Penulis: Riset Arah
Pasar saham AS baru saja berhenti turun sehari sebelumnya karena intervensi Departemen Keuangan, namun pada malam hari, tekanan kembali muncul dari kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang dan harga minyak. Indeks Dow Jones anjlok 703,84 poin atau 1,32%, S&P 500 turun 0,87% ke 7.641,16 poin, Nasdaq turun 1,00% ke 26.067,17 poin, Nasdaq 100 mencatatkan lima hari penurunan berturut-turut. Indeks VIX naik 7,51% ke 16,38, mencatat kenaikan terbesar dalam satu hari sejak akhir Juli. Sinyal pasar jelas: Departemen Keuangan dapat meredakan likuiditas pasar obligasi dalam jangka pendek, namun selama imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun mendekati level tertinggi, aset dengan valuasi tinggi akan sulit pulih secara nyata. Penyesuaian ini bukan hanya karena tekanan dari saham teknologi tunggal; kenaikan tajam harga minyak kembali membangkitkan kekhawatiran inflasi, kinerja Walmart mengungkap tekanan dari sisi konsumsi, Tujuh Raksasa Teknologi umumnya melemah, hanya sektor penyimpanan, komunikasi optik, kripto, dan sumber daya yang masih mempertahankan kekuatan lokal.
Tekanan Obligasi Jangka Panjang Kembali, Efek Intervensi Departemen Keuangan Hanya Bertahan Satu Hari
Efek perluasan repo obligasi jangka panjang oleh Departemen Keuangan AS hanya bertahan satu hari. Pada malam hari, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun naik 4,35 basis poin ke 4,6902%, sudah lebih tinggi dari level sebelum pengumuman perluasan repo; imbal hasil obligasi 30 tahun naik sekitar 4 basis poin ke sekitar 5,26%, hampir sepenuhnya menutupi kerugian hari Rabu, mendekati puncak 5,3361% pada 18 Agustus, yang merupakan level tertinggi dalam hampir 20 tahun. Imbal hasil obligasi 2 tahun naik 1,88 basis poin ke 4,1811%.
Inilah yang paling dikhawatirkan pasar. Repo dapat memperbaiki likuiditas jangka pendek pasar obligasi jangka panjang, tetapi tidak dapat mengubah tekanan struktural seperti skala utang AS, defisit fiskal, inflasi yang lengket, dan persaingan pendanaan untuk belanja modal AI. Skala utang federal AS telah melampaui 40 triliun dolar, lebih dari dua kali lipat dalam sepuluh tahun. Perusahaan teknologi banyak berpendanaan untuk pusat data AI, sementara Departemen Keuangan perlu terus menerbitkan obligasi, kebutuhan dana secara bersamaan menekan suku bunga jangka panjang. Pernyataan Besant bahwa "repo masih bisa diperluas" tidak menstabilkan pasar, malah membuat investor menyadari bahwa Departemen Keuangan sendiri tidak berdaya menghadapi obligasi jangka panjang. Jika repo bisa menyelesaikan masalah, tidak perlu berulang kali menyatakan "bisa ditambah lagi".
Indeks Dolar AS membentuk pembalikan berbentuk V, sempat pulih 0,38% dari posisi terendah harian. Yen Jepang terdepresiasi sekitar 0,6% intraday, kestabilan Yuan offshore sebelumnya juga sedikit mendingin. Perilaku mata uang menunjukkan bahwa pasar belum sepenuhnya masuk ke mode pelepasan dolar, lebih mirip permintaan kompensasi risiko utang jangka panjang.
Kenaikan Tajam Harga Minyak Kembali Membakar Kekhawatiran Inflasi, Tekanan Energi dan Konsumsi Bersamaan
Garis utama kedua pada malam hari adalah harga minyak. Ancaman sanksi Trump yang lebih keras terhadap Iran, ditambah risiko transportasi di Selat Hormuz, kontrak berjangka minyak WTI ditutup naik 2,33% ke 87,83 dolar AS/barel, kontrak berjangka minyak Brent naik 2,36% ke 93,78 dolar AS/barel, keduanya menyentuh level tertinggi sejak 24 Juli. Dampak kenaikan harga minyak jauh melampaui sektor energi itu sendiri, yang lebih penting adalah melemahkan keyakinan pasar terhadap penurunan inflasi, mendorong premi risiko suku bunga jangka panjang. Sehari sebelumnya Departemen Keuangan baru menekan obligasi jangka panjang, keesokan harinya harga minyak membawa kembali perdagangan inflasi.
Kenaikan harga minyak menggerogoti pendapatan yang dapat dibelanjakan penduduk, tekanan dari sisi konsumsi muncul bersamaan. Walmart adalah faktor terbesar yang menyeret Dow Jones pada malam hari, pendapatan kuartal II sebesar 187,94 miliar dolar AS dan laba per saham disesuaikan 0,81 dolar AS keduanya melampaui ekspektasi pasar, namun saham tetap anjlok lebih dari 9%. Yang benar-benar dikhawatirkan pasar adalah pertumbuhan penjualan toko sejenis di AS turun menjadi 2,6%, terendah dalam lebih dari enam tahun, dan panduan laba tahunan di bawah ekspektasi pasar. Signifikansi Walmart bukan hanya laporan keuangan satu perusahaan, sebagai pengecer terbesar di AS, ini mencerminkan daya beli aktual konsumen berpenghasilan rendah-menengah. Jumlah transaksi masih bisa dipertahankan, tetapi jumlah belanja per kali turun, menunjukkan tanda-tanda konsumen yang lebih hati-hati. Ekspektasi perbaikan ritel dari laporan keuangan Target sehari sebelumnya tidak ditangkap oleh Walmart, garis konsumsi kembali ke diferensiasi fundamental.
Moderna Melonjak Lalu Anjlok 23%, Divergensi Internal Teknologi Terus Berlanjut
Moderna anjlok lebih dari 23% pada hari Kamis, sehari sebelumnya baru melonjak hampir 180% karena keberhasilan vaksin kanker mRNA fase III. Merck juga terkoreksi sekitar 5%. Kenaikan 180% itu sendiri telah mencakup ekspektasi yang sangat tinggi, pasar mematok harga "keberhasilan uji coba fase III" langsung sebagai "keberhasilan komersialisasi", tetapi dari keberhasilan uji coba vaksin hingga persetujuan pasar, hingga menghasilkan arus kas yang stabil, masih ada jalan panjang di antaranya. Dana memilih untuk direalisasikan dengan cepat setelah lonjakan hari Rabu, menunjukkan sentimen spekulasi jangka pendek mereda lebih cepat dari yang diharapkan.
Penurunan tajam Moderna hanyalah puncak gunung es dari tekanan saham teknologi hari itu, yang benar-benar menyeret indeks adalah pelemahan kolektif Tujuh Raksasa. Tujuh Raksasa umumnya melemah pada malam hari, Amazon turun lebih dari 2% memimpin penurunan saham teknologi besar, Tesla jelas melemah, raksasa tidak membentuk kekuatan penopang ketika pasar turun. Namun, semikonduktor tidak melemah sepenuhnya, penyimpanan dan komunikasi optik menguat secara berlawanan, Marvell naik 5,8%, Lumentum naik 6,2%, Micron naik 3,97%. Kesamaan mereka adalah memiliki katalis industri spesifik, Marvell didukung logika kolaborasi chip AI khusus Google, Micron ditambah dengan rencana investasi R&D memori 10 miliar dolar AS dalam dekade mendatang. Namun, ini tidak berarti tekanan perangkat keras AI hilang; perlambatan pertumbuhan pendapatan OpenAI sebelumnya, IPO Antropic, upaya Broadcom mendapatkan pendanaan utang lebih dari 60 miliar dolar AS, semuanya menggeser penetapan harga rantai industri AI dari "pertumbuhan pesanan" ke "apakah belanja modal dapat berlanjut". Pasar mulai bertanya lebih detail: siapa yang memiliki arus kas nyata, siapa yang hanya digerakkan oleh pendanaan. Dana tidak meninggalkan seluruh rantai AI, hanya standar seleksi menjadi lebih ketat.
Bitcoin Tembus 72.000 Dolar AS, Emas Bergulat di Sekitar 4.500 Dolar AS
Mata uang digital terus meroket untuk hari kedua berturut-turut. Bitcoin untuk pertama kalinya sejak awal Juni menembus 72.000 dolar AS, naik sekitar 5% intraday, naik kumulatif 15% minggu ini; Ethereum naik kumulatif lebih dari 20% dalam dua hari. Emas sempat turun di bawah 4.500 dolar AS, kemudian menutupi kerugian intraday, naik lebih dari 2% dari titik terendah harian, emas spot ditutup naik 0,08% ke 4.519,36 dolar AS/ons, perak spot naik 1,16% ke 68,09 dolar AS/ons. Harga emas berjuang di sekitar 4.500 dolar AS, risiko geopolitik dan pelemahan dolar memberikan dukungan, tetapi rebound imbal hasil obligasi pemerintah AS membatasi kenaikan.
Katalis Saham Tiongkok Kembali ke Kinerja
Pendapatan Alibaba kuartal II tumbuh 9% year-on-year ke 268,95 miliar yuan, sedikit melebihi ekspektasi, namun investasi infrastruktur AI mendorong belanja modal, arus kas bebas keluar bersih kuartalan membesar ke 44,7 miliar yuan. Konferensi telepon mengungkapkan produk terkait AI ARR menembus 49,5 miliar yuan, chip Pingtouge akan terus meningkat pada paruh kedua tahun ini. Pendapatan komersialisasi eksternal Alibaba Cloud tumbuh 45% year-on-year, pendapatan terkait AI tumbuh tiga digit selama 12 kuartal berturut-turut, menunjukkan AI Cloud sudah menghasilkan pendapatan, namun siklus belanja modal menekan arus kas jangka pendek. Saham Unitree Robotics turun lebih dari 18% pada hari kedua listing, pendiri Wang Xingxing menyebutkan implementasi masih membutuhkan waktu, sektor robot bergeser dari penetapan harga kelangkaan ke kemampuan pengiriman.
Fokus Hari Ini
Fokus pasar hari Jumat ada dua arah.
Pertama, apakah imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang dapat stabil. Setelah efek repo Departemen Keuangan cepat memudar, apakah imbal hasil 30 tahun dapat stabil di bawah 5,3%, secara langsung menentukan ruang pemulihan saham teknologi.
Kedua, pidato Ketua Federal Reserve Warsh di Konferensi Tahunan Bank Sentral Global Jackson Hole. Risalah rapat Rabu telah melepaskan sinyal yang cenderung hawkish, pidato Warsh akan menetapkan nada untuk rapat September. Jika terus menekankan risiko inflasi, ekspektasi kenaikan suku bunga akan lebih meningkat; jika menyebutkan risiko penurunan ekonomi, sentimen pasar mungkin mendapat kesempatan bernapas.
Sinyal inti pasar saham AS semalam adalah pasar mengonfirmasi bahwa penyelamatan obligasi oleh Departemen Keuangan hanya bisa membeli waktu, bukan tren. Selanjutnya, obligasi jangka panjang adalah sakelar utama, harga minyak adalah sakelar inflasi, pemulihan sejati saham teknologi tergantung pada apakah Philadelphia Semiconductor Index dan Tujuh Raksasa bisa pulih bersamaan.
