Bài viết: Zuo Ye
Tiêu đề gốc: Tuân thủ là Lễ Trưởng Thành của Nền Kinh Tế Ngầm
Năm 2017, Binance đã nhanh chóng trở thành số một thế giới thông qua việc tận dụng lỗ hổng quy định, nhưng đến năm 2025, Hyperliquid tự do hơn chỉ chiếm 15% thị phần của Binance, và liệu RWA với tư cách là nguồn tài sản cơ bản của DeFi có không gian để tận dụng quy định và tương lai mở rộng quy mô hay không?
Tuân thủ trở thành chủ đề chính của năm 2026, sàn giao dịch ngoài khơi Binance chính thức lên bờ tại ADGM của UAE, Coinbase liên tiếp giành được hai thắng lợi với Đạo luật Thiên tài và Đạo luật Minh bạch, ngay cả một cường quốc phương Đông cũng thử nghiệm quy định RWA một cách "nguyên tắc".
Chúng ta đang ở một bước ngoặt rõ ràng, blockchain sẽ không thay thế internet, Web3 chỉ là một trò lừa đảo tự cho mình là đúng, hiệu ứng niêm yết kết thúc cùng với việc Binance mua Bitcoin, nhưng Hyperliquid đang tập trung vào thị trường kim loại quý và dự báo, trong khi RWA đại diện cho tiền (stablecoin), cổ phiếu (cổ phiếu Mỹ), trái phiếu (trái phiếu Mỹ, trái phiếu thứ cấp) và quỹ (phòng ngừa rủi ro, chủ động) lên chuỗi đang diễn ra.
Trong bối cảnh này, tuân thủ vượt ra khỏi vai trò nghi thức đơn giản "giữ giấy phép nước nhỏ, tận dụng lợi thế nước lớn", phát triển thành một khuôn khổ thực tế về tách biệt giao dịch, thanh toán bù trừ và lưu ký. Khi ngành vượt qua giới hạn quy mô, lợi ích quy định sẽ có lời.
Nơi không một tiếng động, tuân thủ không chỉ có nghĩa là kết thúc một thời đại cuồng nhiệt trước đó, mà sấm sét ầm ầm, luôn có không gian để tận dụng lợi thế phát triển đổi lấy quy mô trong các đường đua.
Hãy bắt đầu từ các sàn giao dịch, để nhìn thấy các cân nhắc kinh tế ngoài việc tuân thủ.
Phố Wall Văn Minh, Kẻ Man Rợ Điên Cuồng
Những kẻ chinh phục man rợ, theo một quy luật lịch sử vĩnh cửu, bản thân họ bị chinh phục bởi nền văn minh cao hơn của những thần dân mà họ chinh phục.
Năm 2022, FTX sụp đổ một cách kịch tính, Phố Wall cũng từng nảy ra ý định chiếm lĩnh đường đua sàn giao dịch, Citadel Securities, Fidelity và Charles Schwab hợp tác ba bên, khởi động EDX Markets tại Singapore, vận hành theo nguyên tắc tách biệt giao dịch và lưu ký, trong khuôn khổ tuân thủ của MAS Singapore.
Khi SEC dưới quyền Gary Gensler truy đuổi ráo riết Binance, Coinbase và Kraken chỉ có thể co cụm tại thị trường giao ngay Hoa Kỳ, không thể tham gia vào các thị trường cao cấp như hợp đồng, quyền chọn, lúc đó, thị trường cũng từng kỳ vọng nhiều vào EDX Markets,
Nếu không có gì bất ngờ, chúng ta nên chứng kiến sự sụp đổ của Binance, giống như BitMEX sau sự kiện 12/3/2020, nhưng lịch sử không lặp lại, Hyperliquid mới là người chiến thắng thực sự, Binance thoái hóa và Coinbase tiếp tục co cụm tại thị trường Mỹ, lại không phải là nhân vật chính của màn tiếp theo.
Muốn biết kinh nghiệm của người thành công, phải hiểu bài học của kẻ thất bại.
Binance sau khi thành lập năm 2017, ít nhất đã làm đúng hai việc:
-
Trong khi tích cực hướng ra toàn cầu, tiếp tục chấp nhận người dùng Trung Quốc đại lục, khối lượng giao dịch và quy mô người dùng đóng vai trò bập bênh;
-
Năm 2019 ra mắt IEO (Phát hành trên sàn giao dịch lần đầu), tạo ra hiệu ứng tài sản thực sự trước DeFi Summer.
Sau lệnh cấm 4/9, việc cung cấp dịch vụ giao dịch cho người dùng Trung Quốc đại lục đã ở trong "vùng xám", điều khoản thứ ba trực tiếp nhắm vào các nền tảng giao dịch, yêu cầu họ không được cung cấp các dịch vụ như báo giá, khớp lệnh và thanh toán bù trừ. Nếu tham khảo phản ứng của He Yi với bà Cathie Wood, thì Binance sẽ trả lời bằng cách "không cung cấp dịch vụ cho người dùng Trung Quốc đại lục".
Từ 2017~2019, Binance giữ vững vị trí số một toàn cầu của sàn ngoài khơi, 2020~2022, Binance lấp đầy thị trường hợp đồng sau BitMEX, 2022~2024, Binance độc chiếm thị trường altcoin toàn cầu, hiệu ứng niêm yết tương đương với hiệu ứng lên Binance.
Bước vào năm 2025, Binance chính thức nhậm chức trong khuôn khổ tuân thủ ADGM của Abu Dhabi, UAE, chia bản thân thành ba thực thể: giao dịch, thanh toán bù trừ và giao dịch phi tập trung, nhưng điều này vẫn giữ lại đặc điểm tận dụng lợi thế của Binance.
Đặc biệt, việc tuân thủ hóa không ngăn được nhóm niêm yết của Binance đưa lên các đồng Meme, thứ hai, ADGM và toàn bộ hệ thống tài chính UAE, hoàn toàn không có khả năng quản lý một gã khổng lồ như Binance, có thể tham khảo sự bất lực của Bahamas đối với sàn toàn cầu FTX.
Chú thích ảnh: "Thi công chức" mới lên bờ, Nguồn ảnh: @binance @okx
Coinbase sau khi FTX sụp đổ là tuân thủ nhất, nhưng sự tuân thủ này bắt nguồn từ việc cựu Tổng thống Trump lên nắm quyền và cải t�ổi liên tục SEC, CFTC, OCC, yêu cầu họ áp dụng các biện pháp quản lý thân thiện hơn với tiền mã hóa.
Về cơ bản, SEC chịu trách nhiệm xem xét một token cụ thể có đáp ứng định nghĩa chứng khoán hay không, CFTC quản lý giao dịch phái sinh, OCC quản lý giấy phép ngân hàng để triển khai dịch vụ lưu ký, Mỹ không có "giấy phép sàn giao dịch tiền mã hóa" tương tự như ADGM, chỉ có phạm vi quản lý theo loại hình nghiệp vụ.
Chú thích ảnh: Tiến độ quản lý, Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Việc xây dựng khuôn khổ quản lý này vẫn đang được tiến hành, nhưng có thể xác định Coinbase sẽ định hình khuôn khổ tuân thủ của Mỹ, bao gồm các khía cạnh niêm yết (giao ngay, hợp đồng), giao dịch (giao ngay, hợp đồng), lưu ký (bán lẻ, tổ chức), thanh toán bù trừ / quyết toán (tiền pháp định, tiền mã hóa), kiểm toán (công nghệ, tài sản)/ bảo hiểm (tiền pháp định, tiền mã hóa).
Việc giấy phép của Binance dưới ADGM, và giấy phép của Coinbase tại Mỹ hoàn toàn không phải một khái niệm, giấy phép của后者 sẽ thực sự nằm trong phạm vi quản lý của cơ quan quản lý.
Quản lý nhằm làm rõ quy tắc, chứ không phải bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ, ví dụ, khách hàng tổ chức trong dịch vụ lưu ký của Coinbase được hưởng bảo vệ tách biệt phá sản, thực thể tương ứng là Coinbase Custody Trust Company.
Nhưng số tiền mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ thông thường gửi vào Coinbase, thực thể tương ứng là Coinbase Inc., nếu là tiền pháp định, có thể còn được bảo vệ bởi bảo hiểm tiền gửi FDIC của ngân hàng tương ứng, nhưng tài sản mã hóa rất có thể sẽ gặp phải kết cục như FTX.
Ví dụ, người mua token FTT của FTX được coi là chủ sở hữu vốn cổ phần, không được bảo vệ chặt chẽ trong khiếu nại bồi thường, Coinbase cũng tương tự, tin tốt duy nhất là Coinbase chưa gặp khủng hoảng rút tiền hàng loạt.
Hyperliquid "Không Giấy Phép" Bước Vào Lĩnh Vực RWA
Sự tiến bộ của nhân loại sẽ không còn giống như những con quái vật dị giáo đáng sợ, chỉ có thể uống rượu ngọt ngào bằng những chiếc cốc làm từ đầu lâu của nạn nhân.
Việc tận dụng lỗ hổng quy định vẫn tồn tại, trong lĩnh vực giao dịch tài sản mã hóa, Hyperliquid đồng hương Mỹ của EDX cũng khởi đầu tại Singapore, và đang ăn mòn thị trường toàn cầu của Binance và thị trường Mỹ của Coinbase.
Có thể gọi là "tận dụng lợi thế bậc hai", Binance tận dụng lợi thế quy định toàn cầu, Hyperliquid tận dụng lợi thế của Binance.
Chú thích ảnh: CEX và DEX khó phân cao thấp, Nguồn ảnh: @LorisTools
Hyperliquid chặn địa chỉ IP Mỹ, nhưng việc chặn này không có hiệu quả thực tế, có thể so sánh, người dùng Mỹ hầu như không thể mở tài khoản trên Binance toàn cầu, chỉ có thể dùng Binance US.
Coinbase vừa mới cho phép triển khai nghiệp vụ hợp đồng cho người dùng Mỹ, nhưng khối lượng nghiệp vụ của nó gần như không đáng kể, vì vậy, trong một không gian kỳ lạ, Hyperliquid đã chiếm lĩnh một phần người dùng châu Âu và Mỹ ngoài Binance và Coinbase, triển khai nghiệp vụ phái sinh.
Nhưng cần lưu ý, việc tận dụng lợi thế của Hyperliquid không thể lặp lại kỳ tích tăng trưởng của Binance, cũng không thể học tập Coinbase chiếm lĩnh thị trường tuân thủ Mỹ, có lẽ chỉ chiếm 15% thị phần của Binance.
Khi Hyperliquid tập trung vào các nghiệp vụ phi truyền thống như kim loại quý, thị trường dự báo, sức tác động đến thị trường tài chính toàn cầu cũng đang dần tăng cường, nếu Mỹ có thể quản lý Binance và Tornado Cash, thì hành động nhắm vào Hyperliquid, cũng sẽ không gặp phải sự kháng cự từ Singapore.
Suy cho cùng, hầu hết các mô hình "kinh tế ngầm" không thể bước vào lĩnh vực có quy mô, lấy USDT làm ví dụ, nó ngày càng nghiêm ngặt trong dự trữ phát hành và phong tỏa lưu thông, việc hacker tấn công Bybit bỏ qua USDT và vụ việc Huiwang bị phong tỏa U đen đều là minh chứng.
-
Huiwang có thể hỗ trợ toàn bộ nền kinh tế ngầm của Campuchia thậm chí Đông Nam Á, nhưng Campuchia không thể chịu đựng được cái giá bị FATF đưa vào "danh sách xám" rửa tiền.
-
Binance có thể hỗ trợ nền kinh tế trên chuỗi BNB do altcoin dẫn dắt, nhưng hiệu ứng ép giữa Trung-Mỹ khiến Binance không thể chạm tới các tài sản giao dịch chất lượng hơn.
Về bản chất, đây là lợi thế chi phí quản lý thấp mà Mỹ sở hữu, biện pháp trừng phạt kinh tế đối ngoại của Mỹ, cốt lõi không phải là đồng USD và quân đội Mỹ, Mỹ là thị trường tiêu dùng đơn lẻ lớn nhất toàn cầu và thị trường tài chính chủ yếu, một khi Campuchia và Binance bị cắt đứt liên hệ với Mỹ, kết cục sẽ là Triều Tiên.
Vì vậy Binance phải trả giá đắt để tuân thủ, vì vậy việc tuân thủ của Hyperliquid chỉ là vấn đề thời gian.
Từ đó thảo luận một vấn đề mở rộng, liệu RWA có thể sao chép quỹ đạo của đường đua giao dịch tài sản mã hóa hay không, tức là trong việc tận dụng lỗ hổng quy định để bảo tồn bản thân, phát triển khối lượng nghiệp vụ trong khuôn khổ tuân thủ hóa.
Điều này được xây dựng trên cơ sở kép: Hyperliquid trong lĩnh vực giao dịch tài sản mã hóa, hầu như không thể vượt qua Binance, về mức độ tuân thủ hóa, hầu như không thể vượt qua Coinbase.
Nếu đứng ở năm 2017, chính CZ cũng có thể không tin rằng CEX là tương lai, nhìn về phía trước tem thư tiền xu, P2P, O2O, ofo đều là nhất thời, nhìn về phía sau, khai thác DeFi, NFT, GameFi, SocialFi đều không có kết quả.
Vì vậy Binance và BNB nên được hiểu là theo dự án, hào quang trên đó liên tục được gia hạn bởi hiệu ứng tài sản, lẽ ra nên kết thúc sơ sài, giống như một bong bóng tài chính này đến bong bóng tài chính khác.
Nhưng dưới hiệu ứng mạng, hiệu ứng mạng của giao dịch thoát khỏi sự trói buộc của tài sản mã hóa, bước vào mọi lĩnh vực tài chính, từ đó gặp gỡ RWA theo nghĩa rộng, stablecoin sinh lãi tấn công CBDC, chứng khoán hóa dựa trên tài sản sớm muộn cũng sẽ token hóa.
Ví dụ hướng dẫn quản lý lần này của phương Đông, về bản chất là sự tràn ra ngoài của cú sốc tài chính Mỹ, sẽ viết lại tài chính trên chuỗi theo cách kỳ lạ.
Chú thích ảnh: Hoa thơm trong tường, hương thơm ngoài tường
Đối với biện pháp quản lý mới của phương Đông, cách giải thích của Caixin là chia thành bốn loại: nợ nước ngoài, vốn cổ phần, chứng khoán hóa tài sản và khác, nhưng theo tôi, điều có ý nghĩa duy nhất là điểm cắt token hóa chứng khoán, phù hợp với phương hướng cải cách "chứng khoán hóa mọi tài sản", về điều này:
-
Xác định cơ quan chủ quản là Ủy ban Chứng khoán
-
Cần được Ủy ban Chứng khoán phê duyệt trước khi phát hành
-
Chỉ cho phép phát hành từ trong nước ra nước ngoài
Và, hướng dẫn token hóa chứng khoán lần này nêu rõ quyền lợi và thu nhập đều phải tuân thủ, điều này tương ứng với quá trình tiến hóa "token hóa cổ phiếu" gốc được SEC khuyến khích, còn stablecoin nhân dân tệ hải ngoại, nợ nước ngoài và quỹ có tình hình đặc biệt.
-
Nghiệp vụ stablecoin nhân dân tệ hải ngoại luôn tồn tại, công ty phát hành USDT Tether cũng tham gia, nhưng thiếu mục đích sử dụng thực tế, khối lượng nghiệp vụ rất nhỏ;
-
Phát hành trái phiếu nước ngoài và quỹ lên chuỗi, trên thực tế đã triển khai, đã hoàn toàn tách biệt với tài sản trong nước và phát hành cho khách hàng nước ngoài, không liên quan đến hướng dẫn lần này.
Quản lý lần này liên quan đến phát hành ra nước ngoài của tài sản trong nước, về bản chất là nhấn mạnh sự tách biệt này, nước ngoài thuộc về nước ngoài, trong nước thuộc về trong nước, chỉ khi hai bên giao nhau mới cần vào quy trình quản lý.
Trong lĩnh vực RWA hiện tại, hai nước Trung-Mỹ trên thực tế đã triển khai việc chiếm đất, tính thanh khoản tràn ra ngoài này đổ lên chuỗi, đủ để viết lại cục diện tài chính hiện tại.
Kết luận
Vận mệnh của một ngành, tất nhiên phải dựa vào sự tự phấn đấu, nhưng cũng phải xem xét hành trình của lịch sử.
CZ có thể tự mình cũng không tin CEX là tương lai, thậm chí Bitcoin cũng chỉ là một giai đoạn của hình thức kinh doanh theo mạng mới, sẽ nhanh chóng trở thành các thuật ngữ lịch sử bị vùi lấp theo gió như P2P, cho vay nặng lãi.
Nhưng tất cả mọi người đều không ngờ, CEX sống sót đến năm 2026, Hyperliquid tiến vào các hình thái mới như kim loại quý và thị trường dự báo, nhưng vẫn chưa Lật đổ Binance.
Nếu Hyperliquid cộng với RWA, lần này, có thể đi đến bờ bên kia không?
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm trao đổi TG của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký TG Bitpush: https://t.me/bitpush
