Auteur : Jessica Feng (@Jf4172), Gestionnaire d'investissements du Fonds BNB de Hash Global ;
Henry Yang (@ARSHenry1), Partenaire d'investissement, Responsable des Fonds de Marché Secondaire de Hash Global.
Au cours des six derniers mois, le marché explosif de l'IA a absorbé presque toute l'attention du marché, ébranlant même la dernière foi du Crypto : le Bitcoin. Depuis la chute sous les 70 000 $ en février, le BTC a testé trois fois la fourchette des 58 000 $ à 60 000 $. Les vétérans du secteur – Strategy – ont commencé à vendre leurs jetons, les entreprises de minage se tournent vers l'IA, et la perspective du secteur semble sombre, faisant monter la panique de manière toujours plus réelle.
Alors que les actions américaines continuent de grimper et que l'or rebondit après un creux, le Crypto semble avoir été oublié par le monde entier : le BTC évolue latéralement entre 62 000 $ et 65 000 $ depuis près de deux mois, et la volatilité implicite sur 30 jours est tombée à 36 %, atteignant un plus bas sur plusieurs années. Ce manque de vitalité rend difficile l'optimisme du grand public.
Mais ce sur quoi nous nous concentrons davantage ces derniers temps, ce sont les « changements » et l'« angle de vue », c'est-à-dire les changements en cours dans le marché derrière les prix.
Les forces qui ont précédemment pesé sur le marché s'affaiblissent une à une : les attentes de resserrement macroéconomique se refroidissent, la crise des explosions de Strategy s'apaise, et les flux de capitaux institutionnels cessent de sortir.
Dans le même temps, les jetons du Bitcoin sur la chaîne se regroupent à nouveau lors de cette consolidation.
Tout semble indiquer un point d'inflexion imminent, mais ces changements ne se reflètent pas encore dans les prix, car le marché attend un signal plus clair.
En dehors du marché, les échanges liés à l'IA se refroidissent, les capitaux sont sur le point de basculer pour un nouveau cycle d'allocation ; à l'intérieur du marché, les anciens OG attendent toujours la dernière baisse pour intervenir – ce calme apparent à la surface nous offre précisément le meilleur angle et moment d'entrée.
Il est difficile de prédire quand la tendance va démarrer, mais ce que l'on peut saisir, c'est que nous entrons dans une fenêtre temporelle pour positionner le prochain cycle.
I. Sous l'apparence d'un prix inchangé, la structure des jetons se redistribue, un nouveau fond se forme
Le BTC a déjà testé trois fois le niveau des 60 000 $, trouvant à chaque fois un soutien manifeste.
Ensuite, le prix a rebondi autour de 65 000 $, où la pression vendeuse a réapparu, et le marché est revenu à des oscillations répétées entre 63 000 $ et 65 000 $. En apparence, le prix n'a presque pas bougé, mais les jetons sur la chaîne ont discrètement accompli un tour de redistribution.
Actuellement, la fourchette 61 000 $ - 65 000 $ a accumulé plus de 2,4 millions de BTC, soit environ 12 % de l'offre en circulation ; parmi eux, environ 1 million de BTC se sont concentrés près de 63 000 $, soit environ 5,2 % de l'offre en circulation. Le degré de concentration des jetons atteint un niveau rarement vu dans l'histoire.
Ce changement mérite plus d'attention que les hausses ou baisses à court terme. Un fond n'apparaît pas soudainement, il est « acheté » par le marché lors de tiraillements répétés : certains quittent, d'autres rachètent ; les anciens jetons changent constamment de mains, de nouveaux capitaux reconstituent une base de coût à des niveaux plus bas. Au fur et à mesure que de plus en plus de BTC se concentrent dans une fourchette de prix proche, un nouveau consensus de prix s'établit.
Ainsi, le changement de dynamique précède souvent le prix. En regardant l'histoire, de mai à novembre 2024, le BTC avait également connu un ajustement de six mois après la dynamique des ETF, et avant de passer de 60 000 $ à 100 000 $, la chaîne avait présenté une structure très concentrée autour des 50 000 $ - 60 000 $. Avec le recul, le fond formé à cette époque a servi de tremplin à la tendance suivante.
L'histoire ne se répète pas simplement, mais une structure de jetons similaire indique que le marché traverse un tour similaire de renouvellement au niveau du fond.
II. Un choix directionnel approche, les forces qui pesaient sur le marché se désagrègent
La concentration des jetons représente une intensification de la confrontation, le marché est sur le point de faire un choix, mais cela ne suffit pas à prédire la direction.
Ce qui fait vraiment pencher la balance vers le haut, c'est que les forces qui ont précédemment poussé le marché à la baisse s'affaiblissent.
1. La pression macroéconomique diminue, le risque de hausse des taux s'atténue
Derrière cet ajustement, le facteur le plus important est la crainte du marché face à des taux d'intérêt plus élevés.
Les conflits géopolitiques ont poussé à la hausse les attentes d'inflation, la Fed a envoyé des signaux de resserrement, les rendements des obligations américaines et le dollar se sont renforcés, mettant naturellement sous pression les actifs à risque.
Mais récemment, cette logique de valorisation des taux élevés commence à se desserrer.
L'IPC américain de juin a baissé de 0,4 % en glissement mensuel, enregistrant la plus forte baisse mensuelle depuis avril 2020 ; l'IPC de base est resté stable en glissement mensuel, en deçà des attentes du marché. Parallèlement, les créations d'emplois non agricoles de juillet ont diminué de 23 000, également nettement inférieures aux attentes.
L'inflation se refroidit, et l'emploi s'affaiblit aussi. Ce changement marginal a renversé les conditions qui avaient précédemment valué le resserrement par le marché.
Lorsque cette attente se desserre, la pression sur les actifs à risque diminue naturellement aussi.
2. La crise des explosions s'apaise, Strategy entame sa troisième transformation
Ces derniers mois, les fud sur Strategy ont amplifié la panique. Nombreux sont ceux qui pensaient que la structure capitalistique de Strategy posait problème, et que le plus gros acheteur de ce cycle deviendrait un vendeur structurel écrasant en période de baisse.
En raison de cette inquiétude, le STRC est tombé à 74 $, et le mNAV de MSTR est passé sous la barre du 1.
Mais après que Strategy ait réellement commencé à vendre des jetons, la réaction du marché s'est progressivement atténuée. Derrière cette « désensibilisation », le marché est en train de réinterpréter la stratégie de Strategy.
À ce jour, Strategy a vendu au total 0,26 % de ses BTC détenus, complétant ses réserves de trésorerie à environ 45 milliards de dollars, suffisants pour couvrir environ 3 ans de paiements d'intérêts, tout en rachetant massivement le STRC décoté, réduisant ainsi de manière continue sa dette à faible coût. Le marché réalise peu à peu que les opérations de Strategy constituent précisément une transformation – passant d'une détention passive à une gestion active du capital, rompant la spirale négative redoutée par le marché.
En phase de marché baissier, réduire son front, compléter sa liquidité par des ventes à petite échelle pour stabiliser la structure capitalistique et assurer la survie, permet de préserver une capacité de financement suffisante pour redémarrer la machine dans la prochaine tendance haussière.
Le STRC est récemment remonté à environ 95 $, et Strategy a repris le financement via MSTR. Les pressions de liquidité à court terme s'apaisent, le risque de ventes massives forcées diminue.
Cela signifie que l'une des pressions vendeuses structurelles les plus inquiétantes jusqu'ici s'affaiblit sensiblement.
3. Les échanges liés à l'IA se refroidissent, l'attrait du Crypto augmente et pourrait attirer des capitaux de retour
Ces six derniers mois, le secteur de l'IA a notablement détourné les capitaux mondiaux.
Comparé au Crypto qui manque de récits, l'IA offrait des opportunités d'investissement avec une croissance plus certaine, mais récemment, les échanges liés à l'IA commencent à se refroidir.
Avec l'envolée continue des valorisations, les attentes de valorisation sont pleinement intégrées, et les échanges encombrés de l'IA ont connu une délevieragisation concentrée en juillet : l'indice Nasdaq 100 a baissé d'environ 7 %, le S&P 500 est resté stable en glissement mensuel, tandis que le Crypto, auparavant survendu, s'est redressé de manière inverse : le BTC a augmenté d'environ 6 % sur le mois, l'ETH d'environ 18 %. Les actifs DeFi blue-chip dont les fondamentaux se sont nettement renforcés ont affiché une performance plus forte, l'UNI ayant bondi de plus de 100 % sur le mois.
Lorsque les capitaux recherchent à nouveau une direction d'allocation, les actifs crypto, sous-évalués, mais dont la politique et les fondamentaux s'améliorent, pourraient retrouver le champ de vision des capitaux.
III. Avant que la marée n'arrive, se positionner au moment où « personne ne le réclame »
L'amélioration marginale des facteurs de pression n'équivaut pas à un renversement complet, il est donc encore trop tôt pour juger que la tendance a déjà commencé.
Lorsque tout le marché attend un signal plus clair, cela offre précisément une fenêtre temporelle précieuse.
L'investisseur légendaire Stanley Druckenmiller, en revenant sur son investissement dans Teva Pharmaceutical, a parlé du concept de « zone non réclamée » : les investisseurs en valeur vendent à cause d'une transformation stratégique, tandis que les investisseurs en croissance observent, la transformation n'étant pas encore achevée. Lorsque les deux types de capitaux ne sont pas encore véritablement entrés, cela offre au contraire une opportunité d'investissement dans une rupture structurelle.
Le BTC actuel fait face à la même opportunité de rupture : le côté Crypto n'a pas encore démarré, les capitaux en FOMO sur l'IA jouent encore le dernier festin ; le moment des explosions dans le secteur tarde à venir, l'ancienne monnaie du cercle attend toujours la dernière chute.
Au point où nous en sommes, ce qui mérite vraiment d'être réfléchi, c'est : lorsque le marché entre dans une zone non réclamée, osons-nous marcher avant le consensus et occuper une position à l'avance ?
