Ces dernières semaines, les indicateurs de marché mesurant le coût d'emprunt ajusté à l'inflation dans les principales économies mondiales ont grimpé à leur plus haut niveau depuis plus de dix ans.
Ces dernières semaines, les indicateurs de marché mesurant le coût d'emprunt ajusté à l'inflation dans les principales économies mondiales ont grimpé à leur plus haut niveau depuis plus de dix ans. Alors que les entreprises d'intelligence artificielle et les gouvernements augmentent fortement leurs émissions d'obligations, les risques pesant sur les marchés boursiers et l'économie mondiale s'accumulent...
Le rendement réel, soit la rémunération exigée par les investisseurs obligataires au-delà du taux d'inflation, est un indicateur clé du coût de financement réel des États et des entreprises. Cet indicateur dépend généralement des anticipations sur la croissance économique, l'évolution des taux d'intérêt et les relations entre l'offre et la demande de capitaux.
Actuellement, le rendement réel américain à 30 ans, mesuré par les obligations indexées sur l'inflation, frôle son plus haut niveau depuis 18 ans – environ 3 %, tandis que les rendements réels à 10 ans du Royaume-Uni et de l'Allemagne se situent également près de leurs plus hauts niveaux depuis plus d'une décennie.
Les investisseurs et analystes soulignent que, dans un contexte de dépenses publiques élevées maintenues par les gouvernements, l'explosion des emprunts des "géants de l'infrastructure de calcul à très grande échelle" pour l'IA devient le dernier facteur à pousser les rendements à la hausse. En effet, les acheteurs exigent désormais une rémunération plus élevée pour continuer à acheter l'énorme quantité d'obligations déversées sur le marché.
Malgré les tensions continues autour de l'Iran, les anticipations d'inflation restent globalement stables, ce qui signifie que la hausse des rendements réels a entraîné, ces derniers mois, une augmentation des rendements nominaux des obligations mondiales. Le taux de l'adjudication des bons du Trésor à 30 ans du département américain jeudi dernier s'est élevé à 5,22 %, le coût d'emprunt le plus élevé pour une adjudication de cette durée depuis 2001.
Le raz-de-marée des émissions d'obligations liées à l'IA
Les données de LSEG montrent que les émissions d'obligations des géants technologiques américains comme Alphabet, Amazon et Meta ont atteint près de 220 milliards de dollars depuis le début de l'année, soit plus du double du chiffre de l'année 2025 dans son intégralité – 108 milliards de dollars.
"Nous vivons une compétition pour le capital sans précédent ces dernières années", déclare Vivek Paul, stratège en chef des investissements pour le Royaume-Uni chez BlackRock Investment Group.
"Poussée par l'accélération continue de la construction des infrastructures pour l'intelligence artificielle, cette compétition pour un capital devenu rare évolue rapidement et se reflète directement dans la hausse des rendements obligataires."
Parallèlement, les gouvernements continuent également de s'endetter massivement. Cette année, le déficit budgétaire américain devrait représenter environ 6 % de son PIB (soit environ 1 900 milliards de dollars), celui de la France 5 % et celui du Royaume-Uni 4 %.
Al Cattermole, gestionnaire senior de portefeuille en titres à revenu fixe chez Mirabaud Asset Management, souligne : "En Europe, les dépenses de défense, la sécurité énergétique et les investissements dans les infrastructures sont des moteurs plus critiques que les dépenses spécifiques dans le domaine de l'IA."
De plus, le marché digère également les anticipations de futures hausses de taux d'intérêt, qui, toutes choses égales par ailleurs, ont tendance à pousser davantage les rendements réels à la hausse.
Max Kitson, stratège en taux d'intérêt européens chez Barclays, analyse qu'une croissance économique relativement robuste – particulièrement aux États-Unis – est un facteur important. Il note également que les grandes banques centrales ont cessé d'acheter des obligations, une pratique qui avait maintenu les rendements à un bas niveau pendant longtemps.
Attention aux risques sur les marchés actions
Le rendement réel est la référence pour mesurer le coût d'emprunt réel, ajusté à l'inflation, des gouvernements et des entreprises.
Si une obligation a un rendement nominal de 3 % et une inflation anticipée de 2 %, son rendement réel est d'environ 1 %. Les analystes indiquent que par le passé, le rendement nominal était principalement déterminé par les anticipations d'inflation, mais récemment, le rendement réel est devenu un facteur déterminant plus central.
En théorie, une hausse des rendements réels réduit l'attractivité relative des actions. D'une part, les investisseurs peuvent obtenir un rendement ajusté à l'inflation plus élevé sur le marché obligataire ; d'autre part, les flux de trésorerie futurs des entreprises – dont la valeur actuelle est actualisée en fonction des rendements – paraîtront également moins attractifs.
Cependant, jusqu'à présent, grâce à des résultats d'entreprises brillants et des performances économiques résilientes, les marchés actions qui atteignent des records n'ont pas encore été renversés par ces inquiétudes. JPMorgan a récemment relevé ses prévisions de bénéfices pour l'indice américain S&P 500 ; les données de LSEG I/B/E/S montrent également que la croissance des bénéfices des grandes entreprises européennes pourrait atteindre son plus haut niveau depuis fin 2022.
Cependant, Matt King, fondateur de Satori Insights, adopte une attitude plus prudente. Il souligne que les grands groupes technologiques accélèrent actuellement l'utilisation de leurs réserves de trésorerie et dépendront davantage à l'avenir du marché du crédit. C'est à ce moment-là que la hausse des taux d'intérêt réels commencera à avoir un impact tangible.
Il écrit dans son rapport de recherche : "Nous prévoyons que les rendements réels continueront d'augmenter, jusqu'à ce que des coûts élevés freinent complètement cette vague d'emprunts qui pousse les rendements à la hausse – et mette fin à la rotation des capitaux vers les actifs à risque qui a alimenté le rebond du marché actions."
De plus, des coûts d'emprunt ajustés à l'inflation plus élevés, au-delà d'un certain seuil, pourraient également forcer les entreprises et les ménages à réduire leur consommation et leurs investissements, pesant ainsi sur la croissance économique globale.
Ashok Bhatia, directeur des investissements chez Neuberger, déclare que le rendement réel américain actuel reste inférieur à la fourchette de 3% à 4% qu'il estime nécessaire pour avoir un impact substantiel sur la croissance économique. "Mais le niveau actuel des rendements est déjà un signal d'alarme : bien qu'une croissance économique de 1,5 % à 2 % soit actuellement solide, elle pourrait être menacée d'érosion à l'avenir."
Bhatia ajoute qu'étant donné les inquiétudes concernant la politique budgétaire, il reste prudent sur les obligations à long terme ; tandis que Kitson de Barclays estime que les rendements réels pourraient continuer à augmenter à l'avenir, les politiciens manquant généralement de volonté pour réduire les déficits budgétaires.
Kitson conclut : "Les facteurs structurels soutenant la hausse des rendements restent profondément enracinés et rien n'indique actuellement qu'ils s'atténueront à court terme."
Cet article est tiré du compte officiel WeChat "Journal de la Bourse des Sciences et Technologies", auteur : Xiao Xiang
