Rédigé par: Rita
L'action de SK Hynix a chuté de 15% la semaine dernière, sous-performant le KOSPI (-5%) et Samsung Electronics (-9%). Le marché s'inquiète de trois problèmes : l'incertitude sur les spécifications et la tarification du HBM, le calendrier imprécis du rendement pour les actionnaires, et la divulgation d'un plan de dépenses d'investissement de 54 000 milliards de wons. JPMorgan a répondu à ces inquiétudes point par point dans un rapport de recherche daté du 9 août. JPMorgan indique que les reportages médiatiques évoquant une décote de 50% sur la tarification HBM sont inexacts, et que la société annoncera au plus tard fin septembre son nouveau plan de rendement pour les actionnaires. Bien que le plan de dépenses d'investissement de 54 000 milliards de wons soit d'une ampleur considérable, il s'agit d'une préparation anticipée d'espace d'usine pour l'objectif de capacité d'un million de tranches de silicium d'ici 2030. JPMorgan maintient sa recommandation "Surpondérer" et son objectif de cours à 2,75 millions de wons.
Les reportages sur les remises sur la tarification HBM sont mal interprétés
L'inquiétude principale du marché concerne la tarification du HBM4. Certains médias ont rapporté que la tarification du HBM4 de SK Hynix pour 2027 pourrait être inférieure de 50% à celle de ses concurrents. JPMorgan affirme clairement que ce chiffre est inexact.
L'hypothèse de tarification prudente de JPMorgan pour 2027 est une hausse du prix moyen du HBM de moins de 40% en glissement annuel, fondée sur trois logiques. Premièrement, les fournisseurs de mémoire préfèrent actuellement allouer leur capacité sous contrat à long terme (LTA) au DDR5/LPDDR5/NAND, des produits offrant également des marges attractives. Deuxièmement, NVIDIA est le plus grand client de SK Hynix, une relation commerciale de longue date qui nécessite une approche de tarification dans une perspective d'approvisionnement à long terme. Troisièmement, les prix du HBM peuvent être renégociés chaque année, offrant des possibilités d'ajustement pour les années suivantes. Si SK Hynix parvient à augmenter le prix moyen du HBM au-delà des attentes de JPMorgan, cela constituerait un risque de hausse pour les prévisions de bénéfice par action.
Le plan de rendement pour les actionnaires sera annoncé avant fin septembre
C'est le catalyseur le plus important à court terme. SK Hynix a clairement indiqué dans un document réglementaire début août qu'elle étudiait activement des mesures supplémentaires de rendement pour les actionnaires, et prévoyait de les annoncer avant la fin du troisième trimestre. Ce calendrier est plus précoce que l'échéance "avant la fin de l'année" évoquée par la direction lors de la présentation des résultats du deuxième trimestre.
JPMorgan estime que le marché accueillerait favorablement une politique de rendement pour les actionnaires progressive. La trésorerie libre cumulée de SK Hynix sur les trois prochaines années devrait dépasser 800 000 milliards de wons, et avec les liquidités supplémentaires provenant de la récente vente de sa participation dans Kioxia, la capacité de génération de trésorerie de la société dépasse largement celle de ses pairs. JPMorgan note que de nombreux investisseurs s'attendaient initialement à ce que l'engagement de SK Hynix en matière de rendement pour les actionnaires soit plus important que celui des concurrents japonais et américains de la mémoire.
Les 54 000 milliards de wons de dépenses d'investissement préparent le terrain pour la capacité de 2030
SK Hynix a annoncé la semaine dernière un plan de dépenses d'investissement de 54 000 milliards de wons (environ 381 milliards de dollars) pour la construction de deux nouvelles usines de puces mémoire. Sur ce montant, 35 200 milliards de wons sont destinés à l'usine DRAM Y2 du cluster de Yongin (légèrement supérieur aux 31 000 milliards de wons prévus pour la première phase de Yongin), et 19 100 milliards de wons à l'usine NAND M17 de Cheongju.
JPMorgan considère que ce chiffre, bien qu'il puisse sembler élevé, doit être compris dans un cycle plus long. L'usine Y2 de Yongin est la seconde des quatre clusters prévus sur le site, sa construction devrait démarrer en juillet 2027 et elle servira principalement à l'expansion de capacité après 2031. L'usine M17 de Cheongju démarrera sa construction en février 2027, avec pour objectif l'achèvement de la première salle blanche fin 2028, le cycle d'investissement se poursuivant jusqu'en avril 2031. SK Hynix avait précédemment annoncé l'objectif d'atteindre une capacité d'un million de tranches de silicium d'ici 2030, et ce plan de dépenses d'investissement divulgué est cohérent avec cette feuille de route à long terme, et ne constitue pas une expansion agressive à court terme.
La valeur stratégique d'une introduction en bourse de Solidigm est limitée
Concernant le projet d'introduction en bourse (IPO) de la filiale américaine Solidigm de SK Hynix, la direction a indiqué qu'elle était toujours en cours d'évaluation, avec une confirmation un mois plus tard. JPMorgan adopte une position prudente quant à la valeur stratégique d'une IPO. L'acquisition de Solidigm par SK Hynix auprès d'Intel en 2021 visait principalement à obtenir des solutions SSD d'entreprise, une décision qui s'est avérée payante après la période de pertes de 2023. Le marché du NAND est entré dans un super-cycle tiré par l'IA, avec des marges dépassant 70%.
JPMorgan estime qu'avec la capacité actuelle de génération de trésorerie interne et le bilan de SK Hynix, la société peut parfaitement financer ses dépenses d'investissement sans diluer les actionnaires existants. Une introduction en bourse de Solidigm pourrait également déclencher des restrictions liées aux règles de double cotation en Corée du Sud. Du point de vue de l'élargissement de la base d'investisseurs et de la réévaluation de la valorisation, la portée stratégique d'une IPO semble limitée.
La baisse de l'action de SK Hynix la semaine dernière reflète davantage une réaction excessive du marché à des informations à court terme. Les reportages sur les remises sur la tarification HBM ont été mal interprétés, le plan de rendement pour les actionnaires sera avancé, et les 54 000 milliards de wons de dépenses d'investissement sont cohérents avec l'objectif de capacité 2030 et ne constituent pas une expansion agressive à court terme. JPMorgan maintient sa recommandation "Surpondérer" et son objectif de cours à 2,75 millions de wons, ce qui représente environ 7 fois le bénéfice par action moyen estimé pour 2026-2027. Le super-cycle de la mémoire se poursuit, les fondamentaux de SK Hynix restent inchangés.
Avertissement
Cet article est une compilation et une interprétation par ChaoXiang Research d'un rapport d'analyste tiers (JPMorgan, 9 août 2026), combinée à une analyse d'informations publiques du marché. Les mentions de recommandations, objectifs de cours, prévisions de bénéfices et jugements associés cités dans le texte sont les opinions des analystes de cette société de courtage, ne représentent que la position de leur institution respective, et ne représentent pas le point de vue de ChaoXiang Research, ni ne constituent un conseil en investissement quelconque.
Les marchés comportent des risques, les décisions doivent être prises de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de valeurs mobilières.
