Bitwise: институционалы упускают главное преимущество крипты

Институциональные инвесторы привыкли искать премию за неликвидность, считая, что вложения в частный капитал, кредиты или венчурные инвестиции принесут высокую доходность

Однако, по мнению Джеффа Пака, портфельного менеджера в Bitwise Asset Management и CIO в ProCap BTC, эта идея плохо подходит для криптовалют.

Bitwise: учреждениям стоит пересмотреть свои криптостратегии

Пак предлагает сосредоточиться на ликвидной альфе, подчеркивая, что это делает цифровые активы уникальными, и институции упускают эту возможность.

Спикер высказал эти мысли, ссылаясь на наследие Дэвида Свенсена — легендарного CIO Йельского фонда. Свенсен известен тем, что сделал популярной модель, которая предлагает выделять до 70% капитала на альтернативные инвестиции.

Философия Свенсена укрепила веру в то, что терпеливые, неликвидные инвестиции приносят премию за доходность, оправдывающую долгосрочные заморозки. Однако Пак считает, что криптовалюты работают по другим правилам.

«В криптовалютах, я считаю, структура сроков находится в состоянии бэквордации, где инвесторы получают чрезмерную компенсацию за инвестиции на ближнем конце кривой по сравнению с дальним. Вам щедро платят за принятие ликвидных рисков, где результаты видны каждый день, без необходимости ждать десять лет», — объяснил Пак.

Он отметил эффективность торговых стратегий в периоды волатильности. Например, когда биткоин упал на 7% в начале апреля 2024 года, Пак подчеркнул, что маркет-мейкинг принес годовую доходность в 70%, а арбитраж дал 40% прибыли.

По его мнению, такие возможности ставят под сомнение основы теории портфеля, которая опирается на неликвидность.

Тем не менее, институционалы продолжают активно инвестировать в венчурный капитал в криптовалютах, следуя традиционным подходам. Руководитель Bitwise считает, что это упускает из виду масштабируемость и эффективность ликвидных крипторынков, которые в мае торговали более чем $2,5 трлн в спотовых активах и $2,5 трлн в фьючерсах на биткоин.

«Ликвидный крипторынок, безусловно, более масштабируем для институций по сравнению с венчурным рынком, который по определению ограничен по емкости для генерации альфы», — утверждает он.

Пак даже представил волатильность криптовалют как преимущество, а не риск. Он отметил, что если бы S&P 500 имел реализованную волатильность около 70%, ожидания по доходности частного капитала выглядели бы иначе. В криптовалютах эта волатильность открывает краткосрочные возможности, которые крупные институции могут использовать без ожидания в течение десятилетий.

Компания Bitwise создала мультистратегические продукты, чтобы извлекать ликвидную альфу через арбитраж, маркет-мейкинг и следование трендам. Пак предположил, что Свенсен, ценивший нестандартные подходы, мог бы оценить такие стратегии, если бы они применялись к криптовалютам.

«Создание и поддержание нестандартного инвестиционного профиля требует принятия необычных портфелей, которые часто кажутся неразумными с точки зрения общепринятой мудрости… Звучит как криптовалюта для меня», — заявил Пак, цитируя Свенсена.

Пак считает, что следующим новатором в институциональных инвестициях станет тот, кто поймет, что преимущество криптовалюты не в подражании традиционным моделям венчурного или частного капитала, а в использовании ее ликвидности и волатильности.