Article original de Ryan Watkins, co-fondateur de Syncracy Capital
Compilé par Odaily Planet Daily Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )
Note de l'éditeur :Ryan Watkins, co-fondateur de Syncracy Capital, a récemment publié un article intitulé « Zone de Crépuscule : Perspectives sur l'économie cryptographique en 2026 et au-delà ». Il y mentionne que les actifs cryptographiques ont surestimé les attentes en 2021, et que depuis, leur valorisation a continué de revenir à la raison, avec des valorisations d'actifs de qualité désormais raisonnables. La croissance de l'ensemble de l'économie cryptographique évolue d'une dynamique cyclique vers une dynamique de tendance à long terme, et l'industrie a donné naissance à plusieurs scénarios d'application ayant une valeur réelle en dehors du Bitcoin. « Rien n'est plus puissant qu'une idée dont l'heure est venue, et l'émergence de l'économie cryptographique n'a jamais semblé aussi inéluctable. »
Voici le contenu de l'article original, compilé par Odaily Planet Daily, Enjoy~
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L'économie cryptographique est au cœur de la plus grande transformation que j'ai observée depuis huit ans que je suis dans ce secteur.
Les institutions accumulent continuellement des actifs numériques, tandis que les pionniers cypherpunks de la première heure diversifient leur fortune et encaissent pour partir. Les entreprises se préparent à une croissance en courbe S, tandis que les acteurs natifs désillusionnés sont épuisés. Les gouvernements font migrer le système financier mondial vers la blockchain, tandis que les day-traders s'inquiètent encore de quelques bougies sur un graphique. Les marchés émergents célèbrent la démocratisation financière, tandis que les cyniques nés aux États-Unis se lamentent en disant que tout cela n'est qu'un grand casino.
Ces derniers temps, de nombreux écrits ont comparé la période actuelle de l'économie cryptographique à d'autres périodes historiques.
Les optimistes la comparent à la période de reprise après l'éclatement de la bulle Internet, affirmant que l'ère spéculative du secteur est révolue et que des gagnants à long terme, à l'image de Google et d'Amazon, émergeront et monteront le long de la courbe S. Les pessimistes la comparent à un marché émergent, comme la Chine dans les années 2010, arguant qu'une protection faible des investisseurs et un manque de capital patient à long terme (acheteur uniquement, sans vendeur) pourraient conduire à de mauvaises performances des prix des actifs même si l'industrie prospère.
Les deux points de vue ont du mérite. Après tout, l'histoire est le meilleur guide de l'investisseur en dehors de l'expérience personnelle. Cependant, les analogies ont leurs limites. Nous devons également comprendre l'économie cryptographique dans son propre contexte macroéconomique et technologique. Les marchés ne sont pas monolithiques - ils sont constitués de nombreuses personnes et histoires, interconnectées mais distinctes.
Voici mon meilleur jugement sur le chemin parcouru et la direction à suivre.
« La course de la Reine Rouge »
Dans De l'autre côté du miroir de l'écrivain britannique Lewis Carroll, la Reine Rouge dit à Alice : « Voyez-vous, ici, il faut courir aussi vite qu'on peut pour rester à la même place. Si l'on veut aller ailleurs, il faut courir au moins deux fois plus vite ! » En 1973, le biologiste de l'évolution L. van Valen a utilisé cette référence pour proposer « l'hypothèse de la Reine Rouge », décrivant parfaitement la loi de la compétition féroce pour la survie dans la nature : ne pas avancer, c'est reculer ; stagner, c'est périr.
À bien des égards, la seule chose qui compte dans les marchés financiers, ce sont les attentes. Les dépasser, les prix montent ; ne pas les atteindre, les prix baissent. Avec le temps, les attentes oscillent comme un pendule, et les rendements futurs leur sont souvent négativement corrélés.
En 2021, l'économie cryptographique a anticipé des attentes bien au-delà de ce que la plupart des gens réalisaient. Cela était évident à certains égards, comme les actions bleues (blue chips) DeFi ayant un ratio cours/chiffre d'affaires de 500x, ou huit plateformes de contrats intelligents ayant atteint une valorisation de mille milliards de dollars. Sans parler des absurdités métavers et NFT qui tournoyaient. Mais le graphique le plus révélateur est celui du ratio Bitcoin/Or.
Malgré tous nos progrès, le prix du Bitcoin par rapport à l'or n'a pas atteint de nouveaux sommets depuis 2021 et a en fait baissé depuis. Qui aurait pensé que sous l'administration Trump de « capitale de la crypto », après le lancement de l'ETF le plus réussi de l'histoire, et dans un contexte de dévaluation systématique du dollar, le Bitcoin en tant qu'or numérique performerait moins bien qu'il y a quatre ans ?
Pour les autres actifs, la situation est bien pire. La plupart de ces projets ont commencé ce cycle avec des problèmes structurels importants, auxquels se sont ajoutés les défis de répondre à des attentes extrêmes :
- Les revenus de la plupart des projets sont fortement cycliques et dépendent de la hausse continue des prix des actifs.
- L'incertitude réglementaire entrave la participation institutionnelle et des entreprises.
- Les structures de double propriété créent des divergences d'intérêts entre les initiés actionnaires et les investisseurs publics détenant des tokens.
- Des pratiques de divulgation d'informations faibles créent une asymétrie d'information entre les équipes projet et les communautés.
- L'absence d'un cadre de valorisation commun entraîne une volatilité excessive et l'absence d'un plancher de prix fondamental.
L'entrelacement de ces problèmes a conduit à une hémorragie continue de la plupart des tokens, très peu retrouvant l'odeur des sommets de 2021. L'impact psychologique est immense, car peu de choses dans la vie sont plus décourageantes que de faire des efforts continus sans récompense.
Pour les spéculateurs et opportunistes qui pensaient que les actifs cryptographiques étaient un raccourci vers la richesse, cette déception est particulièrement profonde. Avec le temps, cette lutte a provoqué un épuisement généralisé dans toute l'industrie.
C'est bien sûr un développement sain. Des efforts médiocres ne devraient pas continuer à apporter des rendements extraordinaires comme par le passé. L'ère d'avant 2022, où l'on pouvait accumuler des fortunes simplement grâce à des promesses vides, était clairement insoutenable.
Cependant, une lueur d'espoir réside dans le fait que ces problèmes sont désormais largement connus et que les prix le reflètent. Aujourd'hui, en dehors du Bitcoin, peu de joueurs natifs de la crypto sont prêts à prendre au sérieux la narration fondamentale à long terme de tout autre actif. Et après quatre années de difficultés, cette classe d'actifs a maintenant les conditions nécessaires pour surprendre à la hausse à nouveau.
L'économie cryptographique en éveil
Comme mentionné dans la section précédente, l'économie cryptographique avait de nombreux problèmes structurels au début de ce cycle. La bonne nouvelle, c'est que tout le monde le reconnaît maintenant, et nombre de ces problèmes deviennent des reliques du passé.
Tout d'abord, en dehors de l'or numérique, plusieurs cas d'utilisation montrent une croissance à intérêts composés, et bien d'autres sont en transition. Ces dernières années, l'économie cryptographique a donné naissance à :
- Des plateformes Internet pair-à-pair permettant aux utilisateurs d'exécuter des transactions et de faire respecter des relations contractuelles sans intermédiaires gouvernementaux ou corporatifs.
- Un dollar numérique, pouvant être stocké et transféré n'importe où dans le monde avec une connexion Internet, fournissant une monnaie bon marché et fiable à des milliards de personnes.
- Des bourses sans autorisation permettant à quiconque, où qu'il soit, de trader 24h/24 et 7j/7 les meilleurs actifs mondiaux de toute classe d'actifs dans un lieu unique et transparent.
- Des instruments dérivés innovants, comme les contrats d'événement et les swaps perpétuels, fournissant respectivement des insights prédictifs précieux à la société et des mécanismes de découverte de prix plus efficaces.
- Des marchés mondiaux de garanties permettant aux utilisateurs d'obtenir du crédit sans autorisation grâce à une infrastructure transparente et automatisée, réduisant significativement le risque de contrepartie.
- Des plateformes de création d'actifs démocratisées permettant à tout individu et institution d'émettre des actifs négociables publiquement à un coût très bas.
- Des plateformes de financement ouvertes permettant à quiconque dans le monde de lever des capitaux pour sa cause, dépassant les contraintes de l'économie locale.
- Des réseaux d'infrastructure physique construisant des infrastructures plus évolutives et résilientes en levant des capitaux de manière collective et en confiant les opérations de manière distribuée à des opérateurs indépendants.
Ce n'est pas une liste exhaustive de tous les cas d'utilisation de valeur construits par l'industrie à ce jour. L'essentiel est que nombre d'entre eux démontrent une valeur réelle et continuent de croître, quels que soient les mouvements de prix des actifs cryptographiques.
Parallèlement, avec l'allègement de la pression réglementaire et la prise de conscience par les fondateurs du coût des conflits d'intérêts, le modèle double actions/tokens est en train d'être corrigé. De nombreux projets existants intègrent actifs et revenus dans un seul token, tandis que d'autres établissent une distinction claire : les revenus on-chain appartiennent aux détenteurs de tokens, les revenus off-chain aux détenteurs d'actions. De plus, avec la maturation des fournisseurs de données tiers, les pratiques de divulgation s'améliorent, réduisant l'asymétrie d'information et permettant des analyses plus fiables.
De concert avec cela, un consensus émerge autour d'un principe éprouvé et simple : 99,9 % des actifs doivent générer des flux de trésorerie, à l'exception rare des actifs de réserve de valeur comme le BTC et l'ETH. À mesure que davantage d'investisseurs axés sur les fondamentaux entrent dans cette classe d'actifs, ces cadres ne feront que se renforcer, et la rationalité s'imposera progressivement.
En fait, sur une période suffisamment longue, la détention souveraine de flux de trésorerie on-chain pourrait être comprise comme une avancée d'une ampleur similaire à celle de la réserve de valeur numérique souveraine. Demandez-vous : quand dans l'histoire avez-vous pu détenir un actif numérique au porteur qui vous versait automatiquement un paiement chaque fois que son programme était exécuté une fois n'importe où dans le monde ?
Dans ce contexte, les blockchains gagnantes deviennent la couche monétaire et financière de base d'Internet. Jour après jour, les effets de réseau d'Ethereum, de Solana et d'Hyperliquid s'enracinent grâce à leurs écosystèmes d'actifs, d'applications, d'entreprises et d'utilisateurs en expansion. Leur conception sans autorisation et leur distribution mondiale permettent à leurs applications de figurer parmi les entreprises à la croissance la plus rapide au monde, avec une efficacité capitalistique et une vitesse de génération de revenus inégalées. À long terme, ces plateformes supporteront probablement le marché total adressable des « super applications financières » dont toutes les principales fintechs rêvent de prendre une part.
Dans ce contexte, les poids lourds établis de Wall Street et de la Silicon Valley avancent à plein régime dans leurs initiatives liées à la blockchain, sans surprise. Aujourd'hui, il ne se passe pas une semaine sans une nouvelle vague de lancements de produits, de la tokenisation aux stablecoins. Il est à noter que, contrairement aux périodes précédentes de l'économie cryptographique, ces efforts ne sont plus expérimentaux. Ce sont des produits de niveau production, construits pour la plupart sur des blockchains publiques, et non sur des systèmes privés cloisonnés.
À mesure que les effets retardés des changements réglementaires continueront de se diffuser dans tout le système au cours des prochains trimestres, ce type d'activité ne fera qu'accélérer. Avec des règles plus claires, les entreprises et institutions peuvent enfin passer de la question « Est-ce légal ? » à comment la blockchain peut élargir les opportunités de revenus, réduire les coûts et débloquer de nouveaux modèles économiques.
L'un des signes les plus révélateurs de la situation actuelle est peut-être que peu d'analystes modélisent une croissance exponentielle. Intuitivement, je sais que beaucoup de mes collègues dans les institutions côté vente et côté achat n'osent même pas adopter un taux de croissance annuel supérieur à 20 %, de peur de paraître trop optimistes.
Alors que les valorisations se sont réinitialisées après quatre années douloureuses, il est maintenant crucial de se demander : et si tout cela devait réellement connaître une croissance exponentielle ? Et si rêver à nouveau finissait par être récompensé ?
« La Quatrième Dimension »
« Allume une bougie, et elle projettera une ombre. » – Ursula LeGuin.
Un frais jour d'automne 2018, avant le début d'une autre journée de travail épuisante en banque d'investissement, je suis passé au bureau d'un vieux professeur pour discuter de tout ce qui concerne la blockchain. Assis, il m'a raconté sa conversation avec un gestionnaire de fonds spéculatifs actions sceptique qui déclarait que les actifs cryptographiques entraient dans un hiver nucléaire et étaient « une solution à la recherche d'un problème à résoudre ».
Après m'avoir rapidement fait un cours sur la charge de dette souveraine insoutenable et l'effondrement de la confiance institutionnelle, il m'a finalement dit ce qu'il avait dit à ce sceptique : « Dans dix ans, le monde nous sera reconnaissant d'avoir construit ce système parallèle. »
Il ne s'est pas encore écoulé dix ans depuis, mais alors que les actifs cryptographiques ressemblent chaque jour davantage à une idée dont l'heure est venue, sa prédiction semble prémonitoire.
Dans le même esprit, et c'est l'essentiel de cet article : le monde sous-estime toujours ce qui se construit ici. Et pour nous tous, investisseurs, ce qui a le plus de sens pratique, c'est que les opportunités pluriannuelles sur les principaux projets sont aujourd'hui sous-évaluées.
Ce dernier point est crucial car, bien que l'arrivée du monde cryptographique puisse être inéluctable, votre token préféré pourrait vraiment tomber à zéro. L'autre face de l'inéluctabilité du monde crypto, c'est qu'il attire une concurrence plus féroce, et que la pression pour tenir ses promesses n'a jamais été aussi grande. Alors que les poids lourds institutionnels et corporatifs dont j'ai parlé plus tôt entrent en scène, ils vont probablement éliminer de nombreux acteurs plus faibles. Cela ne veut pas dire qu'ils gagneront sur tous les tableaux et s'approprieront la technologie. Mais cela signifie que très peu de joueurs natifs deviendront les grands gagnants autour desquels le monde réorganisera son ordre.
Ce n'est pas pour encourager le cynisme. Dans toutes les technologies émergentes, 90 % des startups échouent. Le fait que davantage d'échecs pourraient se produire publiquement dans les années à venir ne devrait pas vous éloigner du tableau d'ensemble.
Aucune technologie unique n'est peut-être plus en phase avec l'esprit du temps qu'aujourd'hui que les actifs cryptographiques. Le déclin de la confiance institutionnelle dans les sociétés développées, les dépenses publiques insoutenables des pays du G7, la dévaluation monétaire flagrante du plus grand émetteur de monnaie fiduciaire au monde, la démondialisation et la fragmentation de l'ordre international, et un désir croissant d'un nouveau système plus juste que l'ancien – tout cela alimente le mouvement. Alors que le logiciel continue de dévorer le monde, stimulé par le dernier accélérateur qu'est l'IA, et que la jeune génération hérite de la richesse des baby-boomers vieillissants, le moment est idéal pour que l'économie cryptographique sorte de sa propre petite bulle.
De nombreux analystes cadrent le présent à travers des cadres classiques, comme la courbe de maturité technologique de Gartner et la phase « post-frénésie » décrite par Carlota Perez, suggérant que la période de rendements optimaux est passée, suivie d'une phase utilitaire plus terne. Cependant, la réalité est bien plus intéressante.
L'économie cryptographique n'est pas un marché monolithique progressant uniformément vers la maturité, mais un ensemble de produits et d'entreprises évoluant chacun sur leurs propres courbes d'adoption, à des stades différents. Plus important encore peut-être, lorsqu'une technologie entre en phase de croissance, la spéculation ne disparaît pas ; elle fluctue simplement avec les changements de sentiment et le rythme de l'innovation. Quiconque vous dit que l'ère de la spéculation est révolue est probablement découragé ou ne comprend pas l'histoire.
Garder un esprit sceptique est raisonnable, mais ne tombez pas dans le cynisme. Nous sommes en train de repenser la monnaie, la finance et la manière dont nos institutions économiques les plus importantes sont gouvernées. Cela devrait être à la fois fascinant, passionnant et tout aussi difficile.
À partir de maintenant, votre tâche est de comprendre comment tirer le meilleur parti de cette réalité émergente, plutôt que d'argumenter sans fin sur Twitter pour savoir pourquoi tout est voué à l'échec.
Car derrière le brouillard de désillusion et d'incertitude se cache une opportunité unique en son genre, réservée à ceux qui veulent parier sur l'aube d'une nouvelle ère, plutôt que de pleurer le crépuscule de l'ancienne.
