Dans notre article du 13 août, nous avions estimé :
| La consolidation du marché touche à sa fin, un simple motif de hausse suffira à inverser la tendance. |
Une semaine plus tard, ce motif est apparu.
Le Département du Trésor américain a annoncé un plan de rachat de bons du Trésor. Le BTC a ensuite bondi, franchissant rapidement la ligne de coût des détenteurs à court terme et la moyenne mobile sur 200 jours, pour s'approcher brièvement des 80 000 dollars. L'ensemble du marché a suivi avec une forte hausse, et l'aspect technique a rétabli la « tendance haussière ».
Le marché commence à débattre – le marché haussier est de retour.
Selon le scénario du cycle précédent, la suite semble aller de soi : les capitaux institutionnels continuent d'augmenter leurs positions, les ETF voient des entrées nettes continues, le BTC mène la hausse, puis les capitaux se diffusent progressivement vers l'ETH et d'autres actifs.
Mais nous pensons que, cette fois, c'est peut-être différent.
Le rallye vient à peine de commencer, et le marché a déjà montré certains signaux différents du dernier cycle.
Alors que le BTC rebondissait fortement, l'ETH, longtemps déprécié durant le cycle précédent, a au contraire nettement mené la hausse, le taux de change ETH/BTC ayant progressé de plus de 10 % en une seule journée ; les performances d'actifs comme le BNB et HYPE ont également été brillantes, avec des hausses d'environ 20 % et 42 % respectivement.
Cela contraste nettement avec la configuration du cycle précédent, où le BTC dominait seul.
| Cette fois, le BTC continuera de monter, mais il ne sera peut-être plus le plus grand gagnant de ce cycle haussier. |
Car la logique de croissance du secteur est en train de changer :
| Le dernier marché haussier, c'était les capitaux entrant dans la Crypto ; le prochain marché haussier, ce pourrait être les actifs entrant dans la Crypto. |
I. Le dernier cycle était « la mise en chaîne des capitaux », ce cycle pourrait être « la mise en chaîne des actifs »
Ces dernières années, le changement le plus important dans la Crypto a été l'entrée de capitaux traditionnels sur ce marché.
Les ETF sur BTC, les sociétés de trésorerie DAT, les allocations institutionnelles... résolvent essentiellement un problème : comment faire entrer les capitaux traditionnels dans la Crypto.
Mais aujourd'hui, une autre tendance est en train de se produire.
Les stablecoins, les actifs de crédit, les obligations, les fonds, les actions... de plus en plus d'actifs financiers traditionnels commencent à être tokenisés.
Et les signaux politiques récemment concentrés ont ajouté de l'huile sur le feu.
Le « Règlement Crypto » proposé par la SEC établit une voie de conformité plus claire pour l'émission et le financement de tokens. Avec la diminution de l'incertitude réglementaire, davantage de capitaux peuvent entrer, favorisant la création de projets et d'actifs, et ouvrant ainsi davantage l'espace de croissance côté offre de la Crypto.
C'est également l'un des catalyseurs importants de la récente explosion du marché.
Mais un point que le marché néglige facilement est que le « Règlement Crypto » n'est pas une réglementation isolée, il doit être replacé dans le cadre du « Projet Crypto » promu par le président de la SEC, Paul Atkins.
Le « Règlement Crypto » résout principalement les problèmes d'émission et de financement d'actifs dans le cadre du « Projet Crypto » ; parallèlement, le « Projet Crypto » fait également avancer la refonte des règles concernant les transactions, la garde, le règlement et d'autres liens clés du marché en chaîne, avec pour objectif d'établir un cadre réglementaire mieux adapté au système financier en chaîne, et de poser les bases institutionnelles pour la migration des capitaux et des actifs traditionnels vers la chaîne.
D'un autre côté, le « CLARITY Act » en cours d'examen au Congrès comble, à un niveau plus élevé, la classification des actifs numériques, les limites de la réglementation et la structure du marché, construisant une base juridique plus claire pour le fonctionnement à long terme du marché en chaîne.
Ces deux axes avancent simultanément, une base institutionnelle qui soutient véritablement le fonctionnement du marché des capitaux en chaîne est en train de prendre forme lentement.
« La mise en chaîne de tout » est également en train de passer de l'imaginaire à la réalité.
Auparavant : Capitaux TradFi → Crypto
Maintenant : Actifs TradFi → Sur la chaîne
Ces deux tendances ont une signification complètement différente pour le marché.
S'il s'agit uniquement de capitaux entrant dans la Crypto, le BTC en est le principal bénéficiaire.
Mais si ce sont de nombreux actifs qui entrent dans la Crypto, alors les véritables bénéficiaires seront les infrastructures financières d'émission, de trading, de règlement, de garde et de prêt.
C'est également notre jugement le plus central pour le prochain cycle.
II. Après l'explosion de l'offre d'actifs, qui supportera ces actifs ?
Ce moment présent ressemble étrangement à ce moment passé.
Un marché haussier porté par l'offre d'actifs n'est pas étranger à la Crypto, la vague des ICO de 2017 en est l'exemple le plus classique.
Ce qui a véritablement changé le marché à l'époque, c'est que l'offre d'actifs sur la chaîne a commencé à exploser.
Ethereum a considérablement réduit le seuil d'émission d'actifs sur chaîne, un grand nombre de nouveaux projets et de nouveaux tokens sont apparus massivement, attirant utilisateurs et capitaux qui sont entrés continuellement, propulsant l'expansion rapide de l'ensemble du marché Crypto.
Et en tant qu'infrastructure supportant tout cela à l'époque, l'ETH est également devenu l'un des actifs les plus brillants de la période, progressant jusqu'à 27 fois, surpassant nettement les 13 fois du BTC sur la même période.
Comparaison des performances de l'ETH et du BTC durant le cycle des ICO en 2017
Aujourd'hui, une croissance similaire réapparaît, mais la mise en chaîne de tout sera une version améliorée de la logique des ICO :
| L'échelle des actifs est plus grande, la qualité des actifs est plus élevée, et la base institutionnelle est également plus mature. |
Cette fois, ce ne sont plus des projets ICO de qualité inégale qui entrent sur la chaîne, mais des actions, des fonds, des obligations soutenus par une valeur réelle et une demande tangible.
La question devient donc :
Si à l'avenir, des milliers de milliards de dollars d'actifs entrent vraiment sur la chaîne, qui les supportera ?
C'est peut-être là l'opportunité structurelle la plus intéressante du prochain marché haussier de la Crypto.
Et parallèlement, l'assainissement sectoriel de la Crypto ces dernières années rend également cette compétition différente de l'ère des ICO.
Les infrastructures du début, florissantes et variées, se concentrent progressivement. Un grand nombre de blockchains publiques, de protocoles et de projets ont quitté le marché, et ceux qui restent vraiment sont les quelques écosystèmes de tête qui ont déjà formé un réseau d'utilisateurs, de liquidités et d'effets de réseau.
Il pourrait donc y avoir un phénomène très intéressant cette fois :
| De plus en plus d'actifs, mais des infrastructures de plus en plus concentrées. |
Une fois la demande déclenchée, les nouveaux flux ne se répartiront pas nécessairement de manière égale, mais iront plus probablement directement vers les infrastructures de pointe déjà éprouvées.
III. Alors, pourquoi sommes-nous optimistes sur l'ETH et le BNB ?
— ETH — La certitude
L'ETH reste l'infrastructure financière décentralisée la plus mature à ce jour.
Notre optimisme sur l'ETH repose sur une seule logique centrale :
| Si l'offre d'actifs commence à exploser, l'infrastructure financière sur chaîne la plus mature obtiendra naturellement la plus grande part de la demande additionnelle. |
Ethereum supporte plus de 50 % des RWA tokenisés dans le monde, tout en couvrant près de la moitié de l'offre mondiale de stablecoins ; son TVL DeFi dépasse 40 milliards de dollars, représentant environ 44 % du marché total, soit une taille 8 fois supérieure à celle des blockchains publiques de second rang.
Plus important encore, les protocoles DeFi les plus matures comme Uniswap, Aave, Lido, Sky sont également très concentrés dans l'écosystème Ethereum, ce qui signifie qu'Ethereum possède toujours les liquidités et les barrières à l'entrée d'écosystème les plus importantes.
Ce sur quoi il vaut vraiment la peine de miser avec l'ETH, ce n'est pas une nouvelle histoire, mais : une infrastructure qui existe depuis dix ans, sur le point de connaître un nouveau cycle de demande.
— BNB — L'élasticité de croissance
Si l'ETH représente la certitude, alors le BNB représente l'élasticité de croissance.
Plutôt que de rivaliser sur le créneau des blockchains publiques, l'écosystème BNB emprunte une autre voie – construire le réseau financier le plus complet.
Si à l'avenir les actifs financiers traditionnels commencent vraiment à entrer massivement sur la chaîne, alors l'enjeu de la compétition ne sera pas seulement « quelle blockchain est la meilleure », mais plus important encore, qui pourra vraiment relier les actifs, les utilisateurs, les transactions et les liquidités.
Rassembler utilisateurs et liquidités via les principales plateformes d'échange, supporter les infrastructures DeFi avec une blockchain publique performante, puis connecter les institutions de premier plan via la marque et les ressources de l'écosystème. Ces deux dernières années, BNB est devenu l'un des écosystèmes à la croissance la plus rapide en matière de RWA. Le volume d'actifs RWA est passé d'environ 3,6 millions de dollars début 2025 à plus de 5,8 milliards de dollars aujourd'hui, faisant de BNB le plus grand écosystème RWA après Ethereum ; le nombre de détenteurs de RWA a dépassé 1,15 million, se classant premier parmi tous les écosystèmes.
Depuis le début de l'année, ce réseau financier Web3 s'est encore étendu vers le TradFi, les activités connexes connaissant une croissance rapide, les propulsant en tête du secteur.
Et tous ces changements positifs, n'ont pas encore été valorisés par le marché.
| L'ETH est la certitude de l'infrastructure financière sur chaîne. Le BNB est l'élasticité de croissance du super-réseau financier sur chaîne. |
D'un côté, l'ETH, longtemps sous pression durant le dernier cycle mais dont la position centrale n'a pas changé ; de l'autre, le BNB, dont les fondamentaux s'améliorent continuellement mais qui n'est pas encore pleinement valorisé.
Nous pensons que dans ce nouveau cycle, ces deux types de valeur reviendront sous les projecteurs.
Tendance de croissance des RWA dans l'écosystème BNB
IV. Robinhood, est le reflet du BNB dans le monde de la finance traditionnelle
Si la « mise en chaîne de tout » semble encore un peu lointaine, regardez Robinhood.
Robinhood est l'expression la plus intuitive de la « mise en chaîne de tout » dans le monde de la finance traditionnelle.
C'était à l'origine un courtier en ligne.
Puis il s'est lancé dans la Crypto, a exploré les « Actions tokenisées », et a ensuite développé ses propres infrastructures en chaîne.
Ce qu'il fait aujourd'hui, c'est essentiellement déplacer progressivement les actifs financiers traditionnels sur la chaîne.
Robinhood part du TradFi pour aller vers la chaîne, le BNB part de la Crypto pour s'étendre vers le TradFi.
Ils semblent venir de deux mondes complètement différents, mais ils parient en réalité sur la même tendance :
| La finance traditionnelle et la finance en chaîne finiront par fusionner. |
C'est pourquoi nous sommes non seulement optimistes sur l'ETH et le BNB, mais aussi très optimistes quant au potentiel de croissance explosive de Robinhood dans ce cycle.
V. Le BTC ouvre la porte, les infrastructures seront la destination
Dans ce cycle, le BTC restera l'actif central le plus important de la Crypto, et l'entrée la plus directe pour les institutions dans la Crypto.
Mais si ce qui se produit vraiment dans ce nouveau cycle est :
| De plus en plus d'actifs entrent sur la chaîne. |
Alors la manière dont le marché capture la valeur changera.
Plus il y a d'actifs, plus il y a de transactions, plus la demande de liquidités est grande, et plus la demande d'infrastructures financières est importante.
Et après un assainissement suffisant durant le cycle précédent, les parts de marché de chaque activité tendent également à se concentrer.
C'est pourquoi dans ce cycle, nous portons une attention particulière à :
L'ETH – La certitude
Le BNB – L'élasticité
Robinhood – Le représentant de la transformation en chaîne de la finance traditionnelle
Notre jugement central est également très clair :
| Le dernier cycle, le BTC a amené la Crypto dans la finance traditionnelle. Le prochain cycle, nous attendons avec impatience que la finance traditionnelle amène le monde entier des actifs dans la Crypto. |
Le BTC reste important.
Mais dans le prochain cycle, les infrastructures seront probablement les protagonistes.
