Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Auteur | Azuma(@azuma_eth)
Le 5 août à l'heure de Pékin, l'émetteur de stablecoin Circle (CRCL) publiera ses résultats du nouveau trimestre avant l'ouverture des marchés américains. Cependant, à la veille de cette publication, des divergences importantes sont déjà apparues sur Wall Street concernant la valeur future de Circle.
Le 3 août, Morgan Stanley (ci-après dénommé "MS") a abaissé la notation de Circle de "Conserver" (Equal Weight) à "Sous-pondérer" (Underweight), et a fortement révisé son prix cible à la baisse, de 106 dollars à 38 dollars.
Dans le même temps, TD Cowen a couvert Circle pour la première fois dans ses analyses, lui attribuant une notation "Acheter" (Buy) et fixant un prix cible de 82 dollars.
Les deux institutions donnent des jugements de notation radicalement différents. La divergence centrale qui se reflète dans ces positions concerne la définition de Circle aujourd'hui : doit-on continuer à le considérer comme un émetteur de stablecoin dépendant de la croissance du volume de l'USDC, ou comme une entreprise technologique en voie de transformation en plateforme d'infrastructure financière numérique ?
Divergence institutionnelle : MS voit une croissance atone pour l'USDC, TD Cowen parie sur la transformation en plateforme
L'analyste de MS à l'origine de la notation "Sous-pondérer" est James Faucette. Sur TipRanks, Faucette a reçu une notation de quatre étoiles (sur cinq). Il est généralement considéré comme un analyste vendeur nettement supérieur à la moyenne, bien que son taux de rendement moyen sur les deux dernières années ne soit que de 3,1 %, son taux de réussite dans ses prévisions atteint 60 %.
La logique baissière de Faucette tourne essentiellement autour du modèle de revenus actuel de Circle.
Selon lui, le marché pourrait surestimer le potentiel de croissance future de l'USDC, et la vitesse d'expansion des cas d'utilisation des stablecoins est également inférieure aux attentes précédentes — depuis le troisième trimestre 2025, le volume en circulation de l'USDC n'a en réalité pas augmenté, et actuellement, hormis les transferts d'argent et les paiements par carte liés aux stablecoins, aucun nouveau cas d'utilisation à grande échelle n'est apparu pour l'USDC.
Cela signifie que la principale source de revenus de Circle, les "revenus de réserve", pourrait faire face à des pressions sur la croissance. Actuellement, les revenus de Circle dépendent fortement du placement des actifs de réserve de l'USDC dans des liquidités et des obligations du Trésor américain à court terme, générant ainsi des revenus d'intérêts. Par conséquent, la croissance du volume en circulation de l'USDC est souvent considérée comme un moteur important de l'expansion des bénéfices de l'entreprise.
Faucette estime que si la croissance du volume de l'USDC ralentit, la structure future des revenus de Circle pourrait progressivement pencher vers des revenus transactionnels à marge plus faible. Sur la base de ce constat, il prévoit que les performances futures de Circle pourraient être inférieures aux attentes du marché et considère que l'évaluation actuelle reflète déjà des attentes de croissance trop élevées.
Un autre analyste partageant un point de vue baissier similaire est Dan Dolev de Mizuho Securities. La note de Dolev sur TipRanks est de 4,5 étoiles, plus élevée que celle de Faucette. Cet analyste a attribué vendredi dernier une notation "Conserver" (Hold) à Circle, mais a abaissé son prix cible de 50 dollars à 45 dollars.
Du côté de TD Cowen, l'analyste à l'origine de la notation "Acheter" est Bryan C. Bergin. Cependant, sur TipRanks, la note historique personnelle de Bergin n'est que d'une demi-étoile, avec un rendement moyen historique de -3,4 % et un taux de réussite de seulement 43 %...
Bergin estime que le marché sous-estime actuellement le potentiel de transformation de Circle, d'un émetteur de stablecoin vers une plateforme d'infrastructure financière plus large.
Dans son cadre d'analyse, la valeur future de Circle ne dépend pas uniquement du volume en circulation de l'USDC, mais de sa capacité à construire un écosystème de services financiers plus complet autour du stablecoin, incluant les paiements, la gestion de trésorerie, la tokenisation d'actifs du monde réel (RWA), les services aux développeurs et l'infrastructure blockchain.
Bergin prévoit que d'ici 2030, le volume en circulation de l'USDC pourrait maintenir un taux de croissance annuel composé (TCAC) d'environ 31 %. Parallèlement, la croissance des revenus basés sur les commissions devrait être nettement plus rapide que celle des revenus traditionnels de réserve. De plus, le réseau Arc que Circle développe constitue un autre point potentiel de croissance future, susceptible d'étendre encore l'influence de Circle dans le domaine des infrastructures financières numériques.
Une autre variable clé récente : l'avancement du projet de loi CLARITY
Outre le modèle commercial de l'entreprise lui-même, les avancées réglementaires sont également un facteur important influençant actuellement les anticipations du marché pour Circle.
Auparavant, le marché considérait généralement le CLARITY Act comme un catalyseur clé pour le développement ultérieur de l'industrie des stablecoins — si cette loi était finalement adoptée, l'émission, la négociation et les services financiers liés aux stablecoins bénéficieraient d'un cadre réglementaire plus clair, réduisant potentiellement les incertitudes de conformité pour l'adoption des stablecoins par les institutions.
Cependant, à ce stade, l'avancement du CLARITY Act ne semble pas se dérouler sans heurts. Il ne reste que quelques jours de travail avant les vacances d'été du Sénat, et les attentes du marché quant à sa possible adoption à court terme ont clairement diminué.
- Note d'Odaily : Voir « À un pas de la fin, sur quoi bute exactement le projet de loi Clarity ? » ; « Que se passerait-il si le CLARITY Act n'était finalement pas adopté ? ».
Si l'avancement de ce projet de loi continue d'être reporté, le marché pourrait réévaluer la vitesse de commercialisation de l'industrie des stablecoins, ainsi que les anticipations de croissance pour Circle. Par conséquent, avant la publication des résultats, l'incertitude entourant le CLARITY Act est également devenue un facteur pesant sur le sentiment du marché concernant CRCL.
Les résultats arrivent, le marché attend les réponses de Circle
Au bout du compte, la divergence de Wall Street sur Circle ne vient pas des performances à court terme, mais de jugements différents sur le positionnement futur de l'entreprise. Les baissiers se concentrent sur le ralentissement de la croissance de l'USDC et se demandent si le modèle de revenus traditionnel basé sur les réserves peut encore justifier l'évaluation actuelle ; les haussiers parient sur la capacité de Circle à s'appuyer sur son activité de stablecoin pour évoluer progressivement vers une plateforme d'infrastructure financière numérique.
Par conséquent, lors de la publication de ces résultats, le marché observera, outre les performances en termes de chiffre d'affaires et de bénéfices, l'évolution des revenus de réserve (en particulier les accords de distribution avec Coinbase et autres partenaires) ainsi que des activités de paiement et de RWA.
Après la publication des résultats demain soir, Odaily Planet Daily apportera également une analyse des résultats dès que possible.
