Dans son Monthly Gold Monitor de juillet, State Street Investment Management maintient l'objectif de prix de l'or à 5000 dollars l'once d'ici début 2027, même si l'or au comptant a chuté de 11,7 % en juin et a testé à plusieurs reprises le support autour de 4000 dollars l'once.

Cette analyse ne signifie pas que l'or ne présente aucun risque de correction. En juin, l'argent a chuté de 22,2 %, le bitcoin de 20,4 %, et les ETF américains cotés en or ont subi un rachat net d'environ 5,3 milliards de dollars. La courbe de taux se tourne également en défaveur de l'or, la courbe OIS américaine évaluant désormais environ 1,5 hausse de taux en 2026, alors qu'en février, le marché pariait encore sur 2 à 3 baisses de taux.

Mais pour les institutions, cette chute brutale n'a pas modifié la structure d'achat la plus importante de ces dernières années : les banques centrales continuent d'augmenter leurs réserves, les pressions budgétaires et de dette continuent de s'accroître, et la demande chinoise et asiatique absorbe une partie des sorties de capitaux occidentaux. Dans le scénario de référence, le prix de l'or a encore 70 % de chances de s'apprécier jusqu'à la fourchette de 4750-5500 dollars dans les 6 à 9 prochains mois. La probabilité du scénario de consolidation plus prudent a été relevée à 25 %, correspondant à la fourchette de 4000-4750 dollars.

4000 dollars ne sont pas forcément le fond, les capitaux occidentaux continuent de se retirer

4000 dollars n'est plus seulement un niveau psychologique. Il est désormais testé à la fois par les aspects techniques, les flux de fonds des ETF et les anticipations de taux.

Après la forte baisse de l'or en juin, les ETF américains cotés en or ont subi un rachat net d'environ 5,3 milliards de dollars. Après des entrées saisonnières record de 11,5 milliards de dollars en janvier-février, les investisseurs nord-américains ont liquidé 18,7 milliards de dollars au cours des quatre derniers mois, montrant une baisse de patience des capitaux occidentaux envers l'or à des niveaux élevés.

Flux mensuels de capitaux des fonds or d'Amérique du Nord, d'Asie et de Chine ; sorties nettes de 18,7 milliards de dollars en Amérique du Nord sur les quatre derniers mois, entrées nettes de 5,9 milliards de dollars en Chine depuis le début de l'année, achats nets d'environ 12,6 milliards de dollars en Asie-Pacifique au premier semestre.

La pression des taux est plus directe. Une hausse des rendements réels et un dollar plus fort augmentent le coût d'opportunité de détention de l'or. Le rapport mentionne également que les actifs des fonds du marché monétaire sont passés à 7,9 billions de dollars, rendant l'argent liquide lui-même plus attractif.

C'est aussi pourquoi State Street n'esquive pas le risque de baisse à court terme. Il place le support fort de l'or dans la fourchette de 3750-4000 dollars et a relevé la probabilité du scénario de consolidation 4000-4750 dollars à 25 %. L'analyste technique de Bank of America, Paul Ciana, a également récemment indiqué que l'or pourrait encore tester le support d'environ 3600 dollars, mais qu'une baisse à ces niveaux pourrait offrir une fenêtre d'achat progressive aux investisseurs à moyen et long terme.

Le passage à 5000 dollars dépendra surtout des achats des banques centrales

Les achats les plus stables pour les haussiers de l'or proviennent toujours des banques centrales.

Les données du World Gold Council montrent que les banques centrales mondiales ont acheté 244 tonnes nettes d'or au premier trimestre 2026. Selon State Street, ce volume a augmenté de 17 % en séquence trimestrielle, de 3 % en glissement annuel et est supérieur de 8 % à la moyenne trimestrielle sur cinq ans. Il prévoit que les achats nets des banques centrales en 2026 se situeront entre 680 et 820 tonnes, avec une prévision de référence de 765 tonnes. Si cela se concrétise, ce serait la 17ème année consécutive d'achats nets depuis la crise financière mondiale.

Ce type de demande ne fait pas nécessairement monter le prix quotidiennement, mais elle offre un support d'achat plus stable au marché. Les achats des banques centrales ne sont généralement pas des transactions à court terme, mais des ajustements d'actifs de réserve, visant notamment à réduire la dépendance exclusive au dollar et aux bons du Trésor américain, et à ajouter un actif qui ne dépend pas de la solvabilité d'un émetteur.

L'enquête 2026 du World Gold Council sur les réserves d'or des banques centrales renforce ce point. Parmi les banques centrales interrogées, 89 % prévoient une augmentation des réserves mondiales d'or au cours des 12 prochains mois, 45 % prévoient une augmentation de leur propre stock, 84 % prévoient une part plus élevée de l'or dans les réserves totales dans 5 ans, et 74 % prévoient une baisse de la part des réserves en dollars.

Enquête sur les anticipations des réserves d'or des banques centrales ; 89 % prévoient une augmentation des réserves mondiales d'or, 45 % prévoient une augmentation de leur propre stock, 74 % prévoient une baisse de la part des réserves en dollars.

Les acheteurs concrets continuent d'agir. Selon le rapport, la Pologne a acheté 14 tonnes en avril, portant le total de l'année à 45 tonnes. La Banque populaire de Chine a augmenté ses réserves de 10 tonnes jusqu'en mai, atteignant 2332 tonnes, marquant ainsi 19 mois consécutifs d'achats d'or.

Le contexte macroéconomique ne s'est pas non plus apaisé. Au premier semestre 2026, la dette mondiale totale s'élevait à 353 billions de dollars, la dette publique représentant près d'un tiers. Tant que les déficits budgétaires, les impulsions inflationnistes et les besoins de diversification des réserves coexistent, la demande d'or en tant qu'outil de couverture monétaire aura du mal à disparaître à cause d'une seule correction.

L'or accède au cœur des réserves, la place des bons du Trésor américain décline

Le changement à plus long terme provient du réarrangement interne des actifs de réserve officiels.

State Street, citant des estimations de la Banque centrale européenne, indique qu'à fin 2025, la part de l'or dans les réserves officielles mondiales est passée à environ 27 %, dépassant pour la première fois les 22 % des bons du Trésor américain. D'ici 2026, cette part se rapprocherait encore de 28 %, tandis que la part des réserves en dollars tomberait à environ 40 %.

Transfert d'actifs de réserve des bons du Trésor américain vers l'or ; 2010-2025 : part des réserves d'or passée à 27 %, dépassant pour la première fois les bons du Trésor américain à 22 %, part des bons du Trésor américain détenus par l'étranger passée d'environ 50 % à 31 %.

Cette évolution a deux implications pour le prix de l'or.

La première est que les achats des banques centrales rendent la demande d'or moins dépendante uniquement des investisseurs particuliers et des flux des ETF. Lorsque les fonds occidentaux sortent à court terme, les achats officiels et la demande physique asiatique peuvent amortir la vitesse de la baisse.

La seconde est que la structure des acheteurs de bons du Trésor américain change. La part détenue par l'étranger est passée d'environ 50 % à 31 %, et la part du portefeuille SOMA de la Fed a également été réduite, passant d'un pic de 25 % en 2021 à 13 %. Alors que le volume de la dette américaine continue de s'étendre et que les acheteurs externes traditionnels diminuent relativement, les gestionnaires de réserves sont plus incités à déplacer une partie de leurs actifs vers l'or.

C'est aussi la logique principale derrière l'objectif de 5000 dollars. Le prix de l'or ne monte pas uniquement grâce à la hausse de l'aversion au risque, mais est soutenu par la structure des réserves mondiales, les pressions de la dette et la configuration des banques centrales.

La demande chinoise ne peut que soutenir le fond, le rebond dépend du retour des flux ETF

Outre les banques centrales, la demande physique chinoise et les flux régionaux de capitaux constituent un autre pilier.

Le rapport indique que les importations chinoises d'or non monétaire ont atteint 160 tonnes en avril, en hausse de 25 % sur un an. Elles ont atteint 163 tonnes en mai, en hausse de 63 % sur un an. En juin, la prime moyenne du prix local de l'or en Chine était de 1,0 %, son niveau le plus élevé depuis avril 2025.

Cela montre que, même en cas de correction du prix mondial de l'or, le marché local chinois ne s'est pas complètement affaibli. Une prime plus élevée correspond généralement à une demande d'achat locale plus forte, et la demande d'importation reste soutenue.

Les flux de capitaux sont également nettement divergents. Les capitaux nord-américains se retirent des fonds or, mais la Chine a enregistré des entrées nettes de 5,9 milliards de dollars depuis le début de l'année, et la région Asie-Pacifique a effectué des achats nets d'environ 12,6 milliards de dollars au premier semestre. L'Asie a également connu des ventes d'environ 3,6 milliards de dollars en mai-juin, mais la prime locale plus élevée laisse une marge pour un retour des flux de capitaux au second semestre.

Il y a toutefois des limites. Une forte demande physique n'équivaut pas nécessairement à un retour continu des flux dans les ETF. Une prime locale plus élevée ne signifie pas non plus un rebond immédiat du prix international de l'or. Pour l'objectif de 5000 dollars, ce qui importe davantage est de savoir si la demande physique chinoise peut continuer à se transformer en achats de fonds, et si les rachats d'ETF occidentaux cessent de s'élargir.

La logique haussière à long terme reste intacte, les taux élevés ralentissent d'abord le rythme de la hausse

L'or fait désormais face à une situation où la demande d'achat à long terme n'a pas disparu, mais le coût de détention à court terme augmente.

Si les anticipations de hausse de taux de la Fed continuent de s'intensifier, si les rendements réels continuent de monter et si le dollar reste fort, l'or aura du mal à se dégager rapidement de la pression autour de 4000 dollars. State Street a relevé la probabilité du scénario de consolidation 4000-4750 dollars à 25 %, reconnaissant précisément cette résistance.

Le scénario de référence reste celui de 4750-5500 dollars, avec une probabilité de 70 %. Le scénario extrême de marché haussier est ramené à 5 %, correspondant à 5500-6250 dollars. L'objectif de 5000 dollars demeure, mais la manière d'y parvenir sera plus probablement une consolidation corrective, et non une ascension unilatérale.

Le risque le plus réel de cette correction est que les rachats d'ETF or occidentaux continuent de s'élargir, tandis que le dollar et les rendements réels pèsent sur la valorisation de l'or. Si ces pressions ne s'atténuent pas, même avec le soutien des achats des banques centrales et chinois, le prix de l'or pourrait d'abord digérer la chute brutale de juin dans un intervalle plus large.