作者:Jae,PANews
一份传统银行的研报点燃了略显沉寂的DeFi赛道。
渣打银行全球数字资产研究主管Geoff Kendrick在6月15日发布了对DEX(去中心化交易所)Uniswap的首次覆盖报告,并给出了一个令加密市场为之侧目的激进预测:Uniswap的治理代币UNI价格将在2030年底前飙升约40倍,触及100美元整数大关。
彼时,UNI的交易价格仅约2.6美元。
曾经嘲讽为“空气治理币”的UNI,正在被华尔街重定价为具备网络效应的生产性资产。虽然40倍的远期叙事足够诱人,但通往终点的旅程或许并非一片坦途。
UNI 40倍增长的华尔街脚本:四个数字,一条主线
在渣打银行的解构逻辑里,Uniswap正在被嵌入一场传统金融与链上世界深度融合的估值框架中。
RWA代币化指数级扩容(3,400亿→4万亿)
增长的起点,是RWA(现实世界资产)上链的浪潮。渣打银行预测,全球链上代币化资产规模将迎来指数级增长,从目前的约3,400亿美元,飙升到2028年底的4万亿美元。富达(Fidelity)、贝莱德(BlackRock)等资管巨头正在把股票、国债、货币基金等传统资产批量搬上区块链,链上代币化资产的流动性将以远超行业预期的速度扩张。
这相当于给DeFi赛道建好了更大的蓄水池:资产规模先堆起来,后续的交易、借贷、质押等金融活动才有足够的标的承载。
DeFi渗透率(3.5%→30%)跃升推高TVL(37倍)
资产上链只是第一步,死水要变成活水。简单来说,只有资产流通到DeFi协议,才能转化为协议的收入与价值。渣打银行预计,当前代币化资产中仅约3.5%投入DeFi生态,这一比例到2030年将提升至30%。
在原生加密资产增长与RWA入链的双轮驱动下,2030年整体DeFi TVL(总锁仓价值)将从当前水平暴涨37倍,达到约2.7万亿美元。
费用开关提供价格支撑(40倍)
作为链上流动性大本营的 Uniswap,将成为这波资金洪流的最大受益者,其代币UNI价格也将从2.6美元到100美元,收获近40倍的涨幅。
渣打银行给出的UNI长期价格路径是:2026年底6.5美元→2027年底20美元→2028年底40美元→2029年底65美元→2030年底100美元。
过去,UNI因只有治理权、没有现金流捕获能力,一度被市场戏称为“空气币”。去年底,Uniswap激活费用开关,UNI正式跨入通缩时代。
研报指出,Uniswap在去年12月28日一次性销毁了1亿枚UNI,并额外销毁500万枚UNI,总供应量已从10亿枚降至8.95亿枚,流通供应量也随之降至6.22亿枚。这一供应量的收缩将为UNI价格提供支撑。
此外,Uniswap也产生了约2,100万美元的协议费用。费用与交易量的线性关系意味着,随着代币化资产涌入协议,费用开关将自动触发更多销毁量。这意味着,UNI正在从“纯治理工具”转变为“具有通缩属性的生产性资产”,直接收窄了Uniswap与Coinbase等上市交易所之间的估值倍数差距。
值得一提的是,Geoffrey Kendrick还在报告中提出了一个生动的商业类比:把Uniswap比作YouTube,而将Coinbase比作Netflix。
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Coinbase(Netflix模式):中心化运营、重资产投入,需要高昂的资本支持,上币、合规都需要经过层层筛选,扩张边际成本高,覆盖的资产品类容易受限;
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Uniswap(YouTube模式):开放式的流动性池架构,任何用户都能是“内容创作者”(流动性提供者)。平台不用为资产上线付出高额成本。在稳定币交易、流动性质押衍生品、利基代币等场景中,这类开放模式的网络效应和长尾优势,是中心化交易所(CEX)难以比拟的。
这种越用越繁荣的双边效应,正是Uniswap能够长期守住龙头地位的护城河。
更重要的是,渣打银行认为Uniswap绝非一个简单的“散户DEX应用”,其本质是一套可集成的市场基础设施。一旦RWA规模扩大,传统金融机构能直接将资产“插入”Uniswap的流动性池中交易。而这项功能,传统金融市场自身无法实现。
Uniswap成传统资金首选接口,却遭新兴DEX与聚合器夹击
华尔街的远期滤镜足够动人,但回归实际的加密市场,Uniswap的真实处境并没有研报里的线性增长一般顺利。
Uniswap自2018年成立以来,累计交易量超过3.7万亿美元,累计费用高达56亿美元,TVL约28.8亿美元。
从市场份额来看,Uniswap的DEX王座依然稳固。无论是在以太坊主网,还是在各大L2生态中,Uniswap的交易量和流动性深度均处于统治地位,没有任何竞争对手能形成实质性威胁。
更重要的信号来自机构端。今年2月,贝莱德的代币化货币市场基金BUIDL宣布上线UniswapX提供交易,并战略性买入UNI代币。随着UniswapX的普及,其通过引入链下路由、无Gas交易、抗MEV(矿工可提取价值)等特性,大幅抹平了DEX与CEX之间的体验差距,成为传统资金上链的首选入口。
无独有偶,上周五(6月12日),富达也将其稳定币FIDD的流动性部署到了Uniswap上。协议的集中流动性模型,是目前链上效率最高的定价机制。一旦合规RWA资产大规模上链,Uniswap将有望成为链上“纽交所”,掌握资产定价的话语权。
华尔街的水,正在往链上流。而Uniswap,就是那个水龙头。华尔街机构正在将Uniswap作为合规资产的链上接口,UNI也在朝着“链上路由基础设施”的定价逻辑靠拢。
尽管100美元的终点画卷相当诱人,但在Uniswap迈向顶峰的路上依然横亘着两座大山,可能让这张远期支票大幅延期甚至落空。
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新兴DEX与聚合器的流量劫持(竞争风险):Jupiter、Raydium等Solana派系DEX,凭借Meme狂热和极低的交易成本,蚕食了海量散户流量。同时,1inch、CowSwap等聚合器则在前端对截留用户,让 Uniswap 在某些生态中沦为了“后端流动性池”,品牌溢价与用户心智被持续削弱。
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代币化的落地延迟(宏观风险):渣打银行的估值高度依赖“2030年DeFi TVL达到2.7 万亿美元”这一假设。如果全球对代币化的立法进度不及预期,或发生大规模安全事故、系统性风险,RWA的渗透速度将大幅放缓,这一宏大叙事的兑现周期可能会被严重推迟。
回到最直观的价格面来看,UNI目前的交易价不足3美元,较2021年5月的历史最高点下跌了超过92%。
费用开关带来了通缩,却没有带来价格的反转。市场对DeFi叙事的冷淡、流动性的枯竭、以及宏观利率的高企,都让UNI的估值高度承压。
不过,这或许正是渣打银行眼中“40倍空间”的来源:从低基数出发。
渣打银行首次覆盖UNI并开出100美元的目标价,其风向标意义大于价格本身。 实际上,预测准不准并不重要,重要的是华尔街对DeFi的认知正在发生变迁:从早年的”野蛮生长、投机泡沫“,转向了对”资本效率、网络效应、现金流价值“的理性商业判断。
需要指出的是,华尔街的研报往往长于宏观逻辑,却短于微观风险。对于身处其中的投资者而言,40倍的终点固然诱人,但通往2030年的道路也注定布满荆棘。
UNI能否真正承接住4万亿美元代币化红利,取决于它如何在去中心化原则与现实世界的全球监管合规之间,跳好这支高难度的双人舞。
比起40倍的涨幅,4年的等待才是更考验信仰的地方。
