Orisinal | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis | Azuma (@azuma_eth)
"Circle sedang fokus pada pengembangan jangka panjang (playing the long game)...... Jika misi membangun infrastruktur platform internet all-stack dapat terwujud, dalam jangka panjang harga saham secara alami akan mengurus dirinya sendiri (the stock is going to take care of itself)."
Pada tanggal 14 Juli, Presiden Circle Heath Tarbert muncul dan menerima wawancara langsung FOX Business. Dalam menjawab pertanyaan pembawa acara tentang "CRCL telah turun dari titik tertinggi $260 menjadi $62, apa yang ingin Anda katakan kepada investor yang terperangkap?", Tarbert memberikan jawaban di atas.
Meneriakkan "nilai jangka panjang", tampaknya ini adalah jawaban yang diberikan setiap perusahaan yang mengalami fase penurunan harga saham, tetapi jika ingin memverifikasi kredibilitas jawaban ini, tidak bisa hanya dengan melihat bagaimana manajemen menggambarkan masa depan, melainkan dengan melihat apakah mereka bersedia menggunakan dana mereka sendiri untuk terus bertaruh pada masa depan.
Lagi pula, manajemen seringkali adalah kelompok yang paling memahami situasi perusahaan, mereka menguasai data operasional perusahaan, perencanaan strategis, serta jalur pertumbuhan di masa depan. Jika mereka yakin harga saham saat ini undervalue, maka koreksi tajam harga saham seharusnya menjadi peluang beli yang langka.
Tapi bagi Circle, tindakan manajemen mungkin justru mengungkap jawaban lain.
73 Transaksi Jual, 0 Transaksi Beli, Inikah yang Disebut Nilai Jangka Panjang?
Setelah Tarbert mengibarkan bendera "jangka panjang", para investor CRCL memeriksa file Form 4 yang diajukan Circle kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), dan menemukan fakta yang cukup menarik —— presiden Circle yang baru saja menyampaikan kepercayaan jangka panjang ke pasar ini, sejak CRCL go public terus-menerus menjual saham perusahaan.
- Catatan Odaily: Form 4 adalah dokumen pelaporan transaksi sekuritas yang harus diajukan oleh orang dalam perusahaan publik AS kepada SEC, digunakan untuk mengungkapkan situasi pembelian dan penjualan saham perusahaan oleh direktur, eksekutif, serta pemegang saham dengan kepemilikan lebih dari 10%. Dibandingkan investor biasa yang hanya bisa melihat perubahan harga pasar publik, Form 4 menyediakan jendela penting untuk mengamati bagaimana pandangan orang dalam terhadap nilai perusahaan.
File Form 4 Circle menunjukkan, sejak penjualan pertama CRCL pada Juni 2025, Tarbert telah menjual CRCL sebanyak 10 kali, total mencairkan sekitar $30,77 juta, dan tidak pernah ada operasi penambahan posisi sama sekali.
Kalau hanya Tarbert sendiri yang terus menjual saham mungkin tidak masalah, tetapi setelah menyusun lebih lanjut seluruh catatan transaksi orang dalam Circle, akan ditemukan bahwa masalahnya tidak sesederhana itu —— dari pendiri dan CEO, ke CFO, ke CPTO, ke CAO, hingga anggota dewan direksi...... beberapa orang internal inti Circle juga sedang menjual saham, total menjual 73 kali, membeli 0 kali, total mencairkan sekitar $664 juta.
Berikut data penjualan saham orang-orang internal inti ini secara singkat:
- Pendiri dan CEO Jeremy Allaire total menjual 9 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $139 juta;
- Anggota Dewan Direksi Burns M Michele total menjual 12 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $276 juta;
- Anggota Dewan Direksi Neville Patrick Sean total menjual 13 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $181 juta;
- CFO Fox-Geen Jeremy total menjual 9 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $22,45 juta;
- CPTO Chandhok Nikhil total menjual 12 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $69,21 juta;
- CAO Schulz Tamara total menjual 9 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $1,21 juta;
- Presiden Heath Tarbert total menjual 10 transaksi, membeli 0 transaksi, total mencairkan $30,77 juta......
Jelas, ketika harga saham CRCL turun lebih dari 70% dari titik tertinggi, dan pasar mulai mengevaluasi ulang nilai jangka panjang Circle, sekelompok orang yang paling dekat dengan bisnis perusahaan itu sendiri, tidak memilih untuk mengekspresikan kepercayaan terhadap pertumbuhan masa depan dengan menambah posisi.
Penjualan Saham oleh Eksekutif Umum Terjadi, Tetapi Struktur Transaksi Terlalu "Satu Arah"
Perlu dijelaskan, penjualan saham oleh orang dalam tidak bisa disamakan begitu saja dengan mereka bearish terhadap masa depan perusahaan.
Bagi manajemen perusahaan publik, penjualan saham itu sendiri tidak jarang terjadi. Terutama setelah IPO, pendiri, eksekutif, serta investor awal seringkali memegang kepemilikan saham dalam jumlah besar, menjual sebagian saham untuk mendiversifikasi kekayaan, perencanaan pajak, atau alokasi aset pribadi, semuanya termasuk fenomena normal.
Oleh karena itu, hanya dengan melihat satu atau bahkan beberapa eksekutif menjual saham, tidak cukup untuk membuktikan bahwa mereka tidak optimis dengan masa depan perusahaan, kunci masalah sebenarnya justru terletak pada —— ketika harga saham mengalami koreksi besar, apakah ada yang bersedia membelinya kembali?
Bagi Circle, kontroversi justru ada di sini.
CRCL pernah naik cepat hingga di atas $260 setelah go public, kemudian terus turun, saat ini telah turun lebih dari 70% dari titik tertinggi, meskipun pernah ada rebound singkat beberapa waktu lalu, tetapi tidak bertahan lama dan turun lagi. Menurut logika investasi tradisional, jika manajemen benar-benar berpikir nilai jangka panjang perusahaan tidak berubah, bahkan menganggap pasar meremehkan masa depan Circle, maka harga saham setelah koreksi besar seharusnya memberikan peluang beli yang sangat menarik.
Lagi pula, dibandingkan investor biasa, orang-orang dalam ini secara alami memiliki keunggulan informasi yang mutlak. Mereka tahu pertumbuhan USDC, tahu kemajuan perluasan klien perusahaan, tahu roadmap produk masa depan, dan juga tahu posisi nyata perusahaan dalam persaingan stablecoin...... Namun dari data Form 4 yang diungkapkan publik, manajemen inti Circle tidak melakukan pembelian sama sekali pada level harga rendah, melainkan terus-menerus menjual dan mencairkan.
Struktur transaksi yang sangat "satu arah" seperti ini, sulit untuk menyampaikan kepercayaan jangka panjang yang sesuai dengan "playing the long game" dalam wawancara ke pasar.
Pengevaluasian Ulang Nilai CRCL: Narasi Jangka Panjang Bisakah Cocok dengan Valuasi Saat Ini?
Tentu saja, meskipun orang dalam terus-menerus menjual saham, tidak bisa sepenuhnya disamakan dengan "Circle kekurangan nilai jangka panjang", tetapi sangat mudah untuk semakin memperkuat ekspektasi bearish pasar terhadap perusahaan.
Terutama dalam latar belakang harga saham CRCL yang terus turun, pandangan pasar terhadap Circle memang memiliki perbedaan pendapat yang besar —— Apakah Circle adalah perusahaan infrastruktur keuangan masa depan, atau penerbit yang bergantung pada skala stablecoin dan lingkungan suku bunga?
Pada awal IPO, valuasi tinggi yang diberikan pasar kepada Circle, bertaruh pada cerita yang lebih besar —— seiring stablecoin menjadi infrastruktur pembayaran digital global, Circle berpeluang menjadi pintu masuk penting yang menghubungkan keuangan tradisional dan dunia crypto.
Tetapi seiring turunnya harga saham dari titik tertinggi, investor telah mulai meninjau ulang logika ini. Di satu sisi, pendapatan Circle saat ini masih sangat bergantung pada pendapatan aset cadangan USDC, apakah profitabilitas dalam siklus penurunan suku bunga masih bisa mempertahankan pertumbuhan tinggi, menjadi perhatian pasar; di sisi lain, dalam fase pasar crypto yang lesu, apakah ruang pertumbuhan USDC masih bisa sesuai dengan ekspektasi sebelumnya, juga ada ketidakpastian; selain itu, seiring semakin banyak institusi keuangan dan perusahaan crypto yang memasuki bidang stablecoin, keunggulan kepatuhan terbesar Circle sebelumnya juga sedang dievaluasi ulang.
Oleh karena itu, lesunya CRCL saat ini, pada dasarnya dapat dipahami sebagai pasar yang sedang mengevaluasi ulang nilainya —— pertumbuhan industri stablecoin serta kondisi bisnis Circle itu sendiri, apakah cukup untuk mendukung valuasi pertumbuhan tinggi yang pernah diberikan kepada CRCL.
Di masa depan, Circle masih perlu menggunakan kinerja aktual untuk menjawab pertanyaan ini.
