Le 19 août, le département du Trésor américain a annoncé qu'à partir du 9 septembre, il doublerait au minimum le volume de rachats d'obligations à long terme. Bitcoin a alors bondi de 8,7%, atteignant un pic intrajournalier à 69 749 dollars. Le plus haut niveau de Bitcoin depuis le 4 mars n'est pas dû à des événements liés aux cryptomonnaies, mais à une déclaration du gouvernement concernant la gestion de la dette publique.
La hausse du Bitcoin correspond à une thèse macroéconomique simple : l'augmentation des volumes de rachat d'obligations d'État exerce une certaine pression à la baisse sur les rendements à long terme. Si cette pression baissière entraîne une chute significative du rendement de base, elle peut conduire à un affaiblissement du dollar, à un assouplissement des conditions financières et à une réduction du coût d'opportunité de détention du Bitcoin.
Dans ce contexte, l'utilisation du mot « si » est importante. Selon des représentants du département du Trésor, ce programme a été conçu pour améliorer la liquidité des anciennes obligations, et non pour fournir un stimulus monétaire. Cependant, l'ampleur du programme reste négligeable par rapport au marché global des obligations d'État.
Pourquoi une notification sur la dette de plomberie a fait bouger la cryptomonnaie
Initialement, les marchés ont suivi cette chaîne de causalité presque pas à pas. Le rendement des obligations américaines à long terme a chuté de 10 points de base, le rendement des obligations à 10 ans a baissé d'environ 6 points de base à 4,66 %, et l'indice du dollar a perdu 0,84 % pour atteindre 98,80. L'or a bondi de 4,05 % et le Bitcoin a augmenté de 6,06 % selon une synthèse de marché publiée par Reuters, avant d'atteindre son pic intrajournalier plus élevé rapporté par Decrypt.
Cela ne signifie pas que techniquement, ce processus puisse être qualifié de « version allégée d'assouplissement quantitatif ». L'assouplissement quantitatif (QE) est défini par l'acquisition d'actifs par une banque centrale et l'expansion de son bilan, tandis que l'achat d'obligations d'État est une opération de gestion de la dette. Néanmoins, cette différence est de peu d'importance pour le Bitcoin à court terme, si le marché réagit par une baisse des rendements et un affaiblissement du dollar.
Le positionnement a joué un rôle extrêmement important dans ce mouvement. Selon les données de CoinGlass mentionnées par Decrypt, des positions short sur les cryptomonnaies d'une valeur de 1,16 milliard de dollars ont été liquidées en une heure lors de la hausse soudaine survenue après que la SEC a proposé le 18 août d'exempter certains émetteurs de crypto-actifs de l'enregistrement, et qu'une réunion avec des régulateurs cryptos et financiers s'est tenue à la Maison Blanche le 19 août, dont 673,73 millions de dollars ont été liquidés.
Que ces programmes de rachat sont-ils censés corriger exactement ?
L'objectif du département du Trésor est d'assurer la liquidité. Dans sa déclaration du 19 août, il a relevé le montant maximum d'achat pour les titres nominaux à échéance de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans, de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération jusqu'au 4 novembre. Cette décision a été expliquée par une forte demande pour les obligations à long terme.
Une étude de la Réserve fédérale de New York met en lumière ce problème. Au moment de l'étude, le volume de la dette publique dépassait 30 000 milliards de dollars, mais les titres dits « hors circulation » en représentaient moins de 4 %, tandis que le volume moyen des transactions quotidiennes était de 65 %. Lorsque les titres passent dans la catégorie hors circulation, le volume des transactions diminue et les coûts de transaction augmentent.
L'échelle reste un facteur important. Bien que le rachat d'obligations puisse fournir plus de liquidité et influencer le positionnement, il ne peut pas éliminer les facteurs sous-jacents à la hausse des rendements. En fait, le 18 août, les rendements ont augmenté malgré le rachat attendu d'obligations d'une valeur de 2 milliards de dollars à échéance de 20 à 30 ans.
Le prix est toujours déterminé par le rendement, pas par les gros titres
Dans son rapport du 19 août, Glassnode a fait une observation similaire concernant le Bitcoin. Avant la hausse, le BTC se négociait près de ses plus bas cycliques, fluctuant autour de 60 000 à 65 000 dollars, alors que le rendement des bons du Trésor à 10 ans approchait 4,7 %. Les rendements nominaux et réels élevés ont servi de contrainte macroéconomique clé, limitant le Bitcoin, le rapprochant du comportement d'un actif à risque sensible à la liquidité, plutôt que du rôle de protection contre l'inflation.
Selon les données de Glassnode, le coût de base des investisseurs à court terme est de 68 500 dollars, en dessous de la moyenne du marché de 75 800 dollars typique des situations de capitulation. Le ratio profit/pertes réalisé est de 0,75, toujours bien supérieur aux niveaux inférieurs à 0,5 qui sont historiquement considérés comme des niveaux d'épuisement des vendeurs.
Dans ce contexte, le rallye commencé mercredi montre que le Bitcoin est capable de réagir aux changements de rendement. Cependant, cela ne prouve toujours pas qu'un nouveau régime de marché ait commencé.
Une histoire de liquidité qui dépasse les frontières nationales
Arthur Hayes, directeur des investissements de Maelstrom, a soutenu que l'ampleur de la gestion de la dette publique et la disponibilité de la liquidité en dollars pouvaient avoir plus d'impact sur le Bitcoin que toute nouvelle spécifique liée à l'industrie cryptographique. Dans un essai publié en décembre 2025, Hayes a même démontré comment le rachat d'obligations d'État entraîne une baisse des rendements à long terme.
« Je pense que Bessent utilisera le programme de rachat pour acquérir des bons du Trésor à 10 ans, ce qui fera baisser leur rendement. » — Arthur Hayes
La vision de Hayes est beaucoup plus large que celle du département du Trésor, et doit donc être considérée davantage comme une thèse macroéconomique que comme une position officielle du gouvernement.
Le canal international de transfert de cryptomonnaies est caractérisé par une spéculation moindre. Une étude de la Banque des règlements internationaux couvrant 184 pays a montré que les flux mondiaux de Bitcoin, d'Ether et de certains principaux stablecoins ont atteint un pic d'environ 2 600 milliards de dollars fin 2021. Les principaux facteurs contribuant aux flux transfrontaliers de crypto-actifs étaient la volatilité mondiale, les spreads de crédit et les conditions de financement.
« Nos conclusions soulignent que les motifs spéculatifs et les conditions de financement mondiales sont des facteurs clés déterminant les flux de crypto-actifs dans un pays. »
— Document de travail BRI n° 1265
Ainsi, le 9 septembre est devenu une date plus importante que simplement un autre point dans le calendrier du Trésor. Dans le cas où des rachats d'obligations plus importants augmenteraient régulièrement la liquidité à l'extrémité longue de la courbe des rendements, de sorte que les rendements des bons du Trésor pourraient baisser et le dollar s'affaiblir, le bond du Bitcoin pourrait être considéré comme la première réaction à un assouplissement des conditions financières mondiales. Cependant, si les rendements remontent à nouveau, cet événement sera simplement considéré comme une forte « compression des shorts », et non comme le début d'une reprise motivée par la liquidité.
Le rendement des obligations est-il plus important que les nouvelles sur les cryptomonnaies ?
Le marché des obligations d'État représente environ 32 000 milliards de dollars, tandis que les volumes de rachat se mesurent en milliards. L'agence Reuters note explicitement que les achats trimestriels planifiés de 83 milliards de dollars ne représentent qu'une petite partie du marché. La décision du Trésor d'étendre son programme de rachat d'obligations témoigne d'une volonté d'intervenir sur un marché tendu des obligations à long terme, ce qui contribue à faire baisser les rendements.
| Actif | Réaction du 19 août |
|---|---|
| Bitcoin | +6.06% |
| Ether | +10.13% |
| Or | +4.05% |
| Indice du dollar US | -0.84% |
| Rendement des obligations d'État à long terme | forte baisse |
Si le Bitcoin réagit aux interventions sur le marché des obligations d'État comme un actif à risque ordinaire sensible à la liquidité, les traders devront peut-être surveiller l'écart de rendement entre les obligations à 10 et 30 ans, le rendement réel, la liquidité en dollars et les adjudications d'obligations d'État, parallèlement aux flux des ETF et au positionnement sur les cryptomonnaies.
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