CXMT, le premier acteur chinois de la mémoire DRAM (mémoire dynamique à accès aléatoire, essentielle aux serveurs et smartphones, dont les données sont effacées après coupure de courant), est à un pas de son introduction en bourse, attirant une attention considérable.
Depuis l'acceptation de son dossier d'introduction au STAR Market en décembre 2025, CXMT a accompli les étapes d'examen, d'enregistrement et de préparation à l'émission en seulement sept mois environ, lançant officiellement l'offre publique de souscription en ligne et hors ligne le 16 juillet, accélérant ainsi nettement son processus d'entrée en bourse.
Cette entreprise, porteuse des espoirs de percée chinoise dans les puces mémoire, a également présenté un bilan financier radicalement différent à la veille de son introduction.
Le prospectus révèle que ses bénéfices nets pour 2023, 2024 et 2025 étaient respectivement de -19,225 milliards de yuans, -9,051 milliards de yuans et 7,144 milliards de yuans. Pour une entreprise de semi-conducteurs mémoire qui a longtemps compté sur des investissements massifs pour rattraper les géants étrangers, cela pourrait signifier que ses activités de DRAM chinois entrent dans une phase de monétisation commerciale.
Cependant, la question de savoir si cette croissance de la rentabilité peut se poursuivre est au cœur des préoccupations du marché.
Le président de CXMT, Zhu Yiming, a déclaré lors d'une réunion avec les investisseurs le 15 juillet au « Phoenix WEEKLY Finance » que depuis le second semestre 2025, les performances de l'entreprise ont bénéficié de l'explosion de la demande de DRAM alimentée par l'IA et des tensions entre l'offre et la demande du secteur, mais que l'industrie du DRAM est fortement cyclique, avec des fluctuations de prix importantes, et que le développement de l'IA introduit également des incertitudes quant à la demande du marché. Si la conjoncture macroéconomique évolue défavorablement, si la demande liée à l'IA ne répond pas aux attentes ou si de nouvelles capacités de production sont mises en service de manière concentrée, le secteur pourrait revenir à un cycle baissier.
« Le cycle sectoriel est responsable d'allumer la mèche, la capacité de l'entreprise est responsable de transformer cette flamme en profit. » a déclaré Huang Lichong, PDG de Huisheng International Capital. Pour juger de la pérennité du changement de rentabilité, il ne faut pas seulement observer les prix actuels de la mémoire, mais aussi continuer à surveiller le coût unitaire, la part des revenus provenant de produits avancés et la trésorerie d'exploitation.
Capacité de rentabilité acquise, mais peut-on échapper à l'influence du cycle ?
L'industrie des puces mémoire est un secteur à forte intensité capitalistique, extrêmement cyclique. Le marché du DRAM est longtemps dominé par quelques oligopoles comme Samsung, SK Hynix et Micron. La rentabilité du secteur dépend fortement de l'offre et de la demande ainsi que de la structure des produits, les produits haut de gamme comme la DDR5 et la HBM étant actuellement au cœur des profits.
CXMT est le seul fabricant chinois à avoir atteint la production en série de DRAM. Il a commencé en s'appuyant sur la DDR4 pour réaliser la substitution aux importations, produit aujourd'hui principalement de la DDR5 et de la LPDDR5X, développe simultanément la HBM, et réduit progressivement les anciennes DDR4.
Ces dernières années, le marché mondial des puces mémoire a traversé un ajustement profond, avec une baisse des prix et des stocks élevés pesant sur tout le secteur, affectant également CXMT.
Le prospectus montre qu'au 31 décembre 2025, ses pertes cumulées non compensées atteignaient 36,65 milliards de yuans. Les raisons incluent le fait que l'industrie du DRAM est fortement guidée par les volumes, nécessitant une augmentation continue de la capacité de production, ainsi que la pression élevée des investissements en immobilisations et de l'amortissement liés à la construction des usines de wafers.
Avec le retournement du cycle mémoire, la rentabilité de CXMT s'est rapidement rétablie.
Le prospectus indique qu'en 2025, la croissance de ses revenus provient principalement de deux aspects : premièrement, la hausse des prix des produits DRAM, et deuxièmement, l'expansion de la production et des ventes ainsi que l'optimisation de la structure des produits. Le prix de vente moyen des principaux produits DRAM de CXMT a augmenté de 33,69 % en glissement annuel.
« Le cycle sectoriel n'est qu'un facteur externe d'amélioration de la rentabilité. L'amélioration des capacités propres de l'entreprise détermine si les profits peuvent être réellement réalisés. » estime Huang Lichong. Selon lui, si seule la hausse des prix intervient, sans amélioration des produits, des capacités de production et des coûts, les profits ne seraient pas libérés aussi rapidement.
Le prospectus montre qu'en 2025, tandis que le prix unitaire des produits DDR de CXMT augmentait de 61 %, leur coût unitaire diminuait de 26,26 % ; le prix unitaire des produits LPDDR augmentait de 24,46 %, tandis que leur coût unitaire diminuait de 22,85 %. La marge brute consolidée de CXMT est passée de -1,93 % en 2023 à 40,99 % en 2025, se rapprochant des niveaux de fabricants étrangers comme Samsung ou Micron.
Selon Huang Lichong, cela montre que les effets d'échelle, l'amélioration des taux de rendement, la production au plus juste et la montée en gamme des produits portent leurs fruits. Le déploiement rapide des produits DDR5 à forte marge est également un facteur important d'amélioration de la rentabilité.
Capture d'écran de l'analyse de l'évolution de la marge brute des principaux produits
Cependant, l'amélioration de la rentabilité ne signifie pas que CXMT puisse complètement échapper à l'influence du cycle.
L'industrie du DRAM connaît des fluctuations de prix violentes, et les entreprises doivent faire face à la pression de coûts fixes élevés. Le prospectus montre que de 2023 à 2025, les amortissements des immobilisations de CXMT s'élevaient respectivement à 10,555 milliards de yuans, 14,875 milliards de yuans et 24,68 milliards de yuans.
« Traverser le cycle ne signifie pas maintenir une haute rentabilité chaque année, mais perdre moins, ne pas saigner en période de creux du secteur, maintenir la R&D, et être capable de libérer des profits plus rapidement que lors du cycle précédent lors de la reprise. » a déclaré Huang Lichong.
Après avoir franchi l'étape « du zéro à un », l'écart avec Samsung et Micron persiste
Le prospectus indique que CXMT prévoit de lever 29,5 milliards de yuans via son introduction au STAR Market. Sur ce montant, 7,5 milliards de yuans seront utilisés pour la mise à niveau technologique de la ligne de production en volume de wafers, 13 milliards de yuans pour la mise à niveau technologique du DRAM, et 9 milliards de yuans pour la R&D de technologies de pointe.
Cela signifie que l'introduction en bourse n'est pas seulement une opération de financement, mais également une étape importante pour CXMT dans sa poursuite des géants étrangers.
Capture d'écran de l'utilisation des fonds levés par CXMT
Le président de CXMT, Zhu Yiming, a déclaré lors de la réunion avec les investisseurs le 15 juillet que l'échelle de capacité de production de CXMT se classait désormais au premier rang en Chine et au quatrième rang mondial, avec trois usines de wafers DRAM de 12 pouces à Hefei et Pékin. Avec l'accélération de la pénétration sur les marchés aval de produits comme la DDR5 et la LPDDR5/5X, et le développement continu des serveurs, appareils mobiles, ordinateurs personnels, véhicules intelligents et autres scénarios d'application diversifiés, la demande du marché DRAM continue de croître, et les projets financés par l'émission ont de bonnes perspectives de développement.
Mais à l'échelle mondiale, CXMT est encore en phase de rattrapage.
Les données montrent qu'au quatrième trimestre 2025, la part de marché mondiale de CXMT en termes de ventes de DRAM était d'environ 7,67 %, tandis que Samsung, SK Hynix et Micron détenaient respectivement 33,96 %, 34,48 % et 23,41 %.
La société de courtage Guolian Minsheng Securities estime que CXMT prévoit de lever 29,5 milliards de yuans via le STAR Market pour lancer une expansion massive de sa production. Actuellement, l'écart d'échelle de capacité avec les géants étrangers est significatif, sa capacité existante est proche de la saturation, et dans un contexte de déploiement à moyen-long terme sur plusieurs sites, Semianalysis prédit que la part de marché mondiale de l'entreprise atteindra 17 % en 2028. En se comparant au volume de capacité des grands fabricants étrangers, CXMT dispose d'un espace de croissance important pour ses futures expansions.
Huang Lichong souligne également que CXMT a franchi l'étape « du zéro à un » du DRAM chinois, mais qu'il reste un écart à combler pour devenir un acteur mondial de premier plan. « Avoir la technologie mais pas le taux de rendement ne permet pas de générer des profits commerciaux ; avoir de la capacité mais avec des coûts trop élevés entraîne des pertes énormes en période de ralentissement du secteur. »
Selon Huang Lichong, la prochaine étape pour CXMT consiste principalement à combler le manque de capacité de production en volume stable à l'échelle avec des procédés avancés, ce qui se reflète principalement dans le taux de rendement et le coût par bit (coût nécessaire pour produire une capacité de stockage d'un bit de données). Parallèlement, CXMT doit également améliorer son portefeuille de produits haut de gamme, ses ressources clients mondiales et ses capacités en packaging avancé.
Sous l'impulsion de l'IA, la nécessité de prouver sa compétitivité haut de gamme
« La croissance de la part de marché n'est pas l'objectif unique. Ce qui est plus important, c'est que la croissance de la part de marché s'accompagne d'une amélioration des générations technologiques. » déclare Huang Lichong.
Avec le développement rapide de l'industrie de l'IA, les puces mémoire deviennent un nouveau point de concurrence.
Les serveurs d'IA imposent des exigences plus élevées en matière de capacité mémoire, de bande passante et de faible consommation, stimulant la demande de DDR5, de mémoire haute performance et de produits de stockage associés. Pour les entreprises de mémoire, l'IA apporte non seulement un surcroît de demande, mais modifie également la structure concurrentielle du secteur.
En effet, les géants étrangers de la mémoire se positionnent depuis quelques années sur le marché de l'IA via des produits à forte valeur ajoutée comme la HBM, afin de réduire l'impact des fluctuations cycliques du DRAM traditionnel.
En comparaison, CXMT est en phase de percée vers la mémoire haut de gamme. Le prospectus indique qu'actuellement, la part des revenus liés à l'IA de l'entreprise reste relativement faible, et qu'elle n'a pas divulgué de revenus significatifs provenant de la HBM. Huang Lichong estime que dans un avenir proche, la croissance de CXMT dépendra principalement de la transition de la DDR4 à la DDR5, de la LPDDR4X à la LPDDR5/5X, ainsi que de l'augmentation du taux de localisation.
« L'IA détermine le plafond du secteur. La montée en gamme du DRAM traditionnel, le taux de rendement des procédés et la maîtrise des coûts déterminent si CXMT peut vraiment atteindre ce plafond. » Selon Huang Lichong, CXMT doit, tout en maintenant son avantage de fabrication à grande échelle, améliorer davantage la compétitivité de ses produits haut de gamme pour obtenir un espace de marché plus large.
« La vague de l'IA a considérablement élargi l'espace de croissance de l'industrie de la mémoire et remodelé la logique de croissance du secteur. » Zhang Yi, PDG du groupe iMedia Consulting, a également déclaré qu'à l'avenir, CXMT devra s'appuyer sur un « double positionnement » : l'évolution du DRAM traditionnel et le développement de la mémoire haut de gamme pour l'IA. À court terme, il s'agira de consolider les bases et d'améliorer la qualité des bénéfices via la montée en gamme vers la DDR5 ; à moyen-long terme, il faudra promouvoir l'industrialisation de produits de mémoire à forte valeur ajoutée pour l'IA comme la HBM, ce qui deviendra une direction importante pour réduire davantage l'écart avec les leaders internationaux.
Cet article provient du compte officiel WeChat « Phoenix WEEKLY Finance », auteur : Wang Han, éditeur : Cui Lupeng
