Original | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Auteur | Azuma (@azuma_eth)
Le 5 août à l'heure de Pékin, l'émetteur de stablecoin Circle (CRCL) publiera ses résultats financiers du dernier trimestre avant l'ouverture du marché américain. Cependant, à la veille de cette publication, Wall Street affiche déjà des divergences marquées concernant la valeur future de Circle.
Le 3 août, Morgan Stanley (ci-après dénommé "MS") a rétrogradé la notation de Circle de "Conserver" (Equal Weight) à "Sous-pondérer" (Underweight), et a fortement abaissé son objectif de prix de 106 $ à 38 $.
Simultanément, TD Cowen a pour la première fois couvert Circle dans ses analyses, lui attribuant une notation "Acheter" (Buy) avec un objectif de prix fixé à 82 $.
Les deux institutions ont émis des jugements de notation diamétralement opposés. La divergence fondamentale qui en ressort concerne la manière de définir Circle aujourd'hui : faut-il continuer à la considérer comme un émetteur de stablecoin dépendant de la croissance du volume de l'USDC, ou comme une entreprise technologique en train d'évoluer vers une plateforme d'infrastructure financière numérique ?
Divergence institutionnelle : MS pessimiste sur la croissance de l'USDC, TD Cowen mise sur la transformation en plateforme
L'analyste de MS ayant attribué la notation "Sous-pondérer" est James Faucette. Sur TipRanks, Faucette a obtenu une note de quatre étoiles (sur cinq). Il est généralement considéré comme un analyste vendeur bien supérieur à la moyenne. Bien que son taux de rendement moyen sur les deux dernières années ne soit que de 3,1 %, son taux de réussite dans ses prévisions atteint 60 %.
La logique pessimiste de Faucette tourne essentiellement autour du modèle de revenus actuel de Circle.
À son avis, le marché pourrait surestimer le potentiel de croissance future de l'USDC, et la vitesse d'expansion des cas d'utilisation des stablecoins est également inférieure aux attentes précédentes – depuis le troisième trimestre 2025, le volume en circulation de l'USDC n'a en réalité pas augmenté. De plus, en dehors des transferts d'argent et des paiements par carte liés aux stablecoins, aucun nouveau cas d'utilisation à grande échelle n'est encore apparu pour l'USDC.
Cela signifie que la principale source de revenus actuelle de Circle, les "revenus des réserves", pourrait faire face à des pressions sur sa croissance. Actuellement, les revenus de Circle dépendent fortement du placement des actifs de réserve de l'USDC dans des liquidités et des bons du Trésor américain à court terme, générant ainsi des revenus d'intérêts. Par conséquent, la croissance du volume en circulation de l'USDC est souvent vue comme un moteur important de l'expansion des bénéfices de l'entreprise.
Faucette estime que si la croissance du volume de l'USDC ralentit, la structure future des revenus de Circle pourrait progressivement s'orienter vers des revenus transactionnels à marge plus faible. Sur la base de ce constat, il prévoit que les performances bénéficiaires futures de Circle pourraient être inférieures aux attentes du marché, et considère que l'évaluation actuelle reflète déjà des attentes de croissance trop élevées.
Parmi les analystes partageant un point de vue similaire à celui de Faucette, on trouve Dan Dolev de Mizuho Securities. La note de Dolev sur TipRanks est de 4,5 étoiles, plus élevée que celle de Faucette. Vendredi dernier, cet analyste a attribué à Circle une notation "Conserver" (Hold), mais a abaissé son objectif de prix de 50 $ à 45 $.
Du côté de TD Cowen, l'analyste ayant attribué la notation "Acheter" est Bryan C. Bergin. Cependant, sur TipRanks, le palmarès personnel de Bergin n'est noté qu'à une demi-étoile, avec un taux de rendement historique moyen de -3,4 % et un taux de réussite de seulement 43 %......
Bergin estime que le marché pourrait actuellement sous-estimer le potentiel de transformation de Circle, d'un émetteur de stablecoin vers une plateforme d'infrastructure financière plus large.
Dans son cadre d'analyse, la valeur future de Circle ne dépend pas uniquement du volume en circulation de l'USDC, mais de sa capacité à construire un écosystème de services financiers plus complet autour du stablecoin. Cela inclut les services de paiement, de gestion de trésorerie, de tokenisation d'actifs du monde réel (RWA), les services aux développeurs et les infrastructures blockchain.
Bergin prévoit que d'ici 2030, le volume en circulation de l'USDC pourrait maintenir un taux de croissance annuel composé d'environ 31 %. Parallèlement, la croissance des revenus basés sur les frais de transaction devrait être nettement plus rapide que celle des revenus traditionnels provenant des réserves. De plus, le réseau Arc que Circle est en train de développer constitue un point de croissance potentiel, susceptible d'étendre encore l'influence de Circle dans le domaine des infrastructures financières numériques.
Une autre variable clé récente : l'avancement du projet de loi CLARITY
Outre le modèle commercial de l'entreprise elle-même, les progrès réglementaires constituent également un facteur important influençant actuellement les anticipations du marché concernant Circle.
Précédemment, le marché considérait généralement le projet de loi CLARITY Act comme un catalyseur clé pour le développement ultérieur de l'industrie des stablecoins. Si ce projet de loi était finalement adopté, l'émission, la négociation et les services financiers liés aux stablecoins bénéficieraient d'un cadre réglementaire plus clair, réduisant potentiellement les incertitudes de conformité pour l'adoption des stablecoins par les institutions.
Cependant, à ce jour, l'avancement du CLARITY Act ne semble pas fluide. À quelques jours seulement de la pause estivale du Sénat, les attentes du marché quant à sa possible adoption à court terme ont nettement diminué.
- Note d'Odaily : Voir « Le projet de loi Clarity est au point mort, qu'est-ce qui bloque ? » ; « Que se passera-t-il si le projet de loi CLARITY n'est finalement pas adopté ? ».
Si l'avancement de ce projet de loi continue d'être reporté, le marché pourrait réévaluer la vitesse de commercialisation de l'industrie des stablecoins, ainsi que les anticipations de croissance concernant Circle. Ainsi, avant la publication des résultats, l'incertitude entourant le projet de loi CLARITY est également devenue un facteur pesant sur le sentiment du marché concernant CRCL.
Les résultats approchent, le marché attend les réponses de Circle
En fin de compte, la divergence de Wall Street sur Circle ne porte pas sur les performances à court terme, mais sur des jugements différents concernant le positionnement futur de l'entreprise. Les pessimistes se concentrent sur la question de savoir si, face au ralentissement de la croissance de l'USDC, le modèle de revenus traditionnel basé sur les réserves de Circle pourra encore soutenir l'évaluation actuelle. Les optimistes, eux, misent sur la capacité de Circle à s'appuyer sur son activité de stablecoin pour évoluer progressivement vers une plateforme d'infrastructure financière numérique.
Par conséquent, dans ces résultats financiers, le marché observera, outre les performances en matière de chiffre d'affaires et de bénéfices, les progrès des activités liées aux revenus des réserves (en particulier les accords de distribution avec Coinbase et autres partenaires), ainsi que les activités de paiement et de RWA.
Odaily 星球日报 fournira également une analyse immédiate des résultats financiers dès leur publication demain soir.
