Rédaction : Protos
Compilation : Luffy, Foresight News
Lundi matin, Michael Saylor a fait grand bruit en annonçant disposer de plus de liquidités pour soutenir les dividendes, cherchant ainsi à rassurer le marché, mais le prix du STRC n'a pratiquement pas réagi. Le problème central du marché ne réside pas dans les réserves de trésorerie, mais dans l'effondrement de la confiance des investisseurs.
En tant que société cotée détenant le plus de bitcoins au monde, Strategy a augmenté ses réserves de trésorerie de 450 millions de dollars la semaine dernière en diluant les droits des actionnaires ordinaires. La trésorerie totale de l'entreprise atteint désormais 3 milliards de dollars, soit une augmentation de 17 % par rapport aux 2,55 milliards de dollars déclarés le 5 juillet.
Une trésorerie abondante aurait dû apporter un sentiment de sécurité au marché, mais les investisseurs en actions privilégiées STRC, qui perçoivent un dividende bimensuel financé par cette trésorerie, ne sont pas convaincus. À l'ouverture des marchés lundi, le prix du STRC est tombé à 86,60 dollars, soit une baisse de 1 % par rapport au cours de clôture de vendredi.
L'augmentation des réserves de trésorerie de l'entreprise devrait, en théorie, permettre de financer les dividendes du STRC sur une période plus longue. Dans tout autre produit financier, ce serait une excellente nouvelle pour la confiance. Pourtant, le cours de l'action STRC baisse au lieu de monter. Cette entreprise est confrontée à un problème profond que même une abondance de trésorerie ne peut résoudre.
Le marché reste totalement indifférent aux bonnes nouvelles
Strategy avait conçu le STRC dans l'espoir d'une volatilité à long terme stable, mais ses fortes variations le placent fréquemment en tête des actualités financières. Strategy ajuste régulièrement le taux de dividende, affirmant vouloir stabiliser le cours autour de sa valeur nominale, comprise entre 99 et 100 dollars, un objectif jamais atteint.
Lorsque le cours baisse, Strategy augmente le dividende pour attirer les acheteurs et soutenir le prix vers les 100 dollars. Lorsqu'il est trop élevé, l'entreprise émet de nouvelles actions pour contenir la hausse. Ironiquement, depuis l'émission du produit, le taux de dividende est passé de 9 % à 12 % actuel, tandis que le prix du STRC a continuellement baissé.
Même avec une trésorerie suffisante pour couvrir 20 mois de dividendes, offrant un rendement bien supérieur à la plupart des obligations à haut risque, le STRC se négocie aujourd'hui avec une décote de 13 % par rapport à sa valeur nominale.
Graphique du prix du STRC, de la clôture de vendredi à midi lundi. Source : TradingView
Après une augmentation de 17 % des réserves de trésorerie de l'entreprise, le prix actuel du STRC est même inférieur à son niveau avant cette augmentation.
La logique sous-jacente est bien plus simple que la taille de la trésorerie, le taux de dilution ou les calculs de levier. La racine du problème est un manque de confiance du marché. Le marché du bitcoin dans son ensemble n'est pas en hausse, ce qui ne permet pas de revaloriser l'immense trésorerie en bitcoins de l'entreprise. La seule raison pour laquelle les investisseurs accepteraient de payer une prime pour ramener le STRC à sa valeur nominale était de croire en la détermination de la direction à verser les dividendes à long terme. Mais aujourd'hui, le marché a de nombreuses raisons de douter de la sincérité de la direction à honorer ses engagements.
L'action privilégiée est essentiellement un contrat : verser les dividendes à temps, respecter les conditions d'émission, remplir toutes les obligations du prospectus. Les décisions des investisseurs dépendent également fortement des orientations et des prévisions fournies par la direction. Le pessimisme des investisseurs envers le STRC ne vient pas du doute sur l'existence des 3 milliards de dollars de trésorerie, ni d'une incapacité à calculer combien de temps ces fonds peuvent couvrir les dividendes. C'est qu'ils ne font plus confiance à la personne qui a fait la promesse de les verser : Michael Saylor.
Saylor modifie ses engagements à répétition, érodant la confiance du marché
Le fondateur de Strategy, Saylor, a à plusieurs reprises par le passé contredit les attentes qu'il avait lui-même créées, chaque revirement entamant un peu plus la confiance que le marché lui accordait.
L'été dernier, l'entreprise a promis aux investisseurs de ne pas émettre d'actions ordinaires MSTR en dessous de 2,5 fois la valeur nette ajustée par action (mNAV), sauf pour payer les intérêts et les dividendes des actions privilégiées. Mais quelques jours plus tard, l'entreprise a discrètement modifié cet engagement, ajoutant une clause d'exception : une émission était possible si la direction la jugeait bénéfique. Par la suite, l'entreprise a vendu pour des centaines de millions de dollars d'actions en dessous du seuil des 2,5 fois la mNAV.
Un autre cas plus emblématique : pendant des années, Saylor a répété publiquement que l'entreprise ne vendrait jamais de bitcoins, comme en témoignent diverses interviews et publications sur les réseaux sociaux. Mais fin juin et début juillet, Strategy a vendu 3 588 bitcoins et a obtenu l'autorisation de vendre pour plus d'un milliard de dollars supplémentaires à l'avenir. Il existe de nombreux autres exemples de telles contradictions.
Début 2026, Saylor a assuré au marché que même en cas de marché baissier (« bear market ») pour le bitcoin, l'entreprise se financerait par la dette et ne vendrait pas de bitcoins. Lors d'une interview sur CNBC, il a déclaré qu'en période de marché baissier, il suffirait de refinancer la dette existante. Quelques mois plus tard seulement, l'entreprise a choisi de ne pas restructurer sa dette mais de vendre des bitcoins pour financer les dividendes.
En outre, Saylor a considérablement réduit les prévisions de résultats, rendant difficile pour les investisseurs de faire confiance à toutes ses prévisions futures. En décembre dernier, Strategy a révisé ses prévisions de bénéfice par action pour l'exercice 2025, les faisant passer de 80 dollars à moins de 19 dollars, effaçant ainsi 76 % du bénéfice attendu.
Même avec une trésorerie en garantie, le STRC n'est en aucun cas un investissement garanti
Saylor a comparé le STRC à un compte d'épargne à taux élevé ou à un fonds monétaire. Mais en juin, le STRC est tombé à un plus bas historique de 71,25 dollars, entraînant des pertes en capital de plus d'un tiers pour les détenteurs, sans aucune comparaison possible avec un dépôt bancaire garanti ou un fonds monétaire.
Saylor avait précédemment affirmé que le prix du STRC resterait stable à 100 dollars. La réalité l'a vu chuter à 71,25 dollars, provoquant des pertes importantes pour les investisseurs. Il est désormais difficile pour le marché de croire ses prévisions sur la stabilité du produit.
Le STRC n'est ni un dépôt, ni un fonds monétaire. Il n'est pas garanti par des actifs bitcoin séparés et indépendants, et ne permet pas un rachat libre. Pour vendre son STRC au prix de 100 dollars, un investisseur doit trouver un autre acheteur sur le marché ; l'entreprise elle-même n'intervient pas pour racheter les titres et soutenir le prix.
Les revirements répétés de la direction ont des précédents, bien avant l'accumulation de bitcoins par l'entreprise. En 2000, la SEC américaine a poursuivi Saylor et deux autres dirigeants, les accusant d'avoir gonflé les revenus et les bénéfices en violation des principes comptables. Saylor a finalement payé plus de 8 millions de dollars pour régler l'affaire civile.
Plus de vingt ans plus tard, le marché se méfie à nouveau de Saylor. Cette augmentation de 17 % des réserves de trésorerie avait pour objectif initial de stabiliser le STRC à sa valeur nominale de 100 dollars, mais la bonne nouvelle a été totalement inefficace : lundi matin, l'action se négociait toujours avec une décote de 13 % par rapport à 100 dollars, et avait même légèrement baissé par rapport à vendredi. Aucune quantité de trésorerie ne peut compenser une confiance du marché érodée sur le long terme.
