Source du podcast :Bankless
Rédaction du podcast : BitpushNews
Présentation de l'invitée :
Lyn Alden, stratège et investisseuse mondiale de renom, spécialisée dans l'étude des cycles d'endettement à long terme, l'évolution des systèmes monétaires et le rôle des actifs tangibles comme l'or et le Bitcoin. Elle est l'auteure de « Broken Money ». Son cadre de recherche se distingue par une approche de allocation d'actifs diversifiée et une analyse des cycles historiques, souvent axée sur les structures d'endettement à long terme et les contraintes politiques pour comprendre les changements des marchés financiers.
Pourquoi l'environnement mondial actuel est-il si chaotique et incertain ?
Lyn :
J'utilise généralement le cycle d'endettement à long terme pour l'expliquer, plutôt qu'un simple cadre de « quatrième transformation » teinté de connotations culturelles.
Le monde se trouve actuellement dans la seconde moitié du cycle d'endettement à long terme, caractérisé par une augmentation continue de la dette/PIB sur plusieurs décennies, une baisse structurelle des taux d'intérêt jusqu'à approcher zéro, et lorsque la dette du secteur privé ne peut plus s'étendre, le système commence à transférer le levier vers le secteur public, réalisant un « désendettement doux » par l'inflation et la dépréciation monétaire. Cette phase s'accompagne souvent d'une baisse de confiance dans les institutions, d'une polarisation politique, d'un retour des politiques industrielles et d'une augmentation des frictions commerciales, ce qui donne l'impression que toutes les variables deviennent désordonnées simultanément.
Historiquement, après le pic des bulles de dette privée, les politiques tendent à se tourner vers une coordination budgétaire et monétaire, maintenant la soutenabilité de la dette par l'expansion monétaire et la compression des taux d'intérêt réels. Ce processus ne se fait pas du jour au lendemain, mais s'étale sur plusieurs années. La phase actuelle présente certaines similitudes structurelles avec la fin des années 1930, mais la vitesse de diffusion de l'information est plus rapide, la structure démographique est plus vieillissante, et les médias sociaux amplifient la perception de volatilité, ce qui rend l'expérience plus intense.
L'indépendance de la Fed est-elle en train d'être affaiblie ?
Lyn :
Ce type de conflit public est effectivement rare, comparable à la période antérieure à 1951. Pendant la Grande Dépression et la Seconde Guerre mondiale, la Fed était largement dominée par le Trésor, mettant en œuvre un contrôle de la courbe des taux pour soutenir le financement de la dette élevée et maintenant des taux réels négatifs sur le long terme. Ce n'est qu'après l'Accord de 1951 que la Fed a retrouvé une relative indépendance, mais cette indépendance n'a jamais été absolue, car lorsque les niveaux d'endettement sont extrêmement élevés, maintenir la stabilité du marché des obligations d'État devient un objectif implicite.
La situation actuelle n'est pas une prise de contrôle politique totale, mais plutôt une réduction progressive des options politiques due à la pression de la dette élevée et des contraintes budgétaires. Souvent, l'alignement des directions entre la banque centrale et les autorités budgétaires n'est pas dû à un ordre direct, mais aux contraintes du système qui les obligent à emprunter des chemins similaires. Ce n'est que lorsque des divergences apparaissent que la question de l'indépendance est véritablement testée, et nous entrons effectivement dans une phase où ces divergences deviennent plus publiques.
La nouvelle direction de la Fed va-t-elle entraîner un « assouplissement quantitatif massif » ?
Lyn :
Mon jugement de base est que nous entrons dans une phase d'« impression monétaire progressive », et non dans un assouplissement quantitatif extrême. Premièrement, le président de la Fed n'est qu'un membre du FOMC, la politique nécessite toujours un consensus du comité ; deuxièmement, les taux à court terme ne contrôlent pas complètement les taux à long terme, qui sont pourtant essentiels pour le logement et le financement public. Si la politique est trop agressive, elle pourrait pousser les taux à long terme à la hausse et en réduire l'efficacité, les décisions seront donc contraintes par la réalité.
Actuellement, la liquidité du système bancaire a presque atteint son plancher, la marge de contraction supplémentaire du bilan est limitée, mais l'expansion pourrait aussi être lente. La politique des taux pourrait être accommodante, mais le bilan devrait plus probablement augmenter modérément, plutôt que de s'étendre massivement immédiatement. Globalement, les prochaines années ressembleront plus à un processus d'augmentation progressive de la liquidité, et non à un changement de politique ponctuel.
Pourquoi l'or performe-t-il si fortement ?
Lyn :
Les deux facteurs jouent. Structurellement, les banques centrales, après les frictions géopolitiques et les gels d'actifs, accordent plus d'importance à la diversification des réserves, et l'or en tant qu'actif de réserve neutre gagne en importance. Simultanément, les frictions financières et commerciales entre la Chine et les États-Unis incitent également certains pays à réduire leur dépendance aux actifs libellés en dollars, augmentant ainsi leurs allocations en or. À court terme, l'élan du marché, les trades d'arbitrage et la volatilité des fonds à effet de levier peuvent également amplifier les variations de prix, il n'est donc pas surprenant de voir des surchauffes ponctuelles pendant les phases de hausse.
Je ne pense pas que l'or soit dans une bulle à long terme, mais des fluctuations ou des corrections après une hausse rapide sont normales. La tendance globale reste liée aux changements structurels des réserves mondiales et aux ajustements du système monétaire.
Le dollar sera-t-il remplacé, vers quoi va évoluer le système monétaire futur ?
Lyn :
Je penche plutôt pour un paysage multipolaire. L'économie mondiale est bien plus importante qu'au lendemain de la Seconde Guerre mondiale, aucune monnaie d'un seul pays ne peut assumer à elle seule toutes les fonctions de réserve et de règlement. À l'avenir, plusieurs centres monétaires régionaux pourraient émerger, complétés par des actifs de réserve neutres servant de ponts, l'or restant le choix le plus mature, tandis que les actifs numériques comme le Bitcoin pourraient jouer un rôle complémentaire à plus long terme.
Cette transition ne se fera pas brutalement, mais sera un processus continu sur plusieurs années, accompagné de fluctuations et d'ajustements. Le dollar gardera une place importante, mais ses « privilèges » pourraient être progressivement dilués.
Pourquoi le Bitcoin est-il pris de retard sur l'or dans ce cycle ?
Lyn :
Sa performance dans ce cycle est effectivement inférieure à mes attentes optimistes initiales, mais je ne pense pas que cela remette en cause sa valeur à long terme. Une des raisons est la réévaluation du risque par les capitaux institutionnels, incluant des incertitudes à long terme comme l'informatique quantique ; ces facteurs sont intégrés dans les modèles comme risques de queue gauche, réduisant ainsi les proportions d'allocation. De plus, certains changements structurels dans les modes d'entrée des capitaux ont pu disperser les achats directs.
La logique à long terme du Bitcoin réside toujours dans sa décentralisation et ses effets de réseau, mais le rythme d'adoption pourrait être plus lent que ce que beaucoup anticipent, car la plupart des gens ne ressentent pas directement au quotidien un besoin urgent pour un système monétaire alternatif. Comparé à l'or, le Bitcoin est encore à un stade beaucoup plus précoce, d'où un rythme de performance différent.
Le cycle de quatre ans est-il toujours valable ?
Lyn :
Au stade initial, le halving avait un impact significatif sur l'offre, d'où une cyclicité marquée. Mais à mesure que la part des nouvelles émissions diminue, le prix du marché est davantage influencé par le comportement des détenteurs, les capitaux institutionnels et la liquidité macroéconomique, l'importance du halving lui-même a donc diminué. Cependant, la psychologie de marché a une inertie, de nombreux investisseurs continuent de se référer au cycle de quatre ans, et cette expectation peut continuer à influencer le comportement du marché à court terme.
Comment configurer son allocation d'actifs vers 2026 ?
Lyn :
Je privilégie une structure à trois piliers. Le premier pilier est constitué d'actions de haute qualité, incluant les marchés américains et internationaux, avec une allocation internationale accrue pour diversifier le risque. Le deuxième pilier est constitué d'actifs tangibles, comme l'or, le Bitcoin ainsi que les infrastructures énergétiques, ces actifs offrant une protection dans un environnement de dépréciation monétaire à long terme et de contraintes d'approvisionnement. Le troisième pilier est le cash et la liquidité, servant à faire face à la volatilité et à offrir une marge de manœuvre pour des allocations lors de corrections importantes du marché.
Le cœur de cette structure n'est pas de parier sur un seul scénario, mais de maintenir la diversification et la flexibilité dans un environnement incertain, tout en évitant un effet de levier excessif. Le monde actuel est plus susceptible de connaître une reconstruction lente plutôt qu'un effondrement soudain, la stratégie d'investissement devrait donc être axée sur le long terme et la diversification.
Conclusion
Le jugement global de Lyn Alden est que le monde se trouve dans la phase finale du cycle d'endettement à long terme, la politique monétaire évoluera progressivement vers une expansion de liquidité plus douce et continue, tandis que le système monétaire évoluera vers une multipolarité accrue. Dans ce processus, les rôles de l'or, du Bitcoin et de diverses classes d'actifs évolueront constamment, et les investisseurs devront maintenir une approche structurée et patiente face à l'incertitude, plutôt que de dépendre d'un seul récit dominant.
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