripto, apakah ruang pertumbuhan USDC masih bisa sesuai dengan ekspektasi sebelumnya, juga ada ketidakpastian; lagi pula, dengan semakin banyak lembaga keuangan dan perusahaan kripto memasuki bidang stablecoin, keunggulan kepatuhan terbesar Circle sebelumnya juga sedang dievaluasi ulang.
Oleh karena itu, kemerosotan CRCL saat ini, pada dasarnya dapat dipahami sebagai pasar yang sedang mengevaluasi ulang nilainya — pertumbuhan industri stablecoin serta kondisi bisnis Circle sendiri, apakah cukup mendukung valuasi pertumbuhan tinggi yang pernah diberikan kepada CRCL.
Ke depan, Circle masih perlu menjawab pertanyaan ini dengan kinerja nyata.
