Auteur :SoSoValue
Apple a publié ses résultats du troisième trimestre de l'exercice 2026, correspondant au deuxième trimestre de l'année civile. Globalement, la demande pour l'iPhone et le Mac est robuste, ce qui a permis aux revenus produits de dépasser les attentes ; en revanche, les revenus des services, de la région de la Grande Chine et de l'iPad sont inférieurs aux prévisions. Parallèlement, un remboursement de droits de douane a gonflé le BPA et la marge brute ; une fois cet effet retiré, les résultats fondamentaux sont globalement conformes aux attentes du marché. Plus important encore, les prévisions pour le prochain trimestre concernant les revenus et la marge brute sont plutôt faibles. La direction a souligné lors de la conférence téléphonique que les tensions d'approvisionnement en puces de pointe et la hausse des coûts de la mémoire sont les principales raisons de la chute de 6,3% du cours de l'action en après-bourse.
Une apparente surperformance, mais des résultats fondamentaux globalement conformes
Chiffre d'affaires T3 : 1 094,2 milliards de dollars, en hausse de 16,4% sur un an, légèrement supérieur aux 1 088 milliards de dollars consensuels ; bénéfice net de 297,9 milliards de dollars, en hausse de 27,1% ; BPA de 2,02 dollars, supérieur aux attentes de 1,88 dollar. Toutefois, le remboursement de droits de douane a contribué pour 0,11 dollar au BPA. Excluant ce montant, le BPA est d'environ 1,91 dollar, proche des attentes du marché.
La marge brute globale atteint 50,1%, mais environ 2 points de pourcentage proviennent du remboursement de droits de douane ; excluant ce montant, la marge brute est d'environ 48,1%, ce qui correspond parfaitement aux attentes du marché. Ainsi, la surperformance apparente sur le plan comptable est importante, mais la rentabilité fondamentale n'a pas significativement dépassé les prévisions du marché.
Les flux de trésorerie restent l'aspect le plus solide des résultats d'Apple. Ce trimestre, les flux de trésorerie opérationnels s'élèvent à 343,7 milliards de dollars, et le flux de trésorerie disponible à environ 319 milliards de dollars. Comparativement aux autres géants technologiques qui augmentent considérablement leurs investissements en capital pour l'IA, Apple maintient une structure d'investissement relativement allégée, tout en comptabilisant davantage d'investissements en IA et en puces dans ses frais de R&D. Les dépenses de R&D ce trimestre ont augmenté de 32,3% pour atteindre 117,3 milliards de dollars, indiquant une accélération des investissements, mais n'exerçant pas encore de pression évidente sur le flux de trésorerie disponible.
L'iPhone et le Mac soutiennent la croissance, les services et les activités chinoises inférieurs aux attentes
Les revenus produits s'élèvent à 786,8 milliards de dollars, en hausse de 18,1% sur un an, dépassant les 772,5 milliards de dollars attendus. Parmi eux, les revenus de l'iPhone augmentent de 21,7% pour atteindre 542,5 milliards de dollars, dépassant les 536 milliards de dollars prévus ; les revenus du Mac augmentent de 28,7% pour atteindre 103,5 milliards de dollars, bien supérieurs aux 86,2 milliards de dollars attendus. La demande pour le MacBook Neo et le MacBook Pro est robuste, et malgré certaines contraintes d'approvisionnement, le Mac a établi un record de revenus pour cette période de l'année.
En revanche, les revenus de l'iPad diminuent de 5,9% pour atteindre 61,9 milliards de dollars, inférieurs aux 68,8 milliards de dollars attendus ; les revenus des accessoires portables, domotiques et accessoires augmentent de 6,5% pour atteindre 78,8 milliards de dollars, globalement conformes aux attentes. La croissance du matériel se concentre principalement sur l'iPhone et le Mac, les performances des autres gammes de produits restant mitigées.
Les revenus des services augmentent de 12,1% pour atteindre 307,4 milliards de dollars, inférieurs aux 313,6 milliards de dollars attendus. La marge brute des services diminue de 1,1 point de pourcentage en glissement trimestriel pour atteindre 75,6%, ce que la direction attribue à des changements dans la composition des activités. Le nombre d'abonnements payants dépasse 1,5 milliard et le parc actif d'appareils dépasse 2,5 milliards, les bases de croissance à long terme restent solides. Cependant, au niveau actuel de valorisation, le marché s'intéresse davantage à la capacité des revenus des services à maintenir un rythme de croissance supérieur à celui du matériel. Ce trimestre, les revenus et la marge des services sont simultanément inférieurs aux attentes optimistes, ce qui affaiblit la qualité globale des résultats.
Les revenus de la région de la Grande Chine s'élèvent à 188,2 milliards de dollars, en hausse de 22,4% sur un an, affichant toujours une croissance rapide, mais dont le rythme ralentit par rapport au trimestre précédent, et reste inférieur aux anticipations du marché qui s'attendait à une stabilité approximative. L'activité chinoise ne s'est pas encore affaiblie, mais dans un contexte de concurrence accrue des marques locales, ce ralentissement de croissance signifie qu'Apple doit encore maintenir ses parts de marché via de nouveaux cycles de produits, des ajustements de canaux et des fonctionnalités d'IA.
Les prévisions pour le trimestre prochain indiquent une pression croissante sur l'approvisionnement et les coûts
Apple prévoit pour le prochain trimestre une croissance du chiffre d'affaires de 9% à 11% sur un an, inférieure aux attentes consensuelles d'environ 12%. La direction indique que les variations des taux de change constitueront un frein d'environ 2,5 points de pourcentage en glissement trimestriel, tandis que les contraintes d'approvisionnement s'intensifieront significativement au trimestre de septembre, affectant l'iPhone, le Mac et l'iPad.
Lors de la conférence téléphonique, la direction a déclaré qu'au trimestre de juin, les contraintes d'approvisionnement se concentraient principalement sur le Mac, l'iPhone et l'iPad étant relativement moins affectés ; à partir du trimestre de septembre, la tension des capacités de production pour les puces de pointe s'étendra aux trois principales gammes de produits, et la marge de manœuvre de la chaîne d'approvisionnement pour réaffecter des capacités sera inférieure au niveau normal. Par conséquent, le ralentissement de la croissance du prochain trimestre ne correspond pas entièrement à un refroidissement de la demande, la capacité de livraison des produits constituera également une contrainte majeure.
La pression sur la marge est encore plus préoccupante. Apple prévoit pour le prochain trimestre une marge brute de 47% à 48%, qui inclut encore environ 1 point de pourcentage de contribution du remboursement de droits de douane. Excluant ce remboursement, la marge brute de base correspondante se situe entre 46% et 47%, nettement inférieure aux 48,1% ajustés de ce trimestre.
La direction confirme qu'Apple a payé des prix de mémoire supérieurs au trimestre de mars par rapport au trimestre de décembre de l'année dernière, encore significativement plus élevés au trimestre de juin par rapport au trimestre de mars, et prévoit une nouvelle hausse pour le trimestre de septembre. Les stocks acquis précédemment à faible coût peuvent encore offrir un certain tampon à court terme, mais cet effet s'atténuera progressivement après septembre. La baisse du prix de certains composants non-mémoire peut compenser partiellement cette pression, mais si les prix de marché de la mémoire continuent d'augmenter, le risque de transmission des coûts à la marge brute et aux prix finaux augmentera davantage à l'avenir.
La monétisation de l'IA est encore à un stade précoce, les prises de bénéfices sur des positions élevées amplifient la réaction du cours
Apple indique que la version de test de Siri IA a reçu des retours positifs et envisage de facturer les utilisateurs intensifs de l'IA via des formules iCloud+ de niveau supérieur. Cela fournit un chemin préliminaire pour la monétisation des fonctionnalités d'IA, mais la direction reconnaît simultanément que les coûts de calcul associés, l'intensité d'utilisation des utilisateurs et le modèle complet de monétisation sont encore en phase d'évaluation. À court terme, Siri IA est plus susceptible de contribuer aux revenus en stimulant le renouvellement des appareils et en renforçant l'adhésion à l'écosystème, l'impact direct sur les revenus des services nécessitant une validation plus approfondie.
Avant la publication des résultats, Apple avait atteint un nouveau record historique dans un contexte de pression générale sur les valeurs technologiques, avec une hausse d'environ 24% depuis le début de l'année et une valorisation boursière ayant brièvement dépassé les 5 000 milliards de dollars. Le marché considérait les faibles investissements en capital de l'IA chez Apple, ses flux de trésorerie disponibles robustes et la demande stable pour l'électronique grand public comme des facteurs d'évitement des risques, entraînant un transfert massif de capitaux des sociétés d'IA et de semi-conducteurs à forte intensité capitalistique vers Apple. Le cours reflétait déjà des anticipations de résultats élevées.
Par conséquent, lorsque le BPA et la marge brute ajustés ne font que correspondre globalement aux attentes, que les revenus des services et de la Grande Chine sont inférieurs aux prévisions, et que les prévisions pour le trimestre prochain sont également affectées par l'approvisionnement, les taux de change et les coûts de la mémoire, les prises de bénéfices sur des positions élevées se sont rapidement matérialisées. L'action Apple a d'abord chuté d'environ 2% après la publication des résultats, la baisse dépassant temporairement 8% après la conférence téléphonique, pour finalement clôturer en baisse de 6,3% à 312,30 dollars en après-bourse.
Ces résultats ne montrent pas de détérioration manifeste de la demande finale chez Apple, l'iPhone, le Mac et les flux de trésorerie restant robustes. Cependant, les variables clés de la prochaine phase s'étendent désormais de la croissance de la demande à la capacité de livrer les produits à temps, de la possibilité de contrôler les coûts de la mémoire, et à la capacité des revenus des services et de l'IA à compenser la pression sur la marge du matériel. Alors que le cours avait déjà pleinement reflété la logique d'actif refuge à faible intensité capitalistique, le simple fait de correspondre aux attentes ne suffit plus à maintenir la hausse de la valorisation.
