Rédigé par : Rita
L'or connaît sa cinquième phase de comportement de prix "explosif" depuis 1979.
Dans un rapport de recherche publié le 13 août, Deutsche Bank a identifié, grâce au test BSADF (test ADF de supremum généralisé, un outil statistique pour identifier les comportements explosifs des prix des actifs), que le marché de l'or se trouve actuellement dans une phase explosive, comparable aux quatre épisodes historiques suivants : l'invasion de l'Afghanistan par l'URSS en 1980, la période précédant la crise financière de 2008, le cycle d'assouplissement quantitatif (QE) de 2011 et le choc de la pandémie de 2020. Le rapport souligne que la combinaison de quatre facteurs - les achats d'or par les banques centrales, la dédollarisation, les risques géopolitiques et les anticipations de baisse des taux - a propulsé l'or dans cette phase d'éruption en août 2024, qui dure depuis environ 24 mois.
Cinquième phase explosive confirmée
Les tests de Deutsche Bank montrent que cette phase explosive de l'or a débuté en août 2024, avec une statistique BSADF maximale de 3.29, et dure depuis 24 mois. Les quatre phases similaires historiques étaient : 1980 (invasion soviétique de l'Afghanistan, IPC américain à 13%), 2006-2008 (dépréciation du dollar de 17%, augmentation du taux de défaut des subprimes), 2008-2013 (taux zéro, QE, crise de la dette européenne, dégradation de la notation souveraine américaine), et 2020 (choc pandémique, taux réels négatifs).
Deutsche Bank note que la différence fondamentale entre cette phase et les quatre précédentes réside dans son moteur : alors que les phases passées étaient principalement motivées par l'inflation, les crises ou les politiques monétaires, celle-ci est principalement alimentée par le comportement structurel d'achat d'or des banques centrales. La dédollarisation et la diversification des réserves constituent une tendance de long terme, et non une réaction cyclique d'aversion au risque.
Le modèle de juste valeur indique 4700 à 5100 dollars
Deutsche Bank a croisé plusieurs modèles pour vérifier la fourchette de prix raisonnable de l'or. Le modèle de base indique que la juste valeur actuelle de l'or est d'environ 4700 dollars l'once, soit un potentiel de hausse d'environ 20% par rapport au prix actuel. En intégrant le facteur de croissance de la dette fédérale américaine, le modèle suggère que l'or "devrait" déjà être monté à 6400 dollars ; en considérant uniquement les flux de trésorerie des achats des banques centrales et des ETF, l'or "pourrait" tomber à 3700 dollars. Deutsche Bank estime que le scénario de référence à 4700 dollars est le plus raisonnable, reflétant à la fois le soutien structurel des achats des banques centrales et l'effet d'inhibition de la demande physique causé par les prix élevés.
Le modèle de régression montre que le prix actuel de l'or est retombé en territoire de déviation négative par rapport à la ligne de régression des taux réels et du dollar. Historiquement, cette situation est souvent suivie d'un retour du prix vers cette ligne. Deutsche Bank anticipe une fourchette de prix de l'or entre 4700 et 5100 dollars d'ici fin 2026.
Les achats des banques centrales, le plus grand soutien structurel
Les achats des banques centrales constituent la variable la plus importante pour Deutsche Bank. Les réserves de change mondiales sont globalement stables depuis 2014, mais le volume d'achats d'or par les banques centrales a été multiplié par 6 depuis le troisième trimestre 2022 par rapport au niveau de la période 2016-2021. Deutsche Bank estime qu'environ la moitié des achats officiels d'or ne sont pas rapportés dans les données du FMI. Cette "demande non déclarée" continue de fonctionner à un niveau élevé et le comportement d'achat est insensible aux prix.
La Chine est l'un des plus grands acheteurs. Les données de Deutsche Bank montrent que les importations d'or de la Chine, en valeur dollar, se maintiennent à des niveaux élevés, et que la prime du SGE (Bourse d'Or de Shanghai) reste positive. Lorsque la demande indienne baisse en raison des prix élevés de l'or, la demande chinoise prend le relais des achats. Deutsche Bank considère que les achats d'or des banques centrales sont passés d'une "aversion au risque cyclique" à une "allocation structurelle". Ce changement a modifié le cadre de tarification de l'or.
Les flux des ETF se redressent également. Les flux nets sur 30 jours des ETF mondiaux sur l'or sont d'environ 1.5 million d'onces, les acheteurs asiatiques continuant d'augmenter leurs positions tandis que les vendeurs occidentaux diminuent. Deutsche Bank estime qu'une variation de la demande des ETF d'environ 15 tonnes peut entraîner une variation du prix de l'or de 1%.
Ratio or/argent et structure du marché fournissent des signaux auxiliaires
Deutsche Bank fournit également plusieurs observations complémentaires du point de vue de la structure du marché. Le ratio or/argent (XAUXAG) est actuellement élevé. Historiquement, la correction de ce ratio se produit généralement vers la fin d'un marché haussier de l'or, les investisseurs participant au "rattrapage" de l'or via des positions longues sur l'argent. Mais Deutsche Bank note que le déport (contango) de l'argent au comptant et les taux de prêt (lease rates) sont revenus à la normale par rapport à leur situation de tension du premier trimestre, ce qui signifie que la pénurie physique de l'argent s'atténue, rendant le signal de correction du ratio or/argent peu clair.
Concernant les métaux du groupe du platine (PGM), les taux de prêt du platine et du palladium sont également redescendus, indiquant que la pénurie initialement motivée par les craintes d'approvisionnement russe s'atténue.
Le jugement de Deutsche Bank sur l'or provient du consensus de plusieurs modèles de vérification croisée. Le soutien structurel des achats des banques centrales, la tendance de long terme à la dédollarisation, les anticipations d'un cycle de baisse des taux de la Fed, et la déviation négative du prix de l'or par rapport aux lignes de régression des taux réels et du dollar : ces quatre logiques pointent toutes dans la même direction. La fourchette de 4700 à 5100 dollars constitue un intervalle cible raisonnable d'ici fin 2026.
Avertissement
Cet article est une synthèse et une interprétation par Chaoxiang Research d'un rapport de recherche d'une tierce partie (Deutsche Bank, 13 août 2026), combinée à une compilation d'informations publiques du marché. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans le texte sont les opinions de l'analyste de cette société de courtage, représentant uniquement la position de son institution, et ne représentent pas le point de vue de Chaoxiang Research, ni ne constituent un quelconque conseil en investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être prises de manière indépendante. Cet article ne doit pas être utilisé comme base pour l'achat ou la vente de titres quelconques.
