【研报精选】2023年3月FOMC解读：中性偏鸽的加息，风险和萧条交易可能开始

投研第一线Dipublikasikan tanggal 2023-03-23Terakhir diperbarui pada 2023-03-24

Abstrak

培风客认为：联储对于通胀并不乐观，但对于货币政策没有继续收紧的意愿，这是一个鸽派的转变。即便后面发布会他们说这是因为金融风险也可以带来信用收缩降低通胀，这也是个鸽派的发言。未来我们可能需要做更多的风险和萧条交易，并且慢慢从通胀和紧缩交易里面退出。

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

几个小时后，我们会看到无数对于FOMC的解读，但我总觉得这种时候，应该把自己第一时间的想法写下来，因为只要看了别人的观点，难免会有些认同，然后想法就容易同化。这样反而不好。

我整体觉得这是一个鸽派的Statement，通胀预期上调了，点阵图没有上调，说明联储是在乎金融风险的。

在发布会上，我觉得鲍威尔主要依次说了下面几个主要问题

- 金融风险导致的信用收缩和加息有类似的效果，所以这次加息不如之前在听证会说的那么多（这个被市场解读为鸽派，因为这意味着只要风险没有消弭，加息就会越来越少，而风险大家确实觉得没有消弭）

- 今年内降息不是大家的基本假设（这是改变整个发布会定调的一句话，在这句话之前，市场的风偏是一直往鸽派走的，但这句话改变了定调，重新回到中性

- 认为萧条的发生往往是非线性的，很难用模型去预测，也不知道萧条怎么发生，只能尽力把通胀降低，然后认为软着陆的可能性依然存在，但Too Early to say。(这其实部分证实了之前市场的看法，没有萧条就不可能降低通胀，但和之前不一样的地方在于，之前在联储眼中只有加息可以触发紧缩，甚至萧条，现在金融市场的风险也可以触发紧缩甚至萧条)

- 然后强调了，没有考虑暂停，没有考虑年内降息，没有考虑停止缩表。

- 然后把所有银行监管问题甩给了Barr....

之前说了，这次发布会的本质就是看通胀和风险谁更重要，然后联储给了一个非常讨巧的说法

- 风险也可以降低通胀

还记得之前我的那个比方么？小红和小芳不停逼问男主角到底谁重要，小红说“你要不在乎我我就死在你面前”

这就相当于男主说了句“只有和你小红在一起的时候，我才能欣赏小芳的美”

这句话可能真的是有效的...这就是我的整体感受

然后我们一个个来看看分项

我们可以看到最主要的两点在于

1，认为Inflation remain elevated

2, ongoing increase in the target range被删掉

第一点很好理解，Core Service ex Shelter还是在增加的，就像鲍威尔在回答记者问题的时候说

- Good Inflation在往下了

- Shelter也在往下了

- 但Core Service ex Shelter目前还没看到往下的证据，所以通胀说要一定往下也不好说，一定要有需求走低，要有失业率的走高才能实现

第二点是比较重要的，从ongoing 变成了 Some additional policy firming，这个some addtional policy很类似之前18年看到的some further gradual increases in the target range for the federal funds rate。后面也被人问到。

综上所述，联储对于通胀并不乐观，但对于货币政策没有继续收紧的意愿，这是一个鸽派的转变。即便后面发布会他们说这是因为金融风险也可以带来信用收缩降低通胀，这也是个鸽派的发言

这是本次的点阵图，可以看到众数依然是5.1%的终端利率

这是上次的，可以看到除了有一个大哥非常鹰派之外，大部分人都维持了类似的看法不变。还是之前说的，联储对于今年的通胀预期提高了，失业率预期降低了，但利率的终点没有变，这就是个鸽派的发言稿+一个鸽派的经济预期

在发布会开始的前半段，一个鸽派的Statement+一个鸽派的点阵图，鲍威尔开场就是银行问题。让大家都觉得情况非常不错。

总共今天好像有19个问题，除了有一个问为什么联储一月份就讨论过银行可能的风险但没有行动，然后鲍威尔一脸懵逼之外。其他的其实鲍威尔基本上回答了。

在这些回答中，他主要说了这么一个故事，我没有按照问题的顺序，而是按照逻辑顺序排列

1，联储意在抗击通胀，深深知道萧条发生是非线性的，也很难猜测，但为了抗击通胀，有一些代价必须付出

2，在听证会之前，数据显示联储必须进行比今天更大幅度的加息

3，银行风险发生很快，SVB倒下非常快，12天时间没法评估所有问题，也不是没有考虑过暂停，但加息的决策依然获得了更多支持。之所以没有加息50bp，是因为认为风险时间本身也会带来信用收缩，降低通胀

4，不认为BTFP是类似QE的东西，定期购买长期国债和做一个过桥还是有区别的

5，至于未来，没法保证说失业率就一定可以被控制，萧条发生发生往往是很难预测的，软着陆的可能性存在，但现在讨论这个太早了（几个月前可不是这样没自信）

给我的感觉是两点

- 联储知道，也不惜用一个萧条来消灭通胀，这点市场其实是认的，我觉得以后软着陆的故事可能要少说。

- 发生风险的话，因为联储觉得风险=加息，所以确实会因为风险而放缓加息

如果你仔细思考一下，我觉得这其实是一个偏鸽派的表述，因为市场最怕的是联储明知道有风险也要加息，既然联储觉得风险=加息，那么就很难说在出风险的时候继续超预期加息。这其实是一个定心丸。

资产价格走势基本上以几个问题为分水岭

- 看到Statement和点阵图的时候，鸽派

- 鲍威尔回答第七个问题之前，都是非常鸽派，第七个问题他好像说今年不会降息，然后市场开始从之前的非常鸽派变成中性

- 鲍威尔说到软着陆Too Early to say以及萧条很难预测的时候，对于联储鸽派的想法有点点恢复，但更多是对于风险的担忧

这样到最后，市场以一个收益率曲线牛陡结束，昨天晚上写了，BofA的看法就是牛陡=美元走低，他们的看法至少在今晚是对的。

——————————————————————————————————————————————————

我的看法

- 市场某种程度上获得了胜利，一方面联储让步了没有鹰派加息，甚至没有鹰派言论，另一方面承认了风险不会和超预期加息一起出现，最可怕的小概率事件没有也不会发生。

- 通胀具有黏性，联储可能也意识到了后面通胀的棘手。但风险成为了解决通胀的一个可能性。

后周期一般都是通胀，紧缩，风险，萧条按顺序出现，我在想，还需要更多证据，但如果联储告诉我们

1，风险也可以代替紧缩

2，风险也可以缓释通胀

3，萧条很难预测但压制通胀需要代价

我们会不会应该在未来，做更多的风险和萧条交易，然后慢慢开始从通胀和紧缩交易里面退出来？因此我们才看到了利率曲线的牛陡

这些都是非常当下的看法，所以未来随时可能改变，但我觉得这种第一时间的，没有对过答案的思考，应该是比较有价值的

Bacaan Terkait

Bagaimana Jika RUU CLARITY Akhirnya Tidak Disahkan?

Judul: **Apa yang Terjadi jika RUU CLARITY Akhirnya Tidak Disahkan?** Artikel ini menganalisis kemungkinan dampak jika RUU *Digital Asset Market Clarity Act* (RUU CLARITY) gagal disahkan oleh Senat AS. Inti RUU ini adalah mengklasifikasikan aset kripto sebagai sekuritas atau komoditas, membagi wewenang pengawasan antara SEC dan CFTC, serta mengatur penyimpanan kunci pribadi, mekanisme pendapatan stablecoin, dan pendaftaran bursa asing. **Tantangan Politik:** Proses RUU terhambat oleh klausul etika terkait konflik kepentingan pejabat tinggi, yang dikaitkan dengan investasi kripto besar keluarga Trump. Klausul ini menjadi titik sengketa utama dengan senator Partai Demokrat. Jika gagal disahkan pada Agustus 2026, peluangnya tahun ini akan menipis, dan prosesnya mungkin tertunda hingga 2027 setelah pemilu tengah periode, di mana konsensus bipartisan bisa lebih sulit dicapai. **Dampak pada Pasar Kripto:** Analis percaya pasar telah merespons sentimen negatif, dengan probabilitas disahkannya RUU turun dari 82% menjadi 35%. Meski Bitcoin sempat terkoreksi, tekanan utama lebih terkait faktor makro daripada RUU ini. Kegagalan RUU tidak dianggap sebagai krisis industri, karena masih ada acara dan perkembangan lain yang dapat mendukung pasar. **Dampak pada Saham Terkait:** * **Coinbase (COIN):** Harganya telah tertekan seiring menurunnya peluang RUU. Analis memperkirakan kisaran $140-$160 jika RUU gagal. Namun, logika investasi jangka panjangnya tidak sepenuhnya bergantung pada RUU ini, didukung oleh tren adopsi institusional. * **Circle:** Situasinya kompleks. Beberapa analis berpendapat kegagalan RUU justru bisa menguntungkan Circle dalam jangka panjang, karena menghindari ketentuan pembatasan pendapatan stablecoin yang dapat mengurangi marjin dan menghindari persaingan yang lebih ketat dari pendatang baru. Dukungan harga jangka pendek diperkirakan di sekitar $61.70, dengan kemungkinan uji lebih rendah di $49. * **Perusahaan Perbendaharaan Kripto (seperti Strategy/MSTR):** Harganya sangat terkait dengan harga Bitcoin (sebagai aset leverage). Tekanan finansialnya relatif independen dari proses RUU, tetapi bisa memburuk dalam lingkungan sentimen pasar yang lemah. **Masa Depan Regulasi:** Jika RUU CLARITY gagal, industri akan terus mengandalkan kerangka yang ada: **RUU GENIUS** (untuk stablecoin pembayaran) yang sudah berlaku, serta agenda regulatoris mandiri dari SEC (misalnya *Regulation Crypto*) dan CFTC.

marsbit2m yang lalu

Bagaimana Jika RUU CLARITY Akhirnya Tidak Disahkan?

marsbit2m yang lalu

Apa yang Terjadi Jika RUU CLARITY Akhirnya Tidak Disahkan?

CLARITY Act (Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital), yang bertujuan untuk mengklarifikasi klasifikasi dan regulasi aset kripto di AS, telah mandek di Senat AS selama lebih dari setahun. Peluangnya untuk disahkan menjadi undang-undang pada tahun 2026 telah turun drastis dari 82% menjadi 35%, dan jendela peluang terakhir sebelum reses Agustus mungkin terlewat. Jika RUU ini akhirnya gagal disahkan, analisis menunjukkan dampaknya mungkin terbatas pada pasar kripto, karena sentimen negatif telah mulai dihargai. Harga Bitcoin baru-baru ini terkoreksi, tetapi lebih dikaitkan dengan faktor makroekonomi. Para analis percaya industri ini masih memiliki pendorong pertumbuhan jangka panjang. Di pasar saham AS, saham Coinbase (COIN) telah mengalami tekanan dan mungkin menguji kisaran $140-$160 jika RUU gagal, tetapi prospek jangka panjangnya tetap didukung oleh adopsi institusional. Untuk Circle, kegagalan RUU mungkin bukan hal yang buruk karena dapat menghindari peraturan ketat yang membatasi pendapatan dari stablecoin dan mengurangi persaingan baru. Saham perusahaan perbendaharaan kripto seperti Strategy (MSTR) lebih terkait erat dengan pergerakan harga Bitcoin. Di Washington, kegagalan RUU ini sebagian dikaitkan dengan politik seputar calon presiden Donald Trump, di mana klausul etika menjadi titik pertengkaran utama. Jika tidak disahkan tahun ini, peluangnya pada tahun 2027 akan jauh lebih rendah karena peta politik pasca pemilu pertengahan masa jabatan. Industri kemungkinan akan terus mengandalkan kerangka regulasi yang ada, seperti GENIUS Act untuk stablecoin dan agenda regulatorik dari SEC dan CFTC.

Odaily星球日报5m yang lalu

Apa yang Terjadi Jika RUU CLARITY Akhirnya Tidak Disahkan?

Odaily星球日报5m yang lalu

Keuntungan Q2 SK Hynix Melonjak Enam Kali Lipat Tapi Masih 'Tidak Memenuhi Target', Sepakat Dengan 10 Klien untuk Perjanjian Jangka Panjang, HBM4 akan Meningkat dengan Cepat di Paruh Kedua Tahun Ini

SK Hynix melaporkan laba operasional kuartal II melonjak 557% menjadi 60,5 triliun won Korea dan pendapatan naik 257% menjadi 79,3 triliun won, keduanya rekor tertinggi. Namun, angka ini masih di bawah perkiraan analis. Perusahaan menyebut telah menandatangani perjanjian jangka panjang dengan sekitar 10 klien untuk meningkatkan stabilitas bisnis. Pemicu utama kinerja adalah lonjakan permintaan memori untuk server AI, termasuk HBM (High-Bandwidth Memory) dan eSSD. Meski sangat menguntungkan, ada tiga faktor yang membatasi pertumbuhan laba: porsi penjualan HBM yang tinggi (yang harganya lebih stabil), melambatnya kenaikan harga memori konvensional, serta perjanjian pasokan jangka panjang yang mengunci harga jual. Margin operasi mencapai 76,3%. Laba bersih mencapai 93,9 triliun won, didorong oleh keuntungan satu kali dari penjualan sebagian saham Kioxia. Arus kas membaik signifikan, dengan posisi kas bersih 69,4 triliun won. Untuk ke depan, perusahaan memperkirakan pengeluaran modal tahun 2026 berada di ujung atas kisaran 40-50 triliun won guna menambah kapasitas, termasuk untuk produksi HBM generasi berikutnya (HBM4) yang akan dipercepat pada paruh kedua tahun ini. Tantangan utamanya adalah menjaga disiplin investasi agar ekspansi tidak merusak margin di masa depan.

marsbit25m yang lalu

Keuntungan Q2 SK Hynix Melonjak Enam Kali Lipat Tapi Masih 'Tidak Memenuhi Target', Sepakat Dengan 10 Klien untuk Perjanjian Jangka Panjang, HBM4 akan Meningkat dengan Cepat di Paruh Kedua Tahun Ini

marsbit25m yang lalu

Zcash mengatakan bukti Ironwood menyingkirkan bug pemalsuan yang tak terdeteksi

Para peneliti Zcash telah menyelesaikan verifikasi formal Ironwood, mempublikasikan bukti yang dapat diperiksa mesin bahwa kolam terlindungi baru jaringan tersebut tidak mengandung bug pemalsuan yang tidak dapat dideteksi, berdasarkan asumsi kriptografis yang dinyatakan. Bukti ini, ditulis dalam bahasa pemrograman Lean, terdiri dari lebih dari 2.700 teorema dan membutuhkan waktu lebih dari sebulan untuk diselesaikan oleh tiga tim peneliti. Pekerjaan ini menetapkan properti keamanan yang disebut integritas keseimbangan, dirancang untuk memastikan kolam terlindungi tidak dapat mengeluarkan nilai lebih dari yang telah masuk secara publik. Buktinya mencakup komponen yang diperlukan untuk properti tersebut, termasuk sistem bukti tanpa pengetahuan (zero-knowledge proof) Ironwood, aturan sirkuit, dan akuntansi tingkat ledger. Namun, tidak mencakup jaminan privasi terpisah Ironwood. Ironwood diperkenalkan melalui peningkatan NU6.3 Zcash sebagai tanggapan atas kerentanan yang ditemukan di kolam terlindungi Orchard, yang secara teoritis dapat memungkinkan pemalsuan ZEC yang tidak dapat dideteksi. Pengembang Zcash menyatakan tidak ada bukti kerentanan itu dieksploitasi. Kolam baru dirancang untuk memulihkan kepercayaan pada integritas pasokan Zcash. Dana yang bermigrasi dari Orchard harus melewati pos pemeriksaan akuntansi publik yang disebut 'turnstile', yang dirancang untuk mencegah koin berlebih hipotetis memasuki Ironwood. Proses ini juga dapat memberikan bukti yang semakin jelas tentang apakah kolam lama dieksploitasi.

cointelegraph58m yang lalu

Zcash mengatakan bukti Ironwood menyingkirkan bug pemalsuan yang tak terdeteksi

cointelegraph58m yang lalu

Kebenaran di Balik Industri Neobank: Hanya 127 dari 368 yang Beroperasi Memiliki Izin, Di Balik Putaran Pendanaan Tersembunyi Banyak Kematian yang Tak Bersuara

"Neobanking Terungkap: 368 Bank Beroperasi, Hanya 127 yang Berizin, dan Ribuan 'Kematian' Senyap di Baliknya" Sebuah analisis mendalam terhadap industri neobank global mengungkapkan realitas mengejutkan: dari 368 perusahaan yang beroperasi aktif hingga Juli 2026, hanya 127 (sekitar sepertiga) yang benar-benar memiliki lisensi bank penuh. Sebagian besar bergantung pada ijin sewaan dari pihak ketiga, menciptakan risiko struktural besar bagi nasabah. Ketika infrastruktur inti (seperti BaaS/penyedia kartu) gagal—seperti kasus Synapse atau Wirecard—nasabah bisa kehilangan akses dana tanpa perlindungan asuransi simpanan yang jelas. Meski demikian, pertumbuhannya nyata: 368 neobank ini melayani sekitar 1.46 miliar nasabah, dengan dominasi kuat dari Asia (817 juta) dan Amerika Latin (contoh: Nubank 131 juta). Tren terbaru menunjukkan 30% neobank yang didirikan tahun 2020-an bersifat native Web3 (dompet mandiri). Sektor ini juga diam-diam mengalami "kematian senyap": banyak neobank tutup tanpa pengumuman, hanya aplikasi yang berhenti diperbarui. Sementara itu, klaim pemanfaatan AI dalam bisnis kerap berlebihan—hanya 67 dari 368 neobank yang memiliki bukti penerapan AI operasional, banyak di antaranya justru berasal dari pasar berkembang seperti Nigeria atau Filipina. Peta risiko terbesar terletak pada konsentrasi infrastruktur: 106 penyedia menopang 368 merek konsumen. Masa depan akan melihat penyempitan celah lisensi dan potensi uji coba siklus kredit pertama untuk model AI yang sudah dijalankan.

marsbit1j yang lalu