« La structure reste intrinsèquement faible, mais l'évolution de la tendance du dollar devient une variable clé. »
Après la dernière correction, la structure des prix du Bitcoin s'est encore affaiblie, le signal le plus évident étant qu'elle évolue toujours en dessous de la moyenne mobile sur 21 semaines, ce qui correspond aux caractéristiques techniques d'un marché baissier. Parallèlement, l'incertitude politique liée à l'année d'élections de mi-mandat aux États-Unis, combinée au chevauchement temporaire du cycle typique de quatre ans du Bitcoin, rend cette fenêtre historique plus propice à une pression sur les prix. Cependant, dans un contexte d'affaiblissement du dollar et de récit de réinflation toujours présent, nous maintenons un jugement relativement positif sur l'ensemble des actifs risqués, mais notre point de vue sur le Bitcoin doit encore être évalué avec prudence en conjonction avec les signaux structurels.
Pression sur la structure des prix : Les ventes ne viennent pas des institutions, mais de pertes spéculatives dispersées
Au cours des six derniers mois, le Bitcoin n'a pas réussi à se renforcer en phase avec l'or et les autres actifs risqués. Depuis juin 2025, les ventes continues des détenteurs précoces étaient considérées comme le principal facteur de pression, mais depuis octobre, l'accélération de la hausse de l'or et la correction du Bitcoin montrent qu'un facteur unique ne suffit plus à expliquer la divergence actuelle.
L'effondrement éclair du 10 octobre 2025 a été un tournant important. Cet événement a entraîné un élargissement significatif de la tarification relative entre les actifs et des écarts de prix entre les bourses, comprimant le budget de risque des market makers et des fonds neutres du marché, et affaiblissant la liquidité à court terme. Il est à noter qu'il n'y a pratiquement aucun signe indiquant des pertes concentrées parmi les principales institutions de trading ; au contraire, les pertes réalisées sont survenues de manière plus dispersée parmi un éventail plus large de participants du marché. Les données montrent que les traders de la plateforme Hyperliquid ont contribué à plus de 50 % des pertes réalisées, indiquant que ce choc a été principalement supporté par des spéculateurs particuliers, et non dirigé par les institutions.
Changements des flux et du récit : L'affaiblissement du dollar est une variable de soutien, mais l'appétit pour le risque continue de se refroidir
Au niveau macro, le récit de réinflation persiste, et le dollar évolue dans une fourchette faible. Historiquement, le Bitcoin a tendance à trouver un soutien à moyen terme plus facilement lors de phases d'affaiblissement soutenu du dollar. Récemment, Trump n'a envoyé aucun signal clair de soutien ni pris de position ferme concernant l'affaiblissement du dollar, le marché ayant tendance à interpréter cela comme une tolérance accrue pour un dollar faible. Ainsi, le trade de réinflation pourrait continuer à être soutenu à court terme.
Cependant, du point de vue des flux, l'appétit pour le risque montre des signes marginaux de prudence accrue. Le taux de croissance glissant annuel de l'offre de stablecoins USDT et USDC a tous deux nettement ralenti après avoir atteint un pic vers octobre 2025, le recul étant plus marqué pour l'USDC. Parallèlement, l'engouement global des recherches pour le Bitcoin, après un pic en 2021, est resté faible sur le long terme, reflétant davantage un refroidissement de l'attention des particuliers qu'une vague de panique. Bien que les discussions liées à l'informatique quantique se soient calmées, elles continuent dans une certaine mesure de peser sur le récit du Bitcoin en tant qu'« actif refuge », empêchant sa prime de sécurité de se rétablir.
Dans l'ensemble, bien que la tendance haussière de 14 ans du dollar ait été brisée – un changement qui, historiquement, a tendance à favoriser l'établissement d'un soutien à moyen et long terme pour le Bitcoin –, la structure des prix actuelle reste faible, les rebonds étant souvent vendus, et l'ensemble évolue toujours dans une fourchette de consolidation dans le cadre d'un marché baissier. Notre point de vue sur le Bitcoin est devenu marginalement plus constructif qu'auparavant, mais avant d'adopter une position plus résolument haussière, nous devons attendre une amélioration et une confirmation supplémentaires des signaux techniques et des flux.
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