Auteur : Fu Sheng
Nous avions déjà discuté des atouts et des faiblesses d'Anthropic, et partagé les trois records établis par Anthropic.
Lundi dernier, l'écosystème de l'IA dans la Silicon Valley a connu un autre grand remue-ménage : Anthropic a devancé OpenAI en déposant discrètement une demande d'IPO. Morgan Stanley et Goldman Sachs seront co-lead underwriters, avec une introduction en bourse possible dès octobre de cette année.
Le tour de financement série H vient de lever 650 milliards de dollars, avec une valorisation de 9650 milliards — à un pas seulement du billion.
Lorsqu'elle entrera réellement en bourse, le billion sera dépassé, et elle pourrait même atteindre 1,5 à 2 billions. Si elle atteint 2 billions, elle surpassera SpaceX pour devenir l'entreprise privée pré-IPO la plus valorisée au monde.
Beaucoup d'amis ont commenté en disant « Fu Sheng, n'exagères-tu pas un peu ? », et un entrepreneur m'a même demandé directement : Quand cette bulle de l'IA va-t-elle éclater ?
Ma réponse n'a pas changé : Si tu comprends vraiment la situation, tu ne penseras pas que c'est une bulle.
Est-ce vraiment une bulle ?
La logique de cet entrepreneur était directe : Quelle entreprise vaut 1 billion de dollars après seulement quatre ou cinq ans d'existence ? La bulle internet de 2000 n'a-t-elle pas éclaté de la même manière ?
J'ai dit : Ne tire pas de conclusions hâtives. Le mot « bulle » a été tellement utilisé que plus personne ne s'est sérieusement demandé : En quoi la bulle de 2000 et la situation d'aujourd'hui sont-elles similaires ou différentes ? Si tu compares ces deux lignes de développement, la réponse apparaîtra d'elle-même.
L'histoire se répète, mais pas de manière identique
Si, parce que le Nasdaq s'est effondré en 2000, on affirme qu'il y a forcément une bulle dans l'IA en 2026, alors ce système de pensée a besoin d'être mis à jour.
Qu'est-ce qui est similaire ? C'est l'émotion. Une nouvelle technologie émerge, les capitaux affluent, les valorisations montent en flèche, les personnes extérieures au secteur crient qu'elles ne comprennent pas. Ce scénario psychologique est effectivement similaire à celui de l'époque.
Mais les différences sont le cœur du jugement sur l'existence d'une bulle. Si tu ne regardes que la première moitié avant de conclure, c'est comme chercher son épée en gravant le bateau.
Vendre des rêves et faire des comptes sont deux métiers différents
Sur quoi les entreprises internet étaient-elles valorisées en 2000 ? Un nom de domaine, une présentation PowerPoint, un « ratio prix/rêves ». Pas de revenus, pas de profits, pas même de clients payants, la valeur boursière reposait uniquement sur des histoires et de l'imagination. À l'époque, les analystes se demandaient « Quelle pourrait être la taille future de cette entreprise », et ce « futur » n'était soutenu par aucune donnée de revenus.
Aujourd'hui, les cartes d'Anthropic sont sur table.
Nous en avions déjà parlé : Anthropic est actuellement l'entreprise privée avec la croissance des revenus la plus rapide, le revenu par employé le plus élevé et la valorisation la plus haute de l'histoire de l'humanité.
Regardons d'abord la croissance des revenus. Son ARR était de 1 milliard de dollars début 2025. Fin 2025, 9 milliards. En mai de cette année, 47 milliards. Des documents internes indiquent un objectif de fin d'année de 100 milliards — de 1 à 100 milliards, en moins de deux ans. Aucune autre entreprise de l'histoire du commerce n'a tracé une telle courbe.
Et ce n'est pas une croissance artificielle obtenue en brûlant de l'argent. Anthropic devrait générer environ 10,9 milliards de dollars de revenus au deuxième trimestre de cette année, et réaliser pour la première fois de son histoire un bénéfice opérationnel, d'environ 560 millions de dollars. Elle est déjà rentable avant son entrée en bourse.
Ensuite, le revenu par employé. Anthropic compte actuellement environ 3000 employés. Sur la base d'un revenu annualisé de 47 milliards, le revenu par employé dépasse les 10 millions de dollars.
Un programmeur équipé de Claude Code peut probablement accomplir le travail d'une équipe entière par le passé. Et ce produit, Claude Code, lancé il y a moins d'un an, a déjà atteint un revenu annualisé de 2,5 milliards de dollars pour ce seul produit, capturant 54% du marché de la programmation IA.
Enfin, examinons la logique de valorisation. L'activité principale d'Anthropic est la vente d'abonnements API aux entreprises. Si on la considère comme une entreprise SaaS traditionnelle, sa valorisation suit une formule classique : Le ratio Price-to-Sales (P/S) est égal à la capitalisation boursière divisée par le revenu annualisé, multiplié par un multiple. Les revenus d'abonnement des clients entreprises sont stables. Tant que le taux de rétention dépasse 95%, le marché financier accorde généralement un multiple de 10. Si l'objectif de 100 milliards de dollars est atteint en fin d'année, 10 fois cela fait 1 billion.
On peut dire que ce modèle de valorisation n'est pas très raisonnable en soi, mais on ne peut pas dire qu'il n'y a pas de modèle. À l'époque de la bulle internet, la valorisation était purement basée sur l'imagination. Aujourd'hui, les comptes d'Anthropic sont présentés chiffre par chiffre. Sa liste de clients est également solide : 8 des 10 premières entreprises du Fortune l'utilisent, plus de 1000 grandes entreprises dépensent plus d'un million de dollars par an sur Claude. Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce, tous figurent sur la liste.
À l'époque de la bulle internet, les analystes demandaient « Quelle pourrait être la taille future de cette entreprise ? ». Aujourd'hui, les analystes demandent à Anthropic « Combien avez-vous gagné ce trimestre et combien pouvez-vous gagner de plus le trimestre prochain ? ». C'est la différence essentielle.
De l'économie carbone à l'économie silicium
Après avoir expliqué ces deux raisons, je trouve encore que ce n'est pas suffisant. Derrière l'introduction en bourse d'Anthropic se cache une tendance plus grande et plus profonde : l'économie humaine est en train de passer du carbone au silicium.
J'ai récemment déclaré en réunion interne que nous devrions renommer le département RH en RI, passant de « Ressources Humaines » à « Ressources en Intelligence ». Le niveau d'intelligence et la compétitivité d'une entreprise ne dépendent plus seulement du nombre de personnes, de cerveaux brillants, mais aussi de la puissance de calcul, des modèles, et des capacités d'IA qui peuvent industrialiser les tâches répétitives.
Ce concept n'est pas de moi, les entreprises de la Silicon Valley ont déjà validé cette logique. Bryan Catanzaro, vice-président de l'apprentissage profond appliqué chez Nvidia, a déclaré publiquement il y a deux mois que son équipe de recherche était entrée dans une phase où « l'investissement en puissance de calcul dépasse l'investissement en ressources humaines », le coût des ressources de calcul dépassant de loin la masse salariale.
Sam Altman a également mentionné récemment un phénomène intéressant : cette année, de nombreuses entreprises ont épuisé leur budget annuel pour l'IA dès le premier trimestre. Les entreprises découvrent que chaque dollar investi dans la puissance des modèles et le calcul augmente directement la compétitivité du produit — l'efficacité de développement, la vitesse de réponse aux clients, la profondeur d'analyse des données, ces éléments autrefois obtenus en accumulant du personnel sont maintenant exécutés à l'échelle par l'IA.
L'économie humaine est en train de passer d'une économie pilotée par le carbone à une économie à double moteur carbone et silicium. C'est ce qui se passe vraiment derrière l'introduction en bourse d'Anthropic. Ce n'est pas juste une entreprise qui sonne une cloche, c'est le point d'ancrage de prix d'un nouveau paradigme économique.
