Penulis: CryptoSlate
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Seluruh bulan Juli, trader menyalahkan "dinding opsi" karena mengunci harga Bitcoin. Tetapi dinding itu sudah dibongkar dua kali, harganya tetap tidak bergerak. Sekarang taruhan opsi call senilai 25 miliar dolar AS akan segera berakhir, sementara Bitcoin masih berjarak 9% dari target 70.000 dolar AS—masalah sebenarnya bukanlah penekanan opsi, melainkan tidak ada yang benar-benar membeli.
Trader punya alasan bagus sepanjang Juli untuk menjelaskan mengapa Bitcoin tidak bergerak: kontrak opsi yang padat mengurung harganya. Mereka berpikir, market maker yang menjual kontrak ini, untuk menyeimbangkan buku mereka, akan membeli pada setiap penurunan dan menjual pada setiap kenaikan. Setelah kontrak terselesaikan, Bitcoin akhirnya bisa bergerak bebas.
Sekarang kontrak telah diselesaikan dua Jumat berturut-turut, dan Bitcoin masih berada di tempatnya. Pada hari Sabtu, harganya diperdagangkan tepat di bawah 64.000 dolar AS, mengakhiri minggu itu—minggu di mana gagal mempertahankan 66.000 dolar AS, kemudian jatuh kembali ke level yang secara teoritis seharusnya "dilindungi". Alasan bagus itu sudah tidak berlaku lagi, menyisakan fakta yang membosankan: permintaan Bitcoin saat ini lemah, dan baik pembeli maupun penjual juga lemah.
Angka Opsi yang Semua Orang Perhatikan, dan Apa yang Dapat Diberitahukannya Kepada Anda
Sekitar 19.000 kontrak opsi Bitcoin berakhir pada hari Jumat pukul 08:00 UTC di Deribit, bernilai sekitar 1,2 miliar dolar AS. Deribit menangani sebagian besar perdagangan opsi kripto. Bursa menetapkan "maximum pain" untuk penyelesaian ini pada 64.500 dolar AS. Bitcoin ditutup pada hari itu di 64.140 dolar AS, sekitar 360 dolar AS di bawah maximum pain, dibuka di 65.099 dolar AS, dan menyentuh 63.740 dolar AS intraday.
Pada Jumat sebelumnya, maximum pain untuk kontrak berakhir dengan ukuran yang sama adalah 63.000 dolar AS, dan Bitcoin kemudian naik menuju 65.400 dolar AS dalam beberapa hari berikutnya. Dua kali kedaluwarsa, dua hasil yang berlawanan, dan dalam kedua kasus tersebut, maximum pain tidak secara jelas menarik apapun.
Maximum pain adalah angka yang dikutip setiap minggu seolah-olah itu sendiri adalah suatu kekuatan. Opsi adalah kontrak yang memberi seseorang hak untuk membeli atau menjual Bitcoin pada tanggal dan harga yang ditetapkan, dan maximum pain hanyalah sebuah harga—harga di mana penjual kontrak ini harus membayar uang paling sedikit pada saat penyelesaian. Ini adalah cuplikan posisi taruhan yang menumpuk, dihitung berdasarkan open interest saat ini. Tidak ada mekanisme apapun yang mendorong harga mendekatinya.
Angka 1,2 miliar dolar AS juga perlu diperlakukan sama. Itu adalah nilai nominal Bitcoin yang menjadi acuan kontrak, dan uang yang benar-benar berisiko hanya sebagian kecil darinya. Kita juga tidak dapat dengan percaya diri mengatakan ke arah mana market maker dipaksa melakukan lindung nilai (hedging) menuju penyelesaian, karena data bursa menunjukkan berapa banyak kontrak di setiap strike price, bukan siapa yang memegang sisi mana.
Pernyataan percaya diri tentang posisi market maker hampir selalu didasarkan pada asumsi, dan pertumbuhan pasar opsi telah membuat asumsi semacam itu mahal. Ethereum menyumbang tambahan 234 juta dolar AS untuk penyelesaian hari Jumat, dengan maximum pain 1.875 dolar AS dan rasio put/call 1,29, menunjukkan permintaan perlindungan downside yang solid selama sebulan penuh.
Apa yang benar-benar terjadi pada hari Jumat mudah dilihat dalam data perdagangan. Data seluruh bursa CryptoQuant melacak sisi pasar mana yang melakukan transaksi melintasi spread, yang merupakan indikator bagus untuk mengukur siapa yang sedang terburu-buru.
Trader yang memegang posisi long dengan leverage terpaksa melikuidasi 45,9 juta dolar AS pada hari Jumat, sementara pihak short hanya 7,4 juta dolar AS, ketidakseimbangan sekitar enam banding satu.
Leverage itu sendiri tetap rendah. Funding rate—biaya yang dibayar long berleverage kepada short untuk menjaga posisi tetap terbuka—rata-rata di seluruh bursa pada hari Jumat adalah 0,0038%, turun dari 0,0064% lima hari sebelumnya, hampir netral. Open interest untuk futures dan kontrak perpetual ditutup pada 22,35 miliar dolar AS, naik dari 21,26 miliar dolar AS pada penyelesaian kedaluwarsa sebelumnya, meskipun harga turun 1,5%, open interest pada hari Jumat justru naik. Posisi baru masuk selama penurunan.
ETF Bitcoin spot AS mengalami outflow 225,2 juta dolar AS pada hari Kamis, mengakhiri tujuh hari inflow berturut-turut yang menarik hampir 1 miliar dolar AS, dengan IBIT BlackRock menyumbang 202,5 juta dolar AS dari pembalikan tersebut. Tetapi minggu ini masih ditutup dengan inflow positif sekitar 274 juta dolar AS.
Ketegangan yang muncul kembali antara AS dan Iran mendorong pasar saham turun menjelang akhir pekan, dan menarik kripto turut serta; Indeks Ketakutan & Keserakahan Kripto turun tiga poin menjadi 28, volatilitas tersirat meluncur menuju 35%.
Taruhan yang Masih Hidup, Masih Berjarak 9% dari Target
Buku order Deribit menyimpan hampir 5 miliar dolar AS open interest pada strike price 70.000 dolar AS dan 72.000 dolar AS untuk kedaluwarsa bulanan 31 Juli, menyumbang sekitar 18% dari seluruh buku opsi Bitcoin senilai 28 miliar dolar AS di bursa tersebut. Opsi call mendominasi kedua strike price ini. Per 20 Juli, sekitar 27.000 kontrak berada di 70.000 dolar AS, dan sekitar 21.000 di 72.000 dolar AS.
Satu struktur menyumbang porsi besar di antaranya. Jean-David Péquignot, Chief Commercial Officer Deribit, menggambarkan satu order besar yang membeli 20.000 opsi call 70.000 dolar AS dan menjual 20.000 opsi call 72.000 dolar AS, kombinasi ini memiliki nilai nominal total sekitar 2,5 miliar dolar AS untuk kedua bagian tersebut.
Transaksi ini menghasilkan keuntungan jika Bitcoin ditutup di atas 70.000 dolar AS, berhenti menambah keuntungan setelah menembus 72.000 dolar AS, dan memiliki biaya awal yang lebih rendah daripada hanya membeli strike price yang lebih rendah sendiri, karena menjual strike price yang lebih tinggi mengimbangi sebagian premium. Siapapun yang membangun posisi ini menginginkan kenaikan tertentu dalam jendela waktu tertentu, dan membayar untuk itu.
Ada alasan untuk jendela waktu ini. Jimmy Yang dari penyedia likuiditas institusional Orbit Markets menghubungkan permintaan call 31 Juli dengan ekspektasi bahwa Undang-Undang CLARITY akan disahkan, sementara trader telah memotong posisi mereka.
Polymarket sekarang memberi harga probabilitas disahkan pada tahun 2026 sekitar 35%, turun dari lebih dari 80% pada Februari, setelah rancangan gabungan perbankan-pertanian menghapus klausul etika yang diminta Demokrat dan menarik penentangan formal dari Senator Chris Murphy, Chris Van Hollen, dan Jeff Merkley. Masa reses Agustus membuat jendela aksi di Senat sempit.
Tanggal kedaluwarsa juga dua hari setelah keputusan Fed. FOMC akan rapat pada 28 dan 29 Juli, pernyataan akan dirilis pada hari Rabu pukul 14.00 ET, konferensi pers Kevin Warsh setengah jam kemudian.
Rapat ini tidak dilengkapi dengan proyeksi ekonomi, jadi diksi pernyataan menanggung semua sinyal. Suku bunga telah dipertahankan pada 3,50% hingga 3,75% selama empat rapat berturut-turut, pasar futures memberikan probabilitas sekitar sepertiga untuk kenaikan suku bunga 25 basis point, dan probabilitas penurunan suku bunga praktis nol.
Gubernur Lisa Cook mencatat inflasi sebesar 3,7%, sementara Wakil Ketua Philip Jefferson dan Gubernur Christopher Waller sama-sama memperingatkan bahwa kebijakan mungkin perlu ditinjau kembali jika harga tetap tinggi.
Bitcoin harus naik sekitar 9% dalam enam hari agar strike price 70.000 dolar AS menjadi in-the-money, dan probabilitas Deribit sendiri memberi peluang hanya 14,5% untuk harga menyentuh level itu selama Juli, dan 4,1% untuk 72.000 dolar AS.
Eksposur gamma—indikator yang mengukur seberapa agresif market maker harus menyesuaikan lindung nilai saat harga bergerak—terkonsentrasi di 65.000 dolar AS dan 72.000 dolar AS. Kluster terdekat tepat berada di atas pasar, dan cukup kecil. Kluster besar cukup jauh, tidak memiliki daya tarik sampai Bitcoin sendiri menutup sebagian besar jaraknya.
Jadi konsentrasi keyakinan terbesar di pasar opsi Bitcoin tertahan pada harga yang diberi pasar sendiri kurang dari seperenam peluang untuk disentuh, dan kedaluwarsanya 48 jam setelah rapat bank sentral yang tidak dapat diprediksi dengan percaya diri oleh siapa pun.
Dua kedaluwarsa mingguan yang menarik semua perhatian bulan ini telah diselesaikan, tidak ada yang berubah. Rentang harga Bitcoin milik siapa saja yang muncul di pasar spot, dan dalam seminggu terakhir, hanya sedikit yang melakukannya.
