Penulis Asli: Eric, Foresight News
Musim laporan keuangan yang baru saja berakhir, perusahaan perbendaharaan kripto (DAT) menyerahkan lembar jawaban yang tampaknya suram. Strategy rugi bersih kuartal II sebesar $8,22 miliar, di mana $8,32 miliar berasal dari penurunan nilai wajar kepemilikan Bitcoin; Strive rugi bersih $258 juta, lebih dari 90% disebabkan oleh penurunan harga Bitcoin dan saham preferen STRC yang dipegangnya; Sharplink rugi bersih $394 juta; Metaplanet rugi bersih semester pertama 182,8 miliar yen (sekitar $1,15 miliar), dengan kerugian kuartal tunggal kuartal II sekitar $430 juta; Bitmine, karena tahun fiskalnya berakhir pada Agustus, hanya rugi $83,6 juta untuk kuartal fiskal Maret hingga Mei, namun kerugian bersih kumulatif selama sembilan bulan terakhir telah melebihi $9 miliar. Lima perusahaan ini digabungkan, rugi bersih kuartal II sekitar $10 miliar, dengan akumulasi semester pertama melebihi $30 miliar.
Jika terjadi setahun yang lalu, laporan seperti ini cukup untuk memicu aksi jual panik. Namun yang terjadi justru gambaran lain. Pada hari Strategy merilis laporan keuangannya, harga sahamnya ditutup naik 4,73%, sementara pasar opsi sebelumnya memperhitungkan volatilitas dua arah sebesar 8%. Dari titik terendah akhir Juni, Bitmine pulih sekitar 36%, Sharplink pulih sekitar 37%, Strategy dan Strive naik lebih dari 10%, dan Metaplanet juga pulih sekitar 15% dari titik terendah akhir Juni.
Kerugian Nyata, Tapi Pasar Sudah Memperhitungkannya
Semua orang tahu laporan keuangan kuartal II perusahaan DAT pasti akan rugi besar, hanya masalah $10 miliar atau $9,9 miliar.
Perusahaan DAT besar memiliki dashboard sendiri, atau setidaknya ada orang yang terus menghitung data terkait, setiap putaran pendanaan, setiap pembelian/penjualan Bitcoin Ethereum, diperhatikan oleh seluruh dunia dengan kaca pembesar. Jadi, berapa banyak kerugian di kuartal II, setiap orang di pasar bisa melihatnya, laporan keuangan hanyalah mengonfirmasi ulang apa yang sudah terjadi.
Apa yang membuat harga saham perusahaan DAT ini 'memantul dari dasar' lebih merupakan kembalinya rasionalitas pasar dan perusahaan.
Kuartal II, Strategy mengumpulkan pendanaan $8,4 miliar dalam satu kuartal, melebihi kuartal mana pun tahun lalu; Pada bulan Mei membeli kembali obligasi konversi senilai $1,5 miliar dengan diskon 92% dari nilai nominal, mengurangi total obligasi konversi dari $8,2 miliar menjadi $6,7 miliar; Cadangan dolar meningkat menjadi $3,75 miliar, cukup untuk menutup dividen saham preferen dan bunga selama 2,1 tahun; Sharplink pada Juni menyelesaikan penempatan saham terarah senilai $75 juta dengan harga di atas nilai aset bersih, sambil membeli kembali sahamnya sendiri dengan harga rata-rata $4,70.
Dalam panduan kinerja dan konferensi telepon laporan keuangan, sebagian besar perusahaan-perusahaan ini tanpa disengaja memberikan arah yang sama: fokus meningkatkan 'kandungan' aset kripto per saham.
Tahun lalu perusahaan DAT bercerita tentang pertumbuhan, siapa yang cepat membeli koin, itulah yang naik. Tahun ini air surut, perusahaan yang bertahan mengganti KPI mereka dengan indikator yang sama, yaitu jumlah aset kripto yang sesuai per saham. Kandungan Bitcoin per saham Strategy kuartal II tumbuh 5% dibandingkan kuartal sebelumnya; kepemilikan Bitcoin per seribu saham (setelah dilusi penuh) Metaplanet tumbuh 9,6% pada semester pertama; Sharplink berulang kali menekankan peningkatan kandungan ETH per saham.
Yang menyertai tujuan ini adalah disiplin. Metaplanet dengan jelas menerapkan kebijakan alokasi modal, ketika mNAV di atas 1 kali, menerbitkan saham untuk membeli koin, ketika di bawah 1 kali, menghentikan penerbitan, beralih menggunakan instrumen saham preferen dan kredit, bahkan membeli kembali saham. Kuartal II justru karena mNAV mereka jatuh di bawah 1 kali, perusahaan secara aktif mengabaikan penempatan saham terarah pihak ketiga, lebih memilih untuk memperlambat kecepatan penambahan kepemilikan, daripada mengencerkan pemegang saham saat diskon. Sharplink dan Strategy juga memulai pembelian kembali. Perusahaan perbendaharaan tidak lagi memperluas tanpa berpikir, melainkan kembali ke pertanyaan sederhana: bagaimana membuat koin di balik setiap saham bertambah.
Strategy untuk tujuan ini bahkan tidak segan melanggar janji 'tidak pernah menjual koin', harga sahamnya juga yang paling rendah pemulihannya di antara perusahaan DAT mainstream. Ini adalah rasa sakit yang harus dialami saat beralih dari 'euforia' ke rasionalitas.
Murid-murid Model STRC
Alat baru untuk mencapai tujuan ini adalah STRC yang ditemukan Strategy pada Juli tahun lalu, sejenis saham preferen abadi yang dipatok pada nilai nominal $100, dengan dividen disesuaikan bulanan. Logikanya sederhana, menggunakan dividen tahunan sekitar 12% untuk menarik dana yang mencari pendapatan tetap, lalu mengubah uang itu menjadi Bitcoin. Hingga akhir kuartal II tahun ini, ukuran nominal STRC telah membengkak dari $2,8 miliar pada awal tahun menjadi $10,5 miliar, dana institusional yang memegangnya meningkat dari $1,1 miliar menjadi $3,1 miliar, proporsinya naik menjadi 29%.
Peniru sudah berbaris. SATA milik Strive menaikkan tingkat dividen menjadi 13%, dan pada 16 Juni menjadi sekuritas pertama dalam sejarah saham AS yang membayar dividen setiap hari kerja, hingga awal Agustus telah membayar dividen secara berturut-turut 44 kali, harga selalu bertahan di sekitar nilai nominal, perusahaan juga menggunakan kesempatan ini untuk melunasi seluruh utangnya. Bitmine pada Juni menerbitkan saham preferen abadi BMNP dengan dividen 9,5%, mengumpulkan $274 juta. Saham preferen MERCURY Metaplanet telah diterbitkan 21,2 miliar yen, meskipun varian baru seperti MARS ditunda karena kebiasaan pembayaran dividen pasar Jepang, tetapi pada Agustus mereka meluncurkan rencana 'BitBonds' (obligasi sosial) dengan suku bunga tahunan di atas 4%, menjelajahi kredit digital versi lokal.
Satu-satunya dari kelima yang belum menempuh jalan ini hanyalah Sharplink, ia memilih jalur lain, hampir seluruh 890.000 Ethereum yang dimilikinya di-staking, menggunakan pendapatan asli dan dana on-chain untuk menggulung bola salju, termasuk kerja sama dengan Galaxy, dana pendapatan on-chain dengan komitmen modal $125 juta. Namun pada dasarnya ini juga tidak bertentangan dengan tujuan meningkatkan kepemilikan kripto per saham.
Premi Akan Hilang, Fondasi Akan Bertahan
Tentu, sisi lain kembalinya rasionalitas adalah memudarnya premi. Nilai perusahaan mNAV Strategy pada Juni pernah jatuh di bawah 1 kali, kapitalisasi pasar Sharplink hingga saat ini di bawah nilai kepemilikan Ethereum-nya, Metaplanet terpaksa mengontrak pendanaan karena diskon. Penurunan pusat premi saham DAT relatif terhadap aset kripto yang dipegang, kemungkinan merupakan tren yang tidak dapat dibalik.
Bahkan jika pasar bull kembali besok, pasar yang sudah merasakan sakit mungkin tidak akan kehilangan akal sehat lagi.
Tapi ini tidak berarti akhir model, melainkan model menjadi terlihat. Setelah mengupas narasi, perusahaan DAT pada dasarnya adalah sejenis dana tematik dengan manajemen aktif, dilengkapi instrumen pendanaan, yang menghasilkan pertumbuhan majemuk jangka panjang kandungan per saham. Produk seperti ini memiliki pembelinya sendiri. Dokumen 13F menunjukkan, kuartal pertama tahun ini, 13 dari 15 pemegang saham institusional terbesar MSTR menambah kepemilikan selama penurunan, total menambah $4,6 miliar, di mana Capital International sendiri menambah $1,92 miliar; Jane Street pada kuartal IV tahun lalu memperbesar kepemilikan MSTR sebesar 473%. Di balik Bitmine berdiri Founders Fund dan ARK, proporsi kepemilikan institusional Sharplink dalam satu tahun naik dari 6% menjadi 46%.
Kerugian $10 miliar dalam satu kuartal tidak membunuh DAT, malah mengembalikannya dari kegilaan ke bisnis. Ketika penurunan harga koin tidak lagi bisa menakuti pemegang saham, ketika perusahaan mulai menghitung dengan cermat sedikit koin di balik setiap saham, industri ini baru benar-benar dewasa.
