Qui paie la facture de la fête comptable de 64 milliards de dollars ?

链捕手Publié le 2026-06-26Dernière mise à jour le 2026-06-26

Résumé

L’article analyse les risques financiers croissants pour les entreprises cotées ayant massivement investi dans le Bitcoin, alors que le prix chute sous les 60 000 dollars. Les sociétés comme Strategy (ex-MicroStrategy, détenant 847 000 BTC à un coût moyen de 75 600 $), Metaplanet et Solmate enregistrent d’importantes moins-values latentes. Leur modèle, liant leur valorisation boursière au cours du Bitcoin, montre ses failles en phase de marché baissier. Bien qu’un scénario de liquidation forcée immédiate soit écarté grâce à des instruments de dette non garantie, une crise de liquidité menace à moyen terme. L’adoption de la norme comptable ASU 2023-08, faisant fluctuer les résultats avec le prix du Bitcoin, amplifie la volatilité et pourrait entraîner des exclusions d’indices, provoquant des ventes mécaniques. Le véritable test de résistance est prévu pour l’automne 2027. Si le Bitcoin ne remonte pas durablement au-dessus du coût moyen d’acquisition d’ici là, les fenêtres de remboursement des obligations convertibles pourraient forcer ces entreprises à vendre une partie massive de leurs réserves de Bitcoin pour honorer leurs dettes, déclenchant une pression vendeuse significative sur le marché.

Auteur | Cathy,白话区块链

Les 60 000 dollars, c'est fini.

Le Bitcoin a percé un niveau de support clé maintenu depuis près de deux ans, tombant à son plus bas niveau depuis octobre 2024. Les données on-chain montrent que les institutions et les baleines détenant entre 10 et 10 000 Bitcoins ont vendu 45 000 BTC au marché en 8 jours. Les actions américaines ont plongé à leur suite, les actions liées à la crypto s'effondrant collectivement.

Mais ce qui est vraiment inquiétant, ce n'est pas le prix en lui-même.

Ce sont les sociétés cotées qui ont misé tout leur bilan sur le Bitcoin. Elles ont amassé des centaines de milliers de pièces, émis des dizaines de milliards de dollars de dettes, et lié le cours de leur action au prix de la crypto grâce à une ingénieuse roue financière. Maintenant, cette roue commence à patiner.

01 Qui souffre le plus ?

Commençons par la plus grande.

Strategy (anciennement MicroStrategy) : Détient 847 000 Bitcoins, accumulés pour un coût total de 64,1 milliards de dollars, soit un coût moyen d'environ 75 600 dollars. Sous les 60 000 dollars, la perte latente globale dépasse 20 %. Plus grave encore, le cours de l'action MSTR par rapport à la valeur nette de ses Bitcoins est passé d'une prime élevée en période de hausse à une décote profonde de 0,60 à 0,65 fois. En d'autres termes, le marché estime qu'un dollar de Bitcoin détenu par cette entreprise ne vaut que 60 cents.
Metaplanet : La situation de cette société japonaise est pire. 40 000 Bitcoins avec un coût moyen d'acquisition proche de 97 600 dollars, et une perte latente de plus de 37 %, aggravée par la dépréciation du yen.
Twenty One Capital (XXI) : Celle dirigée par Jack Mallers, soutenue par Tether, Bitfinex et SoftBank, une équipe de rêve en apparence. Mais depuis son premier jour d'introduction en bourse via un SPAC, son cours a emprunté une voie à sens unique, chutant de plus de 85 % depuis son sommet, avec sa prime d'évaluation réduite à zéro. En mai 2026, SoftBank a choisi de céder à Tether, avec une décote, la totalité de ses 26 % d'actions, et a quitté le conseil d'administration. Les gros joueurs ont pris la fuite.
Solmate : La plus dramatique est sans doute cette société. Anciennement Brera Holdings, son activité consistait à détenir des participations dans des clubs de football de bas niveau. Pendant le bull market, inspirée par MicroStrategy, elle a annoncé une transformation totale, levé 300 millions de dollars et tout investi dans Solana. ARK Invest de Cathie Wood l'a même qualifiée de "révolution du trésor d'actifs". Résultat : Solana a chuté de 53 %, et l'action Solmate s'est effondrée de 249 dollars à 5 dollars. Le conseil d'administration est en proie à des luttes intestines, les principaux actionnaires s'accusant mutuellement de vider les caisses de l'entreprise, le PDG et l'économiste en chef ayant démissionné.

Ce n'est pas l'échec du modèle de détention. C'est l'issue normale d'un jeu de hasard sans activité principale pour le soutenir.

02 Pas de liquidation forcée, mais la roue s'arrête

Une narration panique circule sur le marché : si le Bitcoin tombe sous les 60 000 dollars, MicroStrategy serait liquidée de force.

C'est une méprise sur les instruments financiers.

En 2022, MicroStrategy avait effectivement contracté un prêt garanti de 205 millions de dollars auprès de la banque crypto Silvergate, directement lié au ratio de nantissement de Bitcoin, et avait failli être liquidée. L'"ATM" était fermé, et elle a dû continuer à émettre des actions ordinaires MSTR pour générer des liquidités et payer les intérêts. Mais MSTR elle-même se négocie déjà avec une décote de 0,6 fois sur sa NAV ; poursuivre les émissions avec décote diluerait fortement la part de Bitcoin représentée par chaque action.

C'est un cercle vicieux : suspendre les dividendes, la notation de "crédit numérique" s'effondre ; continuer à en verser, les actionnaires ordinaires sont dévorés.

Michael Saylor a, pour la première fois, relâché la pression lors de la conférence téléphonique des analystes du premier trimestre 2026. Il a déclaré que dans un environnement de gel extrême du financement, l'entreprise "devrait vraisemblablement vendre activement une partie de ses Bitcoins" pour payer les dividendes prioritaires.

Cette déclaration contredit directement son dogme public de "ne jamais vendre de Bitcoin" maintenu pendant des années.

03 Les normes comptables jouent contre nous

La norme ASU 2023-08, entrée en vigueur en 2025, exige que les sociétés cotées comptabilisent le Bitcoin à sa juste valeur, les fluctuations trimestrielles étant directement intégrées dans le compte de résultat.

En période de hausse, c'est une machine à imprimer de l'argent. Le Bitcoin monte, des bénéfices non réalisés de dizaines de milliards de dollars apparaissent dans le compte de résultat, le ROE s'envole, les modèles de sélection quantitative et les filtres d'indice intègrent automatiquement ces entreprises. Les capitaux traditionnels affluent.
En période de baisse, la machine à imprimer se transforme en destructeur de documents.

Strategy a enregistré une perte latente non réalisée de 14,46 milliards de dollars au premier trimestre 2026, avec une perte nette GAAP trimestrielle atteignant 12,54 milliards de dollars. Cette perte dépasse les bénéfices de la grande majorité des sociétés de premier ordre dans le monde.

Pire encore sont les réactions en chaîne. Les sociétés d'indices comme MSCI commencent à évaluer s'il faut exclure ce type d'"entreprises pseudo-industrielles". Une fois retirées des indices, les fonds passifs et les fonds de pension qui les suivent seraient contraints de vendre de manière forcée, créant une spirale : "baisse des prix → exclusion → ventes forcées des fonds passifs → poursuite de la baisse des prix".

Ce n'est pas un choix libre du marché, c'est une pression de vente mécanique dictée par les règles.

04 L'automne 2027 sera le véritable test

À court terme, les entreprises détentrices ne seront pas liquidées. La conception de la dette non garantie et des actions privilégiées perpétuelles leur offre une marge de manœuvre pour "gagner du temps".

Mais si le Bitcoin ne parvient pas à remonter au-dessus de sa ligne de coût moyen de 75 000 dollars dans les 12 à 24 prochains mois, la fenêtre de remboursement des obligations convertibles qui s'ouvre à l'automne 2027 deviendra une liquidation du crédit.

Le chemin est clair : le Bitcoin stagne à un bas niveau, le cours de MSTR reste longtemps sous le prix de conversion, les détenteurs d'obligations convertibles exercent leur droit de remboursement et demandent un remboursement intégral en espèces, les canaux de financement gèlent, les dividendes prioritaires épuisent les réserves de trésorerie, la dernière étape étant contrainte de vendre des centaines de milliers de Bitcoins sur le marché contre des devises.

Cela serait une véritable crise de liquidité.

Le modèle des entreprises détentrices n'est pas à l'abri des liquidations. Il remplace simplement la "liquidation instantanée déclenchée par le prix" par une "crise de paiement de la dette déclenchée par le temps".

Ne fixez pas le niveau de support technique à 60 000 dollars. Fixez le calendrier de septembre 2027.

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Questions liées

QSelon l'article, quelles entreprises sont les plus touchées par la baisse du prix du Bitcoin en dessous de 60 000 dollars et pourquoi ?

ALes entreprises les plus touchées sont Strategy (ex-MicroStrategy), Metaplanet, Twenty One Capital (XXI) et Solmate. Strategy, qui détient 847 000 bitcoins avec un coût moyen de 75 600 dollars, est en perte latente de plus de 20%. Metaplanet, avec un coût moyen de 97 600 dollars, subit une perte latente de plus de 37%. XXI a vu son action chuter de plus de 85% depuis son introduction en bourse. Solmate, qui a investi 300 millions de dollars dans Solana, a vu son action s'effondrer de 249 à 5 dollars suite à la chute de Solana de 53%.

QPourquoi l'article affirme-t-il que la crainte d'une liquidation forcée de Strategy (MicroStrategy) est une 'mésinterprétation des instruments financiers' ?

AL'article explique que les outils financiers utilisés par Strategy sont différents d'un prêt garanti classique. La société a émis des obligations non garanties et des actions privilégiées perpétuelles, qui ne déclenchent pas de liquidation automatique si le prix du Bitcoin chute. Le risque immédiat n'est pas une marge call, mais un cercle vicieux où la décote de l'action rend les levées de fonds par émission d'actions très dilutives pour les actionnaires.

QQuel est l'impact de la nouvelle norme comptable ASU 2023-08 sur les entreprises détenant du Bitcoin, selon l'article ?

ALa norme ASU 2023-08, effective dès 2025, oblige les entreprises à comptabiliser le Bitcoin à sa juste valeur, avec les variations trimestrielles directement intégrées dans le compte de résultat. En période de hausse, cela génère d'énormes profits non réalisés et attire les investisseurs institutionnels. En période de baisse, cela crée d'énormes pertes comptables (comme les 144,6 milliards de dollars de pertes non réalisées pour Strategy au Q1 2026), ce qui peut conduire à leur exclusion des indices boursiers et déclencher des ventes forcées par les fonds passifs.

QPourquoi l'article identifie-t-il l'automne 2027 comme une échéance critique pour ces entreprises, en particulier Strategy ?

AL'automne 2027 marque le début de la fenêtre de remboursement (put option) pour les obligations convertibles émises par Strategy. Si le prix du Bitcoin reste durablement en dessous du coût moyen d'acquisition (~75 600 $) et que l'action MSTR reste sous le prix de conversion, les détenteurs d'obligations pourraient exiger un remboursement en espèces. Avec des canaux de financement gelés et des réserves de trésorerie épuisées par le paiement des dividendes prioritaires, la société pourrait être contrainte de vendre massivement ses bitcoins sur le marché, provoquant une véritable crise de liquidité.

QQuelle est la conclusion principale de l'article concernant le modèle des 'entreprises détenant du Bitcoin' comme Strategy ?

AL'article conclut que le modèle des entreprises dont le bilan est principalement constitué de Bitcoin n'offre pas d'immunité contre les liquidations. Il ne fait que remplacer un 'effet de levier déclenché par le prix' (marge call immédiat) par une 'crise de remboursement de la dette déclenchée par le temps'. Le véritable risque n'est pas un niveau de prix spécifique (comme 60 000 $), mais l'incapacité à générer des flux de trésorerie ou un rebond des prix avant l'échéance des dettes, comme celle de 2027.

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Son activité et sa liquidité se situent principalement sur des échanges décentralisés (DEX), tels que PumpSwap, plutôt que sur des plateformes de trading centralisées établies, soulignant davantage son approche de base. Comment fonctionne OR DÉMATÉRIEL ($BITCOIN) Les mécanismes opérationnels d'OR DÉMATÉRIEL ($BITCOIN) peuvent être élaborés en fonction de sa conception blockchain et des attributs du réseau : Mécanisme de Consensus : En s'appuyant sur le mécanisme de preuve d'historique (PoH) unique de Solana combiné à un modèle de preuve d'enjeu (PoS), le projet assure une validation efficace des transactions contribuant à la haute performance du réseau. Tokenomics : Bien que des mécanismes déflationnistes spécifiques n'aient pas été largement détaillés, l'immense offre maximale de jetons implique qu'elle pourrait répondre à des microtransactions ou à des cas d'utilisation de niche qui restent à définir. Interopérabilité : Il existe un potentiel d'intégration avec l'écosystème plus large de Solana, y compris diverses plateformes de finance décentralisée (DeFi). Cependant, les détails concernant des intégrations spécifiques restent non spécifiés. Chronologie des Événements Clés Voici une chronologie qui met en évidence des jalons significatifs concernant OR DÉMATÉRIEL ($BITCOIN) : 2023 : Le déploiement initial du jeton a lieu sur la blockchain Solana, marqué par son adresse de contrat. 2024 : OR DÉMATÉRIEL gagne en visibilité en devenant disponible à la négociation sur des échanges décentralisés comme PumpSwap, permettant aux utilisateurs de l'échanger contre SOL. 2025 : Le projet connaît une activité de trading sporadique et un intérêt potentiel pour des engagements dirigés par la communauté, bien qu'aucun partenariat notable ou avancée technique n'ait été documenté jusqu'à présent. Analyse Critique Forces Scalabilité : L'infrastructure sous-jacente de Solana prend en charge des volumes de transactions élevés, ce qui pourrait améliorer l'utilité de $BITCOIN dans divers scénarios de transaction. Accessibilité : Le potentiel faible prix de négociation par jeton pourrait attirer les investisseurs de détail, facilitant une participation plus large grâce aux opportunités de propriété fractionnée. Risques Manque de Transparence : L'absence de bailleurs de fonds, de développeurs ou de processus d'audit connus publiquement peut susciter du scepticisme quant à la durabilité et à la fiabilité du projet. Volatilité du Marché : L'activité de trading dépend fortement du comportement spéculatif, ce qui peut entraîner une volatilité des prix significative et une incertitude pour les investisseurs. Conclusion OR DÉMATÉRIEL ($BITCOIN) émerge comme un projet intrigant mais ambigu au sein de l'écosystème Solana en rapide évolution. Bien qu'il tente de tirer parti du récit de “l'or numérique”, son éloignement du rôle établi de Bitcoin en tant que réserve de valeur souligne la nécessité d'une différenciation plus claire de son utilité prévue et de sa structure de gouvernance. L'acceptation et l'adoption futures dépendront probablement de la résolution de l'opacité actuelle et de la définition plus explicite de ses stratégies opérationnelles et économiques. Remarque : Ce rapport englobe des informations synthétisées disponibles jusqu'en octobre 2023, et des développements peuvent avoir eu lieu au-delà de la période de recherche.

103 vues totalesPublié le 2025.05.13Mis à jour le 2025.05.13

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