Article | Caihua She
À peine le mois de juillet passé, le marché des introductions en bourse (IPO) de Hong Kong a poursuivi la dynamique soutenue du premier semestre, mais la caractéristique de "l'eau et le feu coexistants" est devenue encore plus marquée : la coexistence de "super-IPOs" et de "mini-IPOs", les technologies de pointe restant la tendance dominante du marché, tandis que le taux de dépréciation a fortement grimpé sur l'ensemble du mois.
Les données de Wind montrent qu'en juillet, le marché de Hong Kong a accueilli 17 nouvelles introductions en bourse (contre 24 en juin), dont 14 ont fait un "débarquement explosif" entre le 8 et le 10 juillet. Le 9 juillet a même établi un record avec 7 nouvelles introductions en bourse listées le même jour, collectant un montant net total de plus de 380 milliards de dollars de Hong Kong.
D'un côté, la plus grande introduction en bourse depuis sept ans fait une entrée en fanfare ; de l'autre, près de la moitié des nouveaux titres se déprécient dès leur mise en bourse. Quelle logique de marché se cache derrière ce marché divisé ? Faisons un bilan sous trois angles.
L'arrivée de la super-IPO, les actions A+H supportent la moitié des levées de fonds
L'événement numéro un du marché des IPO en juillet est sans conteste InnoLight (03308.HK).
Le 30 juillet, InnoLight, leader mondial de l'interconnexion optique, a officiellement fait son entrée à la bourse de Hong Kong, occupant la première place des introductions en bourse de 2026 à Hong Kong avec un montant total levé de 534,10 milliards de dollars de Hong Kong, établissant également un nouveau record pour les introductions en bourse à Hong Kong depuis près de sept ans, depuis la deuxième cotation d'Alibaba (09988.HK) à Hong Kong en 2019. Si l'option de sur-allocation de 15% est entièrement exercée, le montant total levé pourrait atteindre environ 614 milliards de dollars de Hong Kong. Le prix d'émission a été fixé à 980 dollars de Hong Kong par action, soit une légère décote de 3% par rapport à la limite supérieure de la fourchette de prix de 1010 dollars de Hong Kong.
Cette IPO d'InnoLight a attiré de nombreux investisseurs de base renommés, incluant des institutions prestigieuses telles que Hillhouse, BlackRock, Temasek, Abu Dhabi Investment Authority, Alibaba et Tencent, qui ont souscrit pour près de 270 milliards de dollars de Hong Kong au total.
Avant InnoLight, Luxshare Precision (02475.HK) avait déjà établi le record de l'année en cours le 9 juillet avec une levée de fonds de 242,66 milliards de dollars de Hong Kong. De plus, Sanhuan Group (06951.HK) a levé 71,58 milliards de dollars de Hong Kong, Jinghe Integrated (02249.HK) 69,82 milliards, et Momenta-W (06880.HK) environ 58,94 milliards. Les entreprises listées en juillet ont levé environ 1160 milliards de dollars de Hong Kong au total, InnoLight contribuant à elle seule près de la moitié de ce montant.
Il est à noter que parmi les 17 entreprises listées en juillet, 8 sont cotées à la fois sur les marchés A et H (A+H) – Anker Innovations (00668.HK), Luxshare Precision, Sanhuan Group, Dingtai High-Tech (01377.HK), Rigol Technologies (00537.HK), Jinghe Integrated, Binhu Shares (06745.HK), InnoLight – représentant environ 47% du nombre total et une part très élevée du montant total levé.
Selon les données de Wind, au cours du premier semestre, des leaders des marchés A comme Shenghong Technology (02476.HK), Muyuan Shares (02714.HK) et Montage Technology (06809.HK) avaient déjà pris les devants pour être listés à la bourse de Hong Kong. Parmi les entreprises ayant déposé un dossier en juillet, on retrouve une concentration d'entreprises cotées A comme Surfing Tech, Dinglong Shares, CVTE, Pokotech, Giantec Shares, Deye Technology, HiThink Shares et Changzhou Xingyu Automotive Lighting qui ont soumis leurs dossiers.
Dans l'ensemble, le regroupement des leaders du marché A vers Hong Kong est passé d'une "tendance" à une "normalité", constituant la source d'offre la plus centrale pour les IPO à Hong Kong.
La vague de dépréciations arrive, l'ère du "souscription facile et rentable" est révolue
En contraste frappant avec le vacarme des super-IPOs se trouve le taux de dépréciation qui a brusquement augmenté.
Parmi les 17 nouveaux titres de juillet, 7 entreprises ont vu leurs actions se déprécier dès le premier jour, soit un taux de dépréciation à l'introduction d'environ 41%, en nette hausse par rapport aux niveaux du premier semestre. Si l'on compte jusqu'à la fin juillet, le nombre d'entreprises dépréciées s'élève à 8, portant le taux de dépréciation à 47%, soit près de la moitié des entreprises touchées par une dépréciation.
Le 7 juillet, Tongrentang Medical Care (02667.HK) a chuté de 39,09% le jour de son introduction, établissant la plus forte baisse du mois ; le 9 juillet, Rigol Technologies a clôturé en baisse de 37,36% ; le 10 juillet, Binhu Shares a baissé de 18,68% ; même Luxshare Precision, très attendue, a ouvert en dessous de son prix d'émission, ayant chuté de plus de 9% en cours de séance, pour finalement clôturer en baisse de 1,55%.
Plus surprenant encore est InnoLight – cette plus grande introduction en bourse depuis sept ans s'est dépréciée dès le premier jour, clôturant à 960 dollars de Hong Kong l'action, soit une baisse d'environ 2,04% par rapport au prix d'émission. À ce sujet, Lü Suiqi, professeur émérite à la Faculté d'économie de l'Université de Pékin, a analysé que cette dépréciation n'était pas due à une détérioration des fondamentaux de l'entreprise, mais à une "réaction négative post-réalisation des bénéfices" formée par la superposition et la résonance de multiples facteurs, incluant une restructuration du système d'évaluation, l'écart de prix entre les actions A et H et la contraction de la marge de sécurité, ainsi que la prise de bénéfices concentrée des positions détenues à des niveaux élevés.
Il est à noter que l'offre dense est un facteur direct poussant à la hausse du taux de dépréciation. La semaine du 6 au 10 juillet, 15 nouveaux titres ont été introduits en bourse de manière concentrée, drainant sérieusement les capitaux dédiés aux nouvelles souscriptions. Ajoutez à cela la pression sur le sentiment du marché due au pic de levée des restrictions sur les investisseurs de base en juillet, la capacité d'absorption des nouveaux titres a clairement diminué. Lors de la vague de souscriptions du premier semestre, de nombreux investisseurs avaient accumulé des plus-values substantielles ; face aux nouvelles introductions denses, la prise de bénéfices est devenue le choix prioritaire.
La raison plus profonde réside dans le changement d'évaluation et le jeu de liquidité. Au premier semestre, les actions de nouvelles entreprises technologiques de pointe comme Zhipu AI (02513.HK) et Iluvatar CoreX (09903.HK) ont grimpé en flèche, poussant les attentes du marché pour les actions technologiques à des niveaux extrêmement élevés. Cependant, parmi ce lot d'entreprises listées en juillet, les modèles de profit et les perspectives de commercialisation de certains titres n'étaient pas plus clairs que ceux du premier semestre, mais portaient des attentes d'évaluation égales voire plus élevées. Alors que la liquidité globale du marché de Hong Kong ne s'est pas améliorée de manière significative, ce lot de nouveaux titres a naturellement fait face à un examen de tarification plus strict. Les beaux jours du premier semestre, où "souscrire les yeux fermés" rapportait de l'argent, ont été mis en pause en juillet.
Les technologies de pointe restent la tendance dominante, mais les capitaux commencent à "voter avec leurs pieds"
Malgré l'arrivée de la vague de dépréciations, les technologies de pointe restent les protagonistes absolus des IPO de juillet.
Les données de Wind montrent que parmi les 17 entreprises listées, au moins 12 peuvent être classées comme entreprises de technologies de pointe, représentant plus de 70%. La chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs occupe la moitié du terrain : Basic Semiconductor (IDM de dispositifs de puissance au carbure de silicium), Jinghe Integrated (fonderies de plaquettes), Sanhuan Group (céramique électronique), Dingtai High-Tech (forets pour PCB) sont tous présents. En outre, plusieurs entreprises des secteurs de l'IA et de la conduite autonome ont fait leur apparition, incluant le fournisseur de logiciels de conduite autonome Momenta-W, le premier titre mondial de conduite autonome dans les mines Yikong Zhijia (07687.HK) et le premier titre de vision et d'intelligence incarnée à Hong Kong, Realtime Robotics (07656.HK), bien que Momenta-W et Yikong Zhijia soient désormais dépréciés.
Parmi elles, Basic Semiconductor peut être considérée comme la "vedette" de juillet : son offre publique a été sursouscrite 4812,72 fois, recevant environ 207 700 demandes valides, avec un taux d'attribution par lot de seulement 0,17%. C'est déjà l'un des multiples cas de "sur-souscription par milliers" consécutifs à Hong Kong en 2026. Après que Yifei Technology (06871.HK) ait établi un nouveau record historique avec 14855,4 fois de sur-souscription au premier semestre, l'enthousiasme du marché pour les souscriptions aux nouvelles introductions ne s'est pas estompé, mais les capitaux sont devenus plus sélectifs : seules les entreprises dans des secteurs à forte croissance, possédant une rareté et une tarification raisonnable, peuvent obtenir une telle poursuite extrême.
Un signal encore plus notable est que : le marché est passé de la "souscription les yeux fermés" à une sélection minutieuse, voire au "vote avec les pieds". Les entreprises au chemin de commercialisation clair et possédant une rareté obtiennent la faveur des capitaux (les actions de RobotRaconteur ont cumulé une hausse de 49,74% en juillet, celles de Qiyunshan Food une hausse cumulée de 850%), tandis que les titres au modèle de profit encore incertain ou dont l'évaluation est excessive sont impitoyablement abandonnés (BaoGaicai et Rigol Technologies se sont tous deux fortement dépréciés). Cette division n'est pas une mauvaise chose ; elle indique précisément que le marché des IPO de Hong Kong revient d'une dynamique émotionnelle à une dynamique de valeur.
Sous un angle plus macro, le 24 juillet, la bourse de Hong Kong a officiellement mis en œuvre la réforme de son mécanisme d'introduction en bourse : extension de la soumission confidentielle de dossiers à tous les nouveaux demandeurs d'IPO, abaissement du seuil de capitalisation boursière pour les droits de vote différenciés à 200 milliards de dollars de Hong Kong, optimisation du système pour les émetteurs étrangers. Cette réforme réduira davantage les seuils et l'incertitude pour les entreprises technologiques souhaitant s'introduire à Hong Kong, ouvrant la voie à davantage d'entreprises de technologies de pointe par la suite.
Concernant le pipeline d'introductions, selon les statistiques de Wind, au 2 août, le nombre d'entreprises en attente d'IPO à Hong Kong atteignait 352, dont près de 30% sont des entreprises cotées sur le marché A. Shein (SHEIN) a déjà obtenu l'approbation du comité de cotation le 26 juillet et devrait être listée au plus tard fin août, devenant potentiellement la plus grande IPO de commerce électronique transfrontalier à Hong Kong en 2026. Shenwan Hongyuan prévoit que le nombre total d'IPO à Hong Kong pour l'année 2026 atteindra 175 à 195, avec un montant total de financement de 4500 à 5200 milliards de dollars de Hong Kong.
Cependant, avec l'offre continue de nouveaux titres à des niveaux élevés et la pression progressive de la levée des restrictions sur les investisseurs de base, seules les entreprises possédant une véritable compétitivité de pointe et un chemin de commercialisation clair pourront continuer à gagner la faveur des capitaux mondiaux. La vague de dépréciations de juillet n'est pas un signal de refroidissement du marché, mais une correction saine des évaluations – pour les investisseurs, cela signifie qu'il faut examiner les titres avec plus de prudence ; pour les entreprises de qualité, cela signifie que leur vraie valeur sera finalement vue par le marché.
