Le taureau arrive, le taureau arrive, le taureau arrive vraiment. Le week-end dernier, le film surprise abstrait des vacances d'été "Le Taureau Arrive" est devenu inopinément un succès, avec son box-office franchissant rapidement la barre des 10 millions de yuans. Ce à quoi on ne s'attendait pas, c'est qu'à l'ouverture du marché lundi, le marché boursier A ait vraiment vu arriver le "taureau".
Le 17 août, les quatre principaux indices ont tous clôturé en hausse. L'indice Shanghai Composite a clôturé à 3982,65 points, en hausse de 1,41%. L'indice Shenzhen Component a clôturé à 14704,16 points, en hausse de 2,44%. L'indice Chinext (Growth Enterprise Market) a clôturé à 3740,16 points, en hausse de 3,14%. L'indice STAR Composite a clôturé à 2099,06 points, en hausse de 3,89%.
Aujourd'hui, le marché A a de nouveau produit une opportunité d'investissement spectaculaire.
À 9h30 ce matin, le 18 août, lorsque le prix d'ouverture de Pinzhun Laser est apparu, beaucoup ont été stupéfaits.
Prix d'émission : 186,88 yuans. Prix d'ouverture : 1100 yuans, soit une hausse de 488,61%. Le cours a continué de monter durant la séance, atteignant un maximum de 1300 yuans, avec une hausse maximale approchant 596%. Calculé au prix d'ouverture, le profit par lot gagnant était de 456 600 yuans. Sur la base du plus haut de la séance, la plus-value latente pour les détenteurs de lots atteignait 556 600 yuans par lot, établissant un nouveau record de plus-value latente le premier jour pour une nouvelle introduction en Bourse depuis la mise en œuvre intégrale de l'enregistrement des IPO sur le marché A.
8 109 600 investisseurs ont participé à la souscription. Après l'activation du mécanisme de réallocation, le taux de succès final a été de 0,02013739% — il fallait à peu près cinq mille numéros de série pour obtenir un lot.
L'homme derrière cette grosse opportunité s'appelle Zhang Lei. Né en 1986, il est docteur de l'Institut de Shanghai pour l'Optique et la Mécanique de Précision de l'Académie Chinoise des Sciences (promotion 2014). Après avoir obtenu son doctorat, il est resté à l'institut pendant un temps en tant que chercheur associé. En quittant l'institut, lui et plusieurs anciens collègues ont fondé Pinzhun Laser à Shanghai. Les cinq principaux membres de l'équipe technique de l'entreprise, lui y compris, sont tous docteurs. Après l'émission, il détient toujours 41,04% des actions. Converti au prix d'ouverture, cette fortune personnelle s'élève à environ 18 milliards de yuans.
Ce qu'il fabrique n'est pas facile à comprendre. Bien que tous appelés "lasers", ceux utilisés industriellement pour la coupe, la soudure, etc., se mesurent en puissance et en énergie, recherchant la "force brute". Le type que Pinzhun fabrique s'appelle laser de précision, dont les critères sont la "stabilité" — une longueur d'onde spécifique, une largeur de raie extrêmement étroite, un bruit très faible, une fréquence qui ne dérive presque pas.
Pour le dire autrement, peut-être plus clairement : dans le monde microscopique, les niveaux d'énergie des atomes sont discrets. Si la fréquence du laser dévie ne serait-ce qu'un tout petit peu, l'atome l'ignore, et l'interaction lumière-atome ne se produit tout simplement pas. Pinzhun a comprimé la largeur de raie à l'échelle du kHz, voire du Hz.
Cela a mené à plusieurs faits : l'ordinateur quantique à atomes de rubidium avec 3000 qubits logiques de l'Université de Harvard utilise une source lumineuse de 852nm de Pinzhun ; la machine à atomes de césium avec 6100 qubits de Caltech dépend d'un laser de 1066nm ; l'ordinateur quantique à froid avec 2088 pinces optiques développé par le français PASQAL a pour cœur un laser de 813nm de Pinzhun.
Les équipes les plus avancées mondialement en calcul quantique, et les "fusils" que ces équipes utilisent sont fabriqués par Zhang Lei.
Un laser 1064nm
Neuf ans, ce n'est pas court, mais le point de départ de l'histoire était en fait très modeste.
Lorsque l'entreprise venait d'être créée, les équipes de recherche chinoises cherchaient partout dans le monde des sources lumineuses nationales pouvant remplacer les importations. Par coïncidence, l'équipe de recherche quantique de l'Université des Sciences et Technologies de Chine (USTC) est devenue le premier client de Pinzhun, non seulement en exprimant le besoin d'un laser 1064nm, mais aussi en payant la majeure partie de la somme à l'avance.
Une entreprise qui n'avait rien, utilisant l'argent versé à l'avance par le client pour la R&D, a adopté une stratégie de "financement par la guerre". Pendant les deux années suivantes, l'équipe a révisé le produit à plusieurs reprises en fonction des retours du client, en itérant version après version. Zhang Lei se souvient que l'évaluation du client après la livraison du produit était : "à la hauteur de nos attentes".
Cette machine a défini la façon de travailler future de l'entreprise. Partir des besoins réels de la recherche scientifique, affiner continuellement les paramètres spécifiques, transformer d'abord une commande sur mesure en produit, puis consolider le produit en une plateforme technologique.
La difficulté majeure pour une entreprise de technologie de pointe n'a jamais été la technologie elle-même, mais de survivre jusqu'au jour où la technologie peut être monétisée. La solution sur laquelle Pinzhun est tombée comporte une part de chance, mais elle a transformé cette chance en méthodologie.
Avant l'entrée de Pinzhun sur ce marché, le pouvoir était entre les mains de fabricants établis comme l'allemand Toptica, l'américain Spectra-Physics, le danois NKT, l'américain RIO, etc. Les lasers utilisés dans le domaine quantique en Chine provenaient à plus de 90% de produits importés. Ils suivaient la voie des lasers à semi-conducteurs et des lasers titane-saphir, où la lumière se propage dans l'espace libre, sensible aux vibrations et à la dérive thermique, étant essentiellement un instrument confiné au laboratoire, nécessitant un réglage complet à chaque déplacement.
L'équipe de Zhang Lei a choisi une autre voie : source semence plus amplification par fibre, puis transformation de fréquence non linéaire, et enfin stabilisation de fréquence. La lumière est confinée dans le cœur de la fibre pour la transmission, résistante aux vibrations, transportable, sans saut de mode, couvrant des longueurs d'onde allant de 177nm jusqu'à 5000nm. Le certificat d'évaluation des résultats délivré par Zhongke Hechuang concluait : "niveau international avancé dans l'ensemble, partiellement leader international".
Cette approche a permis à la mesure quantique de précision de sortir du laboratoire pour aller dans des environnements difficiles comme le terrain. L'équipement étant transportable, le marché ne se limite plus seulement aux financements de recherche.
Aux alentours de 2022, l'entreprise a fait un pas encore plus crucial : se tourner vers les semi-conducteurs.
Ce pas, qui semble être un changement de secteur pour les observateurs extérieurs, est technologiquement tout à fait logique. Les procédés de fabrication deviennent de plus en plus petits, les wafers de plus en plus grands, et les exigences de précision pour la détection des défauts passent de l'échelle micrométrique à l'échelle sub-nanométrique. Étant donné que l'intensité de la diffusion par défaut est inversement proportionnelle à la longueur d'onde du laser, les équipements de détection doivent passer à des sources lumineuses ultraviolettes profondes (DUV) de longueur d'onde plus courte et de puissance plus élevée.
Or, la génération de DUV repose précisément sur la transformation de fréquence non linéaire. Les expériences quantiques nécessitent du 852nm, l'inspection des wafers du 266nm, mais la base est la même. Un investissement unique dans la bibliothèque technologique permet de récolter les fruits dans deux industries. Pinzhun a rapidement lancé des lasers ultraviolets monofréquence de haute puissance à 266nm, 313nm, 355nm, ainsi que des lasers nanoseconde pulsés à haute énergie à 1100nm pour la découpe invisible (stealth dicing) des wafers. Ce marché était auparavant dominé par quelques entreprises comme l'américain Coherent et le japonais Oxide.
Les résultats se reflètent dans les états financiers. De 2023 à 2025, les revenus des semi-conducteurs sont passés de 25,1487 millions de yuans à 104 millions de yuans, avec un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 103,80%, représentant la part du chiffre d'affaires principal passant de 17,53% à 25,50%. Sur la même période, le chiffre d'affaires total de l'entreprise est passé de 148 millions de yuans à 418 millions de yuans, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère est passé de 60,4636 millions de yuans à 159 millions de yuans, et la marge brute principale est restée au-dessus de 69% pendant trois années consécutives.
Seulement deux tours de financement
Avant l'émission, Zhang Lei détenait directement 54,71% des actions, et avec la plateforme de détention d'actions des employés Shanghai Guangtuan (7,33%), il contrôlait au total 62,04%. Pour une entreprise de technologie de pointe cotée sur le STAR Market, ce niveau de dilution est anormalement faible.
La raison se cache dans la marge brute. Une marge brute de près de 70% signifie que l'entreprise a très tôt pu générer ses propres flux de trésorerie. Capable de s'autofinancer, elle n'a pas eu besoin de lever fréquemment des fonds. Ne levant pas fréquemment de fonds, la fenêtre ouverte au capital externe s'est naturellement réduite. Bien que le slogan "investir tôt, petit et dans les technologies de pointe" soit répété depuis longtemps, une observation attentive du secteur révèle que les actifs les plus "hard" sont précisément ceux qui manquent le moins d'argent, et offrent le moins d'opportunités.
Pinzhun n'a effectué que deux tours de financement par capitaux propres à l'extérieur, le reste provenant de cessions d'actions existantes.
En 2021, Huiguang Rixin, géré par Hangzhou Zhongke Shenguang, a signé un accord d'investissement avec l'entreprise, marquant la première entrée de capital externe. En mars 2023, Zhang Lei a cédé une partie du capital social à Damei Jiuheng, dont le gestionnaire de fonds était également Hangzhou Zhongke Shenguang. En 2024, SDIC Venture Capital est entré au capital via une augmentation de capital, Yuanhe Puhua, Lianxin Investment et Shenguang Yigong étant entrés à la même période. En juin 2025, Damei Jiuheng a cédé ses participations respectivement à Lianxin Investment, Puhua Investment et Lianxin Wuxing (Phase V). Les membres clés, dont Zhang Lei, ont également cédé une partie de leurs actions à Lianxin Sanqi (Phase III) et Lianxin Wuxing (Phase V).
Le 30 juin de la même année, les parties ont signé un avenant, mettant fin à toutes les clauses spéciales convenues précédemment avec les actionnaires, telles que les droits de préemption, de vente prioritaire, de rachat, etc.
L'allocation stratégique pour cette introduction était de 1 886 498 actions, représentant 18,86% du total des actions émises. Outre la filiale de l'organisme chef de file (CSC Financial) et le plan de gestion d'actifs des employés, les investisseurs stratégiques externes introduits étaient : Tianjin BOE Innovation Investment, Shenzhen BIWIN Storage, Shanghai Xinzhi Shidai, AMEC (Shanghai), Wuxi Lead Intelligent Equipment, Suzhou Lianxun Instruments, Suzhou Delong Laser et Shanghai Boning. BOE Innovation Investment, BIWIN Storage, Xinzhi Shidai et AMEC ont souscrit chacun pour 30 millions de yuans, Lead Intelligent Equipment et Lianxun Instruments pour 20 millions de yuans chacun, Delong Laser et Boning pour 15 millions de yuans chacun. Les huit sociétés totalisent environ 190 millions de yuans, avec une période de blocage de 12 mois.
Le plan "Gongying 95", établi avec la participation de 23 cadres et membres clés du personnel technique, a obtenu 548 700 actions, soit environ 103 millions de yuans, le montant le plus élevé parmi tous les bénéficiaires de l'allocation stratégique, avec une période de blocage de 36 mois. Zhang Lei a souscrit personnellement pour 40 millions de yuans, représentant près de 40% de la part.
Un fabricant de modules de mémoire, des fournisseurs d'équipements semi-conducteurs, un géant des écrans se sont assis à la même table. Cela ne ressemble pas à une posture d'investissement financier, mais plutôt à des acteurs en aval qui se positionnent à l'avance.
Le nom le plus intrigant sur la liste est celui de Delong Laser. Pinzhun a lancé un laser nanoseconde pulsé à haute énergie à 1100nm pour la découpe invisible des wafers. Delong, de son côté, a développé un équipement de découpe laser invisible (SDBG) pour les wafers de puces mémoire, obtenant en 2025 la première commande de production de masse nationale d'un fabricant majeur chinois de mémoire, puis des commandes de réplication en petits lots début 2026. L'un fabrique des sources lumineuses, l'autre des équipements, et ils apparaissent maintenant sur la même liste d'investisseurs stratégiques.
Et justement, la veille de l'introduction en bourse de Pinzhun, ChangXin Technology a clôturé à 61,8 yuans, en hausse de 12%, devenant la première société cotée sur le marché A à dépasser une capitalisation boursière de 4 000 milliards de yuans.
La fièvre de l'expansion de la production de mémoire se propage le long de cette chaîne, jusqu'à la source lumineuse la plus en amont.
Accompagnement par Hangzhou
Le nom complet de Huiguang Rixin est Hangzhou Huiguang Rixin Equity Investment Partnership Enterprise. Shenguang Yigong est Hangzhou Shenguang Yigong Venture Investment Fund. Puhua Investment est le SME Development Fund Puhua (Hangzhou) Venture Capital Partnership Enterprise. Autrement dit, la liste des actionnaires de Pinzhun Laser compte trois entités "Hangzhou".
Le premier financement est venu de Zhongke Shenguang, affilié à l'Institut d'Optique et de Mécanique de Précision de Hangzhou (Hangzhou Optical Precision Machinery Institute). Et l'Institut d'Optique et de Mécanique de Précision de Hangzhou lui-même est un nouvel institut de recherche co-fondé par l'Institut de Shanghai pour l'Optique et la Mécanique de Précision de l'Académie Chinoise des Sciences et le gouvernement du district de Fuyang à Hangzhou. Il se concentre sur l'intégration "investissement, incubation, éducation" et la connexion "sélection, incubation, transfert", avec l'investissement en capital-risque comme moteur.
Le positionnement de cette institution n'est pas celui d'un investisseur, mais d'un "co-fondateur". Le directeur, Qi Hongji, le dit clairement : les scientifiques ne comprennent pas le capital, ni le marché. La plateforme doit les accompagner pour traverser la "vallée de la mort" qui va du laboratoire au marché.
La méthode concrète consiste à prendre des participations minoritaires dans les startups, puis à assumer toutes les tâches nécessaires à la création d'entreprise — lever les fonds de démarrage, connecter avec le financement social, explorer les scénarios d'application, constituer l'équipe de gestion, affiner le modèle économique. La plateforme consacre également 3 millions de yuans par an à l'organisation d'une formation spéciale pour les entrepreneurs scientifiques, avec hébergement et repas inclus et des cours systématiques, ayant déjà aidé plus de cinquante responsables de projets.
Qi Hongji lui-même est un exemple issu de cette voie, ayant conduit son équipe à faire passer la taille des wafers de semi-conducteurs de quatrième génération à base d'oxyde de gallium de 2 pouces à 12 pouces. Jusqu'à présent, l'Institut d'Optique et de Mécanique de Précision de Hangzhou a attiré plus de 5 milliards de yuans de capitaux sociaux, incubé plus de 70 entreprises, avec une valorisation totale dépassant 50 milliards de yuans.
Demain, Unitree Technology sera également cotée sur le STAR Market. En examinant sa liste d'actionnaires, les capitaux publics de Hangzhou y sont également bien visibles.
Selon les médias locaux, en 2018, Unitree n'avait plus que quelques dizaines de milliers de yuans en caisse. Wang Xingxing a suspendu son propre salaire pour soutenir l'entreprise tandis que les principaux VC observaient. La plateforme de financement scientifique et technologique du système des capitaux publics de Hangzhou a accordé un soutien sous forme de dette garantie par crédit de 20 millions de yuans avec "3 jours d'audit, 7 jours de déblocage". Par la suite, le Fonds de Capital-Risque Scientifique et Technologique de Hangzhou et le Fonds d'Innovation de Hangzhou, via des fonds sous-jacents de marché, ont participé à quatre tours de financement consécutifs, de la série B2 à la série C+, étant présents tout du long.
Cette approche repose sur un socle institutionnel. En 2023, Hangzhou a lancé un cluster de fonds industriels "3+N" d'un montant total supérieur à 3000 milliards de yuans : le Fonds de Capital-Risque Scientifique et Technologique de Hangzhou investit tôt, petit, long terme et dans les technologies de pointe ; le Fonds d'Innovation de Hangzhou investit gros, fort et dans l'avenir ; le Fonds de Fusions-Acquisitions de Hangzhou investit dans les introductions en bourse, les fusions-acquisitions et la synergie. En 2025, les règles ont été ajustées : la durée de vie maximale des fonds participants a été prolongée ; la proportion de participation dans les "autres types de sous-fonds" est passée de 25% à 30% ; tandis que le ratio de réinvestissement ("retour sur investissement") pour les fonds participants du Fonds de Capital-Risque Scientifique et Technologique de Hangzhou est passé de 2 fois à 1,5 fois.
Prolonger la durée et réduire le réinvestissement — ces deux actions indiquent quelque chose de plus important que les chiffres eux-mêmes : les capitaux publics locaux sont en train de se transformer de "bailleurs de fonds exigeant un rendement" en "capitaux patients qui accompagnent la course".
Le résultat est un réseau assez dense. Les membres des "Six Petits Dragons" comme Unitree Technology, BrainCo, CloudMinds ; la nouvelle génération d'entreprises prometteuses comme Rokid, Spacety, XiWang ; ainsi qu'un grand nombre d'entreprises de semi-conducteurs et d'intelligence artificielle comme Fuxin Semiconductor, Jian Yuan Technology, Qier Electromechanical, etc. : derrière elles toutes, on peut voir l'ombre de ce cluster de fonds.
Depuis le début de l'année, Hangzhou a déjà ajouté six nouvelles sociétés cotées sur le marché A, dont ESWIN, Puron Medical, Fu'en, Oulun Electric. Fin 2025, la ville comptait 309 sociétés cotées en Chine et à l'étranger, se classant au quatrième rang national et au premier rang des villes capitales provinciales. Lors du Forum Lujiazui 2026, Hangzhou a été sélectionnée, avec le district de Pudong à Shanghai, le district de Haidian à Pékin, Shenzhen et Suzhou, parmi les premiers échantillons nationaux de pratiques de financement technologique sur les marchés de capitaux.
Le jour où ChangXin Technology a été introduite en bourse, la valeur boursière détenue par les capitaux publics de Hefei a dépassé 1 000 milliards de yuans. Cette ville l'a accompagnée pendant dix années de pertes, gagnant sur l'épaisseur de la patience. Hangzhou, utilisant des fonds-mères pour activer des fonds-fils, puis faisant des nouveaux instituts de recherche les co-fondateurs des scientifiques, gagne sur la densité de la patience.
Les deux voies n'ont pas de supériorité ou d'infériorité. Ramenées à l'humain, c'est la même chose. Zhang Lei fabrique de la lumière à Shanghai, Wang Xingxing fabrique des robots à Hangzhou. À leur moment où ils ressemblaient le moins à de "bons projets", un financement est arrivé en premier.
L'opportunité de 550 000 yuans est l'affaire d'un jour. Mais pour amener une personne du laboratoire à la cérémonie de la cloche, Hangzhou l'a accompagnée pendant très longtemps.
Cet article provient du compte officiel WeChat "融中财经" (ID : thecapital), auteur : Wang Tao
