Auteur | jk
En seulement une semaine, les paris du marché sur une hausse des taux en septembre sont passés de moins de 50 % à plus de 80 %.
Une telle vitesse dans l'évolution de la tarification est rare dans l'histoire récente de l'observation de la Fed, et le Bitcoin ainsi que les actions liées aux crypto-monnaies ont déjà commencé à payer le prix de cette possibilité.
La semaine dernière, la réunion du Comité de politique monétaire (FOMC) de la Fed du 29 juillet a abouti à un vote de 9 contre 3 pour maintenir le taux des fonds fédéraux dans une fourchette de 3,50 % à 3,75 %, marquant une cinquième réunion consécutive sans changement. Cependant, contrairement aux décisions précédentes qui étaient presque certaines, cette fois, le vote a révélé un clivage significatif. Les présidents des Fed de Cleveland (Hammack), de Minneapolis (Kashkari) et de Dallas (Logan) ont voté contre, préconisant une augmentation immédiate des taux de 25 points de base, arguant que l'inflation a dépassé l'objectif de 2 % pendant plus de cinq ans. La présidente de la Fed, Waller, a utilisé une expression imagée lors de la conférence de presse post-réunion, déclarant qu'elle avait "demandé une bonne dispute familiale et l'avait obtenue".
Ce clivage a directement fait grimper les attentes du marché concernant une hausse des taux en septembre. Selon l'outil CME FedWatch, une semaine avant la réunion, le marché ne tarifait la probabilité d'une hausse en septembre qu'à moins de 53 %. Mais en une semaine seulement, avec la montée des inquiétudes inflationnistes liée à la hausse du prix du pétrole, cette probabilité a bondi à 82 % à un moment donné, et est actuellement de 73 %. Le vote de 9 contre 3 représente une expansion des forces favorables à une hausse (les "faucons") au sein du comité, et le marché l'interprète généralement comme une augmentation significative de la probabilité d'une hausse en septembre.
Probabilités actuelles de hausse des taux. Source : CME
Cependant, il faut noter qu'il existe toujours un écart marqué entre les tarifications du marché et le consensus global des économistes. L'enquête de FactSet auprès des économistes montre que la majorité d'entre eux estiment toujours qu'un nouveau cycle d'assouplissement débutera en 2027, avec des baisses cumulées d'environ 50 points de base. En d'autres termes, la tarification des contrats à terme sur les taux à court terme reflète davantage une réaction sensible aux récentes données sur le pétrole et l'inflation.
D'un point de vue plus macroéconomique, ce regain d'attentes de hausse suit une chaîne de transmission assez claire, dont le point de départ est le conflit géopolitique près du détroit d'Ormuz. Depuis juillet, les tensions entre l'Iran et les parties concernées se sont intensifiées, menaçant à un moment cette voie navigable cruciale d'environ 30 miles de large, qui transporte environ 20 % du pétrole liquide mondial chaque jour. Le prix du pétrole brut WTI a augmenté d'environ 20 % au cours du mois de juillet. Il est important de noter qu'il ne s'agit pas du premier conflit, mais d'un deuxième épisode entre l'Iran et les États-Unis, survenu après un accord. Les prix de l'énergie sont l'une des composantes qui se répercutent le plus directement dans l'indice d'inflation PCE, très suivi par la Fed. Une hausse des prix du pétrole se reflète rapidement dans les données d'inflation suivantes, ce qui est la raison directe pour laquelle le marché a rapidement retarifié les probabilités de hausse au cours de la semaine écoulée.
Plus précisément concernant les données, le rapport sur l'IPC de juin, publié le 14 juillet, a montré une hausse en glissement annuel de 3,5 %. C'était la lecture la plus optimiste depuis le début du conflit avec l'Iran, principalement grâce au répit temporaire apporté par une baisse mensuelle de 5,7 % des prix de l'énergie pendant la trêve. Mais ce répit semble assez fragile actuellement, la reprise de la hausse du pétrole en juillet pourrait bien se refléter dans les prochaines données. Le prochain point clé unanimement reconnu par le marché est la publication du rapport sur l'IPC de juillet le 12 août. Si les données montrent que l'accalmie de juin était réelle et durable, la probabilité d'une hausse en septembre retombera probablement vers le consensus des économistes. Mais si les données indiquent une reprise de l'inflation tirée par l'énergie, surtout si la trêve avec l'Iran reste incomplète et que le prix du pétrole se maintient au-dessus de 80 dollars, la probabilité d'une hausse en septembre augmentera encore davantage.
Les signaux de la Fed elle-même renforcent également cette attente. Le "dot plot" de la réunion de juin montre que 9 des 18 membres du Comité prévoient au moins une hausse cette année, soit plus qu'en mars où la médiane des projections anticipait encore des baisses. La prévision d'inflation sous-jacente PCE a été relevée à 3,3 % pour 2026. Depuis sa prise de fonction, Waller a explicitement simplifié les déclarations de politique monétaire et atténué les orientations prospectives. Elle a rarement soumis ses propres prévisions économiques lors de la réunion de juin, mais ses propos en conférence de presse ont été interprétés par le marché comme étant plutôt "faucons", stimulant directement les paris sur une hausse à l'époque. Certains membres ont exprimé des opinions divergentes, comme Mester (actuellement en fonction) qui a publiquement remis en question la logique de relever les taux alors que la lecture mensuelle de l'IPC sous-jacent était devenue négative à un moment donné plus tôt dans l'année. Dans l'ensemble, au cours du prochain mois, outre l'évolution de la situation géopolitique elle-même, les données de l'IPC de juillet, le rapport sur l'emploi d'août et les déclarations des responsables de la Fed lors de la conférence de Jackson Hole seront autant de fenêtres cruciales pour déterminer si une hausse aura réellement lieu en septembre. Cela amplifiera également la volatilité des actifs cryptographiques et des actions américaines associées autour des dates de publication de ces données.
Quel impact sur les actifs cryptographiques ?
Pour les actifs cryptographiques, le durcissement des attentes de hausse n'a jamais été une bonne nouvelle. Le Bitcoin évolue actuellement dans une fourchette de 64 000 à 65 000 dollars, et reste très sensible aux signaux de la Fed. Au cours de l'année écoulée, le Bitcoin a montré à plusieurs reprises des caractéristiques d'actif risqué à bêta élevé, et la corrélation de son prix avec le cycle de liquidité en dollars s'est renforcée. Depuis le début de l'année, sous l'effet d'une série de chocs macroéconomiques (politiques tarifaires, risques géopolitiques, etc.), le Bitcoin a brièvement chuté sous les 64 000 dollars, tandis que les actifs refuges traditionnels comme l'or et l'argent ont enregistré des gains à deux chiffres. Cette divergence en elle-même montre que le marché ne considère pas le Bitcoin comme un véritable actif refuge, mais plutôt comme un actif risqué sensible à la liquidité. Si la Fed se tourne effectivement vers une hausse en septembre, le coût d'opportunité de détenir des actifs non générateurs de revenus comme le Bitcoin augmentera encore, et la motivation des capitaux à quitter les actifs risqués pour revenir vers les fonds du marché monétaire et les obligations à court terme s'en trouvera renforcée, ce qui exercera une pression directe sur le sentiment à court terme du marché des cryptomonnaies.
Cependant, l'impact d'une hausse des taux sur le Bitcoin n'est pas linéaire. Après être entré dans l'année 2023, malgré deux hausses de taux supplémentaires de la Fed, le Bitcoin a augmenté de 21 %, et l'impact réel des deux dernières hausses sur le prix a été assez limité. Cela montre que lorsque la trajectoire de hausse est pleinement intégrée par le marché et que les données d'inflation montrent des signes d'amélioration marginale, la hausse en elle-même ne supprime pas nécessairement le prix de manière soutenue. Ce qui est vraiment déterminant, c'est souvent le changement d'anticipation concernant un changement d'orientation politique, plutôt qu'une action de hausse unique. Cette expérience historique sert également de référence pour observer cette possible hausse en septembre. Si une hausse en septembre se matérialise mais que le marché l'interprète comme la fin d'un cycle de resserrement plutôt que comme son début, la baisse du Bitcoin serait de courte durée et limitée en ampleur, et le marché anticiperait plus rapidement un cycle d'assouplissement.
Quel sera l'impact sur les actions américaines ?
En ce qui concerne les actions américaines, les mouvements des actions liées aux cryptomonnaies et des actifs associés tendent à amplifier la volatilité intrinsèque du Bitcoin. Le cours des actions de sociétés comme Coinbase (COIN), Circle (CRCL), MicroStrategy (MSTR) réagit généralement de manière plus accentuée aux anticipations de taux que le Bitcoin spot lui-même : un durcissement des attentes de hausse signifie une hausse des taux sans risque, ce qui augmente directement le taux d'actualisation dans les modèles de valorisation des actions, exerçant une pression particulièrement marquée sur les actions de croissance et technologiques à forte valorisation. L'un des principaux soutiens à la hausse des marchés actions américains ces dernières années a été l'expansion des valorisations due aux anticipations d'assouplissement. Si cette attente s'inverse, le marché doit revaloriser les actions en fonction d'un coût du capital plus élevé, et une augmentation de la volatilité des indices est presque inévitable. Il est à noter que les principales actions technologiques, qui ont un poids élevé dans les indices S&P 500 et Nasdaq, ont déjà connu des corrections significatives. Si les attentes de hausse en septembre se concrétisent davantage, cette pression sur la valorisation de ces valeurs à forte pondération pourrait se transmettre à l'ensemble des indices.
Parallèlement, ce regain d'attentes de hausse coïncide avec une saison des résultats où les géants technologiques dépensent le plus. De fin juillet à début août, Google, Microsoft, Meta, Amazon et Apple ont publié leurs résultats du deuxième trimestre, et la réaction du marché a montré une nette divergence. Le point de discorde central était de savoir si les dépenses en capital pouvaient se traduire en revenus réels. Les revenus de Google Cloud ont bondi de 82 % en glissement annuel, atteignant leur plus forte croissance historique, mais les orientations de dépenses en capital pour l'année entière ont été relevées à une fourchette de 1950 à 2050 milliards de dollars, et l'action a chuté de 7 %. Les revenus de Meta ont augmenté de 28 % en glissement annuel, légèrement au-dessus des attentes, mais les dépenses en capital ont été relevées à une fourchette de 1300 à 1450 milliards de dollars, et l'action a chuté de près de 9 %. Apple a fortement baissé en raison d'orientations de revenus pour le quatrième trimestre inférieures aux attentes, combinées à des inquiétudes concernant les contraintes de la chaîne d'approvisionnement. Seul Microsoft a remis une copie satisfaisante pour le marché : ses revenus annuels dans le cloud ont dépassé pour la première fois les 1000 milliards de dollars, et il a abaissé son orientation de dépenses en capital pour l'exercice 2027 de 1900 à 1750 milliards de dollars. Son action a bondi de plus de 15 % en une seule journée, enregistrant sa plus forte hausse depuis près de 18 ans. Les dépenses en capital combinées des quatre sociétés s'approchent désormais des 7500 milliards de dollars, et les critères d'évaluation du marché sont passés de "combien d'argent elles sont prêtes à dépenser pour l'IA" à "si cet argent peut être transformé en revenus et flux de trésorerie visibles".
Cette divergence implique une sensibilité accrue pour le mois de septembre. Les dépenses en capital de ces géants dépendent principalement d'émissions d'obligations et de financements par actions pour combler le déficit de trésorerie. Si les taux augmentent réellement en septembre, la hausse du coût du financement pour les entreprises réduirait directement la marge de rentabilité marginale de leurs dépenses en capital. À ce moment-là, la tolérance du marché pour le récit "investir massivement dans l'IA pour stimuler la croissance" pourrait encore se réduire, et les actions des entreprises déjà en flux de trésorerie négatifs et incapables de présenter des perspectives de croissance suffisantes pourraient connaître des fluctuations encore plus fortes que lors de la vague de juillet.
Pour la réunion du Comité de politique monétaire de septembre, il est plus précis de dire actuellement qu'une hausse des taux est passée d'un événement presque exclu en début d'année à un scénario majoritaire, tarifé à plus de 50 % par le marché. Pour les investisseurs en actifs cryptographiques et en actions américaines associées, l'évolution des prix du pétrole, les données mensuelles sur l'IPC et les déclarations des responsables de la Fed lors d'événements comme la conférence de Jackson Hole seront autant de fenêtres clés au cours du prochain mois pour observer si la probabilité d'une hausse se consolide davantage.
